报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩远超市场预期,利润率再创新高 [1] - 广告收入增长强劲,毛利率好于预期 [1] - Temu高速增长,预计2025年扭亏 [1] 公司投资价值分析 - 公司业务增长远超预期,上调收入预测 [1] - 维持"买入"评级,调整目标价至185美元 [1] - 公司增速在中国互联网上市公司中处于断档式领先 [1] 风险提示 - 宏观经济不确定性 [1] - 竞争激烈 [1]

报告公司投资评级 网易的投资评级为买入。[4] 报告的核心观点 1) 网易第1季度总收入同比增长7%,符合预期;非GAAP净收入同比增长12%,超出预期,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率表现优于预期。[1] 2) 预计网易游戏收入增长将在下半年重新加速,计划在2024年下半年推出几款备受期待的新游戏。[1] 3) 网易非游戏业务如云音乐、有道等也实现了良好增长。[1] 4) 整体毛利率和营业利润率有望继续提升,从2023财年的26.8%提高至2024/2025财年的28.6%/29.7%。[1] 分组1 1) 网易在线游戏业务估值占总估值的92.9%,基于14倍2024年EV/EBIT估值,与行业平均水平相当。[4][5] 2) 网易有道业务估值占总估值的1.5%,基于2.8倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 3) 网易云音乐业务估值占总估值的2.3%,基于2.9倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 4) 网易创新业务和其他业务估值占总估值的1.8%,基于1.2倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 分组2 1) 网易在线游戏业务与同行相比,2024年息税前利润增长预计为14%,与行业平均水平相当。[6] 2) 网易教育、在线音乐和电商业务与同行相比,2024年收入增长预计为2%-51%,估值水平也与行业平均相当。[7] 3) 报告提示了网易面临的一些风险,包括传统游戏收入下降、行业竞争加剧、以及监管收紧等。[7]

报告公司投资评级 - Bilibili 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 弹性广告和VAS收入增长 - 第1季度广告收入同比增长31%,达到16.7亿元人民币,主要得益于基于绩效的广告强劲增长50%以上 [1] - 在弹性直播业务和创新VAS服务的推动下,VAS收入在第1季度同比增长17%,达到25.3亿元人民币 [1] - 管理层预计,在增强的广告基础设施的推动下,强劲的广告收入增长势头将在FY24继续 [1] 用户和商业生态系统的健康发展 - 第1季度平均DAU同比增长9%,达到1.0240亿,平均每日时间同比增长9%,达到105分钟 [1] - Bili扩大了与电子商务平台的合作,管理层预计今年618购物节期间的电子商务广告总预算将同比增长30%以上 [1] 在第3季度实现非GAAP运营盈亏平衡 - 由于有利的收入组合转变和有效的成本控制,毛利率在第1季度同比增长6.6个百分点,季度环比增长2.2个百分点至28.3% [1] - 在GPM的稳健扩张和运营效率提高的支持下,该公司仍有望在第三季度实现非GAAP运营盈亏平衡 [1] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 2024年收入预计为254.89亿元人民币,同比增长13.1% [1] - 2024年调整后净亏损预计为7.1亿元人民币,较上次预期收窄 [1] SOTP估值 - 根据SOTP估值,Bili的目标价为每ADS 20.5美元,包括: - 广告业务8.5美元,基于15x 2024E的PE [3] - VAS业务7.5美元,基于2.0x 2024E PS [4] - 手机游戏4.3美元,基于15x 2024E PE [5] - IP衍生品和其他0.3美元,基于0.4x 2024E PS [6] 同行比较 - 网络游戏行业平均PE为18x,在线广告行业平均PE为15x [7] - 在线视频行业平均PS为2.0x,第一方电商行业平均PS为0.4x [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 由于全行业的不利因素,公司第1季度收入同比下降19%,至164亿元人民币,但比预测和预期高出3/1%,这得益于新业务收入增长强于预期 [1] - 非GAAP净收入为14亿元人民币,好于预估和预期的10亿元人民币,这要归功于比预期更优化的运营支出 [1] - 在配套政策推出的帮助下,预计公司现有家居和新业务的GTV增长将在2Q24E触底反弹 [1] - 公司核心业务在完善的ACN生态系统的帮助下不断获得市场份额,房屋装修和房屋租赁服务正在迅速增加,有望支持公司的长期收入和收益增长 [1] 公司财务数据总结 收入 - 2024年预计收入为902.79亿元人民币,同比增长15.9% [5] - 2025年预计收入为995.46亿元人民币,同比增长10.4% [5] - 2026年预计收入为1079.31亿元人民币,同比增长8.4% [5] 利润 - 2024年预计非GAAP净利润为93.80亿元人民币,同比下降13.1% [5] - 2025年预计非GAAP净利润为103.61亿元人民币,同比增长10.5% [5] - 2026年预计非GAAP净利润为113.71亿元人民币,同比增长9.7% [5] 毛利率 - 2024年预计毛利率为26.1% [5][6] - 2025年预计毛利率为26.3% [5][6] - 2026年预计毛利率为26.4% [5][6] 营业利润率 - 2024年预计营业利润率为5.6% [5][6] - 2025年预计营业利润率为6.3% [5][6] - 2026年预计营业利润率为6.8% [5][6] 非GAAP净利润率 - 2024年预计非GAAP净利润率为10.4% [5][6] - 2025年预计非GAAP净利润率为10.4% [5][6] - 2026年预计非GAAP净利润率为10.5% [5][6]

报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为131.5美元,较当前价格上涨38.8%。[5] 报告的核心观点 1) 预计NetEase游戏业务收入增长将在下半年加速,得益于优质游戏管线 [1][3] 2) 非游戏业务如云音乐和创新业务也保持良好增长 [3] 3) 整体毛利率和净利率有望进一步提升 [2][3] 公司业务分析 游戏业务 - 1季度游戏收入同比增长7%,达到215亿元,主要受益于老牌游戏的稳健表现 [3] - 手游收入同比增长19%,其中《梦幻西游手游》创下历史新高,《第五人格》5月DAU也创新高 [3] - PC游戏收入下降15%,主要是由于《梦幻西游》PC版进行调整,预计将在上半年完成 [3] - 下半年将有多款新游戏上线,如《风之恋》《纳拉卡:刀锋战士手游》等,有望支撑游戏收入增长 [3] 非游戏业务 - 云音乐收入同比增长4%,会员订阅收入增速有所加快 [3] - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点至38%,得益于成本优化和版权成本调整 [3] - 创新业务和其他收入同比增长6%,主要受益于严选业务的良好销售 [3] - 有道教育收入同比增长20% [3] 财务数据 - 1季度总收入同比增长7.2%至268.5亿元,符合预期 [3] - 非公GAAP净利润同比增长12.5%至85.1亿元,超出预期2% [3] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4%,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率改善 [2] - 预计2024-2026年收入、利润将保持7-8%的增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 政策应该有助于从2Q24开始推动行业基本面复苏 [1][2][3] - 新业务发展仍是亮点 [1] - 公司展现了提高股东回报的承诺 [1] 公司投资评级 - 报告给出公司目标价22美元,较当前股价上涨16.6% [1] 公司业绩表现 - 2024年第一季度公司收入同比下降19%至164亿元人民币,但超出公司及彭博共识预期 [1] - 非公认会计准则净利润为14亿元人民币,优于公司及共识预期 [1] - 公司预计2024年第二季度总交易额和总收入将分别同比增长2%和10% [1] 新业务发展 - 2024年第一季度公司家装及家居服务收入同比增长71%至24亿元人民币 [1] - 公司预计2024年家装及家居服务的亏损率将从2023年的-10%改善至-5%,并于2025年实现盈亏平衡 [1] 股东回报 - 公司在2024年第一季度回购约1%的市值,体现了提高股东回报的承诺 [1]

报告公司投资评级 报告给予Bilibili公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) Bilibili的广告收入和增值服务收入保持强劲增长 [2][3] 2) Bilibili的用户和商业生态系统健康发展 [2] 3) Bilibili有望在2024年第三季度实现非公认会计准则下的营业收支平衡 [4] 财务数据总结 1) 2024年预计总收入为人民币254.89亿元,同比增长13.1% [6] 2) 2024年预计调整后净亏损为人民币7.10亿元,较之前预测收窄 [6] 3) 2024年预计毛利率为30.0%,较之前预测提升0.9个百分点 [6] 4) 2024年预计营业利润率为-8.1%,较之前预测提升1.4个百分点 [6] 5) 2024年预计调整后净利润率为-2.8%,较之前预测提升0.8个百分点 [6] 估值分析 1) 基于SOTP估值方法,给予Bilibili目标价为每股20.5美元,对应2024年预测市盈率2.4倍 [7] 2) 广告业务估值占比41.3%,基于2024年预测市盈率15倍 [7] 3) 增值服务业务估值占比36.7%,基于2024年预测市销率2.0倍 [7] 4) 手机游戏业务估值占比20.8%,基于2024年预测市盈率15倍 [7] 5) IP衍生品及其他业务估值占比1.3%,基于2024年预测市销率0.4倍 [8]

业绩总结 - 拼多多24年Q1实现收入868亿元，同比增长131%[1] - 公司24年Q1营业成本与销售费用合计561亿元，占比总收入64.5%，较去年同期收窄5.1%[1] - 主站广告收入同比增长56%，预计实现广告货币化率3.63%[1] 财务展望 - 预计2024年拼多多的营业总收入将达到470,668百万元，2026年将增至838,294百万元[2] - 拼多多2024年预计净利润为113,391百万元，2026年预计将增至283,906百万元[2] - 拼多多2024年预计每股收益为20.60元，2026年预计将增至51.59元[2] 投资评级 - 拼多多（PDD）2024年一季度报告已发布，华创行业公司投资评级体系为强推、推荐、中性和回避[9][10] - 投资评级体系中，强推预期未来6个月内超越基准指数20%以上，推荐为10%-20%，中性为-10%-10%，回避为10%-20%[10] - 行业投资评级体系中，推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上，中性为-5%-5%，回避为超过5%[11]

业绩总结 - 拼多多主站货币化率持续提升，TEMU亏损超预期收窄，维持“买入”评级[1] - 主站GMV增长及货币化率提升推动在线营销收入同比增长56%，TEMU规模扩张推动交易收入同比增长327%[4] - 2024年预计营业收入将达4604.56亿元，非GAAP净利润为144594亿元，毛利率62.6%，净利率31.4%，EPS为27.2元，P/E为10.2倍[6] 未来展望 - 国内电商份额有望持续提升，海外TEMU规模扩张有望实现大幅减亏，风险提示为海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动[5] 风险提示 - 开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），适用的投资者类别为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者[7] 其他 - 分析师保证研究报告中的观点真实反映个人观点，报酬与推荐意见无直接或间接联系[8] - 股票投资评级中，买入表示预计相对强于市场表现20%以上，减持表示预计相对弱于市场表现5%以下[9] - 行业评级中，看好表示预计行业超越整体市场表现，看淡表示预计行业弱于整体市场表现[10]

报告公司投资评级 报告给予PDD控股(PDD US)买入评级,目标价为192.70美元,较当前价格上涨31.0% [1] 报告的核心观点 1) PDD 2024年第一季度业绩再次大幅超预期,收入同比增长131%,非公认会计准则净利润同比增长202% [1] 2) 收入增长主要得益于国内业务的更强劲的变现能力,以及国际业务的更快速扩张 [1] 3) 公司正在采取措施建立行业领先的合规体系,利用技术能力赋能商家的国际业务拓展,有利于公司长期健康发展 [2] 4) 公司未来的关键催化剂包括:1)地缘政治风险缓解及国际业务发展情况;2)国内业务利润率的进一步提升;3)股东回报计划的更新 [2] 财务数据总结 1) 2024年预计收入为4387.37亿元人民币,同比增长77.2%;非公认会计准则净利润为1214.17亿元人民币,同比增长78.8% [4] 2) 2024年预计毛利率为62.8%,经营利润率为29.3%,非公认会计准则净利润率为27.7% [4][5] 3) 2024年预计每股收益为83.17元人民币,市盈率为12.8倍 [4] 4) 公司2024年SOTP估值为192.7美元,其中主应用程序占154.6美元,Temu占15.6美元,多多生鲜占1.9美元,净现金占20.6美元 [5][7]