报告公司投资评级 - Bilibili 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 弹性广告和VAS收入增长 - 第1季度广告收入同比增长31%,达到16.7亿元人民币,主要得益于基于绩效的广告强劲增长50%以上 [1] - 在弹性直播业务和创新VAS服务的推动下,VAS收入在第1季度同比增长17%,达到25.3亿元人民币 [1] - 管理层预计,在增强的广告基础设施的推动下,强劲的广告收入增长势头将在FY24继续 [1] 用户和商业生态系统的健康发展 - 第1季度平均DAU同比增长9%,达到1.0240亿,平均每日时间同比增长9%,达到105分钟 [1] - Bili扩大了与电子商务平台的合作,管理层预计今年618购物节期间的电子商务广告总预算将同比增长30%以上 [1] 在第3季度实现非GAAP运营盈亏平衡 - 由于有利的收入组合转变和有效的成本控制,毛利率在第1季度同比增长6.6个百分点,季度环比增长2.2个百分点至28.3% [1] - 在GPM的稳健扩张和运营效率提高的支持下,该公司仍有望在第三季度实现非GAAP运营盈亏平衡 [1] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 2024年收入预计为254.89亿元人民币,同比增长13.1% [1] - 2024年调整后净亏损预计为7.1亿元人民币,较上次预期收窄 [1] SOTP估值 - 根据SOTP估值,Bili的目标价为每ADS 20.5美元,包括: - 广告业务8.5美元,基于15x 2024E的PE [3] - VAS业务7.5美元,基于2.0x 2024E PS [4] - 手机游戏4.3美元,基于15x 2024E PE [5] - IP衍生品和其他0.3美元,基于0.4x 2024E PS [6] 同行比较 - 网络游戏行业平均PE为18x,在线广告行业平均PE为15x [7] - 在线视频行业平均PS为2.0x,第一方电商行业平均PS为0.4x [8]