报告公司投资评级 网易的投资评级为买入。[4] 报告的核心观点 1) 网易第1季度总收入同比增长7%,符合预期;非GAAP净收入同比增长12%,超出预期,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率表现优于预期。[1] 2) 预计网易游戏收入增长将在下半年重新加速,计划在2024年下半年推出几款备受期待的新游戏。[1] 3) 网易非游戏业务如云音乐、有道等也实现了良好增长。[1] 4) 整体毛利率和营业利润率有望继续提升,从2023财年的26.8%提高至2024/2025财年的28.6%/29.7%。[1] 分组1 1) 网易在线游戏业务估值占总估值的92.9%,基于14倍2024年EV/EBIT估值,与行业平均水平相当。[4][5] 2) 网易有道业务估值占总估值的1.5%,基于2.8倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 3) 网易云音乐业务估值占总估值的2.3%,基于2.9倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 4) 网易创新业务和其他业务估值占总估值的1.8%,基于1.2倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 分组2 1) 网易在线游戏业务与同行相比,2024年息税前利润增长预计为14%,与行业平均水平相当。[6] 2) 网易教育、在线音乐和电商业务与同行相比,2024年收入增长预计为2%-51%,估值水平也与行业平均相当。[7] 3) 报告提示了网易面临的一些风险,包括传统游戏收入下降、行业竞争加剧、以及监管收紧等。[7]