报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司广告业务延续高增长,增值服务稳健运营[1] - 游戏业务短暂承压,期待新游上线表现[1] - 毛利率稳步提升,持续降本增效,维持2024Q3经调经营利润扭亏指引[1] - 考虑到公司广告业务增速强劲,游戏业务有望迎来边际拐点,略上调此前盈利预测[1] 报告内容总结 财务数据 - 2024Q1公司实现营收57亿元,同比增长12%,环比下降11%[1] - 2024Q1实现经调整净亏损4.56亿元,同比收窄56%[1] - 2024Q1广告业务实现营收16.69亿元,同比增长31%,环比下降14%[1] - 2024Q1增值服务业务实现营收25.29亿元,同比增长17%,环比下降11%[1] - 2024Q1游戏业务实现营收9.83亿元,同比下降13%,环比下降2%[1] - 2024Q1毛利率为28.3%,同比提升6.6个百分点,环比提升2.2个百分点[1] - 2024-2026年营收预测为253/289/309亿元,Non-GAAP净利润预测为-3.95/11.82/17.99亿元[1] 投资要点 - 广告业务延续高增长,预计2024Q2-3广告收入将受益于618电商节及暑期游戏大厂新品上线[1] - 增值服务业务看好公司推出付费课堂、充电视频等多元化变现方式[1] - 游戏业务短期承压,但新游《物华弥新》已上线,重点SLG新游《三国:谋定天下》将于2024年6月13日公测[1] - 公司持续降本增效,维持2024Q3经调整经营利润扭亏为盈的预期[1] - 公司盈利预测略有上调,维持"买入"评级[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 拼多多24Q1业绩大幅超预期,收入和利润端均超市场一致预期,尤其是净利润实现超两倍增长 [1] - 交易服务业务收入占比在本季度首次超过在线营销业务,成为拼多多最为重要的收入来源,主要源于Temu在海外的持续扩张 [2][3] - 预计海外业务将迎来利润改善阶段,亏损率或将进一步降低,主要有两个原因:1)Temu在费用和成本端的主要支出是营销费用和物流成本,今年3月份Temu在美国和欧洲上线了半托管模式,对Temu来说摆脱了物流费用;2)预计Temu在美国的广告投放力度将减弱 [3] - 预计2024/2025/2026年公司收入分别为4342/5345/6213亿元,预计实现经调整净利润1454/1719/2006亿元 [4] 财务指标总结 - 24Q1营业收入868.12亿元,同比+131%,超预期12.9% [1] - 在线营销业务收入424.56亿元,同比+55.8%,超预期12.8%,占收入比重为48.9% [1] - 交易服务收入443.56亿元,同比+326.8%,超预期16.5%,占收入比重首次超过在线营销业务,为51.1% [1] - 费用端优化效果显著,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别录得27.0%/2.1%/3.4%,同比减少16.2pct、0.1pct和3.3pct [1] - Non-GAAP归母净利润306.02亿元,同比+202%,远超预期97.0% [1] - 预计2024/2025/2026年公司收入分别为4342/5345/6213亿元,预计实现经调整净利润1454/1719/2006亿元 [4] - 预计2024/2025/2026年公司毛利率分别为61.5%/60.0%/59.7%,ROE分别为39.7%/30.7%/25.7% [6] 风险提示 - 未提及 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩持续超预期,交易服务收入将持续带动业绩增长 [1][2] - 货主MAU受直客增长拉动,履约率持续提升 [2] - 抽佣收入调整口径为交易服务,佣金渗透率及每单收入提升驱动增长 [2] - 营销力度持续加大,预计营收规模提升将增厚利润率 [2] 财务数据总结 - 2024年预计营业总收入106亿元,同比增长26% [1] - 2024年预计Non-GAAP净利润35亿元,同比增长26% [3] - 2024年预计经调整每股收益3.37元 [1] - 2024年预计PE(Non-GAAP)为18.89倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司实现营业收入14.68亿元,同比增长90%;归母净利润为2.57亿元,同比增长1339%;经调整EBITDA为3.54亿元,同比增长553% [1] - 公司Q1零售业务表现超预期,零售业务占比提升带动毛利率提升,公司上调全年收入指引,预计同比增速为40% [2] - 公司Q1酒店RevPAR同比下滑2.6%,主要受价格下滑影响,或因2023年高基数及新店占比相对较高 [2] - 公司Q1新开97家门店,净开92家,截至Q1末门店总数达1302家,同比增长35%;房量达14.8万间,同比增长32% [2] - 公司盈利能力持续提升,2024-2026年归母净利润分别为9.6/12.9/16.1亿元,对应PE估值为18/13/11倍 [3] 财务数据总结 - 2023年营业收入46.66亿元,同比增长106.2%;归母净利润7.37亿元,同比增长651.4% [4] - 2024年预计营业收入63.31亿元,同比增长35.7%;归母净利润9.55亿元,同比增长29.6% [4] - 2025年预计营业收入79.22亿元,同比增长25.1%;归母净利润12.90亿元,同比增长35.0% [4] - 2026年预计营业收入94.32亿元,同比增长19.1%;归母净利润16.15亿元,同比增长25.2% [4] - 公司毛利率2023年为39.4%,2024年预计为40.4%,2025年预计为41.7%,2026年预计为42.3% [4] - 公司ROE 2023年为35.6%,2024年预计为32.6%,2025年预计为31.2%,2026年预计为28.6% [4]

证券研究报告·海外公司点评·交通运输 满帮集团（YMM） 24Q1 业绩点评：业绩持续兑现，交易服务将 2024年 05月 25日 持续带动业绩增长 证券分析师 张良卫 买入（维持） 执业证书：S0600516070001 021-60199793 [ 盈Ta 利bl 预e_ 测EP 与S] 估 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 晋晨曦 营业总收入（百万元） 6,734 8,436 10,593 13,183 16,677 执业证书：S0600122090072 同比（%） 45% 25% 26% 24% 26% jincx@dwzq.com.cn Non-GAAP净利润 1,395 2,797 3,524 4,777 6,291 同比（%） 210% 100% 26% 36% 32% 股价走势 经调整EPS（元/股） 1.33 2.67 3.37 4.57 6.02 满帮集团 纳斯达克指数 86% PE（Non-GAAP） 47.69 23.79 18.89 13.93 10.58 69% 51% [关Ta键bl词e_：Ta#g ...

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [12] 报告核心观点 - 2024Q1营收同比下降5%,但营业利润率同比增长2pct至14% [2] - ARM连续六个季度增长,效果广告业务增长显著 [2][3][4] - 公司持续提供多元化和高品质内容,在多个剧集类别的领先地位进一步巩固 [5][6][7][8] - 预计2024-2026年non-GAAP归母净利润为31.2/38.0/44.5亿元人民币,当前股价对应PE分别为10/9/7倍 [12] 分业务表现总结 - 2024Q1会员服务收入同比下降13%,但ARM连续六个季度增长 [3][4] - 2024Q1在线广告服务收入同比增长6%,主要由效果广告业务增长驱动 [4] - 2024Q1内容分发收入同比增长28%,达到历史新高 [4] - 2024Q1其他收入同比增长7%,主要系第三方合作带来的收入增加 [4]

1. 营收利润大超预期，货币化能力持续提升 - 2024Q1，拼多多实现营收868.12亿元，yoy+131%，qoq-2%，远高于彭博一致预期768.60亿元；Non-GAAP归母净利润为306.02亿元，yoy+202%，qoq+20%，远高于彭博一致预期155.35亿元 [5] - 营收超预期增长主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应 [6] - 广告收入424.56亿元，yoy+56%，qoq-13%，高于市场预期376.50亿元；佣金收入443.56亿元，yoy+327%，qoq+10%，首次超越广告收入成为最大营收来源，远高于市场预期380.72亿元 [6] - 国内业务方面，主站GMV持续超行业增长，稳固公司基本盘 [6] 2. 全球化业务不断推进，Temu有望持续收窄亏损 - 利润大超预期主因拼多多旗下跨境电商平台Temu亏损持续收窄 [8] - Temu依托拼多多强大的供应链优势，以差异化定位吸引海外消费者，近年来用户规模持续扩张 [8] - 24年3月Temu在美国地区开始实施半托管模式，预计将对毛利率提升有所贡献 [8] - 长期来看Temu有望突破盈亏平衡点，进而提升公司的利润空间 [8] 3. 毛利率同比下滑，长期来看利润率有望提升 - 2024Q1毛利率达到62.34%，yoy-8.10pct，主要来自于履约费用、支付处理费用、维护成本和呼叫中心费用的增加 [9][10] - 费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为26.97/2.10/3.35%，同比下降16.26/0.1/3.3pct [10] - 短期内公司将持续加大营销投入，主因Temu目前处于高速成长期 [10] - 长期来看随着公司不断提升自身的供应链能力、服务能力和合规能力，预计全年将保持营收及利润的高速增长 [10] 4. 盈利预测与投资评级 - 由于拼多多利润释放持续超预期，我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从832.2/1,116.2/1,506.9亿元调整至1305.1/1703.5/2059.2亿元，对应PE分别为45.3/34.7/28.7倍 [11] - 维持公司"买入"评级 [11] 风险提示 - 补贴滑坡后GMV增长乏力 [12] - 品类拓展低于预期 [12] - 用户年均消费遇到瓶颈 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 整体营收及利润均超预期：主站GMV增长强劲，国内外货币化率双升，推动本季度营收同比增长131%，大幅高于彭博一致预期；在此基础上，公司经营杠杆改善及有效的费用控制推动整体利润释放，Non-GAAP归母净利润远超彭博一致预期 [2][3][4] - 交易佣金收入增长强劲，大超一致预期：2024Q1交易佣金营收444亿元（YoY+327%，QoQ+10%），高于彭博一致预期的381亿元 [3][4] - 主站收入增长强劲，广告及佣金货币化率双升：2024Q1主站GMV同比增长26%，主站货币化率同比提升至5.4%，其中佣金货币化率同比提高主要受益于百亿补贴占比提升 [4] - 海外电商业务增长超预期，平台加速业务扩张以分散政策风险：基于多多买菜收入稳健增长，2024Q1Temu收入贡献约300亿元，带动交易佣金收入大幅超预期，预计2024Q1TemuGMV615亿元，货币化率环比提升至49% [4][5][6] 盈利预测和投资评级 - 考虑到国内主站和Temu业务货币化率提升以及公司的有效控费，我们上调公司2024-2026年营收和利润预测 [7][14] - 根据SOTP估值法，给予公司2024年合计目标市值21,921亿元人民币，对应目标价218美元/ADS，维持"买入"评级 [14][15] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期 - 互联网政策监管和估值调整风险 - 零售行业竞争加剧 - "百亿农研"进展不及预期 - 多多买菜/出海等新业务进展不及预期 [8][15]

报告公司投资评级 - Sea公司被上调至"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 东南亚电商竞争格局缓和,公司电商业务有望维持高增长,利润端也预计将有所改善 [1][2] - Free Fire用户实现快速回升,有望推动游戏流水改善,游戏业务或触底回升 [1][2] - 公司2024年收入预计同比增长17%,上调目标价至84美元 [1][2] 电商业务分析 - 1Q24电商收入为27.5亿美元,同比增长32.9%,高于市场预期6.4% [1] - 核心市场收入同比增长47%,增值服务收入同比增长8% [1] - GMV同比增长36%至236亿美元,整体订单量同比增长57%至26亿笔 [1] - 电商行业竞争格局有所缓和,1Q24电商业务销售费用率环比改善9pp至25% [1] - 预计下半年电商业务有望重回盈利,全年GMV增速有望超过20% [1][2] 游戏业务分析 - 1Q24数字娱乐收入为4.6亿美元,同比下降15.1% [1] - 游戏流水5.1亿美元,同比增长10.8%,环比增长12.2% [1] - 季度活跃用户数同比增长21%,季度付费用户数同比增长33%,主要得益于Free Fire的强劲表现 [1] - 预计全年游戏流水同比增长约15% [1] 数字金融业务分析 - 1Q24收入为5.0亿美元,同比增长21.0%,主要受益于消费及中小企业信贷业务 [1] - 未偿还贷款本金同比增长29%至33亿美元,不良贷款率为1.4% [1] - 调整后EBITDA为1.5亿美元,调整后EBITDA率30%,环比略有下降 [1]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司二季度指引疲软,预计全年收入基本持平,利润扩张 [1] - 一季度收入符合指引,利润端持续改善,调整后净利润同比增长24.8% [1] - 二季度保持谨慎,计划完成剩余约5亿美元回购,并将2024年调整后净利润的75%以上用于回购或派息 [1] - 调整目标价至18美元,对应FY24E 7.5x P/E [1] 财务数据总结 - 1Q24收入人民币276亿元,同比增长0.9% [1] - 1Q24 GMV为524亿元,同比增长8.0%,订单量同比下降3.2%,活跃买家数同比下降1.4% [1] - 1Q24毛利率同比提升2.3pp至23.7% [1] - 调整后净利润同比增长24.8%至25.8亿元,调整后净利率同比提升1.8pp至9.3% [1] - 预计全年收入持平,调整后净利率将提升至8.6% [1]