报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 整体营收及利润均超预期：主站GMV增长强劲，国内外货币化率双升，推动本季度营收同比增长131%，大幅高于彭博一致预期；在此基础上，公司经营杠杆改善及有效的费用控制推动整体利润释放，Non-GAAP归母净利润远超彭博一致预期 [2][3][4] - 交易佣金收入增长强劲，大超一致预期：2024Q1交易佣金营收444亿元（YoY+327%，QoQ+10%），高于彭博一致预期的381亿元 [3][4] - 主站收入增长强劲，广告及佣金货币化率双升：2024Q1主站GMV同比增长26%，主站货币化率同比提升至5.4%，其中佣金货币化率同比提高主要受益于百亿补贴占比提升 [4] - 海外电商业务增长超预期，平台加速业务扩张以分散政策风险：基于多多买菜收入稳健增长，2024Q1Temu收入贡献约300亿元，带动交易佣金收入大幅超预期，预计2024Q1TemuGMV615亿元，货币化率环比提升至49% [4][5][6] 盈利预测和投资评级 - 考虑到国内主站和Temu业务货币化率提升以及公司的有效控费，我们上调公司2024-2026年营收和利润预测 [7][14] - 根据SOTP估值法，给予公司2024年合计目标市值21,921亿元人民币，对应目标价218美元/ADS，维持"买入"评级 [14][15] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期 - 互联网政策监管和估值调整风险 - 零售行业竞争加剧 - "百亿农研"进展不及预期 - 多多买菜/出海等新业务进展不及预期 [8][15]