拼多多：2024Q1业绩点评：营收利润大超预期，期待盈利能力持续提升
- 营收利润大超预期，货币化能力持续提升 - 2024Q1，拼多多实现营收868.12亿元，yoy+131%，qoq-2%，远高于彭博一致预期768.60亿元；Non-GAAP归母净利润为306.02亿元，yoy+202%，qoq+20%，远高于彭博一致预期155.35亿元 [5] - 营收超预期增长主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应 [6] - 广告收入424.56亿元，yoy+56%，qoq-13%，高于市场预期376.50亿元；佣金收入443.56亿元，yoy+327%，qoq+10%，首次超越广告收入成为最大营收来源，远高于市场预期380.72亿元 [6] - 国内业务方面，主站GMV持续超行业增长，稳固公司基本盘 [6] 2. 全球化业务不断推进，Temu有望持续收窄亏损 - 利润大超预期主因拼多多旗下跨境电商平台Temu亏损持续收窄 [8] - Temu依托拼多多强大的供应链优势，以差异化定位吸引海外消费者，近年来用户规模持续扩张 [8] - 24年3月Temu在美国地区开始实施半托管模式，预计将对毛利率提升有所贡献 [8] - 长期来看Temu有望突破盈亏平衡点，进而提升公司的利润空间 [8] 3. 毛利率同比下滑，长期来看利润率有望提升 - 2024Q1毛利率达到62.34%，yoy-8.10pct，主要来自于履约费用、支付处理费用、维护成本和呼叫中心费用的增加 [9][10] - 费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为26.97/2.10/3.35%，同比下降16.26/0.1/3.3pct [10] - 短期内公司将持续加大营销投入，主因Temu目前处于高速成长期 [10] - 长期来看随着公司不断提升自身的供应链能力、服务能力和合规能力，预计全年将保持营收及利润的高速增长 [10] 4. 盈利预测与投资评级 - 由于拼多多利润释放持续超预期，我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从832.2/1,116.2/1,506.9亿元调整至1305.1/1703.5/2059.2亿元，对应PE分别为45.3/34.7/28.7倍 [11] - 维持公司"买入"评级 [11] 风险提示 - 补贴滑坡后GMV增长乏力 [12] - 品类拓展低于预期 [12] - 用户年均消费遇到瓶颈 [12]