中国铝业（601600.SH） 四大板块齐头并进，全产业链布局的央企铝业巨擘启航 公司深耕铝行业 20 余年，全产业链布局优势显著。中国铝业成立于 2001 年，相继在纽约证券交易所、香港联交所和上海交易所三地挂牌上市。公 司积极推进资产重组，加速产能升级，2018 年开发几内亚铝土矿资源， 2019 年和 2022 年收购云铝股份股权，纵向延伸产业链，现已形成四大核 心业务板块，打造铝全产业链布局，综合实力位居全球首列。截至 2023 年 末，公司拥有 1）上游原材料，阳极年产能 245 万吨，铝土矿资源量 23 亿 吨，其中国内 5.4 亿吨，几内亚 17.6 亿吨，氧化铝年产能 2,226 万吨； 2）中游冶炼，电解铝年产能 746 万吨；3）下游铝加工产品，现有年产能 178 万吨，是全球特大型铝行业生产企业和全球领先的铝产品制造商。 氧化铝实现 100%原材料自给，降本增效优势逐渐凸显。公司作为铝行 业龙头企业，积极向上布局几内亚铝土矿资源，逐渐提高氧化铝自给率， 降本增效效果逐渐凸显。另外，公司积极向下游延伸，形成扁锭、电工圆 铝杆、铸轧卷等多种铝合金产品。截至 2023 年，公司铝土矿自供率为 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级[4][5][113] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是国内园林机械领军企业，近年财务端表现优秀，2023年实现归母净利润约4,809万元，同比大幅增长75.6%，2019 - 2023年CAGR约为56.5%。近年毛利率持续提升，2024H1年销售毛利率为26.9%，较2023年全年提升了1.7pct，较2019年全年提升了8.8pct。2023年以来，公司加大在智能机器人领域内的开拓和资源投入，在无人割草机、四足机器人、人形机器人领域展开布局，有望打开全新增长空间[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、业务优化、战略升级，迈向智能机器人大时代 - 报告研究的具体公司是园林机械行业的重要生产销售企业之一，是国内园林机械产品的主要出口企业，现已形成完善的细分品类，产品远销海外[19][21] - 2023年以来，公司在原有的产业基础上积极推进战略升级，成立上海中坚高氪机器人有限公司研发新一代割草机器人；投资1X Holding AS公司；设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司，其首款四足机器人品牌灵睿型号P1登展北京机器人大会，并将按计划推向市场[20] - 公司股权结构较为稳定，实际控制人持股32.33%。2023年以来在机器人领域陆续成立多家子公司，包括上海高氪、江苏坚米、上海智氪等[28] - 从收入端看，公司整体规模保持稳健增长，2023年实现收入6.67亿元，同比增长30.1%，2019 - 2023年收入CAGR为14.0%。2024年公司收入延续高增长，上半年实现收入4.77亿元，同比增长35.4%。从利润端看，2023年公司实现归母净利润约4,809万元，同比大幅增长75.6%，2019 - 2023年CAGR约为56.5%[31] - 公司产品以外销为主，外销主要为ODM模式，而内销则培育自主品牌“TOPSUN”、“中坚”、“伐木者”，已具备较强影响力。2024H1园林机械收入占比达96.2%，主要包括割草机、链锯、割灌机等，2024H1以上三类产品收入占比分别为48.9%、30.2%、10.2%。外销区域主要为欧美等发达国家或地区，外销主要以ODM的模式进行研发设计与制造，少数情况下采用OEM模式，内销则采用OBM模式[34] - 公司近年来优化产品结构，持续加强附加值更高的轮式割草产品销售占比，同时大力投入锂电新产品，发挥国内锂电产业链优势。另外，在内部管理方面，持续实行降本增效工作，加强供应链动态管理，优化供应商结构，严控管控成本目标。2024H1公司销售毛利率为26.9%，较2023年全年提升了1.7pct，较2019年全年提升了8.8pct，销售净利率也提升至接近10%的水平[41] - 公司三大产品割草机、链锯、割灌机2024H1毛利率分别为29.8%、25.7%、18.9%，毛利率均呈持续提升趋势[42] - 公司期间费用率整体呈下降趋势，2019年为17.72%，2024H1则下降至15.7%。2024H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.49%、7.89%、-0.29%、3.60%，其中管理费用率占比较高，销售费用率波动较大[46] 二、全球绿化+锂电智能化驱动园林机械稳定增长 - 2023年全球园林机械市场规模预计为397亿美元，预计至2025年将超过450亿美元，年均复合增长率约7.0%。欧美发达国家是目前全球园林机械产品的主要消费国，合计市场规模占比超过80%[3] - 园林机械主要分为草坪作业机械、乔灌木作业机械、花卉作业机械、其它园林机械四个类别，主要机器种类有割草机、割灌机、油锯、绿篱修剪机等[50][51] - 园林机械行业在欧美等发达国家已基本进入成熟阶段，在大部分发展中国家正处于高速发展阶段，尤其是在亚洲和南美洲地区。亚太地区已成为园林机械的新兴市场，市场规模占比已达到12%[53] - 园林机械行业的上游包括钢材、铝、塑料、电子元器件等行业，下游行业为公共园林绿化、家庭养护及伐木造材领域[59] - 全球绿化面积持续增长，园林机械需求有较好支撑。我国2023年的城镇园林绿化建设取得了显著成果，新建设了诸多“口袋公园”和城市绿道，城市绿地同比增长，我国园林绿化行业市场规模也在持续扩大。2023年，该行业市场规模已达到10,180亿元，同比增长9.34%[64] - 政策+供给端+需求端共振，推进园林机械正加速向锂电智能化发展。新能源园林机械产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等优良产品特性，其市场占有率也在产业技术升级趋势引领下逐年递增[69] - 公司2023年成立中坚高氪研发割草机器人，目前正处于量产前的准备阶段。该机器人具有无边界布署、免干预、高智能化等特点，采用GOATBOT GFLS高精度融合定位系统，能实现自主建图、规划切割、自主转场、AI智能避障、自主回归、精准对接充电等功能[75] - 智能割草机器人2023年渗透率仅5.9%，市场前景广阔。2023年全球割草机器人市场规模约为21亿美元，包括割草机器人在内的各类型割草机全球市场规模约为354.4亿美元[77][79] - 美国割草机器人渗透率不足5%，同时美国亦是割草机出口的重点市场，公司有望以割草机器人打开美国市场局面[81] 三、机器人量产将近，公司有望成为1X核心供应商 - 机器人行业已呈现科技发展&海外巨头&政策支撑三重共振特性。科技发展方面，多模态大语言模型的出现，代表人形机器人“大脑”层面难题取得突破，双足工程化推动硬件规模化发展；海外巨头方面，2022年以来产业巨头陆续入局；政策支持方面，工信部《人形机器人创新发展指导意见》为行业描绘了发展蓝图，美联储也在2024半年度货币政策报告提出可能采用人工智能和机器人等新技术来提升生产力[85] - 公司投资1X，有望形成更加深入的供应链合作。2024年3月，公司通过全资子公司中坚美国与香港兆新共同投资设立Series XIII - AV Master LLC（SPV）公司，用于投资1X。2024年10月，公司通过议案拟投资设立上海中坚智氪智能科技有限公司（上海智氪），为1X以及未来其他可能的海外机器人企业提供产品配套[96] - 1X推出家用双足机器人NEO Beta，可帮助人类完成简单家务，即将进入大规模生产。NEO身高5英尺5英寸，大约1米65，体重30公斤，步行速度2.5英里/小时（1.12m/s），跑步速度7.5英里/小时（3.35m/s），可以承重20公斤，运行时间可达2到4个小时，采用更加轻量化的设计，身穿连身衣而非金属外壳，其肌肉部位则采用了缓冲插入物，使其更轻、更柔软，并且实现超静音[97] - 公司首款四足机器人灵睿P1亮相世界机器人博览会，面向工业级应用场景。灵睿P1是一款面向实际应用场景的多载荷、全地形、多功能、高动态四足机器人，其越障能力大于40厘米，爬坡角度大于45度，爬坡楼梯角度大于25厘米，具有智能化高、通过性强、长续航等优点，可应用于巡检、勘察和安防等各类场景[100][102] 四、盈利预测与投资建议 - 盈利预测方面，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为9.25/12.46/16.39亿元，归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元，当前市值对应PE分别为85.9/54.9/41.0X。预计园林机械业务在海外组织结构优化及新产品的推动下保持较高速增长，2024 - 2026年同比增速预计分别为38.0%、35.0%、32.0%；假设公司割草机产品占比延续提升趋势，毛利率逐年提升，预计2024 - 2026年公司整体毛利率为28.4%、29.3%、30.3%[4][108][109][110] - 投资建议方面，选取大叶股份和格力博进行估值对比，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元，当前市值对应PE分别为85.9/54.9/41.0X，2024年可比公司平均PE为28.2X。公司在原有产业基础上推进战略升级，积极布局智能机器人新领域，PE高于行业平均水平具有合理性，首次覆盖，予以“买入”评级[113][114]

公司报告 | 季报点评 作者 上海艾录（301062） 证券研究报告 2024 年 11 月 18 日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 12.68 元 目标价格 元 参与设立产业基金拓宽战略视野 公司发布三季报 24Q3 公司收入 3 亿同增 15%，归母净利 0.12 亿同减 36%，扣非后归母净 利 0.1 亿同减 41%；24Q1-3 公司收入 8.8 亿同增 15%，归母净利 0.6 亿同增 23%，扣非后归母净利 0.6 亿同增 21%； 24Q1-3 公司毛利率 24%同增 1.3pct；净利率 5.6%同减 0.7pct。 与专业投资机构共同投资设立产业基金 为挖掘产业链上下游的优质项目，提高公司主营业务盈利能力和可持续发 展能力，拓宽产业布局和战略视野；公司作为有限合伙人拟使用自有资金 与普通合伙人兼执行事务合伙人上海嘉寻私募基金管理合伙企业（有限合 伙）共同投资设立桐乡艾硕创业投资合伙企业（有限合伙）； 产业基金目标规模为 12,060 万元人民币。其中，公司作为有限合伙人认缴 出资 6000 万人民币；上海嘉寻作为普通合伙人兼执行事务合伙人出资 ...

报告公司投资评级 - 评级为增持目标价格为4.20元当前价格为2.83元[5] 报告的核心观点 - 上海建工是上海地区建筑龙头受益于证监会发布的《上市公司监管指引第10号—市值管理》PB破净公司估值有望回归同时受上海市国企改革政策催化[3] - 2024年前3季度营收2140.13亿元同比降低4.05%归母净利润13.5亿元同比增加4.30%[10] - 2024年前3季度新签订单下降9.2%其中建筑施工订单同比下降5.4%[10] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前3季度费用率6.89%(+0.08pct)归母净利率0.63%(+0.05pct)加权ROE3.04%(-0.33pct)[10] - 2024年前3季度经营净现金流-214.94亿元(2023年同期-55.98亿元)其中Q1 - Q3为-253/27/11亿元(2023Q1 - Q4为-229/98/76/266亿元)[10] - 截至3季度末应收账款625亿元同比增11.8%应收账款/营业收入为29.19%(+4.14pct)计提减值5.68亿元同降46.36%减值/利润总额为24.68%(-25.68pct)减值/应收账款为0.91%(-0.99pct)[10] 业务订单 - 2024年前3季度新签2778亿元同比下降9.2%其中建筑施工2314亿元同比下降5.4%设计咨询142亿元同比下降8.1%建材220亿元同比增加2.7%房产开发53亿元同比下降54.3%城市建设0.1亿元同比下降81.7%其他50亿元同比下降61.1%[10] - 2024年第3季度新签712亿元同比下降29.2%降幅环比Q2扩大16.5个百分点建筑施工单季新签580亿元同比下降26%设计咨询新签31亿元同比下降52%建材工业72亿元同比增加8%房产开发12亿元同比下降78%[10] 财务预测 - 预计2024 - 2025年EPS0.19/0.21/0.23元增11%/10%/9%[10] - 2022 - 2026年营业收入分别为286037、304628、330327、349817、373685百万元增速分别为1.8%、6.5%、8.4%、5.9%、6.8%[11] - 2022 - 2026年净利润(归母)分别为1356、1558、1729、1901、2073百万元增速分别为-64.0%、14.9%、11.0%、10.0%、9.0%[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑到淘天征收技术服务费贡献收入增量及非电商业务持续减亏，但仍维持用户体验投入，小幅上调FY2025年调整后净利润预测至1517亿元（前值1515亿），维持FY2026 - 2027年预测1707亿/1891亿元，对应同比增速-3.7%/12.5%/10.8%，对应摊薄后EPS为8.1/9.4/10.6元，当前股价对应9.8/8.5/7.5倍PE，预计未来国内电商份额有望企稳，货币化率有望回升、国际电商保持高速增长、阿里云盈利改善，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 FY2025Q2业绩情况 - FY2025Q2收入同比增长5%，non - GAAP净利润同比下滑9%，基本符合彭博一致预期[8] 各业务集团情况 - 淘天集团：客户管理收入YOY+2%，货币化率同比企稳，GMV同比增速放缓与2024Q3社零同比增速放缓吻合，征收技术服务费对部分低毛利商家形成一定挤出，订单量仍维持同比双位数增长，经调整EBITA YOY - 5%，平台竞争仍激烈，用户体验及基础设施持续投入[8] - 国际商业集团：收入同比增长29%，经调整EBITA率-9%，同比下降7.6pct，环比收窄3.5pct，持续投入欧洲及海外特定地区，Choice UE环比改善[8] - 云智能集团：收入同比增长7%，公有云产品收入双位数同比增长，AI相关产品连续5季同比三位数增长，经调整EBITA率9%，YOY+3.9pct，QOQ+0.2pct，源于产品结构及运营效率改善[8] 盈利拐点相关因素 - 短期淘天仍投入用户体验争取份额，利润率或有波动，预计随中期直播电商转弱及广告产品迭代吸引商家预算，需求端2024Q3 88VIP人数达4600万，低价补贴及与腾讯互联互通带来新增量，技术服务费增量及全站推渗透率提升有望带动整体货币化率回升[9] - 2024Q1 - Q3回购价值147亿美元股份（约为当期市值的6.9%），剩余回购规模220亿美金（约为当前市值的10.4%，有效期至2027年3月）[9] 财务指标预测 - 给出了FY2023A - FY2027E的营业收入、YOY、Non - GAAP净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标预测值[11]

报告公司投资评级 - 京东物流评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 京东物流2024Q3业绩表现良好，内外单保持稳健增长，外单为主要收入来源，且与淘天集团达成合作有望迎来外单业务增长，同时成本优化带来利润创新高，公司自我造血能力得到验证，看好后续业绩增长[3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024Q3公司实现营业收入443.96亿元，同比增长6.56%，完成净利润24.45亿元，同比增长438.15%，完成归母净利润22.05亿元，同比增长928.77%，完成非国际财务报告准则利润25.73亿元，同比增长205.14%[3] - 2024Q3公司营业成本391.98亿元，同比增长2.18%（低于同期营业收入增速），占收入比88.29%，同比下降3.79pcts，其中外包成本占收入比大幅下降是成本占收入比下降的主要原因[11] - 2024Q3公司毛利率为11.71%，同比增长3.79pcts，三费共计31.60亿元，费用率同比下降0.16pcts至7.12%，进一步夯实公司盈利水平[10] [3][10][11] 业务收入结构方面 - 来自京东集团内部营业收入达127.88亿元，同比增长8.13%，占营业收入比重为28.80%，同比增长0.42pcts；外部营业收入达316.08亿元，同比增长5.94%，占营业收入比重为71.20%，同比下降0.42pcts[6] - 外部收入中由外部一体化供应链客户贡献营业收入78.75亿元，同比增长1.23%，占公司营业收入比重为17.74%，同比下降0.93pcts，其中客户数量同比增长9.36%至5.93万人，单客户平均收入同比下降7.44%至13.28万元[6] - 外部收入中由其他客户（即纯配业务）贡献营业收入237.33亿元，同比增长7.60%，占公司营业收入比重为53.46%，同比增长0.52pcts，为外部收入及公司营收的主要来源，其中德邦股份贡献收入98.50亿元，同比增长1.03%；非德邦股份贡献营业收入138.83亿元，同比增长12.80%[6] [6] 盈利预测方面 - 预计京东物流2024 - 2026年营业收入分别为1824.24亿元、1965.35亿元与2110.10亿元，同比分别+9%、+8%、+7%；归母净利润分别为69.93亿元、76.97亿元与84.34亿元，同比分别+1035%、+10%、+10%，对应EPS 1.06元、1.16元、1.27元；2024 - 2026年对应PE分别为13.03倍、11.83倍、10.80倍[12] [12]

报告公司投资评级 - 联想集团投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团2025财年上半年实现收入332.97亿美元同比增长21.92% 实现净利润6.02亿美元同比增长41.37% 毛利率16.08% 净利率1.91% 2025财年第二季度单季度实现收入178.50亿美元同比增长23.87% 环比增长15.56% 实现净利润3.59亿美元同比增长43.85% 环比增长47.32% 毛利率15.66% 净利率2.15% [1] - 混合式人工智能成效初见 FY2025H1三个业务集团收入3年来首次一致取得强劲双位数增长 公司一直致力于建立全栈式人工智能产品组合 涵盖基础设施 边缘设备及服务 在人工智能范式转变中成长为行业领导者 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务集团情况 - 智能设备业务集团：FY2025H1收入约249亿美元同比增长15% 受惠于个人电脑及智能手机市场份额增长 FY2025H1收入与经营利润均实现增长 同比增速分别为15%、22% 第二季度AI PC占中国笔记本电脑总出货量的14% 智能手机在亚太地区、欧洲、中东、非洲及北美市场带动下收入同比增长43% [3] - 基础设施方案业务集团：收入同比增长65% 历史上首次达到65亿美元 运营亏损持续收窄 FY2025Q2单季度运营亏损环比收窄约100万美元 全面的人工智能产品组合及上市时间加快令产品线更稳健 确认订单量稳定增长 利用液冷技术吸引新订单 [3] - 方案服务业务集团：FY2025Q2单季度收入约21.65亿美元创历史新高 经营利润率达到20% 占三大业务集团经营总利润的32% 持续帮助客户实现技术现代化 随着混合式人工智能开辟增长空间 相关收入有望持续增长 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2025 - 2026营收分别为661.27和714.93亿美元 归母净利润分别为12.99和14.62亿美元 对应EPS分别为0.10和0.12美元 对应P/E倍数为11.24X和10.00X 随着AI功能在PC端加速渗透等利好因素 维持买入评级 [7]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][6][10] 报告核心观点 - 看好公司战略定力以及深耕行业形成的优势，预计2024 - 2026年营业收入分别为121/131/142亿元，归母净利润为1.02/2.00/2.48亿元，对应EPS分别为0.09/0.19/0.23元，2024 - 2026年PE分别为71/36/29倍[6] 财务数据总结 2024年前三季度 - 实现营业收入80.14亿元，同比-20.7%；归母净利润0.73亿元，同比+111.26%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+114.39%[2] 2024Q3 - 实现营业收入29.7亿元，同比-12.12%；归母净利润0.15亿元，同比+161.61%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+159.71%[2] 食品板块 - 2024年前三季度实现营收17.07亿元，同比持平，收入占比超20%；其中预制食品实现营业收入15.09亿元，单Q3实现营收5.36亿元，环比+34.61%[3] 屠宰及养殖业务 - 2024年前三季度屠宰量360.08万头，同比有所下滑；养殖出栏量24.76万头，同比有所下滑，但屠宰板块毛利同比提升，养殖板块前三季度已实现盈利[3] 业务战略总结 业务聚焦 - 持续调整收入结构，聚焦主业，收缩非主营业务，2024Q3收入规模同比有所下滑，但降幅较Q1及Q2有所收窄，利润延续高增趋势[3] 渠道优化 - 渠道端大B持续推进“固老开新”策略，中小B培育核心经销商，同时C端深耕线上及新零售渠道，持续进行品牌露出[3] 产品多元化 - 产品端通过多元化布局，切入不同场景，大单品矩阵的核心竞争力不断提升[3] 盈利提升 - 屠宰及食品端通过增加高毛利产品和渠道开发，叠加内部管理优化成本，盈利水平均有所提升[3]

F原证券 电子/半导体 公 司 研 究 发力高规格交换芯片，有望受益于国产化浪潮 盛科通信（688702.SH） 2024 年 11 月 18 日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/11/18 | | 当前股价 ( 元 ) | 66.11 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 81.66/27.04 | | 总市值 ( 亿元 ) | 271.05 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 133.21 | | 总股本 ( 亿股 ) | 4.10 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 2.01 | | 近 3 个月换手率 (%) | 72.48 | 股价走势图 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 2023-11 2024-03 2024-07 盛科通信 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《高端产品导入顺利，高强度研发夯 实产业护城河—公司信息更新报告》 -2024.8.29 | --- | --- | |------------------------ ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为2.25港元[1][4] 报告核心观点 - 报告预估2024 - 2026报告研究的具体公司归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39，看好报告研究的具体公司发展[2] 报告各部分总结 第三季度经营情况 - 2024年第三季度报告研究的具体公司旗下参股公司共生产692.6吨铀，计划完成率97.2%，其中各矿生产计划完成率不同，整体海外铀矿生产稳健，预计全年产量可按计划完成[2] - 在贸易业务板块，截止2024年9月30日，报告研究的具体公司共持有天然铀235万磅U3O8，加权平均成本为78.77美元/磅U3O8；未交付订单的天然铀量为1158万磅U3O8，加权平均成本为75.64美元/磅U3O8[2] 第三季度新签订单情况 - 第三季度报告研究的具体公司新签采购订单1179吨铀，同比减少47.1%，环比增加14.9%；实现签约价格78.94美元/磅，同比增加25.9%，环比减少10.4%[2] - 新签销售订单1288吨铀，同比减少43.2%，环比增加44.9%；实现销售价格81.98美元/磅，同比增加29.5%，环比减少1.0%，采购与销售价差扩大，毛利空间上升[2] 财务及估值情况 - 报告给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年的销售收入、增长率、净利润、增长率、毛利率、净利润率、ROE、每股盈利、每股净资产、市盈率、市净率、股息收益率等财务数据[3] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年预估归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39[2] 公司基本情况 - 报告研究的具体公司总市值为13,681.22百万港元，流通市值为13,681.22百万港元，总股本为7,600.68百万股，流通股本为7,600.68百万股，12个月低/高为1.3/3.71港元，平均成交为122.58百万港元[4] - 报告研究的具体公司股东结构为中国广核集团有限公司占57.75%、中国诚通控股集团有限公司占9.99%、其他股东占32.26%[4]