执业证书编号：S1410524040001 联系人：王金帅 执业证书编号：S1410123090009 | --- | --- | |-------------------------|-------------------------| | | | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格 : | 58.94 元 | | 目标价格 : | 82.25 元 | | 目标期限 : | 6 个月 | | 市场数据 | | | 总股本 (百万股) | 221.57 | | A 股股本(百万股 ) | 221.57 | | B/H 股股本 (百万股) | -/- | | A 股流通比例(%)） | 99.94 | | 12 个月最高 /最低( 元 ) | 142.00/30.66 | | 第一大股东 | 王军 | | 第一大股东持股比例 (%) | 33.45 | | 上证综指/沪深 300 | 3346.01/3976.89 | | 数据来源：聚源 注： | 2024 年 11 月 19 日数据 | 近十二个月股价表现 %1个月3个月12个月 相对收益23.3828.45-9.04 绝对收益24.7047 ...

同程旅行（00780.HK） 优于大市 核心业务盈利较大改善，单客贡献同比提升 2024 年三季度 OTA 经营利润率同比提升 6pct，业绩好于彭博预期。2024Q3 公司收入 49.9 亿元、归母净利润 7.9 亿元、经调整净利润 9.1 亿元，同比 增长 51.3%/55.5%/46.6%，好于彭博预期（同比增长 47%/24%/32%）。其中： 1）OTA 平台收入 40.1 亿元/+21.6%，其经营利润率为 31.1%，同比大幅提升 6.0pct，较 Q1/Q2 的-3.7/-2.2pct 显著改善，营销效率提升与架构优化综合 助力。2）度假收入 9.8 亿元，去年 12 月并表尚无可比数据，经营利润率 2%。 结构性影响带来 GMV 增速平稳趋势延续，国际业务业绩扰动降低。2024Q3 平台 GMV 为 728 亿元，同比增长 2.4%，主要系行业价格带来结构性影响，其 中机票票价回落，但与收入挂钩的机票票量同比增长超 20%；酒店 ADR 下滑 约 4-5%，部分对冲间夜量增长；此外地面交通战略性收缩也带来扰动。新业 务方面，随着非一线城市居民在休闲度假和出境游市场中占比不断提升，国 际业务目 ...

众生药业（002317.SZ）事件点评 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] 减重达标率优于替尔泊肽，高剂量减重效果未来可期 2024 年 11 月 21 日 ➢ 事件。2024 年 11 月 20 日，公司发布关于控股子公司一类创新药 RAY1225 注射液减重Ⅱ期临床试验获得子研究顶线分析数据结果的公告。 ➢ RAY1225 具备 GLP-1 受体和 GIP 受体双重激动活性，中高剂量组数据值 得期待。RAY1225 注射液用于肥胖/超重患者与 2 型糖尿病患者的两项Ⅱ期临床 研究仍在进行中。用于肥胖/超重患者的Ⅱ期临床试验（REBUILDING-1）于近日 完成 PartA 子研究的数据库清理和锁定，获得顶线分析结果，达到主要终点，并 在减重达标率和多种心血管和代谢危险因素改善方面均显著优于安慰剂。 REBUILDING-1 研究包括 PartA 较低剂量平行研究和 PartB 较高剂量递增和扩 展研究两部分。在 PartB 部分，9mg 和 12mg 耐受性良好，目前正在进行更高 剂量 15mg 的安全性耐受性探索，9mg 和 12mg 的扩展研究也正在进行中。 ➢ 有效性：减重达标率数 ...

投资评级 - 未有投资评级 [3] 核心观点 - 龙源电力2024年前3季度业绩较上半年边际改善，3季度净利润增长29.9%，增速环比上半年大幅改善，扣除非经常损益，3季度归母净利润增长仍超过10%，3季度公司利润边际改善趋势明显；公司持续提升新能源装机及处置火电资产；Q3发电量同比提升，10月风电发电量维持提升趋势；公司收购控股股东国家能源集团新能源发电资产；目前龙源电力2025年估值约为7倍PE，公司积极把握风电建设窗口期，并有国家能源集团资产注入预期，估值有提升空间 [9][10] 公司概况 基本信息 - 总市值(百万港元)119,577，H股市值(百万港元)22,363，总股本(百万股)8,360，H股股本(百万股)3,318，12个月低/高(港元)4.42/8.29，平均成交(百万港元)283.42，股价2024-11-20为6.79港元 [6] - 股东结构为国家能源集团占58.72%，其他占41.28% [7] 经营数据 - 2024年3季度公司收入同比减少9.8%至74.7亿元人民币，经营利润同比增加13.3%至28.9亿元，净利润同比大幅增长29.9%至16.5亿元；1-3季度，公司收入同比减少6.4%至263.5亿元人民币，经营利润同比减少10%至100.4亿元，净利润同比减少11.4%至56.7亿元 [10] - 至9月30日，公司控股装机为37GW，其中风电控股装机为28.4GW，火电控股装机为660MW，光伏等其他可再生能源控股装机为8GW；1-9月，公司新增投产控股装机量2.7GW，其中风电626MW，光伏2GW；公司已完成江阴苏龙热电公司产权转让，控股火电装机减少1215MW，光伏26MW；公司目前控股火电660MW [10] - 1-3季度，公司发电量同比增2.4%至56846.6吉瓦时，受风资源影响，风电发电量同比降1.8%至43861.5吉瓦时；单看3季度，公司发电量同比增6.4%至16764.7吉瓦时，发电发电量同比增6.2%至12276.9吉瓦时；3季度风资源环比改善，公司风电发电量同比增长；10月公司发电量同比增长8.2%至5897吉瓦时，其中风电同比增长24.35%至5245吉瓦时，光伏及其他可再生能源同比增67.7%至652.8吉瓦时；1-10月公司累计发电量同比增2.9%至62743.9吉瓦时 [10] 收购资产 - 公司公告拟收购国家能源集团旗下藤县能源发展、甘肃风电、武威新能源等八家新能源电力公司，总装机容量为2.03GW，其中已投运新能源发电装机量为1.45GW，在建新能源发电装机量为0.58GW；包括风电装机1.75GW及光伏装机0.28GW；项目收购对价为16.9亿元人民币 [10] 行业 - 行业为新能源电力行业 [2]

报告投资评级 - 评级：买入[7] - 目标价：22.5港元[7] 报告核心观点 - 核心OTA业务盈利能力提升，带动公司整体净利润超预期[2] - 用户花费增长及整体变现能力提升趋势有望延续[3] 报告各部分总结 经营数据亮点 - 住宿预订：ADR同比降幅<5%，整体间夜量在高基数下维持同比增长，15天交叉销售率同比提升2个百分点至12%[3] - 交通票务：整体机票预订量同比增20%，增值服务需求增长[3] - 国际业务：国际机票预订量同比增超110%，酒店间夜量同比增超130%[3] 财务预测及估值 - 预计4季度核心OTA收入同比增21%，预计度假业务季节性环比回落至5.6亿元，维持全年收入预测[4] - 展望2025年，预计核心OTA收入增18%，预计经调整净利润率同比提升至17%[4] - 将估值基准调整至2025年，给予14倍2025年市盈率，上调目标价至22.5港元（前值：18.8港元），较现价有27%的涨幅，维持"买入"评级[4]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年三季度携程集团-S经调净利润增长22%，好于彭博一致预期。Q3公司收入158.7亿元/+15.5%，超彭博预期；Non-GAAP归母净利润59.6亿元/+21.8%，经调整EBITDA为56.8亿元/+22.9%，好于彭博预期。旅游旺季收入增速在高基数上环比依然改善，平台龙头优势凸显[2][7] - 国内酒店份额持续扩张，出境游旺季体现更多超额修复，国际业务高速增长。2024Q3住宿预订收入68.0亿元/+22%，交通票务收入56.5亿元/+5%，旅游度假收入15.6亿元/+17%，商旅管理收入6.6亿元/+11%，其他收入12.3亿元/+41%[2][8] - 综合公司Q3优异表现及Q4国内酒店价格已逐步企稳，略上修公司2024 - 2026年收入至529/617/712亿元，上调Non - GAAP归母净利润至174/197/229亿元，对应动态PE为18/16/14x。公司基本盘优质，国际平台增加投放为中线成为亚洲领先在线旅游平台蓄力；公开会提及2025年拟扩大资本回报规模以彰显积极姿态。继续看好公司中高端用户流量挖潜与出色经营效能，维持“优于大市”评级[2][8] 财务相关总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为200.39亿元、445.10亿元、529.26亿元、617.09亿元、712.49亿元，增长率分别为0.1%、122.1%、18.9%、16.6%、15.5%；经调整净利润分别为12.94亿元、130.71亿元、173.64亿元、197.17亿元、229.07亿元，增长率分别为-4.6%、910.1%、32.8%、13.5%、16.2%[3] 财务预测与估值 - 2022 - 2026年资产负债表各项目及利润表各项目均有预测数据，如现金及现金等价物分别为170.00亿元、415.92亿元、488.26亿元、643.56亿元、845.18亿元；营业收入分别为200.39亿元、445.10亿元、529.26亿元、617.09亿元、712.49亿元等[14]

投资评级 - 买入（首次评级）[2] 核心观点 - 内销市场，“以旧换新”提振黑电内需，国产厂商品牌出海提速，外销市场“国进韩退”，我国企业海外占有率有提升空间；面板价格回落+产品结构提升，行业盈利能力有望改善；海信内销策略清晰，全球布局有望进入加速收获阶段[2][3] 各部分总结 行业市场情况 - 内销市场，国补政策刺激下黑电消费情绪明显好转，高端化、大屏化加速演绎，四季度黑电消费有望继续升温[2] - 外销市场，“国进韩退”趋势明显，我国企业在供应链、成本端优势明显，技术端、品牌端加速追赶，海外占有率仍有进一步提升空间[2] - 面板价格回落+产品结构提升，行业盈利能力有望迎来改善。23Q2以来面板厂持续控产叠加赛事备货订单旺盛，面板价格步入上行通道，进入24Q3，随着赛事需求释放结束，面板价格止涨、企稳，成本端压力缓解+内销结构提升的因素共振下，黑电行业盈利能力有望迎来改善[3] 海信公司情况 - 内销方面，补贴机制更利好头部品牌，下半年以来海信通过Vidda强化了Mini LED产品矩阵，新品“E7N”系列较竞品具备强竞争力，上市时间精准卡位国补政策，有望充分享受本轮补贴红利[3] - 外销方面，海信在海外的布局进入加速收获阶段，电视全球份额由2015年的5.5%提升至2023年的11.0%，目前海信在重点海外市场均设有本土化研发中心及制造基地，“品牌、产品、渠道、产能”全面推进，全球占有率、品牌溢价能力均有进一步提升空间[3] 盈利预测与估值 - 预测24 - 26年公司实现营收587.8/648.5/720.2亿元，同比+9.6%/+10.3%/+11.1%，归母净利润20.0/23.7/27.6亿元，同比-4.5%/+18.4%/+16.3%，对应EPS为1.54/1.82/2.11元，当前股价对应PE为14、12、10倍[4] - 公司持续推进供应链垂直整合，依托自研的画质芯片技术、ULED X平台及多品牌布局构建差异化竞争优势，龙头地位稳固，短期看内销策略清晰，有望充分享受国补红利，长期看海外增长提质+提速，业绩有望随海外盈利能力提升而加速增长，给予公司2025年16.0x的PE估值，对应目标价为29.10元，首次覆盖，给予“买入”评级[4]

ME 证券研究报告 2024 年 11 月 21 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 其他化学制品Ⅲ 同益中（688722.SH） 买入-A(首次) 新产能释放叠加高毛利订单回升，业绩增长可期 事件描述 公司发布 2024 年第三季度报告，2024Q3 公司实现营收 1.73 亿元，同环 比分别+34.3%/ +21.1%，归母净利润 0.34 亿元，同环比分别-7.2%/ +16.38%。 事件点评 新建产能持续释放，业绩增长未来可期。公司是国内一流的超高分子量 聚乙烯纤维及其复合材料的研发、生产和销售企业，曾获得国家科学技术进 步二等奖、国家级专精特新"小巨人"企业等殊荣。2023 年底，UHMWPE 纤维和复材（无纬布）年产能分别为 5320 吨和 1550 吨。截至 2024 半年报， 市场数据：2024 年 11 月 20 日 募投项目 UHMWPE 纤维和复材在建年产能 3240 吨和 625 吨已建成，产能 收盘价（元）： 13.63 规模分别提升 61%和 40%。超高分子量聚乙烯纤维作为全球三大高性能纤维 年内最高/最低（元）： 15.47/9.57 之一，广泛应用于军事装备、海洋产 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][6] 报告核心观点 - 24年前三季度业绩承压，但考虑到未来AI战略发展战略成效将逐步显现，算力服务业务有巨大市场空间，且三大主业将深度受益于AI布局，未来基本面有望回暖[3] 业绩情况 - 24年前三季度实现营收65.48亿元，同比-3.01%；归母净利润2.9亿元，同比-27.63%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比-28.78%。24年Q3单季度实现营收21.24亿元，同比-1.55%；归母净利润0.54亿元，同比-53.37%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比-54.91%[1] - 下调公司24 - 25年归母净利润为3.57亿（调整幅度为-45%）/4.59亿元（-46%），并新增26年归母净利润预测为6亿元，24 - 26年对应PE分别为24X/18X/14X[3] 主要业务板块 算力网络业务 - 取得快速增长，持续加大投入，打造“算力集群技术服务专家”能力，“一城一算”的算力中心服务业务拓展行动策略推动了算力管理运维服务快速拓展，已落地多个超算中心项目，打造了国内规模领先的智算云服务，逐步产生收益并为人工智能业务落地打下良好基础，已和多个客户达成合作，构建了良好的合作生态，在多个领域获得客户认可[2] 通信网络业务 - 保持稳定[1] 数字网络业务（原信息网络业务） - 有所下滑[1] 能源网络业务 - 有所下滑[1] AI应用情况 - AI技术已经逐步应用到各个业务板块，在通信领域，“AI+通信管维”构建业务分析与决策体系，建立可视化智能运维应用；在新能源领域引入“AI+光伏管维”、“AI+虚拟电厂”等，对电力市场数据进行分析和预测[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][9] 报告核心观点 - 3Q24公司实现营收49.9亿元/同比+51.3%，整体增速超越此前预期；核心OTA业务营收40.1亿元/同比+21.6%，符合预期；归母净利润7.9亿元/同比+55.5%；Non - GAAP净利润9.1亿元/同比+46.6%[2] - 酒店take rate提升推动板块营收增长，国际机票及地面交通营收增长强劲[2] - 公司付费用户增势稳定，3Q出行旺季拉动ARPU值提升[3] - 公司整体投放和补贴效率提升，核心OTA业务盈利能力再增强[3] - 公司出境游业务拓展进程良好，补贴力度逐渐回收和精细化投放下销售及营销开支在营收中占比大幅下降，同时take rate持续改善，公司未来业务增量和盈利能力均有较大提升空间[4] 相关目录总结 业绩情况 - 3Q24公司实现营收49.9亿元/同比+51.3%，核心OTA业务营收40.1亿元/同比+21.6%，归母净利润7.9亿元/同比+55.5%，Non - GAAP净利润9.1亿元/同比+46.6%[2] - 住宿预订板块营收13.8亿元/同比+22.2%，交通票务实现营收20.3亿元/同比+20.6%，其他收入达6.1亿元/同比+23.7%，度假板块实现营收9.8亿元[2] - 截至3Q24，公司平均月付费用户达4640万人/同比+5%；年付费用户/年累计服务用户分别达到2.3亿人/18.8亿人，同比+3.4%/19.9%；3Q24 ARPU为70元左右，环比提高约6元[3] - 3Q24公司毛利率为63%/同比-11.2pct/环比-1.2pct。费用端来看，服务开发开支/销售及营销开支/行政开支分别为5.1亿元/14.7亿元/3.3亿元，在营收中占比为10%/29%/7%，占比同比-4pct/-9.1pct/+0.6pct，环比-1.5pct/-6pct/+0.2pct[3] - 3Q24 Non - GAAP净利率为18%/同比-0.6pct，核心OTA平台Margin为31%/同比+6pct/环比+7pct，为疫后新高，同时也好于疫情前同期水平[3] 业务分析 - 酒店take rate提升推动住宿预订板块营收增长，国际间夜数同比+130%；交通票务收入得益于国际机票票量同比增长超110%，同时通过完善慧行智能出行系统提高火车票务的变现能力；其他收入受酒管业务和线上度假业务的强劲增长[2] - 公司不断完善微信生态系统，积极推广自有APP，在稳定存量客户的同时着重发掘现有客户业务的变现能力，提高消费频次和ARPU值[3] - 预计主要得益于补贴和广告投放精细化和take rate的持续改善，整体效率优化[3] - 公司出境游业务拓展进程良好，补贴力度逐渐回收和精细化投放下销售及营销开支在营收中占比大幅下降，同时take rate持续改善[4] 财务预测 - 预计2024 - 2026调整后净利润为27亿元/36亿元/45亿元，当前股价对应调整后PE为14X/11X/9X[4] - 2023A - 2026E营业收入分别为11,896、17,212、20,654、24,166（单位：百万元），收入增长率分别为80.67%、44.68%、20.00%、17.00%；Non - GAAP净利润分别为2199、2732、3560、4468（单位：百万元），利润增速分别为240.33%、24.24%、30.32%、25.49%；调整后摊薄EPS分别为0.95、1.18、1.53、1.92（元）；调整后PE分别为17.41、14.01、10.75、8.57[6]