报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年半年报收入利润符合预期，即饮茶带动高增 [2][6] - 包装水收入利润下滑，即饮茶表现亮眼 [12] - 产品结构影响毛利率，净利率基本平稳 [12] - 看好公司中期维度市占率提升和饮料全品类布局带动增长 [12] 报告内容总结 财务数据 - 2024H1实现收入221.73亿元，同比增长8.36%；实现归母净利润62.40亿元，同比增长8.04% [12] - 2024-2026年营业收入预计分别为460.79/521.23/578.55亿元，同比增速分别为8.00%/13.12%/11.00% [13] - 2024-2026年归母净利润预计分别为114.08/131.50/146.24亿元，同比增速分别为2.26%/15.27%/11.21% [13] 业务表现 - 水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品收入分别同比-18.31%/+59.47%/+3.78%/+25.41%/-7.25% [12] - 水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品利润分别同比-27.84%/+63.05%/+6.49%/+0.36%/+0.13% [12] 盈利能力 - 2024H1毛利率为58.78%，同比-1.38pct [12] - 2024H1归母净利率为28.14%，同比-0.08pct [12] - 预计2024-2026年ROE分别为34.07%/33.58%/32.17% [13] 估值水平 - 预计2024-2026年PE分别为29.8/25.8/23.2倍 [13] - 预计2024-2026年市净率分别为10.1/8.7/7.5倍 [13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 方便面业务 - 方便面业务收入维稳,容器面增速领先 [11] - 方便面毛利率和净利率同比提升 [11] - 方便面业务贡献归母净利润增长 [11] 饮料业务 - 茶饮料表现亮眼,利润增速凸显 [11] - 饮品业务毛利率和净利率同比提升 [11] - 饮品业务贡献归母净利润增长 [11] 利润与分红 - 公司整体毛利率和净利率同比提升 [11] - 公司经营现金流增长,银行结余增加,预期全年高分红比例有望延续 [11] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持增长,EPS 3年CAGR为10.14% [11] - 维持"买入"评级,看好公司行业地位、战略调整能力、收入稳定和利润弹性 [11]

公司投资评级及核心观点 投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。从可比公司估值来看，公司24财年对应PE仅为8.4倍，仍存在较大提升空间；且公司股息率、ROE均领跑行业，估值性价比突出。结合公司高ROE、高股息率、稳定增长属性，我们给予公司25财年10倍估值，对应市值85.93亿元人民币，目标价18.13港元，较现价(截至2024/08/26)仍有33%空间。[252][253][254] 核心观点 1. 公司的高ROE源于持续稳定的高派息、高利润率和高存货周转率。公司自2016年上市以来的股利支付率持续稳定在75%左右较高水平，上市至今已累计分红超32亿元人民币。[46][47][49] 2. 公司高利润率的来源包括：1)坚持设计师品牌兼具商业逻辑,差异化战略填补市场空白;2)传统文化与现代设计的融合;3)多品牌粉丝运营成效显著,边际获客成本降低。[104][115][124] 3. 公司高存货周转率源于:1)供给端智能快反灵活调整供给,减轻存货压力;2)全域零售触达,人货场高度匹配,提升产品零售效率。[176][178] 4. 公司业绩增长超预期,未来成长空间广阔。预计2026年公司总营收可达60.76亿元,CAGR5为8.05%,占目标客群(城市白领群体)服饰消费市场规模的1.66%,未来市场份额提升空间较大。[238][243]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 订单稳健增长，毛利率修复超预期，带动业绩逐步释放 - 2024H1收入同比+12%/归母净利润同比+38% [1] - 产能利用率修复带动毛利率提升超预期，业务利润弹性得以释放 [2] - 核心客户订单稳健增长，日本、中国地区表现更好 [3] 目前产能利用率饱和、积极推进招工，长期持续强化产业链优势 - 加大招工力度、优化生产管理模式，积极提升产能利用率并扩充海外产能 [4] - 继续推进独立一体化、国际化产业链建设，强化核心竞争力 [4] 2024年收入及净利润预计健康增长 - 全年公司收入有望稳健增长，毛利率预计同比持续修复、主营业务利润有望同比快速增长 [5] 其他 - 公司是全球最大纵向一体化成衣制造商，目前订单改善趋势清晰，长期产能扩张、效率提升、竞争力增强 [6] - 预计2024~2026年公司归母净利润分别为58.03/65.28/74.56亿元，同比分别增长27%/13%/14% [6]

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 安踏体育（02020.HK） 24H1 业绩点评：多品牌高质量增长，百亿回购计 划彰显发展信心 2024 年 08 月 28 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|-------|-------|--------|-------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 53651 | 62356 | 69713 | 77193 | 85180 | | 同比(%) | 8.76 | 16.23 | 11.80 | 10.73 | 10.35 | | 归母净利润（百万元） | 7590 | 10236 | 13676 | 13480 | 15189 | | 同比(%) | (1.68) | 34.86 | 33.60 | (1.43) | 12.68 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.68 | 3.61 | 4.83 | ...

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级[2] 报告的核心观点 销售表现 - 公司2024H1全口径销售额排名行业第2,权益销售额排行榜第一,市占率进一步提高[6] - 公司持续聚焦重点城市,一线及重点二线城市销售额贡献占比达83%,上海、北京、深圳及广州合约销售金额均超百亿,北京、上海、深圳销售额市占率位居当地第一[6] - 公司重点项目如上海顺昌玖里、深圳深湾玖序、北京京华玖序、广州中海大境等开盘销售热销,上海顺昌玖里开盘销售额创国内开盘销售额最高纪录[6] - 公司销售均价同比上升21.7%至27279元/平米[6] - 截至2024H1,公司已售未结转金额较2023年末增长13.5%,结算端仍具保障[6] 商业板块表现 - 公司2024H1商业收入增长20%,聚焦核心城市优质资产[6] 财务状况 - 公司三条红线保持绿档达标,平均融资成本仅3.5%,处于行业低位区间[6] - 公司持续优化融资结构,人民币负债占比74.8%,同比提升4.5pct[6] - 公司在手现金1002.4亿元,占总资产11%,助力公司充分把握市场机遇[6] - 公司多举措把控成本,强化供应链采购成本优势,2023年毛利率为22.1%,利润率水平较为平稳,优于同业[6] 财务数据总结 营收及利润 - 2024H1公司实现收入869.4亿元,同比下滑2.5%;归母净利润103.1亿元,同比下滑23.5%[5] 盈利能力 - 公司2023-2026年预测毛利率分别为20.0%、20.0%、20.0%、21.0%[14] - 公司2023-2026年预测净利率分别为12.2%、11.6%、11.4%[14] - 公司2023-2026年预测ROE分别为6.7%、6.6%、6.4%[14] 成长能力 - 公司2023-2026年预测营收增长率分别为8.9%、7.0%、4.0%[14] - 公司2023-2026年预测利润增长率分别为-0.4%、1.8%、1.8%[14] - 公司2023-2026年预测EBITDA增长率分别为81.2%、2.5%、0.5%[14] 估值水平 - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为4.4倍、4.4倍、4.3倍[6] - 公司2023-2026年预测股息率分别为8.7%、8.9%、9.0%[14]

报告公司投资评级 公司维持"强烈推荐"评级[2] 报告的核心观点 收入端 - 2024年上半年营收337.4亿元，同比增长13.8%[7] - 国内各项刺激内需政策利好[7] - 2024年巴黎奥运会加持，激发消费者的体育运动热情及参与度[7] - 线上电商收入的增长[7] - 分品类看，鞋类营收146.4亿元，同比增长18.0%；服装营收180.8亿元，同比增长10.8%；配饰营收10.2亿元，同比增长10.1%[7] - 分品牌看，安踏主品牌营收160.8亿元，同比增长13.5%；FILA品牌营收130.6亿元，同比增长6.8%；其他品牌营收46.0亿元，同比增长41.8%[7] - 安踏品牌渠道收入拆分：DTC直营渠道89.4亿元，同比增长10.5%；线上电商渠道55.7亿元，同比增长20.1%；传统批发及其他渠道15.7亿元，同比增长8.5%[7] 利润端 - 2024年上半年毛利润216.2亿元，同比增长15.3%；毛利率64.1%，同比提升0.8个百分点[8] - 安踏品牌毛利率56.6%，同比提升0.8个百分点[8] - 安踏鞋类产品毛利率提升 - 毛利率较低的传统批发业务占比减少 - 存货减值拨回等[8] - FILA品牌毛利率70.2%，同比提升1.0个百分点[8] - 策略性增强和提升产品功能和质量，并主动提升鞋类产品占比 - 存货减值拨回等[8] - 2024年上半年经营利润86.7亿元，同比增长13.6%；经营利润率25.7%，同比基本持平[11] - 虽然安踏品牌及FILA品牌对销售贡献增加，但公司对零售业务的开支增加，致使整体经营利润率基本持平[11] 未来展望 - 安踏品牌2024年全年营收将保持双位数同比增速，特别是看好安踏儿童的发展潜力[11] - FILA品牌2024年全年营收调整至高单位数增速，主要是基于FILA品牌在产品方面的投入需要较长时间释放[11] - 其他品牌，特别是迪桑特及可隆，将持续高速成长，加持公司整体利润[11] 投资评级及盈利预测 - 持续看好公司专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动行业红利，维持"强烈推荐"评级[11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为120.8亿元、141.8亿元及165.6亿元[11] - 当前股价对应2024年PE为16.3倍[11] 风险提示 1. 品牌推广不及预期[11] 2. 渠道库存积压风险[11] 3. 需求弹性不足[11]

报告公司投资评级 - 公司股票投资评级为"推荐"[13] - 行业投资评级为"强于大市"[14] 报告的核心观点 经营业绩 - 2024年上半年公司实现收入353.4亿元,同比增长10.1%;归母净利润18.3亿元,同比下降15.9%[6] - 收入增长主要系销售规模增长,但毛利率下滑4.1个百分点和结算权益占比下滑导致利润下降[7] - 公司保持"以销定投"的投资定力,2024年上半年新增12宗土地,总建面172万平方米,新增土储88%位于一线和重点二线城市[7] 财务状况 - 公司"三道红线"指标保持"绿档",期末平均借贷成本3.57%,期末平均融资成本3.47%[7] - 公司灵活运用点心债等方式降低境外融资成本,2024年上半年发行境外人民币点心债23.9亿元,加权平均利率4.07%[7] 投资建议 - 公司作为大湾区地方国企,在行业下行期稳中求进,融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期拿地突围,拿地力度行业前茅,有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率[7] - 维持公司2024-2026年EPS预测分别为0.79元、0.82元、0.86元,当前股价对应PE分别为4.4倍、4.3倍、4.1倍,维持"推荐"评级[7] 风险提示 - 公司毛利率存在下滑风险[7] - 拿地力度不及预期风险,若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约[7] - 政策改善和楼市复苏不及预期的风险[7]

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 安踏体育（02020.HK） 24H1 业绩点评：多品牌高质量增长，百亿回购计 划彰显发展信心 2024 年 08 月 28 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|-------|-------|--------|-------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 53651 | 62356 | 69713 | 77193 | 85180 | | 同比(%) | 8.76 | 16.23 | 11.80 | 10.73 | 10.35 | | 归母净利润（百万元） | 7590 | 10236 | 13676 | 13480 | 15189 | | 同比(%) | (1.68) | 34.86 | 33.60 | (1.43) | 12.68 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.68 | 3.61 | 4.83 | ...

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 中国财险（02328.HK） 2024 年中报点评：利润降幅大幅收窄实属不 易，车险承保盈利逆势改善 2024 年 08 月 28 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 保险服务收入（百万元） | 424,355 | 457,203 | 494,002 | 529,798 | 569,764 | | 同比 | 6.9% | 7.7% | 8.0% | 7.2% | 7.5% | | 归母利润（百万元） | 29,163 | 24,585 | 29,641 | 32,330 | 34,478 | | 同比 | 30.4% | -15.7% | 20.6% | 9.1% | 6.6% | | 净资产收益率 | 13.4% | 1 ...