报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司Q3营收同增120-125%,其中中国内地、港澳台及海外收入分别同增55-60%/440-445%,均超市场预期 [1][2][3] - 搪胶毛绒等新品类放量及东南亚、北美等海外市场快速拓展共驱Q3业绩高增 [1][2][3] - 海外渠道扩张仍处早期阶段,品类拓展及多元业态创新有望不断打开成长空间,明年业绩持续高增可期 [1][4] 公司研报总结 中国内地业务 - 搪胶毛绒快速放量,Q3发售Labubu 3款毛绒系列,价格带拓宽且缺货情况缓解 [2] - SP"声音"系列6月底发售,带动Q3销售,与去年错期;新IP星星人、宝拉销售亮眼 [2] - 线下零售店、机器人商店同增30-35%/20-25%,平均店效均有高双位数至20%+同比增长;线上抽盒机同增55-60%,电商及其他平台同增135-140% [2] 港澳台及海外业务 - Q3境外收入同比高增440-445%,新增门店数十余家,9月门店数约同增80-90%,店效显著提升及线上渠道放量为业绩高增主因 [3] - 东南亚市场为增长主力,去年Q3以来店数从2家增至十余家,泰国门店环比维持高店效,越南、印尼首店5月/7月开业,店效表现亮眼 [3] - 欧美市场较快拓展,今年以来开店十余家,8月返校季期间,公司TikTok美区单场GMV超28万美元,刷新跨境品牌直播销售纪录 [3] 未来展望 - 搪胶毛绒品类延伸至更多热门IP,积木品类设计优化及产能放量值得期待,卡牌新品亦有望拓宽成长曲线 [4] - 公司甜品店、饰品店商品已于10月PTS潮玩展上展出,实体店有望近期落地 [4] - 东南亚、北美仍处开店早期,选址优化及品牌影响力提升有望维持高店效,叠加本地化运营及直播营销快速进步,明年持续高增可期 [4] 盈利预测与估值 - 上调2024-26年经调整净利润预测至28.6/38.5/48.1亿元 [5][10] - 给予公司25年25x经调整P/E,对应目标价80港元 [5]