报告的核心观点 1. 中期美国经济韧性存在,但长期难以摆脱滞胀格局。美联储降息后整体金融环境宽松,但后续宽松节奏仍取决于经济数据,不排除暂停降息的可能。[7][8] 2. 中国经济长期增长中枢稳定,经济结构转型后,预期管理或是宏观调控的重点工作。资本市场的上涨反应了中国在全球的影响力权重大幅上升,长期对中国经济发展有正向驱动。[9] 3. 短期市场的交易重点是高低切和低位补涨,中长期看好全球化和自主可控大方向下的核心资产,如汽车锂电、风光出海、金铜油、半导体设备、内需领域龙头、家电、机械等。[4][11] 报告内容总结 1. 美国经济情况 - 9月美国CPI通胀超预期,核心商品环比呈正贡献。[6] - 美国"软着陆"可能性上升,但长期难以摆脱滞胀格局。[7][8] 2. 中国经济情况 - 中国经济长期增长中枢稳定,经济结构转型后,预期管理或是宏观调控的重点。[9] - 资本市场的上涨反应了中国在全球的影响力权重大幅上升,长期对中国经济发展有正向驱动。[9] 3. 市场表现 - 本周多数宽基指数冲高回落,但科创50逆势收涨。[9][10] - 融资高持仓大幅领涨,低市盈率收涨,短期市场交易重点在高低切和低位补涨。[11][12] - 科技行业领涨,半导体、军工电子和IT服务等细分行业超额领先。[13][14][15] - 外资期指持仓分化,IC、IF和IM净持仓有所上行。[16][18] 4. 投资建议 - 中长期看好全球化和自主可控大方向下的核心资产,如汽车锂电、风光出海、金铜油、半导体设备、内需领域龙头、家电、机械等。[4]

2024年10月12日 证券研究报告|策略研究|策略点评 下有托底, 上有空间 报告摘要 核心观点： ◆ 924、926 两大会议明确政策转向后,在超预期的强力政策刺激下, 市场信心得到扭转，不过政策打响发令枪但尚未完全落地前,市场 却率先大幅抢跑,因此节后本周市场出现回调。市场快速上涨后回 撤属于正常现象,同时或也反映政策转向后的短期普涨阶段已经结 束。四季度多个政策时间窗口,预计稳增长政策或将逐步推出而非 一次性出台,后续市场将迎来分化行情,呈现震荡上行趋势。在分 化行情中，重点推荐沿政策发力方向布局。 具体来看，近期多个会议或政策均呈现出"下有托底，上有空间" 的思路。10月10日央行首期 5000亿互换便利正式实施,既增强 资本市场长期内在稳定性，为市场托底，同时又可视情况持续增 加，有望定向为股市持续提供流动性。10 月 12日国新办会议中, 财政部传达内容同样"下有托底，上有空间"。财政部在权限范围内 正面地回应提问，态度积极，四点一揽子增量政策秉持底线思维为 经济大盘托底。虽然财政部并未明确财政发力的具体规模,但表态 积极，给市场较充足的预期空间。 � 往后看，在政策目标明确的情况下，具体政策会 ...

报告的核心观点 1. 当前市场情绪仍处于高位,两融余额维持在1.5万亿元以上,主要宽基指数换手率仍处于历史高位水平。但市场整体估值水平仍具备性价比,万得全A、沪深300股权风险溢价位于1倍标准差附近。[7][8] 2. 从历史上看,A股熊转牛初期大涨后通常会进入一轮阶段性休整行情,第二阶段调整时长取决于经济何时能够扭转。行业层面看,第二阶段缺乏主线抓手时通常是前期涨得少的行业相对抗跌。[15][16] 根据目录分别总结 1. 当前市场性价比和情绪如何? - 当前市场情绪仍处于高位,两融余额维持在1.5万亿元以上,主要宽基指数换手率仍处于历史高位水平。[7][8] - 当前股票市场仍具备性价比,万得全A、沪深300股权风险溢价位于1倍标准差附近,全A历史估值分位为52%。[7] 2. 历史上牛市第二阶段如何演绎? - 1999年"519"大涨后,A股进入第二阶段震荡回调期,直到2000年初经济回升后开启长牛。第二阶段相对抗跌的行业是第一阶段涨幅相对较小的行业。[17][18][19] - 2008年11月大涨后,A股进入第二阶段震荡回调,直到2009年初信贷数据超预期和高层表态后开启长牛。第二阶段相对抗跌的行业是第一阶段涨幅相对较小的行业。[22][23][24] - 2014年底大涨后,A股于2015年1月进入第二阶段震荡回调期,直到2015年初经济回升后开启长牛。"互联网+"成为第二阶段的主线。[25][26][27] - 2019年4月A股进入第二阶段,直到年底经济回升叠加2020年全球大放水,A股开启主升浪。"科技+消费"成为二三阶段的主线。[28][29][30][31] 3. 2024年"924"以来A股行情或已进入第二阶段 - 2024年9月24日至10月8日A股已经历一轮大涨,涨幅达35%,10月9日至10月11日转为连续回调,涨跌幅-10.4%。[32] - 当前财政细节尚未公布,市场可能围绕顺周期和红利板块反复博弈。中长期看,成长科技和红利资产可能仍是新动能突破方向。[32]

国务院发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》 1. 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。[9] 2. 《意见》提出总体目标,到 2025年,公共数据资源开发利用制度规则初步建立,资源供给规模和质量明显提升,数据产品和服务不断丰富,重点行业、地区公共数据资源开发利用取得明显成效,培育一批数据要素型企业,公共数据资源要素作用初步显现。[9] 3. 《意见》围绕深化数据要素配置改革,扩大公共数据资源供给;加强资源管理,规范公共数据授权运营;鼓励应用创新,推动数据产业健康发展;统筹发展和安全,营造开发利用良好环境 4 个方面,部署加快推进公共数据资源开发利用工作。[10] 数据要素政策体系化 1. 数据要素已经成为推动国家经济社会发展的重要引擎,我国数据要素政策已经逐步实现体系化构建到落地执行。[15] 2. 自 2014 年大数据首次写入政府工作报告以来,在关于数据的系列政策布局推动下,数据与实体经济融合程度不断加深。[15] 3. 2019 年,十九届四中全会首次将数据增列为生产要素,数据要素体系化顶层设计正式启动。[16] 4. 2024 年以来,国家相继发布《关于开展全国数据资源调查的通知》、《促进和规范数据跨境流动规定》、《工业和信息化领域数据安全风险评估实施细则（试行）》等数据要素政策。[15][17][18] 北交所数据要素概念股 1. 北交所代表性公司包括:艾融软件、并行科技、汉鑫科技、国源科技、美登科技等 20 余家公司,在上游数据获取、中下游数据服务以及数据应用分析等方面各公司均有广泛覆盖。[22] 2. 上游数据来源方面,北交所公司在细分领域测试测量、专业数据采集等方面具备优势。[22] 3. 中下游的数据分析与服务方面,北交所公司同样较多在专业领域深耕,如并行科技从事科学科研领域的超算云及大数据分析。[22] 本周北交所整体表现 1. 2024 年 10 月 8 日至 10 月 11 日,北交所科技新产业 141 家企业整体下调,区间涨跌幅中值为-6.19%。[24][25] 2. 141 家企业的市盈率中值由 24.3X 降至 22.3X,总市值由 2006.20 亿元降至 1977.40 亿元。[25][26] 3. 艾融软件(+53.77%)、国子软件(+32.69%)、连城数控(+29.28%)等公司本周涨幅居前。[27] 行业表现 1. 本周除信息产业外,北交所智能制造、电子、汽车等三大产业市盈率 TTM 中值集体回调。[37] 2. 智能制造产业市盈率 TTM 中值由 21.7X 降至 20.7X,连城数控(+29.28%)、春光药装(+15.61%)市值涨跌幅居前。[30][31][32] 3. 电子产业市盈率 TTM 中值由 28.5X 降至 25.6X,华岭股份(+26.20%)、豪声电子(+25.79%)市值涨跌幅居前。[33][34] 4. 汽车产业市盈率 TTM 中值由 19.8X 降至 19.2X,舜宇精工(+7.79%)、骏创科技(-0.62%)市值涨跌幅居前。[35][36] 5. 信息技术产业市盈率 TTM 中值由 30.5X 升至 33.1X,艾融软件(+53.77%)、国子软件(+32.69%)市值涨跌幅居前。[37][38] 重要公告 1. 天润科技发明名称"基于数字孪生的文物保护管理系统及方法"。[38][39] 2. 志晟信息与北京城建智控科技股份有限公司签订《合同书》,城建智控向志晟信息采购 AI 服务器、网络安全设备、系统软件和技术服务。[38][39]

报告的核心观点 1. 继续看好科技、消费等高成长、低估值方向 [2] - 政策方面:内外货币政策的宽松共振,有助于成长股进一步反弹,后续财政政策的打开大概率围绕促消费、鼓励科技创新展开 [2] - 估值方面:消费、科技、医疗保健等成长股估值分位普遍偏低,估值抬升空间更大 [2] - 外资偏好:外资历史上更青睐科技、消费等成长方向 [2] 2. 一揽子增量政策举措即将推出 [6][7] - 包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等 [6] 3. 存量房贷利率将于10月25日起调整,无需客户提出申请 [7] - 除贷款在北京、上海、深圳等地区且为二套房贷款的情形外,其他符合条件的房贷利率都将调整为贷款市场报价利率LPR-30BP [7] - 对于固定利率存量房贷,需要先行转换为贷款市场报价利率LPR加减点的浮动利率,之后银行就会直接进行调整 [7] 4. 三大指数出现阶段性回调 [8] - 10月11日,沪指跌2.55%,创业板指跌5.06%,两市成交额缩量至1.57万亿元 [8] - 行业板块几乎全线下跌,仅贵金属板块逆市上涨 [8] - 个股方面,上涨股票数量超过400只,三胎概念股、高位股、跨境支付概念股盘中活跃 [8] 北交所市场表现 1. 北证A股成分股共254个,平均市值15.66亿元 [9] 2. 本周北证50指数小幅上涨0.05%,而沪深300指数、创业板指数均出现下跌 [9][11] 3. 北证A股流动性表现良好,日均成交额248.64亿元,较上周上涨27.77% [9][10] - 区间日均换手率为11.77%,环比下降1.34个百分点 [10] 4. 北交所持续扩容,2024年1-10月新增挂牌公司233家,平均业绩水平持续提升 [9] 5. 本周北交所换手率和涨跌幅前五公司主要集中在互联网、软件、电子元件等行业 [12][13][14] 6. 北证A股估值水平明显低于创业板和科创板 [16] 投资建议 1. 北交所板块处于盘整企稳的局面,估值优势明显 [16] - 截至10月11日,北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE(TTM)分别为33.76x/50.83x/13.03x/27.89x/97.50x [16] 2. 在新增资金的加持下,北交所有望继续跑赢大盘 [16] 风险提示 1. 政策风险:政府对北交所政策支持力度有可能不及预期 [17] 2. 流动性风险:北交所板块成交额较小,资金流动性不及科创板、创业板等 [17] 3. 企业盈利不达预期风险:外部市场环境变化影响下公司盈利有可能不及预期 [17]

报告的核心观点 1. 财政加力有望持续加速落地,国新办新闻发布会释放积极信号,后续财政政策有望进一步发力 [2][13][14] 2. 市场信心有望得到提振,但短期或将进入斜率相对偏缓的震荡行情 [10][11] 3. 中期来看,市场下行风险较低,盈利预期修复带来的上行行情依旧可期 [10] 报告内容总结 大势与风格 1. 国庆节后市场出现阶段性震荡,但财政政策表态有望提振中长期市场信心 [10][11] 2. 财政部在国新办新闻发布会上表态积极,明确未来将通过多种方式支持地方化解债务、促进房地产市场稳定 [2][13][14] 3. 当前股债风险溢价修复情况良好,为后续市场上行提供支撑 [15] 中观行业与景气 1. 一级行业表现出现分化,前期涨幅较大的顺周期行业有望成为下一阶段的优势方向 [16][17][18] 2. 地产产业链再迎重要政策催化,相关政策有望提振地产市场供需 [19] 3. 2024年特斯拉发布会推出三款革命性产品,代表了其在自动驾驶和人工智能领域的前沿技术 [22][23] 一周市场总览 1. 本周全A相对回报和市场成交活跃度均有所回落 [24][25] 2. 大规模、低动量、低盈利风格因子占优,行业资金流向以煤炭、轻工、纺服为主 [26] 3. 主题投资方面,GPU、跨境支付、MCU等领涨,旅游、短剧、动物保健等相关主题跌幅较大 [27]

北 交 所 研 究 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2024 年 10 月 13 日 北交所策略专题报告 北交所周观察：严厉打击减持规范市场，下周开启三季报发布大幕 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

策略报告 | 投资策略 赛点 2.0 第二阶段，行业的历史指引 A 股策略周报 证券研究报告 2024 年 10 月 13 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 市场思考：历史上的几轮底部对本轮的行业参考 1）1998 年 7 月的政策底出现后市场并未有明显反弹，直到次年出现转机。 财政赤字大幅扩张，投资成功托底经济。1999 年 5 月 19 日资金面的矛盾改 善以后，市场底终于出现。银行、家电、TMT 行业领涨各板块。2）2009 年 "四万亿"发力稳经济，政策驱动板块上行。2008 年年末以后一级板块均 超跌反弹，刺激政策催化房地产和汽车板块领涨。3）2015 年末政策同样发 力，但由于流动性负反馈仍未结束，市场前期出现疲软迹象，未对政策做出 明显反应，但后期开始涨幅回收前期跌幅。板块出现分化，建筑材料、食品 饮料、建筑装饰涨幅位居前三。4）2018 年 10 月政策底出现，随 ...

报告的核心观点 1. 财政政策加大逆周期调节力度，将实施近年来出台的支持化债力度最大的一项措施,允许专项债用于土地储备、用好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房等,支持推动房地产市场止跌回稳。[7][7] 2. 货币政策方面,央行创设"证券、基金、保险公司互换便利",支持符合条件的机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押,从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。[7][10] 3. 资本市场方面,国泰君安与海通证券宣布重组,合并后新公司总资产、归母净资产均位列上市券商第一。[8] 报告分类总结 1. 政策支持 - 财政政策加大逆周期调节力度,支持化债和房地产市场止跌回稳[7] - 货币政策创设"证券、基金、保险公司互换便利",提供流动性支持[7][10] - 资本市场并购重组,国泰君安与海通证券合并[8] 2. 市场表现 - A股上周震荡调整,券商、半导体、科创板等板块加速轮动[2][3] - 仅综合金融行业上涨,其他行业普遍下跌[13] - GPU指数、跨境支付指数等科技相关指数表现较好[14] 3. 风险提示 - 宏观经济修复不及预期 - 货币政策超预期收紧 - 海外资本市场波动加大[16]

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center 牛初为何容易震荡？ ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 13 日 证券研究报告 [牛初为何容易震荡？ Table_Title] | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...