报告的核心观点 - 北交所整体成交额和成交量有所下降,相对于上周日均成交额有所下降 [3] - 北交所各行业涨跌参半,其中食品饮料、医药生物、农林牧渔等行业涨幅较大,国防军工、计算机、电子等行业跌幅较大 [4] - 北交所整体估值为18.72倍,较前一交易日有所下降,科创板和创业板公司估值较高 [6] 行业分析 - 食品饮料行业涨幅4.1%,医药生物行业涨幅3.8%,农林牧渔行业涨幅3.1%,社会服务行业涨幅2.0%,美容护理行业涨幅1.4% [4] - 国防军工行业下跌5.0%,计算机行业下跌2.1%,电子行业下跌1.6%,机械设备行业下跌1.3%,传媒行业下跌1.2% [4] 个股表现 - 新赣江涨幅29.99%领涨,其次是秋乐种业(+12.25%)、益世食品(+8.46%)、康农种业(+6.49%)等 [5] - 七丰精工(-12.75%)、荣亿精密(-9.86%)、立方控股(-7.46%)跌幅较大 [5] - 成交额较大的个股有则成电子、新赣江、七丰精工、立方控股、欧康医药等 [5] 估值情况 - 北交所整体估值为18.72倍,较前一交易日有所下降 [6] - 科创板公司和创业板公司估值较高,分别为31.45倍和26.21倍 [6] - 国防军工行业平均市盈率最高为68.5倍,医药生物和传媒行业次之 [6] - 家用电器、电子和基础化工行业估值相对较低 [6]

报告的核心观点 - A股市场周四小幅震荡整理,早盘股指低开后震荡回落,午后股指震荡回升,沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征 [5][11] - 创业板市场周四震荡回落,成指全天表现弱于主板市场 [5] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.26倍、26.78倍,处于近三年中位数以下水平,市场估值依然处于较低区域,适合中长期布局 [6][28] - 两市周四成交金额6232亿元,处于近三年日均成交量中位数区域下方 [6] - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心 [6] - 中央政治局会议提振信心,随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进,经济有望企稳回升 [6] - 鉴于维持高利率的负反馈尚未完全显现,以及部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等为美联储9月降息提供依据 [6] - 未来股指总体预计将保持震荡格局,同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况 [6] - 建议投资者短线关注证券、医药、食品饮料以及消费电子等行业的投资机会 [6] 行业分析 行业表现 - 盘中食品饮料、医药、证券以及房地产等行业表现较好 [5][12] - 汽车、军工、计算机设备以及通信设备等行业表现较弱 [5][12] - 农牧饲渔、化学制药、食品饮料、房地产服务以及化肥等行业涨幅居前 [12] - 教育、航天航空、汽车整车、船舶制造以及计算机设备等行业跌幅居前 [12] - 酿酒、房地产开发、化学制药、农牧饲渔以及消费电子等行业资金净流入居前 [12] - 汽车整车、通信设备、汽车零部件、专用设备以及航天航空等行业资金净流出居前 [12] 行业估值 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.26倍、26.78倍,处于近三年中位数以下水平,市场估值依然处于较低区域 [6][28]

[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 2024 年 08 月 08 日 20240807 市场复盘：大盘窄幅震荡，市场持续缩量 报告要点： 2024 年 8 月 7 日大盘窄幅震荡，市场持续缩量。上证指数上涨 0.09%，深证成指下跌 0.17%，创业板指下跌 0.43%。市场成交额 5945.58 亿元，较上一交易日减少 623.03 亿元。全市场 2160 只个股上涨，2933 只 个股下跌。 风格上看，稳定和周期风格出现较大程度上涨，而金融、消费和成长风 格则出现下跌；基金非重仓股指数表现优于基金重仓股；中盘价值风格表现 优于成长，大盘和小盘价值则劣于成长。 分行业看，30 个中信一级行业涨跌互现；表现相对靠前的是：煤炭 （1.25%），国防军工（0.99%），电力及公用事业（0.94%）；表现相对靠后 的是：农林牧渔（-1.78%），房地产（-1.02%），消费者服务（-0.92%）。概 念板块方面，多数概念板块下跌，射频及天线、卫星互联网、6G 等大幅上 涨；鸡产业、猪产业、CRO 等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 8 月 7 日净流出 40.09 亿元。其中超大单净流 入 6.7 ...

报告的核心观点 - 高股息资产具有长久期之谜,即支付更高股息的股票往往有更长的久期,当利率上升(下降)时,其价格会下跌(上涨)得更多 [1][2] - 低利率环境下通过久期腾挪的方式进行高股息的风格和行业再平衡,在海外市场收效有限,但在国内市场并不突出 [3] - 国内市场的高股息+长久期之谜并不明显,可能与经济和市场发展转型阶段有关,很多成长性行业未完成从成长到价值分红型的蜕变 [3] - 国内市场成长性红利指数的久期常年高于红利指数和红利低波等指数,对应股息率也有所打折,与美国和日本市场不同 [3] 报告分类总结 高股息资产的长久期之谜 - 美股经验中,支付更高股息的股票往往有更长的久期,当利率上升(下降)时,其价格会下跌(上涨)得更多,这种现象被称为"高股息股票的长久期之谜" [1][2] - 这与股息贴现模型的直觉相反,因为从债券信用风险角度来看,财务困难且距离违约较近的公司可能没有能力和意愿向股东派发股息,其投资组合的久期可能较短 [14] - 美股市场虽然不乏高成长的标的,但高股息策略依然是长期制胜手段,因为高分红的胜率优势和红利再投资的复利价值 [16] 不同利率环境下的高股息投资 - 低利率是高股息投资适用的基本面环境,当利率上升时,低股息相对于高股息表现出反向优势 [20] - 在低利率环境下,高股息类资产的久期趋势明显上升,代表未来现金流折现的时间被动拉长,这与债券类资产在低利率环境中拉长久期、增厚收益的操作行为一致 [49] - 不同类型的机构投资者在高低利率环境下对高股息策略的偏好程度不同,负债端稳定、久期较长的保险等机构更偏好高股息 [54] 国内市场与海外市场的差异 - 国内市场的"高股息+长久期之谜"并不突出,可能与经济和市场发展转型阶段有关,很多成长性行业未完成从成长到价值分红型的蜕变 [3] - 国内市场成长性红利指数的久期常年高于红利指数和红利低波等指数,对应股息率也有所打折,与美国和日本市场不同 [3] - 国内债券市场的久期更多取决于各行业融资属性,与产业周期关联不紧密,不太符合估值模型的定价范式 [3][60] - 在国内市场,通过拉长久期的方式去配置成长型红利并没有收效,因为成长性红利指数的久期常年高于红利指数和红利低波等指数 [60]

困境反转概念的演绎逻辑 - 困境反转是指投资于那些由于宏观经济、产业政策、行业供需变化或偶然事件冲击而陷入困境，但有望通过改善经营、资产重组等方式实现反转的公司 [17] - 这类公司通常股价较低，并且低于实际价值 [17] - 彼得·林奇在困境反转投资中强调如下几个要点: [17] - 企业在困境中的表现 [18] - 企业反转的可能性 [19] - 可以利用的反转机会 [20] - 长期投资视角 [21] 困境反转和逆向投资的区别与联系 - 逆向投资的基本理论是立足于对行业及企业的深入研究，不去资金密集的热门标的，充分挖掘信息不对称或者市场过度反应，而被错杀或低估的股票 [22] - 邓普顿的逆向投资法主要遵循以下几个原则: [23][24][25][26] - 关注便宜股 - 在市场极度悲观时买入 - 分散投资 - 保持耐心 困境反转在A股投资中的重要性 - 2020年开始,困境反转的相关主题报告数量开始上升,并在2022年下半年达到顶峰 [28][29] - 困境反转的投资策略类报告方面,2021年开始相关报告数量快速上升,并于2021年下半年达到顶峰 [28][29] - 从困境反转的报告对应主题角度来看,2021年开始,公用事业、信息技术、日常消费等也成为了困境反转报告研究的热门主题 [30] 困境反转的适用场景和仿真测试 - 分母端市场风险偏好波动加大时,基于经济周期规律进行经验假设的大势研判容易出现阶段性失效 [31] - 景气投资与困境反转逻辑相悖,但在经济走弱或复苏阶段末端的转型期,两者或呈现同步 [33][34] - 困境反转与其它多项投资策略均可以建立有机联系,如杠铃策略右侧、PB+ROE体系等 [36][37][38] 困境反转和景气投资策略的构造和复盘:行业维度 - 根据ROE作为判断行业处于"困境"抑或是"景气"的依据 [41][42] - 测算结果显示,困境反转策略的胜率和景气投资策略的胜率几乎是呈现镜像关系,而景气投资的回报近几年却持续高于困境反转策略 [42][43][44][45] - 考虑估值因素,过去三年间PE(短期景气)分位>PB(中长期景气)分位,PB和ROE的分位在40%以下作为暗含估值的困境反转策略,PB在40%分位之下同时ROE在60%分位数以上的一级行业作为估值保护的景气策略 [52][53][54][55] 困境反转和景气投资策略的构造和复盘:个股维度 - 选取一致预测ROE作为困境公司经营业绩逆转的判断标准 [65][66] - 根据行业与经济周期的关联程度,选取与经济周期高度相关的行业的代表性公司等权加权构成A股顺周期指数,选取与经济周期相关程度不高行业的代表性公司等权加权构成A股逆周期指数 [70][71] - 对公司连续12个季度的滚动ROE进行排序,并将排序低于阈值作为困境判别标准,以一致预估ROE较困境状态ROE增速估计困境公司反转概率 [72] 困境反转在A股中的复盘:去伪存真 - 困境反转的案例主要分为三类:法治/声誉风险的事件型冲击、政策对市场定价的影响转变、行业出清后带来的龙头溢价 [84][85][86][87][88] - 生猪养殖行业是困境反转的经典案例,基于农户部门通胀预估假说的猪周期行情,在存栏、补栏的动机下猪价往往领先于基本面拐点 [94][95][96][97][98] - 乘用车和零部件行业受到贸易限制的影响,但近年来中美贸易摩擦的缓和、政府出台刺激汽车消费的政策等因素提升了市场对该行业的预估 [101][102][103][104][105] - 白酒行业在"八项规定"落地后陷入寒冬,但随着需求和供给两方面的改变,白酒行业在随后的几年有了新的发展机遇 [108][109][110] 透过资本周期看中周期困境反转行业 - 最适合投资的为成熟期,次优的为初创期,次劣的为出清期后期,而最不利于投资的阶段为产业衰退期 [133][134][135][136] - 水泥行业在供给侧结构性改革前后的表现是一个经典案例,行业集中度的提升带来了股价的上行 [138][139][140] - 煤炭行业在行业格局优化后也出现了强势反转,在供给约束下成为了一个"赚钱不花钱"的行业 [141][142][143][144] 未来哪些困境型行业有望反转 - 第一类是基本面见底,短期盈利修复在即的行业,如逆变器行业 [172][173][174][175][176][177][178] - 第二类是政策引导下行业格局改善、商业模式重塑,中长期有望迎来困境反转的行业,如互联网和教育行业 [187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201] - 除了逆变器和教育,当前时点仍有未计价充分的潜在困境反转方向,如上游的油服工程、炼化贸易,中游的锂电正极、船舶集装箱,下游的轻纺、食品饮料、医药,以及信创等 [202][203][204][205][206]

总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2024年08月08日 资 产 配 置 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [关注政策主线及成本下行带来的利润结 Table_NewTitle] 构改善 ——资产配置与比较月报（2024年8月） [table_main] 投资要点 ➢ 重要会议政策定调更加积极。二十届三中全会及7月政治局会议先后召开，中长期定调以 全面深化改革推进中国式现代化，短期强调"坚定不移实现全年经济社会发展目标"。二 季度经济增速有所回落，环比动能相对减弱，全年实现5%左右增长目标的底线要求仍 存，政策在保持"战略定力"的情况下或将更积极。而三中全会后，央行降息、调整货 币政策框架机制，以及发改委发文统筹安排300 ...

证券研究报告 | 策略点评 2024 年 08 月 08 日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-83755576 邮箱：lixing@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20240808 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数涨跌各半。截止收盘，沪指涨 0.00%，收报 2869.9 点；深证成指跌 0.04%，收报 8446.21 点；科创 50 涨 0.19%，收报 708.92 点；创业板指跌 0.54%，收报 1611.51 点。总体上，全天个股涨少跌多，Wind 数据显示，全市场 2354 只个股上涨，2768 只个股下跌，230 只个股收平。沪 深两市今日成交额合计 6199 亿元，与上个交易日相较放量 278.40 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨多跌少，农林牧渔、食品饮料、纺织服 饰、建筑材料、房地产等行业涨幅靠前，国防军工、社会服务、汽车、通信、 有色金属等行业跌幅靠前。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为维生素、生物育种、水产、人、预 制菜、合成生物、南京市国资、白酒、房地产精选、食品加工精选、工业大 麻、ST 板块、猪 ...

为何海外波动下，A 股演绎独立行情 1. A 股已和美股"脱敏"较长时间 [29][30] - A 股近半年一直显示出相对美股的独立性,自 24 年 2 月以来,A 股与美股的相关性在 0 轴附近,绝对值不高于 20%,从统计意义上说可认为是独立行情 [29] - A 股演绎自身独立性的原因:一是其在 AI 产业趋势的行情中涉及的个股市值相对较小,二是内需和供给格局可能是当前 A 股更重要的因子 [30] 2. A 股是如何应对海外波动的 [42][43][44] - 内需相关消费板块中,社会服务、美容护理和商贸零售 7 月底以来涨幅前列,但家电则因为具有较大的海外收入占比而在本轮衰退交易中表现靠后 [43] - 海外衰退交易中,出海链承压,出海并非"防御性"板块 [44] 3. 后续如何看 A 股在海外权益波动下的行情演绎 [57][58][59] - 从历史规律看,A 股短期（30 日以内）受美股连续调整影响偏负面;美股调整后较长时间（后 90 日）可能演绎联储降息、外资流入 A 股或者港股市场,但 A 股涨幅不如港股 [57] - 海外收入占比和对美收入占比较高的板块可能在交易海外衰退时受盈利端冲击,同时在交易美国大选时受风险偏好影响 [58] - 当前 A 股自身逻辑演绎的另一个重要因子是边际资金的影响,尤其是公募赎回的影响 [59] 行业比较之资金面 1. 北向整体流出海外收入占比较高的家电、汽车 [71][72] - 本周（2024 年 7 月 31 日至 2024 年 8 月 6 日）北向资金流入,主要流入行业为医药生物、非银金融、公用事业、交通运输、国防军工;北向本周净流向 41.05 亿元 [71] - 杠杆资金流出;杠杆资金流入行业前五为汽车、银行、非银金融、交通运输、公用事业,后五为通信、电子、石油石化、医药生物、电力设备 [72] 行业利润预期&估值 1. 全 A 估值（TTM）34%分位,增速预期仍低 [78][79] - 截至 2024 年 7 月 24 日,A 股总体 PE(TTM)为 15.73 倍,2012 年以来 34%分位;创业板指 PE（TTM）估值为 25.54 倍,2012 年以来 1%分位 [78] - 从一致预期角度来看,全 A 总体 PE（2024E）为 13.85 倍,为 2012 年以来 28%分位 [79] 2. PB-ROE 视角看行业:全 A 低 PB 对应低 ROE [82][83] - 全 A 当前 PB 分位为 2012 年以来 0%,ROE 分位为 2012 年以来 3%,属于低 PB 对应低 ROE 分位状态 [82] - 创业板指当前 PB 分位为 2012 年以来 9%,ROE 分位为 2012 年以来 87%,PB 分位- ROE 分位为-78%,属于表观低 PB 对应高 ROE 分位状态 [83] 风格日历效应跟踪 1. 历史经验看,小盘、红利或占优 [91][92] - 沪深 300/中证 1000 相对走势的日历效应显示,8-9 月小盘风格或占优 [91] - 国证红利/国证成长指数相对走势日历效应显示,8-9 月红利风格或占优 [92] 行业拥挤度与超额收益 1. 消费中期超额收益低位,周期不拥挤 [94] - 中期（60 交易日）、短期（20 交易日）看消费风格超额收益均低位;红利短期分化,稳定类风格超额收益已高,周期类低位 [94]

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 如何优雅地"抄底" ——一种黄金比例数交易策略 2024 . 8 . 8 汤伟杰 S0740523050001 摘要 2 • 个股上涨趋势终结转入下跌趋势之后，左侧抄底的难度较大，胜率较低，容易 陷入越跌越买，越买越跌的境地。即使盈利，之后的获利了结需要较强的交易 纪律性 • 针对这一情况，本策略给出了一种确定买点的方法：找到之前经历了月线级别 主升浪的股票，跌到0.618和0.8的位置时买入。但是这样简单地执行胜率并不 高，还需要细化买入点的筛选规则 • 我们借鉴缠论形态学的思想，用线段刻画出K线的走势，并借助线段精确地确 定买点，而不是简单地用参数去确定 • 该策略从2015年至2024年6月共交易1043次，扣除交易成本后胜率达57.8%，盈 亏比2.26倍，持仓时间中位数为19个交易日 • 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数 据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据 得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以 及 ...

1. 毛发医疗行业概述 - 中国毛发医疗市场规模有望在2030年达到1381亿元,目前脱发人群超过2.5亿,占全国总人口的17% [5][8] - 毛发医疗服务可分为植发和医疗养固两类,近年来随着消费者毛发健康意识提升,以及脱发群体越来越年轻化,市场需求旺盛 [8] - 植发行业连锁机构占据23.9%市场份额,植发技术不断进步推动行业快速普及 [15][17][18] - 医疗养固行业市场规模从2016年的21亿元增长至2021年的65亿元,年复合增长率为25.5%,预计将成为未来毛发医疗服务市场的主要增长驱动力 [20][21][25] 2. 毛发医疗行业细分赛道 - 洗护发产品、脱发精油等日常防脱产品是消费者首选,物理治疗如头皮激光等也有一定市场 [42][43][44][45][46][51] - 植发市场价格较高,客单价大多集中在3-7万元,超出大多数消费者预期,导致选择植发的人比例较低 [58] - 口服药物和外用药物是药物治疗的主要形式,其中米诺地尔占据主导地位 [46][47][49] 3. 米诺地尔市场分析 - 米诺地尔作为治疗脱发的主要药物,市场呈现双寡头垄断格局,三生制药和振东制药占据90%以上市场份额 [60][61][67][69] - 2021年米诺地尔终端市场规模约为14.99亿元,三生制药的蔓迪和振东的达霏欣是主导产品 [64][67][69] 4. 新兴防脱生发产品 - 生发仪市场2023年销售额预计达4.4亿元,同比增长86.9%,头部品牌如倍轻松等占据较大份额 [77][79] - 口服防脱生发补剂以维生素类为主,消费者接受度较高,生物素软糖作为新兴概念产品增速显著 [82][85][86][92] 5. 投资建议与风险提示 - 毛发医疗行业市场渗透率低、弹性较大、可支配收入持续增长,具有较大的发展潜力 [96][97] - 主要风险包括宏观经济下行、技术迭代压力、医疗事故风险等 [97][98]