政策：存在变化的契机 1. 美联储降息打开货币政策空间 [4] 2. 财政政策继续加力 [5] 经济：外需延续景气，内需待提振 1. 外需维持景气，欧美经济体货币政策转向宽松 [79][80][81][82] 2. 内需依然有待提振 - 消费复苏出现加速上行拐点难度较大 [83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 提振服务消费为后续政策突破口 [87][88] - 房贷实际成本调整偏慢、房价预期并未改善 [89][90][91] 专栏：历年四季度的市场与机会 1. 往年Q4行情具备较强的延续性，基本不会发生反转 [93][94][95] 2. 当前经济和政策预期与2018、2022、2023年实际情况较为相似 [96][97][98] 3. 2018、2022、2023年Q4期间市场阶段性反弹的契机和结束原因 [101][102] 4. 主题阶段性特征明显，重大催化剂是重要机会线索 [103][104] 5. 成长方向容易出现较多机会，尤其2018、2022、2023年反弹期间 [106][107] 配置：围绕成长类主题展开 1. 电子、通信、新质生产力 [188] 2. 国防军工 [188] 3. 出口链：汽车、家电 [188] 4. 农林牧渔：生猪 [188] 5. 有色金属：贵金属、工业金属 [188] 6. 煤炭、公用事业：电力等 [188]

策略报告 | 投资策略 波动率上行，赛点 2.0 临近 A 股策略周报 证券研究报告 2024 年 09 月 08 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 市场思考：如何理解美国股债以及 A 股前期主线波动率的上行？ 1）海外：近期美国股、债波动率指数均再度上行，警惕海外市场的二次波 动。尽管 8 月份的数据并没有出现明显恶化，但美国劳动力市场趋势上近期 仍然处于走弱。美国新增非农就业人数最近 3 个月均值低于 18-19 年的均 值水平，失业率目前高于 2018-2019 年的最高值 4.1%。尽管美联储近期释 放了鸽派的信号，但并未明确 9 月降息的步长。从当前大类资产的表现上来 看，对于经济需求下行的担忧或已经出现加剧。在流动性层面，日元套息交 易规模得到有效控制，短暂流动性冲击过后日美权益市场均出现修复。但近 期日本央行仍然表示鹰派立场，在强劲的薪资增长以及基本面预期下，加息 ...

策 略 研 究 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 周 报 弱势格局 耐心等待 ——申港证券策略周报 投资摘要： 上周各主要指数表现分别为：沪深 300 下跌 2.71%，上证指数下跌 2.69%， 深证成指下跌 2.61%，创业板下跌 2.68%，中证 500 下跌 2.19%。 上周申万 31 个一级行业中，1 个一级行业指数上涨，30 个行业指数下跌。 涨跌幅排名前五的行业分别是汽车、非银金融、传媒、电力设备、交通运输。 涨跌幅排名后五的行业分别是石油石化、电子、有色金属、煤炭、建筑装饰。 上周成交数量为 3257.10 亿股，成交金额为 29341.58 亿元。上涨家数 1024， 下跌家数 4259。 截止到 9 月 6 日，创出历史新高的股票家数为 3 家，创出历史新低的股票 家数为 88，创 30 日新高、60 日新高、120 日新高的股票家数分别是 279、 156、46 家；创 30 日新低、60 日新低、120 日新低的股票家数分别是 575、 461、402 家。 两融数据显示，9 月 6 日和 8 月 30 日相比：融资余额减少了约 60.4 ...

报告的核心观点 - 三大指数走势分化,沪指跌幅逾1% [1][4] - 两市成交量和成交额均较低 [4][5] - 申万一级行业多数下跌,煤炭、石油石化、家用电器等行业领跌 [7][9] - 主力资金净流出较多的行业包括医药生物、家用电器、环保等 [8] 报告内容总结 指数表现 - 上证指数下跌1.06%,收报2736.49点 [1][4] - 深证成指下跌0.83%,收报8063.27点 [1][4] - 创业板指小涨0.06%,收报1539.04点 [1][4] - 沪深300指数下跌1.19% [4] - 科创50指数下跌1.12% [4] - 北证50指数下跌1.29% [4] 市场表现 - 两市上涨家数1,944只,平盘家数312只,下跌家数3,089只 [5] - 涨停家数57只,跌停家数22只 [5] - 上涨家数占比35.84% [5] - 两市成交量592.59亿股,成交额5,186.37亿元 [5] 行业表现 - 申万一级行业中,综合、社会服务、农林牧渔等行业领涨 [7] - 煤炭、石油石化、家用电器等行业领跌,跌幅超过2% [7] - 有色金属、银行等行业也有较大跌幅 [7] 资金流向 - 主力资金净流出较多的行业包括医药生物、家用电器、环保等 [8] - 综合、社会服务等行业则有资金净流入 [8]

策略研究/策略周报 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 策 略 周 报 成交额回升，成长股估值分位领涨 ——情绪与估值 9 月第 1 期 ◼ 核心观点：上周（8.29-9.04）A 股市场两融余额小幅下降，交易活跃 度整体提升。主要指数 PE 估值分位涨跌互现，其中 Wind 双创领涨。主 要风格 PE 估值分位亦涨跌互现，其中成长风格领涨。全行业传媒 PE 估 值分位数上升最多，农林牧渔行业跌幅较大。 情绪：两融余额小幅下降，交易活跃度整体提升 1） 股债收益率下行，投资性价比较高。截至 2024 年 9 月 4 日，沪深 300 股息率为 3.28%，10 年国债收益率为 2.13%，股债收益率为-1.15%， 周环比下降 0.07pct。股债收益率低于 24 年以来均值 0.38pct，仍处于 2012 年以来相对低点，这也意味着当前 A 股市场依然具备较高的投 资性价比。 2） 两融余额下行，融资买入额占比小幅上升。上周（8.29-9.04）两融余 额均值约 1.39 万亿元，较上上周均值下降 0.26%；融资买入额占全 A 成交额比例上升，上周融资买入额占全 A 成交额比例均值为 8.04%， ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 9 Sep 2024 博思格钢铁 BlueScope Steel (BSL AU) 东南亚市场利润率显著提高，转型高端产品+控制成本 Significant Improvement in South East Asia Market Margins, Transformation to High-end Products + Cost Control 吴旖婕 Yijie Wu 王曼琪 Manqi Wang lisa.yj.wu@htisec.com mq.wang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 澳大利亚龙头钢铁生产商 BlueScope 是一家钢铁制造和加工公司，拥有卓越的资产和钢铁生产、涂层制造、建筑解决能力，业务组合多样化。 公司在北美、澳大利亚、新西兰、太平洋岛屿和亚洲都有业务分布，主要为建筑行业提供服务。BlueScope 涉及上 游、中游、下游三大业务 ...

资料来源：Wind [Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 20240909 市场复盘：市场继续缩量，创业板指翘尾收红 报告要点： 2024 年 9 月 9 日市场继续缩量，创业板指翘尾收红。上证指数下跌 1.06%，深证成指下跌 0.83%，创业板指上涨 0.06%。市场成交额 5204.47 亿元，较上一交易日减少 243.53 亿元。全市场 1944 只个股上涨，3089 只 个股下跌。 风格上看，各指数涨跌幅排序为：0>成长>消费>稳定>金融；基金非重 仓股指数表现优于基金重仓股指数；成长股表现优于价值股。 分行业看，30 个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：综合 （0.84%），综合金融（0.49%），商贸零售（0.19%）；表现相对靠后的是： 煤炭（-2.37%），石油石化（-2.37%），家电（-2.22%）。概念板块方面，多 数概念板块下跌，医疗服务精选、基因检测、脑机接口等大幅上涨；央企煤 炭、高送转、煤炭开采精选等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 9 月 9 日净流出 136.28 亿元。其中超大单净 流出 46.22 亿元，大单净流出 90.06 亿元，中单资金净流出 ...

核心观点 - 大类资产总体表现:债市本周明显上行,商品下行趋势明显,权益在波动中下行[1] - 近期A股底部特征表现明显,反弹或将不远[6][7][8] - 权益资产风险溢价逐步走高,接近历史高点,与A股走势呈负相关[7] - A股整体估值已经接近2024年2月创造的低点[7] - 上市企业中报业绩披露,市场风险或已经释放[8] 债券市场 - 收益率普遍走低,但长债利率的进一步走低或存阻力[15] - 下半年经济好转预期明显,央行引导收益率回归合理[15] - 未来在权益资产趋势未扭转前,债券市场仍有上行空间[15] 商品市场 - 商品震荡行情下,黄金资产仍具配置价值[20] - 美国经济数据走弱,提升美联储降息概率,黄金机会成本降低[20] - 全球不确定性因素较多,黄金避险需求被激发[20] - 全球去美元化趋势未改变,黄金替代价值存在[20]

报告的核心观点 1. 出口退税的节奏、规模与体量 [8][10][11][13] - 出口退税机制是符合WTO贸易要求的国际惯例,包括"出口环节退税与进口环节征税",有效避免了重复课税 [8] - 在出口环节调降出口退税率可能降低商品在进口国家市场的竞争力,并在中期间接影响财政收入,还可能影响就业 [8] - 从规模看,截至2024年前7个月累计退税12824亿元,已经超过往年同期的表现;从节奏看,退税进度要快于上年 [10][11] - 从体量上看,出口退税金额与税收收入金额的比值在11.5%左右,与出口金额的比值呈现"N"型波动 [13] 2. 高频数据分析 [14][16][17][18][20][21][22][24][26][27][28] - 生产端:生产低位波动,水泥价格边际走暖 [16][17][18] - 内需端: - 地产:商品房成交面积走弱,二手房成交面积分化,土地出让回升 [20][21][22][24] - 消费:乘用车批零延续季节性修复,地铁客运量高位回落,电影票房出现回落 [26] - 外需端: - 出口运价指标分化,CCFI指数延续回落,SCFI指数回落更快 [27][28] - 进口运价指数CDFI延续低位回升,BDI指数延续回升 [33] 风险提示 1. 国内与海外政策变动风险 [37] 2. 国内与海外经济波动超预期风险 [37] 3. 国际经济贸易摩擦风险 [37]

资金跟踪系列之一百三十五 市场波动率回升，ETF 净流入放缓 2024 年 09 月 09 日 ➢ 宏观流动性：上周(20240902-20240906)美元指数再度回落，中美利差"倒 挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而 言，流动性边际先有所收紧、后有所缓和(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差先走 阔、后有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡先松后紧，期限利差 (10Y-1Y)有所走阔。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度略回落，房地产板块的交易热 度处于 80%分位数以上。波动率方面，A 股主要宽基指数波动率大多上升，行业 上，各类板块的波动率均处于 60%分位数以下。市场流动性指标继续回升，即单 位换手率能带来更高的涨跌幅。行业上，煤炭、农林牧渔、建材、食品饮料、钢 铁、石油石化、化工、银行等板块的流动性指标均处于历史 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：医药、电子、计算机、通信、农林牧渔、家电等板块调研热度居 前，电子、医药、轻工、电新、食品饮料、有色等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 24/25 年净利润预 ...