核心观点 - 即使是牛市若交易量下降市场往往进入季度级别震荡休整牛市初期和中后期休整差异大牛市初期休整时间可能较长且投资者易担心重回熊市或认为是震荡市牛市中后期休整波动不改变牛市氛围投资者常忽略牛市初期和中后期差异牛市初期大多无盈利支撑上涨多靠估值抬升宏观层面经济高频指标弱政策能缓和熊市对经济担心但中长期增长动力无共识[8] 牛市休整相关 - 高换手率（高成交额）后大概率会休整2005年以来历次牛市期间股市换手率大幅回升但换手率波动比指数大牛市期间上证指数震荡上行回撤幅度可控换手率急速上行后常快速下降至上涨前水平交易量下降期股市大多休整[9] - 牛市中后期调整通常横盘2 - 3个月宽幅震荡如2014年12月 - 15年1月2006 - 2007年牛市中后期有三次交易量大幅萎缩休整均伴随指数横盘震荡2 - 3个月[11] - 牛市初期休整时间有时长达半年 - 1年如2019年Q1过后和1999年519行情第一波上涨后的情况[13] 牛市初期和中后期特征差异 - 盈利方面牛市初期通常无盈利改善整体和最强风格大多无盈利牛市中后期大多有盈利[16] - 宏观经济方面牛市初期经济高频指标弱投资者认为政策能缓和熊市对经济担心牛市中后期大多有经济改善或者投资者认可经济新增长动力[16] - 股市流动性方面牛市初期快速回流但很快暂缓因居民短期内赚钱但回顾两年赚钱者少牛市中后期持续流入因投资者回顾两年大多赚钱[16] - 市场特征方面交易量牛市初期季度内快速回升随后下降牛市中后期有三种情形上涨速度牛市初期很快但短季度内涨幅有限牛市中后期很快且能持续1 - 1.5年休整期特征牛市初期回撤之前涨幅一半时间较长牛市中后期回撤较小横盘震荡时间短[16] - 配置主线方面牛市初期最强风格具备超跌之前牛市最强主线业绩和基本面兑现不重要等特征牛市中后期牛市主线已出现大多符合产业逻辑等相关特征[16] 短期A股策略观点 - 牛市还在但会通过震荡降速因居民资金流入强度不足以让指数快速突破居民资金流入速度不如2014 - 2015年快表现在融资余额个人投资者开户数和ETF规模增长等方面[17] 配置建议 - 建议配置顺序为金融地产>传媒互联网&消费电子>上游周期>出海>消费[18] - 行业配置方面家电互联网房地产石油石化有色金属等为行业组合配置建议周期板块商品价格受库存周期等影响消费板块估值中等偏下投资机会在消费降级和高分红属性成长板块传媒互联网和消费电子可增加配置金融地产类似2014年低估值修复地产存在反弹可能性但时间点难把握[20] 本周市场变化 - A股主要指数本周均下跌申万一级行业绝大部分下跌概念股部分上涨部分下跌[22] - 全球股市重要指数本周均下跌商品市场重要指数多数下跌2024年全球大类资产年收益率指标中部分资产排名高部分排名低[22] - A股市场资金方面南下资金净流入央行公开市场操作逆回购累计净投放银行间拆借利率本周均值上升十年期国债收益率本周均值下降普通股票型基金仓位均值上升偏股混合型基金仓位均值下降[23]