美国经验 - 1930年代大萧条期间,罗斯福政府推出《1933房主再融资法案》,成立房主贷款公司(HOLC)向房主提供"更优惠、更长期"的按揭再融资[2] - 政府出资2亿美元作为HOLC的初始资本,HOLC还可发行不超过20亿美元的自有债券,由政府担保[2] - HOLC最终以"小幅盈利"退出,向100多万家庭提供了近35亿美元的转按揭[2] - 2008年金融危机期间,美国政府再次推出转按揭政策,但实施效果不佳,后续推出HARP计划取得较好效果[3][4][5] 日本经验 - 1990年代日本地产泡沫破灭后,日本央行大幅下调利率,但由于许多家庭签订了固定利率按揭,按揭早偿现象居高不下[6][8] - 2007年日本住房金融厅(JHF)推出"Flat 35"等创新合同条款,帮助居民应对利率变动或偿债困难[9][12] - 日本家庭可在商业银行间转按揭,但由于产权转让、估价等费用较高,实践较少[6] 风险提示 - 海外环境与国内不同,政策可能不可比[6] - 历史经验不代表未来[6]

1 东方金诚宏观研究 8 月官方制造业 PMI 指数低位下行，稳增长政策有望进一步加码 ———— 2024 年 8 月 PMI 数据点评 王青 闫骏 冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2024 年 8 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.1%，比 上月下降 0.3 个百分点；8 月，非制造业商务活动指数为 50.3%，比上月上升 0.1 个百分点，其中，建 筑业商务活动指数为 50.6%，比上月下降 0.6 个百分点，服务业 PMI 指数为 50.2%，比上月上升 0.2 个 百分点；8 月综合 PMI 产出指数为 50.1%，比上月下降 0.1 个百分点。 8 月 PMI 数据要点解读如下： 8 月制造业供需两端同步走弱，是制造业 PMI 指数在收缩区间进一步下行、不及市场预期的主要原 因。这一方面是受高温多雨天气及部分行业处于生产淡季的短期因素影响，也表明受房地产行业持续 调整拖累，经济下行压力有所加大。这也意味着尽管以 7 月央行降息、安排 3000 亿超长期特别国债资 金支持设备更新和消费品以旧换新为代表，新一轮稳增长政策密集出台，但二季度以来的经济下行压 力较大局面尚未改观。我们判断， ...

人口和收入特征 - 下沉市场人口占比近70%，而头部市场人口仅占30%[3][4] - 下沉市场人口流出趋势已基本稳定，头部市场人口流入增速明显放缓[5][6][7][9][10] - 下沉市场居民可支配收入增速高于头部市场[13][14] 消费表现 - 下沉市场社零总额和增速均高于头部市场[17][18][19] - 疫情对下沉市场消费支出的影响小于头部市场[20][21][22][23] - 下沉市场消费倾向呈上升趋势，而头部市场消费倾向下降[25][26] 未来展望 - 下沉市场消费增长动力更强，未来消费增长希望更多在下沉市场[52][54] - 建议关注与下沉市场消费相关的领域[55]

经济增长与结构调整 - 2024年上半年GDP增速达5%，全年5%目标可期[5] - 工业、信息传输等行业拉动作用有所增加，其他行业拉动率有所下降[7] - 制造业投资增速有所放缓，企业投资意愿偏弱[12,13,14] 财政货币政策 - 财政收支进度均偏慢，但增速边际有所改善[45,46,47] - 专项债发行加快，三季度发行进度有望提速[49,50] - 利率走廊机制调整有助于精准调节流动性[54] 产业发展机遇 - 电力、燃气等生存型行业增速较为稳定[69,70,71] - 计算机通信、新能源汽车等发展型行业保持较快增长[72,73,74,75,76] - 医药、游戏等治愈型行业具有较大发展潜力[78,79,80,81] 海外经济政策动向 - 美联储关注重心从通胀转向就业，降息可能性较大[87,88,89] - 欧洲经济复苏态势有所扭转，欧央行或将再次降息[98,99,100] - 日本央行持续加息和缩表,工资-物价良性循环正在实现[101,102,103]

制造业PMI回落 - 8月制造业PMI为49.1%，较上月下降0.3个百分点，制造业景气水平于荣枯线下继续回落[1] - 高温多雨天气、部分行业生产淡季等因素影响制造业景气度[1] - 政策导向有望为PMI企稳回升提供支持，9月暑热减退也将有利于政策刺激传导[1] 生产指标 - 工业生产增速有所回落但依然维持较快增长，制造业增加值同比增速居三大门类之首[2,3] - 出口增速提高、高技术制造业投资增速较快是支撑工业生产的主要因素[2,3] 消费情况 - 社会消费品零售总额同比增速有所提高，商品零售同比增速也有所回升[4,5] - 消费品以旧换新政策加码有望进一步提振居民消费换新需求[9] 投资情况 - 固定资产投资同比小幅回落，制造业投资支撑作用较强[6,7] - 基建投资受专项债发行偏慢影响有所回落，但政策发力节奏或将加快[11] - 高技术制造业投资增速高于整体，有望推动制造业向高端化转型[11] 价格指标 - PPI同比、环比降幅均持平前值，建材价格上涨是PPI企稳的关键[13,14] - CPI同比涨幅扩大，主要受益于食品价格由降转平[15,16] - CPI环比由降转升，受高温多雨和暑期出游需求影响[15,16] 风险提示 - 货币政策变化 - 国际局势复杂性大幅提高[17]

1 HUAAN SECURITIES 证券研究报告 2024年9月3日 美联储降息落地在即，关注受益资产 — 大 类 资 产 配 置 月 报 第 3 8 期 ： 2 0 2 4 年 9 月 分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com 分析师：张运智 SAC执业证书号：S0010523070001 联系方式：zhangyz@hazq.com 2 核心结论：关注美联储降息直接受益资产，超配美债、美股，低配美元 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------|----------|------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------|---------| | 大类 | 项 ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 [Table_Title] 日本：政策引导为主，海外布局助力 ——制造业高端化研究系列 1 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①日本经济发展与制造业升级经历三阶段，从重化工业主导下 经济高增长，过渡至加工装配业为主的增速放缓，后转向高附加值产业支撑 的稳增长。②总产值/增加值视角下，日本制造业技术含量两次跃升，背后 是去产能、去杠杆及资源配置效率优化等深层因素推动。③日本经验表 明，制造业高端化有赖于政府持续引导扶持与企业国际化布局，同时需要避 免制造业空心化、产业结构虚高端化，并发挥市场机制在科创体系中的作 用。 日本经济发展和制造业升级经历三个阶段。二战结束以来，受石油危机、经 济泡沫破裂等事件冲击，日本经济增速曾两度下台阶。面对经济增长乏力的 困境，日本政府积极推动制造业发展，通过实现制造业高端化和产业结构升 级，使得日本制造业始终在全球竞争中占据领先地位。1945-1973 年：在日 本政府实行高度行政化的产业政策、贸易自由化水平不断提升、技术引进增 多的背景下，经济从战后复兴走向高速增长，主导产业为重化工业。 ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报 2024 年 09 月 04 日 [Table_Title] [Table_AuthorInfo]港股盈利增速持续回升 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①8 月港股涨幅居前，主要源于海外流动性改善、龙头业绩强劲 以及国内宏观政策发力。②24H1 港股归母净利累计同比继续回升，未来稳 增长政策发力下宏微观基本面或逐步修复，预计下半年港股盈利增速有望继 续回升。③分行业看，24H1 港股材料、信息技术和能源板块盈利改善明显， 医药和地产板块盈利恶化。 市场回顾：8 月全球主要股指多数上涨，港股、美股涨幅居前。A 股方面沪深 300 指数 8 月累计跌幅/最大跌幅为-3.5%/-5.2%，创业板指为-6.4%/-10.8%；港 股方面恒生指数为 3.7%/10.7%，恒生科技指数为 1.2%/10.5%；美股方面标普 500 指数为 2.3%/10.4%，纳斯达克指数为 0.6%/14.7%；其他市场，德国 DAX 为 2.2%/11.4%，英国富时 100 为 0.1%/6.3%，法国 CAC40 为 1.3%/9.4%，日 ...

证券研究报告 策略 长线资金中报持仓有何变化？ 2024 年 9 月 04 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 闫萌 SAC No. S0570123080015 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 24Q2 长线资金主动增仓 A 股资产，四类资金配置方向分化， 本篇报告着眼于除公募外四类资金 24Q2 持仓变化：①总量上，长线资金加 快入市，险资/国家队主动增仓 A 股权益资产，持股占比回升至 7.4%/9.9%； ②考虑 24Q2 公募基金主要加仓的 TMT/红利/出口三个方向，北向对 TMT/ 红利参与度较高，减配家电等出口行业；险资主要超配红利资产；其余两类 资金对公募切仓方向参与度均较低，其中国家队主要增持以银行为主的权重 行业；③四类资金对核心资 ...

· | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|------------------|-------|--------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 国都港股操作导航 | | | | 2024 年 9 月 4 星期三 | | 海外市场重要指数 收市 | | 幅度 | | 每日投资策略 | | 道琼斯工业指数 | 40,936.93 | | -1.51% | | | 标普 500 指数 | 5,528.93 | | -2.12% | 恒指收跌 40 点 大市波幅偏窄 | | 纳斯达克综合指数 | 17,136.30 | | -3.26% | | | 英国富时 100 指数 | 8,298.46 | | -0.78% | | | 德国 DAX 指数 | 18,747.11 | | -0.97% | 恒指昨日低开 26 点或 0.15% ， ...