2024年10月21日 股票投资策略简报 策略组 分析师：张弛（执业 S1130523070003） 分析师：周翰（执业 S1130523110003） zhangchi1@gizq.com.cn 事件：10 月 21 日，北证 50 在前一日大涨 10.3%的基础上，继续大涨 16.24%，成功越过节后 10 月 8 日的开盘高点， 成为主要宽基指数中第一个做到这一点的。 一、流动性、情绪驱动估值扩张，资金增配空间依然较大 如我们此前的报告所述，北证 50"被低估"的背后是关注度与交投活跃度的低迷，而在显著"宽货币"的作用下， 流动性先行，北交所是最受益的方向之一。从换手率来看，本轮行情前 3 个月北证 50 平均周换手率约 4.8%，显著低 于中证 1000、创业板 50 等；而 9 月 23 日以来平均周换手率已经达到 24.6%，在主要宽基指数中处于领先位置。从成 交额占全 A 比重来看，从 24 年 4 月至本轮行情启动前，北交所成交额占比中枢在 0.5%左右，而行情启动至今已经上 升至 1.1%，成交活跃度大幅提升。另一方面，当前北交所股票在机构的配置中占比仍较低，未来仍有提升空间：1） 24Q2 ...

报告的核心观点 - 认清市场趋势,从熊市思维积极向牛市思维转变。市场已经进入牛市的初始阶段,投资者应该树立牛市思维,积极参与市场机会。[2][4] - 市场进入政策落地阶段,催化事件持续出台,市场信心进一步增强。首批回购增持案例和互换便利(SFISF)政策落地,对资本市场的实质性支持即将开始。[2][4] - 在风险偏好持续提升大背景下,成长公司的高弹性将会成为市场核心板块,券商及金融IT、科技股仍旧是主战场,同时对低位的大消费、赛道股、周期股可以逢低布局。[3] 报告内容总结 市场表现 - A股本周先抑后扬,周五大涨,科创板和中证1000涨幅居前。[5][6] - 以TMT和军工为代表的核心热点表现强劲,大消费和公用事业则跌幅居前。[6][12] - 两市换手率出现反弹,周五市场大幅拉升,换手率有走高可能。[10] - A股整体估值仍在合理范围内,从估值分位来看,仍处于较低位置。[14][15] 政策支持 - 周末23家上市公司披露公告,表示将使用贷款资金用于回购或增持,涉及资金总额超百亿元。[2][4] - 首批证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)于10月18日正式落地,首批申请额度已超2000亿元。[2][4] 行业配置建议 - 短期可关注央行贷款增持回购类公司,以及互换便利落地后的低估值高分红蓝筹公司。[3] - 在风险偏好持续提升大背景下,成长公司的高弹性将会成为市场核心板块,券商及金融IT、科技股仍旧是主战场。[3] - 对低位的大消费、赛道股、周期股可以逢低布局,未来热点轮动的机会仍旧较大。[3] 风险提示 - 经济数据大幅低于预期,外部环境恶化。[17]

策 略 研 究 投资策略专题 2024 年 10 月 22 日 TMT 当前的交易拥挤度 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 交易拥挤度的三大判断维度：成交额占比、换手率、相对换手率 交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点： ①不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限 的；②交易拥挤度不是 100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构 理论的一个技术参考指标。 交易拥挤度的三大判断维度：成交额占比、换手率、相对换手率。我们寻找出 所有一级行业适用的拥挤度指标以及对应的预警阈值，以监测对应行业是否处在 交易拥挤度过高的情况，从而对股价做出预警。 当前 TMT 行业交易拥挤了吗？ 当前突破拥挤度预警线的 TMT 行业有：电子、计算机、传媒。尚未突破预警线的行 业为通信。 但需要注意的是，拥挤度突破阈值并非一定是行情结束的标志，真正行情结束往往 是行情驱动力反转带来的结束。例如，2020 年 Q1，医药生物的有效拥挤度指标—— 周换手率突破阈值后，行情仍在延续 ...

市场强势震荡 - 本周上证综指报收3,261.56 点,周涨幅1.36 %，成交金额32,389.49 亿元;深圳成指10.357.68 点,周涨幅2.95 %，成交金额49.951.24 亿元;上证 50 指数2.681.91 点,周涨幅0.06 %,成交金额6,094.83 亿元;沪深 300 指数3,925.23 点,周涨幅0.98 %,成交金额23,356.33 亿元;中证 1000 指数5,749.43 点,周涨幅6.14%,成 交 金额18,404.11 亿元;创业板综指2,790.06 点,周涨幅6.85 %,成交金额27,986.78 亿元[6][7] - 整体来看,市场指数继续在反复震荡中修正,交易量和指数都需要有寻底的过程,预计仍将继续。反复震荡稳固后,市场有望走上健康稳定之路[7] - 国内稳增长的政策力度不减,市场向上基础日益改善,只是节奏上不宜过快。同时市场普涨格局预计难以延续,而分化将持续推进,优胜劣汰的结构化机会将是未来市场的主要特征[7] 交易气氛仍浓 - 市场强势震荡,交易气氛仍浓,个股炒作现象比较明显。从个股涨幅看,涨幅较好的主要是北交所的小市值个股,跌幅较大的主要是正常调整个股[11] - 从主题指数看科技类TMT等主题活跃,跌幅前列的概念板块则主要是消费、能源等主题。从行业看计算机、电子等行业表现较好,食品饮料、石油石化等行业表现较弱[11] - 市场分化已经开始出现,权重类板块明显弱于中小市值。市场在情绪依旧高昂的情况下,炒作气氛较浓,这也蕴含着风险[11] 估值仍具修复空间 - 从最新数据来看,全体A股市盈率(TTM)PE18.20倍,其中创业板54.19倍、上证50成分11.22倍、沪深300成份13.00,中证1000成份36.97倍。整体估值水平有较大回升,不过仍具修复空间[16][17] 仍将震荡反复 - 整体来看,市场情绪的修复仍将在震荡反复中完成,市场环境已经改善,未来将继续向好,不过情绪推动的市场容易积累风险,最后还是要落实到上市公司业绩的改善[18] - 国内市场政策和经济政策都具有强劲支撑。因此市场整体向上格局成立,只是速度上不宜急躁。从策略上看,我们要逐渐从交易向投资转变,在当前的窗口期,布局优质资产,科技成长和高股息品种等具有良好的长期价值[18]

前期报告提要与市场聚焦 - 预期显著扭转、资金蓄势待发，珍惜"再上车机会" [7] - 显著"宽货币+宽财政"均作用在居民、企业及地方政府的"负债端"，意味着"控风险"是当前第一阶段的首要任务 [7] - 预计未来一个季度国内宏观、中观到微观层面均有望迎来边际改善 [7] - 维持对本轮"反弹"行情偏乐观的态度，建议逢低配置"科技>消费"方向 [7] 策略观点及投资建议 珍惜"再上车机会"，结构上重视"科技牛" - 政策端再度强调"降准降息"，Q4基本面将有望边际修复 [8] - 海外风险阶段性降温，当下对国内分子端掣肘有限 [10] - 显著"宽货币+宽财政"作用在居民、企业及地方政府的"负债端"，促使相关部门资产负债表改善 [8] - 维持对本轮"反弹"行情乐观态度，结构上尤其建议重视"科技牛" [8] 深度比较：2010年日央行ETF购买计划 vs 国内新货币政策工具 - 日央行推出ETF购买计划的背景是经济下行风险加大 [11] - 日央行ETF购买计划的特征是规模不断上调、范围不断扩大 [16] - 日央行ETF购买计划支撑了股市表现，并压低了市场的风险溢价 [19] - 日央行ETF购买计划导致金融机构持股比例上升、个人持股比例下降 [19] - 国内SFISF和股票专项再贷款与日央行ETF购买计划存在一定差异 [33][34] 风格及行业配置：重视科技主线 - 配置建议关注"分母端弹性"、"分子端掣肘弱"的"成长>消费"方向 [38] - 首选成长板块包括TMT、国防军工、医药生物等 [38] - 次选消费板块包括白酒、社服、轻工、医美等 [38] - 结构上尤其建议重视"科技牛" [38] 市场表现回顾 - 本周A股宽基指数、风格指数全线上涨 [39][40] - 一级行业普遍回调上涨，计算机、电子、国防军工等板块涨幅居前 [43] - 各行业估值普遍上调 [45] - 主要指数配置性价比相对较高 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 盈利预期涨跌互现 [59][60] 风险提示 - 国内出口放缓超预期，导致国内通缩风险持续扩大 [65] - 美国经济"硬着陆"加速确认，超出市场预期 [65]

证券研究报告——市场日报 证券研究报告——市场日报 行情回顾 2024.10.21 （预计发布时间：2024.10.22） 周一（10 月 21 日），三大指数早盘高开， 短暂下行之后震荡拉升，午盘冲高触顶，午后 市场行情回落，三大指数震荡下行，涨幅收窄， 大同证券研究中心 尾盘三大指数收红，全天呈"倒 V"走势。截 分析师：景剑文 至收盘，上证指数（+0.20%）收报 3268.11 点， 执业证书编号：S0770523090001 深证成指（+1.09%）收报 10470.91 点，创业 板指（+0.69%）收报 2210.34 点。两市量能依 邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 旧超过 2 万亿元（数据来源：Wind）。申万Ⅰ 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 级行业多数上涨，国防军工、社会服务、传媒 A 座 F12、F13 领涨；钢铁、银行、非银金融领跌。 网址: http://www.dtsbc.com.cn 风险提示 三大指数"倒 V"走势 市场交投情绪依然火热 当日要闻 增持回购专项贷款落地！首批 23 家。10 月 20 日晚间，23 家上市公司先后披露增持和回购 公告， ...

报告核心观点 市场环境 - 2024年10月至今A股回落,但市场活跃度仍高,计算机、电子、军工、通信等板块表现相对较好[3] - 政策预期是当前A股表现的关键,政策预期和资金推动共同成就了9月以来的快速上涨[3] - 政策预期+外围国际市场影响是关键,投资者需把握节奏,短期科技板块TMT赛道仍是市场关注焦点[3] 中国移动(600941.SH) - 提质增效重回报,攻守兼备创长牛[9] - 5G高渗透率下基本盘发展稳健,"第二曲线"数智化转型收入边际改善[9] - 企业改革红利有效释放,"AI+"行动取得突破,数据全产业链估值溢价[9][11] - 业绩稳健增长、数智化转型打开成长新空间,提质增效重回报,分红派息有望进一步增加[12] 新易盛(300502.SZ) - AI驱动公司利润率同环比大幅提升[17] - 云厂商人工智能相关资本开支良性增长,看好公司数通侧光模块市场高增[17] - 高速率光模块产品占比显著提升,公司研发能力突出,获得较大突破及进展[17] 诺瓦星云(301589.SZ) - 出海发挥竞争优势,为公司带来增长[21] - 行业技术革新为公司带来增长,小间距LED产品优势叠加成本下降,商用、家用显示需求成为增量[21] - 公司在LED显控和视频处理系统市场占有率领先,过去三年份额持续扩张[21] 道通科技(688208.SH) - 北美及欧洲对数字能源充电桩的需求高速增长,相关政策持续发布有望刺激美国新能源汽车市场销量加速增长[27] - 公司是全球领先的新能源汽车智慧充电综合解决方案、汽车综合诊断和检测产品提供商,数字能源业务有望实现高速增长[29][30] - 海外市场加快拓展,全球供应链部署进一步完善,海外营收占比持续提升[30][31][32] 腾讯控股(0700.HK) - 公司增值服务业务展现出较强增长韧性,游戏业务表现略超预期[38] - 视频号商业化加速,港股政策面积极向好,公司回购力度加大[39] - 业务韧性强,盈利能力持续改善,预计2024-2026年归母净利润有望持续增长[38][40] 哔哩哔哩(9626.HK) - 新游《三国:谋定天下》表现亮眼,提振后续业绩[46] - Q4传统电商旺季来临,广告业务有望受益[46] - 港股政策面积极向好,公司业绩面逐渐企稳,有望实现扭亏为盈[46] 乐鑫科技(688018.SH) - 深耕物联网领域,覆盖"处理+连接",多项连接标准均可覆盖,开发者生态完善[51][52] - AIoT智能化发展,WIFI MCU等需求快速增加,公司有望长期受益[53] - 强大的生态体系,充分发挥"生态力量",开发者可轻松获取开源套件[53] 恒玄科技(688608.SH) - 安卓手机品牌TWS中市占率领先,有望受益于TWS耳机市场向安卓端、品牌端集中[59][60] - AR眼镜渗透率超预期,新品BES2800的量价齐升,后续端侧AI跟进有望带来业绩高弹性[61] - 作为行业端侧AISOC芯片的绝对龙头,自身研发投入带来的高壁垒[61]

报告的核心观点 1. 政策面转向驱动市场情绪大幅好转，估值明显修复 [16][21] - 9月24日以来,政策转向驱动,市场动能大幅增强,中国主要股指的估值明显修复 - 目前,市场的关注重点在于政策面,在更多的政策刺激出台前,乐观的市场情绪或会被逐步消化 - 接下来,如果有超预期的财政政策出台,本轮行情有望进一步延续 2. 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 [21][24][26] - 相对于全球主要股票市场,中国市场的盈利增速较强,估值水平更低 - 截至10月17日,MSCI中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为10.2倍和9.3倍,位于过去五年均值附近 - AH溢价有望持续缩小,港股相对A股的折扣仍维持较高水平,港股凸显配置价值 3. 今明两年盈利预期有所下调,短期盈利下调趋势或未完全结束 [27][28] - 根据彭博,近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024年盈利增速至17.5%,下调2025年预期盈利增速至11.2% - 三季度经济增速继续放缓,可能对企业盈利情况有一定的影响,盈利预期可能仍维持下调趋势 - 但近期政策面转向,多个重磅政策陆续出台落地,或将有助于企业四季度的盈利增长 4. 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 [33][34] - 9月19日至10月16日,有186.6亿美元外资净流入中国市场,被动型外资大幅净流入 - 9月19日至10月16日,共有389.5亿美元的国内增量资金强劲净流入中国股市 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日,无论是被动型还是主动型外资均净流出港股 5. 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 [37][38][39] - 电信服务行业的基本盘业务稳固,估值重构逻辑或持续演绎 - 必选消费的终端需求受消费力下降影响较小,盈利能力有望受益于原材料价格下行 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 6. 把握盘整期的结构性机会 [54][55][56][58] - 本轮行情的第一阶段普涨行情或已结束,目前或已进入第二阶段盘整震荡期 - 建议逢低布局优质港股高息股,以及年初至今持续回购较多的个股 - 前期涨幅比较高但基本面较差的高弹性个股可能会出现获利了结,资金可能流入基本面稳健的个股 根据目录分别进行总结 估值: 市场乐观情绪驱动估值快速修复 [16][21][24][26] - 政策面转向驱动市场情绪大幅好转,估值明显修复 - 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 盈利增长: 今明两年盈利预期有所下调 [27][28] - 近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024/2025年盈利增速预期 - 短期盈利下调趋势或未完全结束,但政策刺激或有助于四季度盈利增长 资金流向: 拐点或已出现,但仍需观察外资回流的持续性 [33][34] - 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日有所净流出 行业配置、轮动与风格切换 [37][38][39][54][55][56][58] - 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 - 把握盘整期的结构性机会,建议逢低布局优质港股高息股和回购较多的个股

政策 - 政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳,随后北上广深出台楼市新政,限购政策进一步放松 [7][8] - 中央五部门联合召开新闻发布会,提出一系列支持房地产市场的政策措施,包括降息、降低存量房贷利率、降低二套房首付比例等 [11][12][14] 销售 - 9月商品房销售面积同比下降32.4%,降幅较上月扩大8.1个百分点 [17][18][19] - 居民收入信心、购房意愿处于历史相对低位,居民杠杆率环比转负,商品房销售额同步下行 [20][21][22][23] 经营 - 2022年和2023年房屋新开工规模大幅萎缩,2024年1-9月新开工面积降幅持续收窄 [28][29][30][31][32] - 房屋竣工面积累计降幅扩大,房地产待售面积和去化周期均处于历史相对高位 [33][34][37][38][39] 土地 - 2024年1-9月土地成交面积同比下降8%,住宅用地降幅更显著 [40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 土地成交楼面均价和溢价率显著下降 [47][48] 房价 - 2024年9月新房和二手房价格指数同比下降6.1%和9.0%,降幅均扩大 [50][51][52][53][54][55][56] - 一线城市住宅租金回报率-10年国债收益率利差已达历史相对高位,或支撑房价下降速度放缓 [57][58][59]

特朗普胜选概率反超哈里斯 - 根据 RCP( Real Clear Politics )关于 2024年美国总统选举平均投注率的观测,特朗普反超哈里斯并不断拉开差距,截至 2024 年 10 月 21 日,特朗普的平均投注反馈的胜选概率约为 58.3%,显著超出哈里斯的 40.8% [1][2] - 特朗普胜选概率的提升与出口链和出海链的避险交易、全球风险情绪的再平衡有关 [2] 特朗普若当选,第二任总统任期对全球的影响 - 根据 PIIE 的测算,若特朗普成功二度当选美国总统,将对不同国家的经济增长、通胀程度产生长期深远的影响 [5] - 特朗普的政策虽然旨在减少对外国生产的依赖,但也可能削弱美国企业出口到世界经济增长的能力,长期来看可能导致美国人承担最大的经济成本 [5] - 特朗普的政策可能包括:1) 移民政策限制合法和非法移民,影响经济增长和竞争力 [8]; 2) 实施更高的进口关税,导致就业下降、通胀上升 [8]; 3) 试图削弱美联储独立性,影响货币政策 [8] 从特朗普的政策脉络出发看资产配置导向 - 特朗普的政策可能导致美国本土市场存在广泛分歧,但一些共识包括:更加强硬的移民政策、更加极端的贸易政策,以及可能影响美联储货币政策独立性 [8] - 特朗普的政策对不同资产类别的影响存在差异: - 美债:短期利率上行,长期收益率曲线倾向于从解除3M/10Y倒挂步入平坦化 [11] - 美股:短期可能因减税政策而受益,但长期可能因消费和财政负担增加而承压 [11] - A股:短期存在风险厌恶情绪,长期可能受益于产业链格局重塑和非美经济体间贸易合作 [11] - 黄金:特朗普政策更加极端,利好避险需求 [11] - 原油:特朗普更偏好传统能源,可能导致供给扩张压制价格 [11] - 铜:特朗普政策不利,而哈里斯政策有利 [11] - 美元:短期可能受益于再通胀政策,长期可能受贸易逆差恶化拖累 [11]