报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][5] 报告核心观点 - 员工持股计划实质激励员工，激发员工潜力。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户已回购的公司A股普通股股份，股份总数合计不超过540,000股，约占本次员工持股计划草案公告时公司股本总额的0.19%。份额上限为3,888.00万份，受让价格为72元/股。参加人数不超过63人，分三期解锁，解锁比例与个人年度业绩考核直接相关[5][6] - 国内下游优质客户新项目丰富，产品价值量持续升级，全球化布局稳步推进。国内与优质新势力及自主品牌合作深入，Q3主要客户包括赛力斯、奇瑞、一汽大众、红旗和理想等。持续开拓新能源客户，随着新项目步入放量期，且产品单车价值量高业绩贡献逐步释放。同时推进新技术和品类布局，单车价值量持续增长。在全球化方面，塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，且开拓国际知名新能源车企北美成立墨西哥星宇和美国星宇[7] - 车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，全球化布局进一步打开空间[8] 财务预测 - 预计2024、2025、2026年净利润分别为14.5亿、19.9亿、25.1亿元，对应PE27.1X，19.7X，15.7X[2][8] - 2023年营业总收入10248百万元，营业成本8077百万元，毛利2171百万元，占营业收入21%。2024年预计营业总收入12958百万元，营业成本10216百万元，毛利2742百万元，占营业收入21%。2025年预计营业总收入15862百万元，营业成本12370百万元，毛利3492百万元，占营业收入22%。2026年预计营业总收入19788百万元，营业成本15412百万元，毛利4376百万元，占营业收入22%[19]

投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 新品周期开启，智能化逻辑延续，连续两款热销车型推出一定程度上扭转不利局面，2025年进入强产品周期，增程车型进一步开辟新增量，向上势头较强[10][11][13][14] 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.xiaopeng.com，实际控制人为何小鹏，总股本为1899.19百万股，总市值为911.57亿元，每股净资产为16.86元，资产负债率为58.10%[8] 财务数据 历史财务数据 - 2022 - 2023年营业收入分别为26855、30676百万元，YOY分别为28.0%、14.2%，净利润分别为-9139、-10376百万元，YOY分别为-87.9%、-13.5%，毛利率分别为11.5%、1.5%，净利率分别为-34.0%、-33.8%，ROE分别为-24.8%、-28.6%，EPS分别为-4.81、-5.46元，P/E分别为-10.0、-8.8倍，P/B分别为2.5、2.5倍[9] 2024年三季度财务数据 - 2024年三季度实现营业收入101.0亿元，同环比分别增长18.4%/24.5%，亏损达到18.1亿元，同比收窄53.5%，环比扩大40.7%，交付新车46533台，同环比分别增长16.3%/54.0%，汽车销售收入达到88.0亿元，对应单车营收为18.9万元，环比下降3.7万元，汽车销售业务毛利率为8.6%，同环比分 别提升14.7/2.2个百分点，服务及其他收入达到13.1亿元，同环比分别增长90.7%/1.1%，毛利率达到60.1%，环比提升5.9个百分点，整体毛利率达到15.3%，现金以及现金等价物储备达到357.5亿元[10][11] 财务预测 - 维持2024 - 2026年营业收入预测为414亿/781亿/1029亿元，对应2024 - 2026年净利润预测分别为-61亿/-17亿/+14亿元[14]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 业绩快速增长，盈利能力提升。24Q1~Q3公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；实现归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比+31.32%。从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司实现销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；销售净利率17.47%，同比-0.51pct，净利率略有波动主要系公司公允价值有所变化[2] - 康复医疗业务稳定增长，电表订单持续维持高增长，海外版图持续扩张。24Q1~Q3公司智能配用电收入同比增长26.54%。截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比+35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比+35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%。24Q1~Q3医疗服务收入同比增长21.73%，医院家数及盈利能力稳步提升[2] 财务数据总结 营收与利润 - 24Q3公司实现营收34.36亿，同比+23.21%；归母净利润6.66亿，同比+7.43%；扣非归母净利润6.70亿，同比+30.03%，业绩符合预期[2] - 预计公司2024~2026年将实现营业收入144.75/181.92/225.17亿，同比+26.3%/25.7%/23.8%；实现净利润22.95/27.52/32.93亿，同比+20.6%/19.9%/19.7%[2][4] 盈利能力指标 - 24Q1~Q3公司实现销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；销售净利率17.47%，同比-0.51pct[2] - 预计2024~2026年毛利率分别为35.2%、36.0%、36.9%；净利率分别为20.6%、19.9%、19.7%[4] 订单情况 - 截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比+35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比+35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%[2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“持有”评级[4][6] 报告核心观点 - 强达电路是国内PCB样板、小批量板领军企业，产品结构优化盈利能力提升。公司深耕PCB行业二十年，专注于中高端样板和小批量的PCB企业，产品广泛应用于工业控制、通信设备、汽车电子和消费电子等领域。下游应用多点开花，新兴领域驱动行业成长，预计中国样板和小批量板的比重将逐步向全球水平靠拢。公司技术优势切入众多优质客户，扩产优化产品结构，PCB主要制程达到行业主流水平，产品最高可达50层，覆盖众多优质客户。募投项目和江西工厂二期产能释放将打破产能瓶颈[3][4] 各部分总结 1.国内PCB样板、小批量板领军企业，产品结构优化盈利能力提升 - 深耕行业多年，产品种类齐全。公司深耕PCB行业二十年，是专注于中高端样板和小批量板的PCB企业，产品涵盖高多层板、HDI板、厚铜板等特殊工艺或特殊材料的中高端PCB产品，广泛应用于多个领域[15] - 需求回暖业绩修复，产品结构优化提高盈利能力。2024H1，PCB业务占公司总营收比重达到95%。2022年受需求下滑及竞争加剧，营收增速放缓；2023年市场需求下滑，公司调整产品结构使销售规模受影响较小；2024年下游需求复苏，业绩修复。公司通过优化产品结构，提升了样板收入比重，综合毛利率呈稳定增长态势[23] 2.下游应用多点开花，新兴领域驱动成长 - PCB行业稳中向好，样板、小批量板占比持续提升。2023年全球PCB产值下滑约15%，2024年进入稳健复苏阶段，叠加新兴应用崛起，带动行业复苏。中国样板和小批量板占中国全部内资PCB总产值的比重提升，预计未来将向全球水平靠拢[31] - 下游应用多点开花，PCB行业进入稳定增长期。工业为公司营收贡献最高的下游领域，2023年工业控制PCB销售额占公司营收比重达到63.46%，预计24H2将回暖。通信行业和消费电子为公司另外的重要应用领域，5G基站建设及AI带动的换机潮将持续带动相关PCB的需求。汽车电子方面，新能源汽车渗透率提升，带动高规格PCB用量需求[42][45][53] 3.技术优势覆盖众多优质客户，扩产优化产品结构 - 公司产品达到行业主流水平，客户资源丰富。公司PCB主要制程达到行业主流水平，产品最高层数可达50层，涵盖客户约3000家，包括国内外知名客户，与大多数主要客户有近十年的合作关系[55][58] - 募投项目打破产能瓶颈，扩产优化产品结构。公司募集资金用于南通工厂项目和补充流动资金，南通工厂达产后将新增多层板和HDI板产能，打破产能瓶颈。江西工厂二期项目也将增加产能[59][61] 4.盈利预测、估值与投资评级 - 盈利预测假设与业务拆分。预计2024 - 2026年公司单/双面板和多层板营收及毛利率情况，进而预计公司营收、同比增速和毛利率[64] - 估值分析与投资建议。选取可比公司，预计强达电路2024 - 2026年归母净利及对应PE，给予“持有”评级[68]

报告投资评级 - 评级为BUY [1] 核心观点 - 3Q24业绩因奥运会事件表现优于预期，4Q24前景仍面临压力 [1] 各部分总结 业绩表现 - 3Q24净收入同比增长5%（按固定汇率计算同比增长3%）至4.65亿美元，超出彭博共识预期7%，非GAAP净利润同比增长2%至1.39亿美元，超出共识16% [1] - 广告收入同比增长2%至3.99亿美元（按固定汇率计算同比持平），增值服务收入同比增长25%（按固定汇率计算同比增长23%） [1] - 2024年9月MAUs同比下降3%至5.87亿，DAU/MAU比率提高至43.8% [1] 业务展望 - 4Q24E预计广告收入按固定汇率计算同比下降4%，主要由于高基数效应和某些消费相关垂直领域的广告需求疲软 [1] - 预计某些垂直领域如化妆品、奢侈品和房地产的广告需求本季度迄今尚未改善，游戏垂直领域的广告收入在4Q24E可能也会同比下降，但消费电子垂直领域的广告收入预计将在4Q24E实现两位数的同比增长 [1] 财务指标 - 3Q24非GAAP营业利润率同比下降1.6个百分点至35.4%，主要由于销售和营销投资增加 [1] - 预计4Q24E非GAAP营业利润率将与去年同期大致持平，微博目前的交易价格为5倍FY25E非GAAP市盈率，具有一定的安全边际 [1] 估值调整 - 维持FY24 - FY26E盈利预测基本不变，将目标价微调至15.0美元（基于8倍FY25E市盈率，之前为15.5美元，基于9倍FY24E市盈率），考虑到谨慎的业务前景，该估值较同行有折扣 [1]

20 Nov 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Trip.com (TCOM US) Solid business growth momentum continues Trip.com Group (TCOM) released (19 Nov) 3Q24 results: total revenue was RMB15.9bn, up 16% YoY, 2% better than Bloomberg consensus estimates; non-GAAP operating income (OP) was RMB5.5bn, 6% better than consensus thanks to more optimized-than-expected sales and marketing spend. Excluding equity in income of affiliates (RMB558mn), non-GAAP net income of RMB5.4bn was 13% ah ...

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 汽车上升势头持续，高端化有望提振主业利润及估值[2][6] 相关数据总结 财务数据 - 2024/11/19股价28.300港元，一年最高29.700港元最低11.840港元，总市值7,064.40亿港元，流通市值7,064.40亿港元，总股本249.63亿股，流通港股249.63亿股，近3个月换手率41.14%[3] - 2024Q3经调整净利润63亿元，同比增长4%，其中汽车等创新业务亏损额收窄至15亿元。手机出货量环比增长至43.1百万，毛利率11.7%；IoT收入261亿元，毛利率20.8%；互联网收入85亿元，毛利率环比下滑0.8个百分点至77.5%；汽车销量近4万台，ASP环比增长1万元至23.9万元，毛利率环比提升1.7个百分点至17.1%[7] - 预计2024Q4经调整净利润54亿元，同比增长11%。其中主业利润65亿元，环比下滑预计主要由于销售费用及研发费用季节性投入增加，而智能电动汽车等新业务亏损有望继续收窄[8] - 2022 - 2026年营业收入分别为280,044百万元、270,970百万元、358,493百万元、443,153百万元、526,238百万元，同比增速分别为-14.7%、-3.2%、32.3%、23.6%、18.7%；净利润分别为8,518百万元、19,273百万元、24,366百万元、31,927百万元、43,021百万元，同比增速分别为-61.4%、126.3%、26.4%、31.0%、34.7%；毛利率分别为17.0%、21.2%、21.0%、21.1%、21.0%；净利率分别为3.0%、7.1%、6.8%、7.2%、8.2%；ROE分别为1.7%、10.6%、12.9%、15.2%、18.1%[9] 业务数据 - 基于IoT业务超预期，将2024 - 2026年经调整净利润由210/282/333亿元上调至244/319/430亿元，同比增速为26%/31%/35%[6] - 公司指引2024年出货量约1.7亿部，预期2024Q4手机ASP及毛利率有望分别受益于高端机上量以及存储价格企稳而环比提升；受益于2024Q4促销旺季以及国补，预计2024Q4 IoT收入有望环比微增、毛利率有望环比稳定；预期2024Q4互联网收入或延续环比持平或略增；2024年出货量目标13万台对应2024Q4出货量6.3万台，预期ASP受益于权益取消有望实现环比提升、叠加规模效应，有望驱动毛利率继续环比提升[8]

报告投资评级 - 维持买入评级 [6][9] 报告核心观点 - 微博于11月19日公布了2024年第三季度（3Q24）财报：净收入同比增长5%（按恒定货币计算，同比增长3%），达到4.65亿美元，比彭博社一致预期超出7%，主要得益于广告收入的稳定和增值服务（VAS）收入的超预期增长；非GAAP净利润同比增长2%至1.39亿美元，超出预期16%，主要由于收入表现优异和运营效率提升 [6] - 对于2024年第四季度（4Q24E），预计在恒定货币基础上广告收入将下降4%，主要原因是基数较高以及某些与消费相关的垂直领域广告需求疲软。维持2024 - 2026财年的盈利预测基本不变，并将目标价调整为15.0美元，基于2025财年市盈率8倍（之前为基于2024财年市盈率9倍的15.5美元），考虑到谨慎的业务前景，该目标价低于同行水平 [6] 财报数据总结 收入 - 2024年第三季度广告收入同比增长2%至3.99亿美元（按固定汇率计算持平），主要归因于某些关键行业广告收入的稳健增长，如食品与饮料垂直领域和汽车垂直领域，但化妆品和手机等某些垂直领域仍受到消费情绪疲软的压力。增值服务（VAS）收入在2024年第三季度同比增长25%（按固定汇率计算增长23%），得益于会员服务的升级 [7] - 2024年第四季度（4Q24E），预计在剔除汇率影响后的广告收入将同比下降4%。管理层预计在2024年第四季度，受益于家电以旧换新计划，消费者电子产品的广告收入将实现两位数的同比增长 [8] - 2021 - 2026年各财年收入数据（百万美元）：2021A为2257，2022A为1836，2023A为1760，2024E为1755，2025E为1828，2026E为1887 [17] 用户数据 - 月活跃用户数（MAUs）同比下降3%至5.87亿（2024年9月），但日活跃用户/月活跃用户比率提升至43.8%（2023年9月：43.4%）。微博继续在用户参与度方面取得改善，首页总互动次数环比增长超过10% [7] 利润 - 非GAAP营业利润率在2024年第三季度（3Q24）同比下滑1.6个百分点至35.4%，主要原因是销售和营销投资增加。销售和营销费用同比增加12%至1.23亿美元，占总营收的26.5%（2023年第三季度：24.8%）。对于2024年第四季度（4Q24），预计非GAAP营业利润率将基本持平于上年同期水平 [8] - 2021 - 2026年各财年调整后净利润数据（百万美元）：2021A为719，2022A为540，2023A为451，2024E为467，2025E为498，2026E为529 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[34] 报告的核心观点 - Trip.com集团于2024年11月发布2024年第三季度财报，总收入为人民币159亿元，同比增长16%，超出彭博一致预期2%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；扣除联营公司收益后，非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%。国内业务量增长稳健，出境业务复苏顺利。对Trip.com国际扩张的额外投资有助于长期收入和盈利增长[7] - 第四季度预订量和收入增长保持稳健。国内酒店预订量、机票量在2024年第三季度同比增长中到高个位数，趋势在第四季度前几个月继续保持；截至2024年第三季度，Trip.com平台上出境航班和酒店预订量已恢复至2019年同期水平的120%，在第四季度前几个月继续保持领先优势；2024年第三季度Trip.com实现约60%的强劲同比收入增长，对总收入贡献上升至约9%。预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%[8] - 2024年第三季度非GAAP运营利润率为34.4%，比市场预期高出1.5个百分点，主要得益于销售和营销支出超出预期。预计2024年第四季度非GAAP销售和营销比例将达到27.0%。对Trip.com的全球扩张持乐观态度，尤其是在亚洲市场。在稳定状态下有望享有优于国内企业的利润率表现[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市值上限为402.929亿美元，平均3个月交易额为1.009亿美元，52周最高/低分别为68.43美元/32.76美元，已发行股份总数为6.571亿股[1][2] - 2024 - 2026年及长期盈利预测上调，基于DCF的目标价上调至71.0美元，对应2024年和2025年的非GAAP市盈率分别为21.3倍和20.7倍[19] - 2024年第三季度总收入为人民币159亿元，同比增长16%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%[7] - 预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%；非GAAP运营利润率将达到20.7%（2023年第四季度：25.6%）[8][9] 股权结构 - 百度实体占股10.8%，摩根士丹利占股5.8%[4][5]

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------------------------------------|-----------------------|-----------------|-------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 金融科技 | 收盘价 美元 6.03 | 目标价 美元 7.20↑ | 潜在涨幅 +19.4% | 2024 年 11 月 19 日 | | 信也科技 | (FINV US) | | | | | | 国际业务增长亮眼，风险指标延续改善态势 | | | | 2024 年 3 季度盈利增长加快。3 季度归母净利润为 6.24 亿元（人民币，下 同），盈利规模超过此前 5 个季度，同比增长 10%，环比增长 13%。3 季 度净收入同/环比分别增长 2.5%/3.4%，费用支出同/环比分别增长 2.7%/4.1%，营业利润同比增长 1.2%，环比持平，总体保持平稳，但其他 收入较前期显著提升，带来盈利增速快于收入增速。 预计4 ...