报告投资评级 - 首次覆盖，给予“持有”评级[4][6] 报告核心观点 - 强达电路是国内PCB样板、小批量板领军企业，产品结构优化盈利能力提升。公司深耕PCB行业二十年，专注于中高端样板和小批量的PCB企业，产品广泛应用于工业控制、通信设备、汽车电子和消费电子等领域。下游应用多点开花，新兴领域驱动行业成长，预计中国样板和小批量板的比重将逐步向全球水平靠拢。公司技术优势切入众多优质客户，扩产优化产品结构，PCB主要制程达到行业主流水平，产品最高可达50层，覆盖众多优质客户。募投项目和江西工厂二期产能释放将打破产能瓶颈[3][4] 各部分总结 1.国内PCB样板、小批量板领军企业，产品结构优化盈利能力提升 - 深耕行业多年，产品种类齐全。公司深耕PCB行业二十年，是专注于中高端样板和小批量板的PCB企业，产品涵盖高多层板、HDI板、厚铜板等特殊工艺或特殊材料的中高端PCB产品，广泛应用于多个领域[15] - 需求回暖业绩修复，产品结构优化提高盈利能力。2024H1，PCB业务占公司总营收比重达到95%。2022年受需求下滑及竞争加剧，营收增速放缓；2023年市场需求下滑，公司调整产品结构使销售规模受影响较小；2024年下游需求复苏，业绩修复。公司通过优化产品结构，提升了样板收入比重，综合毛利率呈稳定增长态势[23] 2.下游应用多点开花，新兴领域驱动成长 - PCB行业稳中向好，样板、小批量板占比持续提升。2023年全球PCB产值下滑约15%，2024年进入稳健复苏阶段，叠加新兴应用崛起，带动行业复苏。中国样板和小批量板占中国全部内资PCB总产值的比重提升，预计未来将向全球水平靠拢[31] - 下游应用多点开花，PCB行业进入稳定增长期。工业为公司营收贡献最高的下游领域，2023年工业控制PCB销售额占公司营收比重达到63.46%，预计24H2将回暖。通信行业和消费电子为公司另外的重要应用领域，5G基站建设及AI带动的换机潮将持续带动相关PCB的需求。汽车电子方面，新能源汽车渗透率提升，带动高规格PCB用量需求[42][45][53] 3.技术优势覆盖众多优质客户，扩产优化产品结构 - 公司产品达到行业主流水平，客户资源丰富。公司PCB主要制程达到行业主流水平，产品最高层数可达50层，涵盖客户约3000家，包括国内外知名客户，与大多数主要客户有近十年的合作关系[55][58] - 募投项目打破产能瓶颈，扩产优化产品结构。公司募集资金用于南通工厂项目和补充流动资金，南通工厂达产后将新增多层板和HDI板产能，打破产能瓶颈。江西工厂二期项目也将增加产能[59][61] 4.盈利预测、估值与投资评级 - 盈利预测假设与业务拆分。预计2024 - 2026年公司单/双面板和多层板营收及毛利率情况，进而预计公司营收、同比增速和毛利率[64] - 估值分析与投资建议。选取可比公司，预计强达电路2024 - 2026年归母净利及对应PE，给予“持有”评级[68]