Equity – Asia Research 日本医药行业比较研究系列三— 日本国民医疗费及药价政策趋势分析 Analysis of the Trends in Japanese National Medical Expenses and Drug Pricing Policies 孟科含 Kehan Meng kh.meng@htisec.com 孙旭东 Xudong Sun xd.sun@htisec.com 2024年8月25日 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 报告主要解决的问题 1、日本医药指数何时跑赢大盘？在什么条件下，日本医药企业有较好业绩 支撑？ 2、日本国民医疗费资金来源及支出结构对中国的启示？如何开源及提高公 ...

报告的核心观点 - 我们认为对中介机构股票发行服务的规范政策是新"国九条"在上市公司层面的深化和细化,将有力规范上市辅导和增发等行为,突出"过程"导向,也意味着股票发行的市场化、法制化进一步推进,有利于提高上市公司质量,优化和完善权益市场生态。[1] - 证券公司、会计师事务所、律师事务所不得以上市结果作为收费条件这一规定将增强中介机构的独立性和客观性,减少其因追求上市结果而产生的财务造假、欺诈发行等违法违规行为。同时,也有助于提高保荐业务和审计业务的质量,保护投资者利益。[2] - 地方政府不得为公司上市给予奖励这一规定有望优化地方政府与企业上市活动之间的关系,通过消除可能的直接奖励机制,鼓励市场机制在企业上市过程中发挥公平、公正、透明等主导作用。同时,也有助于地方政府采取更加审慎的态度,支持企业基于自身发展需求和市场条件成熟度来决定上市时机。[2] 报告内容总结 中介机构收费规范 - 中介机构遵循市场化原则、可以按照工作进度分阶段收取服务费用,但是收费与否或者收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件。[2] - 信息披露文件需详细列明各类中介服务合同收费标准、金额、付费安排等内容。[2] 地方政府奖励政策 - 地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件,给予发行人或者中介机构奖励。[2] 投资建议 - 强调财报真实性将使公司业绩、现金流情况得到更多关注,发行辅导收费不与上市结果挂钩使其拟上市企业客观评估自身未来成长能力,这两者在二级市场投资中或将产生映射,同时促使投资风格更趋稳健,因此我们建议关注业绩优异、现金流稳定、成长性确定的龙头及大市值风格。[3]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 消费电子新能源行业领涨 A 股小幅震荡 ——市场分析 相关报告 《市场分析：汽车软件行业走强 A 股窄幅波 动》 2024-08-23 《市场分析：观望情绪提升 A 股小幅震荡》 2024-08-22 《市场分析：电子信息电池行业领涨 A 股小 幅整理》 2024-08-21 11718 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 26 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周一（08 月 26 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震 荡回落，沪指盘中在 2844 点附近获得支撑，午后股指维持震荡，盘中电池、 汽车零部件、风电设备以及有色金属等行业表现较好；铁路公路、教育、 文化传媒以及通信设备等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡的运 行特征。创业板市场周一冲高回落，成指全天表现与主板市场基本同步。 ◼ 后市研判及投资建议 周一 A 股市 ...

策略专题研究 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20240825：斗罢艰险又出发 -2024/08/25 2.行业信息跟踪（2024.8.12-2024.8.18）：快 递业务量增长稳健，地产销售边际走弱-2024 /08/20 3.资金跟踪系列之一百三十三：市场热度回落 至近 4 年低点，ETF 延续大幅买入-2024/08 /19 4.A 股策略周报 20240818："地量"之后，寻 未来脉络-2024/08/18 5.世界之窗系列（一）：出口的三种竞争力-20 24/08/15 北上资金的"十年" 2024 年 08 月 26 日 ➢ 复盘："陆股通"的这十年。自 2014 年 11 月 17 日"沪股通"正式开通以 来，到当下已有近 10 年光阴。正值北上信息披露进入"新纪元"之际，我们通 过本文复盘与拆解过去北上资金行为对市场影响以及深层次原因，以尽量揭示北 上资金的全貌，并 ...

报告的核心观点 1) 1995年以来美国共经历四轮降息,分别为由1995年、2001年、2007年和2019年开启的降息周期,四个时期经济"着陆"的方式各有不同,但可以进一步划分为三种类型的交易——宽松交易、衰退交易、复苏交易。[13][14] 2) 宽松交易往往发生在美联储货币政策基调由紧转松的窗口期,就业或制造业数据遇冷是触发条件。[16][17][18] 3) 衰退交易的触发条件是在发生重大系统性风险或经济失速下行时,政策宽松力度不够。[22][23][24] 4) 复苏交易大概率发生在经济"软着陆"的时期,1995年以来的四次降息周期的前半程,仅有1995年和2019年有过复苏交易,其触发条件为经济数据超预期回暖下美联储宽松暂缓。[26][27][28] 5) 1995年以来的四轮降息周期中,美股在宽松和复苏交易大多数上涨,且对利率更为敏感的纳指涨幅更高。[31] 6) 美债在宽松交易情形下未必走牛,一种情形是"软着陆"降息周期的后半场,美债经历前期的充分下行后伴随降息开始兑现,另一种情形是"硬着陆"时期通胀上行或风险偏好回暖,降息预期得以修正。[32][33] 7) 四轮降息周期中黄金整体表现更好,铜在宽松交易中的表现要优于复苏交易。[35][36] 8) 本轮降息周期大概率向"软着陆"情形发展,9月降息基本敲定。[44][45] 根据目录分别进行总结 1、各类型交易的触发条件有哪些？ - 宽松交易往往发生在美联储货币政策基调由紧转松的窗口期,就业或制造业数据遇冷是触发条件。[16][17][18] - 衰退交易的触发条件是在发生重大系统性风险或经济失速下行时,政策宽松力度不够。[22][23][24] - 复苏交易大概率发生在经济"软着陆"的时期,其触发条件为经济数据超预期回暖下美联储宽松暂缓。[26][27][28] 2、降息周期大类资产表现有何规律？ - 美股在宽松和复苏交易大多数上涨,且对利率更为敏感的纳指涨幅更高。[31] - 美债在宽松交易情形下未必走牛,一种情形是"软着陆"降息周期的后半场,另一种情形是"硬着陆"时期通胀上行或风险偏好回暖。[32][33] - 四轮降息周期中黄金整体表现更好,铜在宽松交易中的表现要优于复苏交易。[35][36] 3、如何看待本轮降息周期? - 本轮降息周期大概率向"软着陆"情形发展,9月降息基本敲定。[44][45] - 本轮降息周期在宏观背景方面更接近2019年,后续交易重点在降息的节奏和深度。[45][46] 4、四轮关联储降息过程如何演绎 - 1995年是较完美的一次"软着陆",以宽松交易为主。[59][60][61] - 2001年是科网泡沫破裂开启的降息周期,经历了衰退交易与宽松交易的轮动。[72][73][74][75][76][77] - 2007年是次贷危机引发的降息救市,经历了衰退交易与宽松交易的轮动。[90][91][92][93][94] - 2019年是衰退交易反复下的软着陆,经历了宽松、衰退、复苏交易的轮动。[110][111][112][113][114][115][116]

报告的核心观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表鸽派讲话,确定9月降息成定局 [6][7] - 鲍威尔表示对通胀回落至2%目标更有信心,并承认劳动力市场已出现降温 [8][9] - 鲍威尔的讲话属于"后顾式"而非"前瞻式",未给出更多降息指引,后续政策更多依赖于数据 [10] - 预计美国经济将实现软着陆,美联储将于9月开启首轮降息,首次降幅或为25bp,年内或降息2-3次,降息幅度为50-75bp [11] 市场反应及展望 - 鲍威尔鸽派发言缓和了近期市场情绪,三大股指均上涨超1%,美债利率下行,市场加大对9月降息50bp的押注 [15] - 短期内海外市场关注三条主线:经济数据波动、美国大选、美股财报扰动 [16][17] - 美股短期内仍存在一定扰动因素,建议耐心等待9月降息后确定美国经济软着陆 [17] - 港股短期内仍有所支撑,但更多或为震荡行情,关注高弹性互联网、中报业绩改善和红利板块 [18] - 美债利率或以震荡为主,10年期美债利率预计会在3.8%-4.0%区间波动,建议采取谨慎态度 [19]

底部区域反弹的决定因素 - 强政策出台或积极的外部事件出现是出现反弹的核心因素 [10][11][12] - 流动性宽松也是出现反弹的核心因素 [10][11][12] - 反弹前经济基本面出现改善并非出现反弹的核心因素 [12][13] 当前市场仍有反弹机会 - 稳增长政策持续落地,仍可能进一步加力 [23][24] - 短期出现较大的外部风险可能偏小 [24][25] - 短期内外流动性均维持宽松 [25][35][40][43] 行业配置建议 - 关注受产业趋势和政策推动高景气持续成长的科技行业 [71][72][73][74][75][76] - 关注部分中报表现优异及涨价动力依然较足的周期行业 [78] - 关注受益于促消费政策的中低端消费行业 [78] - 关注低估值红利的建筑、交运、银行等行业 [84] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用 [86] - 政策超预期变化 [86] - 经济修复不及预期 [86]

报告的核心观点 - 腾讯乐享是腾讯内部从2008年起自用的一站式企业社区SaaS产品,致力于为员工创造更好的学习与互动体验,提供企业培训、文化建设、知识管理一体化解决方案。[19][20] - 腾讯乐享经历15年的内部实践,已成为腾讯HR、行政、企业文化、业务部门必不可缺的"基础建设",涵盖知识生产、知识消费、知识安全、知识运营的一站式智能知识管理平台。[25] - 腾讯乐享拥有丰富的功能场景,包括导师管理、活动、投票、K吧、轻享、乐问、祝福、知识库、课堂、考试、项目管理、讲师管理、直播、论坛等,满足企业各方面的知识管理需求。[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 报告分类总结 企业知识管理建设路线图 - 腾讯乐享的知识管理建设路线包括三个阶段:数字化、数据集中化、数据知识化。[5] - 企业在知识管理过程中面临的三大挑战包括:数据未发挥价值、知识搜索难、经验传承难。[7][8][9][10][11][12][13][14] - 腾讯乐享通过智能写作、智能课堂、智能出题、智能问答、智能陪练等功能,帮助企业实现知识的生产、消费、安全和运营。[40][48][64][77][94][110] 乐享智能知识管理产品能力 - 腾讯乐享的智能知识管理产品能力包括:知识生产(智能写作、智能课堂)、知识消费(智能问答、智能陪练)、AI能力(多模态处理与理解)、知识运营(内容创作智能中枢、智能知识消费&迭代更新)、知识安全(内容操作防泄漏、内容安全审查、敏感操作记录)。[15][39][48][64][77][110][116][118][121][125] 乐享智能知识管理产品优势 - 腾讯乐享依托腾讯技术研发体系,具备高可用性,包括监控运维、自动化运维、故障预防等多方面保障。[195][196][197][198][199][200][201] - 腾讯乐享提供乐搭和开放平台两大开放能力,支持零代码定制页面和丰富的API接口,满足企业多样化的知识管理需求。[186][190][191][192] 乐享智能知识管理客户案例 - 某知识密集型行业客户通过腾讯乐享,激活组织经验,打造学习型组织,提升培训效率和知识共享。[203][204][205][206][207][208][209][210][211] - 某云知平台客户基于知识服务缺乏统一调度和责任主体的问题,建立了知识管理体系,提升了一线售卖和客户服务效率。[212][213][214]

总览：Q2 居民资金离场，但 ETF 流入 - 年度层面上，资金面转为净流入，公司回购、分红持续上升 [11][12] - 年度资金面转强主要源于公司分红超季节性、公司回购持续上升、股权投资规模较小 [12] - 年初至 8 月 15 日，A 股实现资金净流入 6494 亿元，占自由流通市值的比例为 2.08%；剔除私募基金与保险的资金净流入占自由流通市值的比例为 3.1% [11] 月度层面资金流向 - 7 月资金净流入的改善主要源于 7 月上市公司分红金额远超季节性、外资净流出收敛和公司回购持续上升 [23] - 7 月新增开户数环比回升，但仍为 2016 年以来的最低水平 [43][44] - 融资余额连续三月净流出，年初至 8 月 15 日融资余额相较去年底下降了 1763.98 亿元 [54][55] ETF 基金和公募基金 - 7 月偏股型公募基金份额小幅下降，但年初至 8 月 15 日仍小幅增长 [68][69] - ETF 基金连续自 6 月开始净流入，年度数据方面净流入 6352.72 亿元 [73][76] 外资和私募基金 - 北上资金连续两月净流出，互联互通渠道整体净流出 A 股 4151.91 亿元 [79][84] - 私募基金管理规模相较去年底有所下降，仓位 7 月环比回落 [89][90] 保险资金 - 保险公司持有的股票市值在 2023 年下半年小幅下降，加仓意愿自 2023 年 3 月后有所走弱 [94][102] - 我们估算 2024 年全年保险公司资金净流入 A 股 [103] 上市公司行为 - 年初至 8 月 15 日上市公司回购规模超 3000 亿元 [105][107] - 产业资本在 2 月、4 月、6 月、7 月均为净增持，但 8 月转为净减持 [110][112] - 上市公司分红率维持在历史较高水平 [116][117] 股权融资 - 7 月股权融资规模环比上升，但年度数据月均融资规模低于 2016 年以来全部年份 [125][126] - 交易费用和印花税年初至 7 月底的月均水平低于 2014 年-2023 年全年 [130]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 汽车软件行业走强 A 股窄幅波动 相关报告 《市场分析：观望情绪提升 A 股小幅震荡》 2024-08-22 《市场分析：电子信息电池行业领涨 A 股小 幅整理》 2024-08-21 《市场分析：传媒游戏行业领涨 A 股宽幅震 荡》 2024-08-20 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 23 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周五（08 月 23 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震 荡上行，沪指盘中在 2855 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，尾盘再度 小幅上扬，盘中汽车、软件开发、家电以及保险等行业表现较好；电力、 半导体、文化传媒以及医药等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡 的运行特征。创业板市场周五震荡整固，成指全天表现与主板市场基本同 步。 ◼ 后市研判及投资建议 周五 A 股市场冲高遇阻、小 ...