报告的核心观点 1) 银行行业信贷需求持续偏弱,稳增长政策有待续力 [3][4] 2) 证券行业各类利好政策效果有望逐步显现,建议继续关注非银板块 [5][6] 3) 油服工程行业上游资本开支有望增长,带动油服工程盈利增长 [8][9] 4) 电子行业光大同创收入增长,有望把握消费电子行业变革新机遇 [10][11] 5) 金属行业铝土矿价格传导机制顺畅,铝行业配置有效性抬升 [12][13] 6) 交运行业快递淡季业务量维持高增,价格降至底部区域,期待后续边际改善 [14][15] 7) 机械行业专业设备有望受益于人民币升值 [17][18] 8) 计算机行业汽车智能化板块"小鹏图灵"流片,华为引望智能上半年扭亏为盈 [20][21][22][23] 9) 食品饮料行业安井食品小龙虾及水产短期承压,主业依旧稳健 [26][27] 10) 建材行业北新建材"两翼"业务和海外拓展带来新成长 [29][30] 分组1 - 银行行业信贷需求持续偏弱,稳增长政策有待续力 [3][4] - 证券行业各类利好政策效果有望逐步显现,建议继续关注非银板块 [5][6] - 油服工程行业上游资本开支有望增长,带动油服工程盈利增长 [8][9] 分组2 - 电子行业光大同创收入增长,有望把握消费电子行业变革新机遇 [10][11] - 金属行业铝土矿价格传导机制顺畅,铝行业配置有效性抬升 [12][13] - 交运行业快递淡季业务量维持高增,价格降至底部区域,期待后续边际改善 [14][15] 分组3 - 机械行业专业设备有望受益于人民币升值 [17][18] - 计算机行业汽车智能化板块"小鹏图灵"流片,华为引望智能上半年扭亏为盈 [20][21][22][23] - 食品饮料行业安井食品小龙虾及水产短期承压,主业依旧稳健 [26][27] 分组4 - 建材行业北新建材"两翼"业务和海外拓展带来新成长 [29][30]

证券研究报告 原油月报：三大机构维持2024年下半年 全球原油去库 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 2024年8月30日 ◼ 【原油库存板块】IEA、EIA、OPEC在2024年8月报中预测2024年全球原油库存变化分别-20、-59、- 175万桶/日，较2024年7月预测分别-10、-9、+21万桶/日，三大机构预测2024年库存变化平均-84 万桶/日，较2024年7月预测均值+1万桶/日。具体来看，2024年8月IEA、EIA、OPEC预测2024Q3全 球原油库存或将分别-80、-89、-251万桶/日，三大机构预测库存平均-140万桶/日。 ◼ 【原油供给板块】IEA、EIA、OPEC在2024年8月报中预测2024年原油供给量分别10290、10236、 10258万桶/日，较2023年原油供给分别+70、+56、+61万桶/日，IEA、EIA、OPEC相较2024年7月 预测量分别-10、-7、+7万桶/日。具体来看，2024年8月IEA、EIA、OPEC预测2024Q3全球原油供给 同比增量分 ...

市场行情回顾 国际市场 - 美国劳工统计局数据显示,实际就业增长比最初报告的290万减少了近30%,修正后的总就业岗位水平下降了0.5%,是自2009年以来最大的降幅,引发市场对美国劳动力市场韧性的隐忧。[6][6] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放了较为明确的降息信号,表示现在是时候调整货币政策了。[6] - 8月主要国际指数涨跌互现,其中恒生指数(2.01%)涨幅最大,德国DAX(1.48%)和标普500(1.27%)涨幅分别位列第二和第三。[7] A股市场 - 8月A股市场表现较为疲弱,风险偏好回落,市场情绪较为平淡,上证综指呈现震荡下行态势。[8][9] - 主要指数中,科创50(-9.71%)和创业板指(-9.28%)跌幅最大。[9] - 分行业看,美容护理(-12.84%)、国防军工(-11.45%)、计算机(-11.10%)等板块跌幅居前,银行(3.82%)、石油石化(0.67%)板块涨幅居前。[10] 盈利分析 - 2024年7月规模以上工业企业利润总额累计同比为3.60%,较6月小幅回升。[14][15][16] - 不同类型企业利润增速表现分化,股份制企业和私营企业利润增速较国有企业有所提升。[16] - 资源开采行业改善表现相对突出,上游资源开采行业利润累计同比下降2.20pct至5.30%。[16] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 8月央行MLF操作缩量,投放资金3000亿元,当月实现MLF净回笼1010亿元。[18][19][20] - 银行间质押式回购日均成交额较上月有所提升,截至8月28日为65,832.08亿元。[20][21] A股市场流动性指标 - 8月1日至28日,A股日均成交额为5823.86亿元,环比7月下降11.21%。[24][25] - 8月1日至28日,新成立偏股型基金份额为94.73亿份,环比上月下降24.08%。[24] - 8月北向资金净流出287.27亿元,多数行业出现净流出,电力设备行业流出规模最大。[26][27][28] 估值水平 - 截至8月28日,上证50动态市盈率历史分位最高,处于2010年以来约60.63%分位数水平。[34] - 分行业看,仅煤炭、建筑材料、房地产行业市盈率超过历史50%分位数,多数行业处于较低水平。[35][36] 政策分析 - 《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布,推动经济社会发展绿色化、低碳化。[38][39] - 《关于促进服务消费高质量发展的意见》发布,以优化和扩大服务供给,释放服务消费潜力。[39][40] - 《关于实施支持科技创新专项担保计划的通知》发布,加大对科技创新类中小企业贷款和担保支持力度。[39] - 《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》发布,推动绿色金融与科技金融、数字金融协同发展。[39][40] 大势研判与行业配置建议 - 美联储降息预期升温,有望带动利率中枢回落,提振资本市场情绪。[43] - 国内经济运行总体平稳,但有效需求仍显不足,A股投资者情绪处于低位修复阶段。[43] - 建议关注:1)中报业绩增长较高、行业景气度回升的优质行业龙头;2)发展新质生产力背景下,科技成长板块中景气度回升的细分领域。[43]

报告的核心观点 - 人民银行首次启动公开市场国债买卖操作,通过"买短卖长"的方式实现了对MLF的等量置换 [1] - 这一操作有三方面重要意义:1)延长基础货币投放的到期时间,提升货币-信用传导效率;2)赋予央行持有的超长期特别国债以流动性,有助于引导长债收益率定价机制向经济基本面因素回归;3)有助于弱化MLF利率的政策属性,强化其市场化属性,加快形成基于经济基本面的长端利率和逆周期调节的支持性政策利率定价模式 [1] - 考虑到信用需求的阶段性、内生性降温,以及近期央行着力构建的利率市场化传导机制的逆周期和趋于支持性而非强宽松性的货币政策立场,预计9月需进行50BP的全面降准,并在9月美联储首降之后,人民银行有望进一步引导1Y LPR下调,而5Y LPR预计下调空间相对较小 [1] 报告分类总结 货币政策操作 - 人民银行首次启动公开市场国债买卖操作,通过"买短卖长"的方式实现了对MLF的等量置换 [1] - 这一操作有助于延长基础货币投放的到期时间,提升货币-信用传导效率 [1] - 有助于弱化MLF利率的政策属性,强化其市场化属性,加快形成基于经济基本面的长端利率和逆周期调节的支持性政策利率定价模式 [1] 利率市场化 - 赋予央行持有的超长期特别国债以流动性,有助于引导长债收益率定价机制向经济基本面因素回归 [1] - 有助于弱化MLF利率的政策属性,强化其市场化属性,加快形成基于经济基本面的长端利率和逆周期调节的支持性政策利率定价模式 [1] 未来货币政策预期 - 考虑到信用需求的阶段性、内生性降温,以及近期央行着力构建的利率市场化传导机制的逆周期和趋于支持性而非强宽松性的货币政策立场,预计9月需进行50BP的全面降准 [1] - 在9月美联储首降之后,人民银行有望进一步引导1Y LPR下调,而5Y LPR预计下调空间相对较小 [1]

报告的核心观点 1. 当前股市和债市交易都处于极端状态。股票市场的价值（红利）股票明显跑赢成长股，市场成交（成交金额/自有流通市值）已经进入历史低位区间。类似的，债券市场信用利差大幅收窄，也处在历史低位区间。这表明资金会从股票市场转向信用债市场。[2] 2. 我们认为股市流动性将会改善。信用利差已经离开 7 月低点，处在走扩趋势上。从这个资金角度观察,股市流动性将会改善。[2] 根据目录分别总结 1. 本月十大金股推荐 1.1 昆仑能源： - 公司流动资产投向优质资产,ROE（摊薄）有望提升5.3pct [8][9][10] - 主业协同,LPG&LNG业务高质量发展 [8][9] - 制造业向东北、西北地区产业转移加速,带动公司工业气量高增 [11] - 公司提高资金利用效率,将流动资产投向优质资产,资产收益率提升 [12] 1.2 中国海洋石油： - 持续增储上产,公司上调2024-2026年产量目标 [13] - 资本支出持续加大,公司上调2023年资本开支,加大2024年资本开支力度 [13] - 桶油成本管控良好,主要成本同比下降 [13] - 重视股东回报,股息率行业领先 [13][14] 1.3 腾讯控股： - 游戏方面表现良好,DNF手游等位居全球手游排行榜前列 [17] - 广告业务方面,混元模型加速广告技术平台升级,不断提升广告推荐能力 [17] - 企业服务收入将伴随企业微信和视频号商业化获得进一步增长 [17] - 云业务聚焦利润,预计毛利进一步改善 [17] 1.4 名创优品： - 是潮流日用百货的全球连锁零售龙头品牌,通过"供应链品牌化"将国内优质的日用品供应链向全球输出 [21] - 国内稳中有增,海外空间广阔,未来海外业务有望凭借产品和供应链优势持续高增 [21][22] - 品牌升级、IP占比提升,利润率增长 [21] - 即便国内同店没有增长,由于门店模型较同行具备比较优势,加盟商仍有较强的开店意愿 [24] 1.5 歌尔股份： - 各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升 [26] - TWS耳机业务具备设计、算法和制造优势,在北美大客户中的份额与销量稳定提升 [28] - VR/AR新品迎来密集发布期,行业热度高涨 [29] 1.6 大名城： - 主业房地产再出发,转型布局福建低空和"港数闽算" [30] - 福建低空建设意义重大,大名城掌握枢纽机场,低空运营前景可期 [30][31] - 加码"港数闽算",为低空业务提供优质现金流 [30] 1.7 纽威股份： - 全球工业阀门龙头,油气、海工、化工等为核心下游,受益LNG、海工船舶景气上行 [34] - 产品布局+技术实力+客户资源优势显著,已进入大型跨国企业集团供应链 [34] - 原精铸件产能扩产侧面反应公司成长信心 [34] 1.8 阳光电源： - 全球逆变器龙头,格局稳定奠定业绩基础 [36] - 储能连续翻番增长,海外市占率持续提高 [36][37] - 储能高盈利可维持,美国潜在风险影响可控 [37] 1.9 人福医药： - 麻醉药品生命周期长、壁垒较高,市场有望持续扩容 [40] - 公司为芬太尼龙头企业,受益于手术量稳步增长及手术室外应用场景的扩容 [40][41] - 手术室外存在较大的未被满足麻醉药品使用场景,带动核心子公司业绩增长 [43] 1.10 宁德时代： - Q2业绩亮眼,符合预期,Q3旺季来临、8月排产环比向上 [45] - 海外储能需求持续强劲,且海外动力25H2起份额再提升 [45][46] - 盈利维持0.1元/Wh,与国内二三线差距维持,与海外电池厂差距扩大,体现公司极强的成本、技术和规模优势 [46][47] 2. 本月十大金股财务数据 无相关内容 3. 风险提示 1) 经济增长不及预期 [49] 2) 政策推进不及预期 [49] 3) 地缘政治风险 [49]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 成长行业走强 A 股震荡整理 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 29 日 投资要点： 相关报告 《市场分析：公用事业有色行业走强 A 股震 荡整固》 2024-08-28 《市场分析：医药游戏行业领涨 A 股小幅整 理》 2024-08-27 《市场分析：消费电子新能源行业领涨 A 股 小幅震荡》 2024-08-26 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 ◼ A 股市场综述 周四（08 月 29 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震 荡上行，沪指盘中在 2831 点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中新能 源、消费电子、酿酒以及汽车零部件等行业表现较好；银行、保险、航运 港口以及公用事业等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特 征。创业板市场周四震荡上行，成指全天表现强于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周四 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整 ...

何为现金奶牛？从"现金流"到"现金牛" - 美国现金奶牛指数以罗素1000指数成份股为样本空间,每期选取自由现金流收益率TOP100作为成份股,自1995年6月以来,相对罗素1000年化超额达14.53%。[5] - 基于中证800指数进行策略的简单复刻,2019年9月至今年化超额达15.85%,尤其是近三年短周期内伴随经济景气缓慢修复,长期利率下行背景下,基于中证800指数的A股现金奶牛策略具备穿越牛熊的高胜率特征,在基准指数回撤行情下颇具韧性。[5] 从资源配置模式探现金流创造框架 - 将重资产行业定义为近10年固定资产和在建工程占总资产比重大于25%的行业,反之则定义为轻资产行业。[22] - 将十年平均资产负债率大于45%的一级行业定义为高负债行业,反之则为低负债行业。[24] 重资产行业的现金奶牛范式 - 重资产、高负债行业内个股分化不大,营收超额靠资产规模和质量驱动。从"产能为王"的盈利驱动逻辑出发,重资产、高负债行业的"含金量"来自负债前置提质增效保障行业地位,稳固"护城河"保障盈利稳定的高,形成较为稳定的穿越周期的良性循环。[34][37] - 重资产、低负债行业定价方式决定其"成本驱动"的盈利模式,成本优势驱动下收入从净利润传导至现金流,改善分红比率。[46][47] 轻资产行业的现金奶牛范式 - 杠杆不是轻资产行业分化的主要逻辑,轻资产行业的商业模式可以划分为渠道驱动的"推力"和品牌/产品驱动的"拉力"。[53][54] - 消费大类行业先有渠道的"推力",后有品牌的"拉力"。非消费大类行业的盈利驱动模式为产品驱动+渠道驱动,该驱动模式各项要素投入较多,现金流易受到影响,因此模式上天然不利于现金积累。[56][59][69] 结论梳理和投资建议 - 重资产行业为规模的现金奶牛,轻资产行业为模式的现金奶牛。重资产高负债现金奶牛全收益指数在下跌周期防御性最强,品牌+渠道驱动现金奶牛全收益指数受大盘影响最小、斜率稳定,重资产低负债现金奶牛全收益指数的弹性最大。[83][87][88][89][90][91] - 择时上,需结合产业周期,优选股票在产业周期出清至估值磨底时买入,并关注个股和行业的基本面变化。[98][99]

核心观点 策略 - 短期依然保持定力,静待下半年中美利差改善 [2] - 中期静待下半年中美利差改善,在坚守红利底仓的基础上,推荐"医药"+"半导体"的左侧组合 [2] - 长期战略上保持乐观,政策支撑下,底部有望成为共识,时间站在A股这一边 [2] 金融工程 - 基于行业轮动模型,9月行业多头为:有色金属,非银金融,轻工制造,交通运输,煤炭,钢铁,基础化工,公用事业,农林牧渔,商贸零售 [2][8] 电子 - 长电科技(600584.SH)是半导体封测龙头,望受益于市场对于先进AI芯片需求的拉动 [9] 通信 - 宝信软件(600845.SH)拥有自主大型PLC,随着国产化项目的陆续落地,公司盈利能力有望持续提升 [10] 通信&电新 - 英维克(002837.SZ)作为全链条液冷开创者,实现了全链条产品自研自产,有望持续受益于液冷渗透率提升 [11][12] 电力设备与新能源 - 阳光电源(300274.SZ)是全球逆变器及储能系统集成龙头,充分受益原材料降价后全球光储需求放量 [13] 传媒 - 姚记科技(002605.SZ)技术与研发优势积累,扑克牌、游戏、营销驱动三大业务回暖 [14] 商贸零售 - 赛维时代(301381.SZ)是跨境电商服饰赛道头部品牌卖家,深耕跨境品牌服装赛道构筑竞争壁垒 [15] 医药 - 悦康药业(688658.SH)存量品种集采影响已出清,重点中药创新药已完成审评,上市进程稳步推进 [16][17] 家用电器 - 石头科技(688169.SH)管理层更换的影响尚未被反映,竞争优势未被发现,美国加关税后竞争受益 [18] 有色钢铁 - 南山铝业(600219.SH)一体化、多产品布局牢筑盈利护城河,计划投资建设电解铝,打开上游成长空间 [19] 非银金融 - 中国平安(601318.SH)中报景气度乐观,负债端延续高景气,EV超预期增长,预计全年NBV保持较好增速 [20] 风险提示 - 政策超预期变动 [21] - 全球流动性及地缘政治风险 [21] - 定价模型失效 [21]

行业配置及主题跟踪报告 A 股延续震荡走势，美联储降息临近 ——大类资产跟踪周报（08.26-08.30） 核心摘要 2024 年 08 月 26 日 上证指数-沪深 300 走势图 上证指数 沪深300 -14% -9% -4% 1% 6% 2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.08 -7.55 -6.81 沪深 300 -2.21 -7.70 -10.38 叶彬 分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1 大类资产跟踪周报（08.12-08.16）：A 股量价 均有所企稳，美国 CPI 如期回落 2024-08-19 2 经济金融高频数据周报（08.12-08.16）2024- 08-19 3 经济金融高频数据周报（08.05-08.09）2024- 08-12 权益市场：A股方面：A股维持缩量震荡态势，银行股表现活跃。 上周A 股延续震荡磨底走势，主要原因有二 ...

报告的核心观点 - 各行业金股推荐标的具有较好的投资价值,包括携程集团、牧原股份、中国石油、美的集团、长江电力、金诚信、中国财险、澳华内镜、德赛西威、中通快递等 [1][3][4][5][6][7] - 这些标的在各自行业中具有竞争优势,业绩增长前景良好,估值水平合理,值得关注和投资 [1][3][4][5][6][7] 行业和公司研究总结 社会服务行业 - 携程集团出境游业务快速修复,成为重要增长驱动,国内OTA产业链赋能进一步强化,中高星酒店细分市场头部优势稳固,低星酒店竞争趋于温和 [3] - 二季度公司出色财报表现及三季度经营指引持续正面,反映了公司流量粘性和出色经营效能 [3] 农业行业 - 当前猪周期已进入右侧,行业补栏谨慎,猪肉板块景气有望继续上行 [3] - 牧原股份作为管理优势突出的自繁自养生猪龙头,成本管理能力不断得到验证,有望充分受益板块景气上行 [3] 基础化工行业 - 供给端OPEC+持续减产,美国页岩油增产有限,整体供给偏紧 [3] - 随着经济修复,全球石油需求有望温和复苏,预计2024年布伦特原油价格有望维持在75-85美元/桶的中高区间 [3] - 国内终端民用天然气价格开始密集调整,上下游联动开启 [3] 轻工家电行业 - 美的集团树立国内国外双轮驱动、2B+2C齐头并进的战略,海外自主品牌出海,国内发展2B端业务,进军新兴领域 [3][4] - 内销增长稳健,外销迎来加速反弹,收入利润有望延续良好增长,下半年内销有望快速复苏 [4] - 公司现金流优异、分红率较高,具备较好的配置价值 [4] 公用环保行业 - 长江电力水电发电量显著增长,业绩有望显著增长 [3] - 公司积极推进金沙江下游水风光储一体化大基地开发建设和抽水蓄能发展,拓展业绩新增量 [3] 金属与金属材料行业 - 金诚信矿服业务保持稳健增长,凭借技术优势和服务表现获得业主广泛认可 [3] - 公司铜矿项目陆续投产,Dikulushi、Lonshi、San Matias等项目将为公司带来业绩增长 [3] 非银行金融行业 - 中国财险作为龙头国有财产保险公司,综合实力强劲,在当前人身险企利差损风险加剧背景下具备更强韧性 [3] - 公司作为我国保险行业中唯一上市的纯财险属性标的,具有较强的"稀缺性" [3] - 生产生活持续复苏及新能源车崛起等契机,有助于公司业绩表现的持续企稳 [3] 医药行业 - 澳华内镜是国产软镜设备龙头,软镜市场国产化率提升空间大,公司旗舰产品AQ-300性能媲美进口,市场推广进展顺利 [3] - 2024下半年设备更新政策有望带来一定增量 [3] 汽车行业 - 德赛西威在智能化核心布局(交互+驾驶)方面具有优势,第三代和第四代智能座舱产品已实现规模化量产 [4][5] - 公司与长线智能以及昊铂签订战略合作协议,共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地 [4] - 公司智能驾驶业务具备较强稀缺性,是当前自动驾驶域控制器产品少数具备量产能力的供应商 [4][5] 交通运输及仓储行业 - 中通快递是通达系中的龙头企业,竞争优势显著,今年快递行业需求超预期,行业资产利用率处于较优水平 [6] - 中通快递坚持平衡增长策略,推进高数量向高质量转型,行业价格竞争风险可控,9月快递行业逐步进入旺季,有望落实旺季提价政策 [6] - 中通快递当前估值水平位于低位,下行风险非常可控,属于风险低、胜率高的投资标的 [6]