报告的核心观点 - 3次"Trump交易"期间,大类资产价格的脉冲有所不同。第1次脉冲最强,美债利率、美元、美股和工业品走强,发达股市跑赢新兴;第2次脉冲最弱,美债和黄金阶段走强,股市分化不明显;第3次与第1次类似,区别是工业品下跌[1][3] - 资产对"Trump交易"的敏感度排序是美元/美债>全球股市≈黄金>工业品。美债和美元最敏感,本轮已计价较为充分;股市的表现形式是发达跑赢新兴,本轮也提前反应;黄金充分体现避险属性,短期可能透支预期;工业品规律不明显[2][9][10] - 如果特朗普当选,A股短期有望上行。国内预计会进一步宽货币,汇率压力通过缩窄内外经济差的方式缓解,进一步宽货币+宽财政有望在分母端支撑行情向上[2][3] - 中期走势取决于私人部门信用参与度。历史上"宽财政+宽货币"并不完全对应股市上涨,趋势性行情还要看到"宽信用",这很大程度上取决于地产能否回暖[2][38][40][41] 配置建议 - 三种概率由高到底的情形: 1) 特朗普+进一步"宽货币+宽财政"。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益;规避出口链[43] 2) 哈里斯+符合预期的"宽货币+宽财政"。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益;后过渡到科技（半导体/AI/国产替代/军工）[43] 3) 哈里斯+低于预期的宽财政。产业和金融政策支持方向受益,包括科技（半导体/AI/国产替代/军工）、市值管理（央国企）和资本市场服务实体（回购增持）[43] 风险提示 - 经济下行压力超预期,政策不及预期,研报信息更新不及时的风险[45]