报告的核心观点 - 资本周期方法的关键是要理解一个行业内配置的资本数量的变动将如何影响未来回报,即观察供给方面的变化如何影响公司的竞争态势。相比于分析供给,大部分投资者在分析需求上花更多时间,但预测需求比预测供给更难。[2] - 在企业生命周期的不同状态下,行业集中度呈现倒U型分布,先经历了供给侧的优化和高度竞争后的出清,随后集中度走高形成垄断寡头格局,盈利也经历了类似的对称性分布。分红方面,随着企业从复苏期-增长期-竞争期-成熟期的演化,股息率中枢不断走高。[2][4][5][12] - 根据三季报数据筛选得出的优势阶段行业和重点观察行业,按照开支-盈利水平按照三季报的指引来定位,则可以发现行业集中度呈现U型分布。当前处于推荐阶段的二级行业有元件、消费电子、IT服务Ⅱ、通信服务、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、航运港口、航天装备Ⅱ等。[2][26] 行业资本周期历史定位 上游资源行业 - 上游资源行业如油服工程、炼化及贸易、煤炭开采等在历史上经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[15] 中游制造行业 - 中游制造行业如建筑材料、建筑装饰、机械设备、国防军工、汽车等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[16][17] 下游可选消费行业 - 下游可选消费行业如家用电器、轻工制造、商贸零售、社会服务等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[18] 下游必选消费行业 - 下游必选消费行业如食品饮料、纺织服饰、医药生物等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[20][21] TMT行业 - TMT行业如电子、计算机、通信、传媒等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[22] 大金融/环保公用/综合行业 - 大金融/环保公用/综合行业如银行、非银金融、房地产、公用事业、环保、交通运输等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[23][24] 当前各行业所处资本周期阶段 - 根据2024年三季度的数据,当前处于推荐阶段的二级行业有元件、消费电子、IT服务Ⅱ、通信服务、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、航运港口、航天装备Ⅱ等。[26] - 当前处于审慎阶段的二级行业有焦炭Ⅱ、玻璃玻纤、装修装饰Ⅱ、自动化设备、互联网电商等。[26] - 整体来看,行业集中度呈现U型分布,与产业生命周期相吻合。[29] 风险提示 - 海外地缘冲突尚未缓解; - 市场对美联储后续货币政策走向存在分歧; - 行业轮动速度过快对主线投资思路构成压力等。[30]