报告投资评级 - 研报未提及报告投资评级[无] 报告核心观点 - 尽管英伟达新芯片Blackwell成本高于预期且销售预测不及部分华尔街预期，但公司认为其可维持人工智能推动的增长势头，且该产品已全面投入生产需求强劲，不过这引起投资者冷淡反应股价尾盘下跌约2%[1] - 分析师认为指引虽似增长放缓但可能是保守做法，短期内无需担心AI需求，英伟达正在做应做之事，其加速器芯片是最大赚钱机器，Blackwell产能提升和客户集中度是主要问题2025年执行失误余地小[2][3] - 英伟达过去两年增长惊人销售额有望连续第二年翻番利润总额超过去总收入，第三财季营收增长94%达351亿美元，数据中心部门收入翻倍达308亿美元超华尔街预期但网络收入连续下降且业务更依赖小部分云服务提供商客户[4] - 英伟达仅数据中心部门收入就超英特尔和AMD总收入，今年净收入有望超英特尔，英伟达因图形处理器涉足人工智能且产品线不断扩大，其组件用于人工智能多个阶段并为相关服务提供支持[5] 根据相关目录分别进行总结 一、英伟达新芯片情况 - Blackwell已全面投入生产但生产和工程成本影响利润率，本季度销售预测与部分华尔街乐观预测不符，需求将超供应但产能提升和客户集中度是主要问题[1][3] 二、英伟达财务状况 - 预计第四财季销售额约375亿美元，第三财季营收增长94%达351亿美元，数据中心部门收入达308亿美元，毛利率从上季度75%降至本季度73%预计之后会反弹，过去销售额有望连续第二年翻番利润总额超过去总收入[1][3][4] 三、英伟达业务发展 - 最大部门数据中心收入超竞争对手英特尔和AMD总收入，净收入有望超英特尔，以图形处理器涉足人工智能且产品线扩大到网络软件服务和计算机系统，组件用于人工智能训练和推理等阶段并为相关服务提供支持，业务依赖云服务提供商等小部分客户[4][5]

分组1：行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“增持”[7][8] 分组2：报告核心观点 - 10月社零边际向好，10月我国社零总额为4.54万亿元，同比增长4.8%（增速环比+1.6pct），主要系10月国庆出行叠加“双11”大促等节日效应驱动增长，且促消费政策效果逐步显现[4] - 电商渗透率维持高位，1 - 10月全国网上零售额12.36万亿（yoy+8.8%），1 - 10月线下零售额为29.56万亿（yoy+4.67%），推算单10月实物商品网上零售额同比+0.27%（增速环比+0.61pct），电商渗透率27.78%（环比+2.04pct），线下零售额同比+6.60%（增速环比+2.07pct）[5] - 10月商品零售增速优于餐饮收入增速，10月商品零售额40444亿（yoy+5.0%，增速环比+1.7pct），餐饮收入4952亿（yoy+3.2%，增速环比+0.1pct）[6] - 必选消费中粮油食品类快速增长，可选消费分化增长，如化妆品/家电/文化用品/通讯器材表现较优，服装鞋帽/金银珠宝表现不同[7] 分组3：投资建议 - 投资主线一：关注黄金珠宝部分公司，如老凤祥、周大生、潮宏基，24年Q2以来销售及业绩受金价扰动，但长期来看黄金新工艺驱动增长，且当前主要上市公司估值有安全边际、分红能力较强[7] - 投资主线二：关注线下销售相关公司，如永辉超市、名创优品、高鑫零售、重庆百货、小商品城、红旗连锁、家家悦，随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复[7] - 投资主线三：关注电商行业相关公司，如拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会，当前电商行业竞争格局优化，主流电商平台不断强化差异化战略定位[7]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上 [6] 报告的核心观点 - 特朗普当选后有较大可能废除电动汽车税收抵免和充电桩补贴政策 且不会受到马斯克反对 因为马斯克支持市场主导且特斯拉有足够竞争力 而中国汽车企业赴美建厂 国内整车企业响应可能性不大 但头部上游供应商可能会有尝试意向 [2] - 美国新能源汽车2025年依然难以爆发 预期同比增长17%左右 其关键卡点在于成本和油车相比竞争力不足 充电基础设施不完善 车型供给少产品力不足尤其是续航难以满足美国市场需求等方面 [3] - 充电基础设施建设有初步成果 但在竞选结果明朗前市场已开始整体降温趋势下 预期产业整体回暖后 充电基础设施的增强才能对新车销售发挥放大效应 [4] - 2027年以前美国新能源汽车市场主要增长点仍然是特斯拉的新车型放量 传统车企产品竞争力有限且放慢车型研发节奏 新势力受困于供应链保障和降本问题 插电混动方面进一步增长空间有限 预期未来两年美国新能源汽车市场的增量将主要来自于特斯拉的新车型 [8] 根据相关目录分别进行总结 政策方面 - 特朗普可能废除电动汽车税收抵免和充电桩补贴政策 拜登政府2022年8月签署的法案对电动汽车有税收抵免支持和拨款支持充电站建设 [2] 市场主体方面 - 中国整车企业赴美建厂响应可能性不大 但头部上游供应商可能会尝试 美国传统车企未享受到产业链降本红利 新势力受困于供应链保障和降本问题 特斯拉新车型放量将成为美国新能源汽车市场主要增长点 [2][3][8] 市场发展方面 - 美国新能源汽车2025年难以爆发 同比增长17%左右 存在成本 充电基础设施 车型等方面的关键卡点 充电基础设施建设成果需产业回暖后才能对销售发挥放大效应 [3][4]

医疗保健行业研究 证券研究报告 投资评级 推荐 首次 | --- | --- | --- | |-------|----------------------------|-------| | | 造物致用，合成生物赋能未来 | | | | 2024 | 日 | 1 报告目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、生物制造战略意义深远、商业意义重大 二、生物制造应用领域广泛、市场空间广阔 三、合成生物学产业链上下游布局各有侧重 四、政策加码生物制造，资本助力国内产业快速发展 五、国内生物制造现存挑战 六、风险提示 2 1 生物制造战略意义深远、 商业意义重大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 888 什么是合成生物学 合成生物学是一门以工程学思想为指导、多学科结合的新兴领域，以"人工设计与编写基因组"为核心, 可针对特定需求从工程学角度设计构建元器件或模块。通过一系列重新设计与技术改造生物体或细胞以使 其具有新的能力，在此过程中设计与构建一系列新的标准化的生物元件、组件与系统，以实现理想的生物 制造能力。合成生物学的本质是让细胞为人类工作生产想要的物质。 图表1:合成生物学内涵 真核细胞 细胞培养 基因编辑 ...

行业点评报告 · 机械设备行业 *德时代加码换电业务,设备厂商率先受 核心观点 ● 事件:11月18日,五菱与宁德时代联合发布换电战略,计划明年推出的"红 标"商用车五菱扬光将成为第一款合作车型,乘用车型也有望陆续推出。宁德 时代秦商兼容的巧克力换电整体解决方案,将首次应用于物流车场景。 ● 今年以来宁德时代频频加码换电业务。早在 2019年,宁德时代就与哈啰出 行、蚂蚁金服成立合资公司运营两轮换电业务,试水换电市场。2022年,宁 德时代发布专用电池交换网络品牌 EVOGO 和巧克力电池块换电技术,正式宣 布进军换电赛道。2023年,宁德时代巧克力电池块实现量产,单块电池续航 里程达 200公里,可在 1.5 分钟内完成快速更换,并支持 1.6C 的充电速率。 此外,宁德时代还发布了自研一站式重卡底盘换电解决方案 -- 骐骥换电。今 年以来,宁德时代与滴滴成立换电合资公司,合作铺设换电站并推广换电车型。 而后又相继与广汽埃安、北汽集团达成合作,共同推动换电车型开发和换电站 区域合作等业务。在今年9月举行的世界动力电池大会上,宁德时代表示其换 电站建设目标为 10000座。其中,2025年目标是覆盖超过 30 ...

1 | --- | --- | --- | |-------|------------------|-----------------------------------------------------| | | 政策效果初步显现 | 量价指标边际改善 | | | | | | | | ——2024 年 10 月房地产行业运行情况报告 分析师 唐晓琳 | 核心观点： 价格及销售表现：10 月 70 城二手住宅价格和新建商品住宅价格环比跌幅出现不同程度收窄，其中 一线城市二手房价格迎来强势逆转，具有积极的信号意义。销售方面，10 月全国商品房销售数据 同比降幅显著收窄，且十一假期后 30 城日均销售套数大体稳定在 3000 套以上水平，显示政策释 放"止跌回稳"信号后，市场出现积极变化。 投资端表现：10 月房地产开发投资完成额降幅有所扩大，但房地产开发资金来源降幅有所收窄， 主要受销售端企稳回升支撑，定金及预收款和个人按揭贷款两项同比降幅显著收窄；施工方面， 10 月三项开工数据同比均呈双位数下降，其中新开工和施工面积降幅出现不同程度扩大；土地市 场方面也并不乐观，10 月土地成交面积同比双位数下降，对应成 ...

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[8] 报告核心观点 - 医疗耗材板块上周下跌3.93%出现回调，整体走势与大盘跟涨跟跌近期震荡幅度较大，但业绩稳健政策面整体向好，维持增持评级[5][28] 板块及个股表现 - 上周医药生物报收7608.26点下跌3.92%，在申万一级行业涨幅排名第18位跑输沪深300指数0.63个百分点，医疗服务、中药II、化学制药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗耗材均下跌，其中医疗耗材报收5428.61点，从医疗耗材板块公司表现来看，凯利泰等表现居前，奥精医疗等表现居后[13][16][18] 行业估值 - 当前医疗耗材板块PE为34.82X，相较上周环比下降1.06个百分点，近一年PE最大值为56.19X最小值为22.71X，当前PB为2.46X，近一年PB最大值为2.92X最小值为1.42X，估值处在历史低位[21] 行业动态及上市公司重要公告 - 医保预付制度建立缓解医疗机构垫资压力，11月11日国家医保局办公室等发布通知建立基本医疗保险基金预付金制度，规定了适用条件、资金用途、差异预付等内容[23][26] - 北京市出台医疗器械产业支持政策，发布《北京市医疗器械产业提质升级行动计划（2024 - 2026年）》，提出到2026年总体规模突破500亿元等目标，重点支持高端医疗设备等四大领域，医用耗材相关内容包括围绕多科室医疗需求进行产品研制、技术升级、生物材料开发等[27] 投资建议 - 政策面各地推动改善医疗机构结算方案，国家建立预付金制度，多地推进医保基金与企业直接结算模式，缩短回款周期利好企业经营运转，业绩面2024年前三季度医疗耗材领域业绩整体较好，介入和电生理耗材领域上市公司业绩稳健，骨科耗材领域业绩边际向好，低值耗材业绩实现边际改善，长期看好医疗耗材细分领域发展，关注高值耗材集采推进情况，建议关注介入和电生理等高值耗材头部企业、业绩边际改善的骨科耗材企业[32][33]

行业投资评级 - 增持（维持）[11] 报告核心观点 - 2024年以来疫苗行业业绩及二级市场表现不佳，短期经营承压，但长期来看政策、需求、技术三大驱动因素不变将推动行业长期向好，疫苗行业品种为王，建议关注具有技术及平台优势、拥有及布局重磅品种且在研管线丰富的龙头企业以及出海能力较强的企业[39][40] 市场表现 - 上周（2024.11.11 - 2024.11.15）疫苗下跌2.78%，医药各子板块普跌，疫苗跌幅相对较小，自2024年年初以来，医药生物板块累计下跌9.76%，13个三级子板块中，疫苗累计跌幅依然较大，累计下跌32.29%[7] - 上周表现居前的公司有万泰生物、沃森生物、华兰生物、成大生物、华兰疫苗；表现靠后的公司有康希诺、欧林生物、康华生物、百克生物、康泰生物[8] 估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为38.55X，环比下降1.09X，近一年PE最大值为41.43X，最小值为19.27X；PB（lf）为2.13X，环比下降0.06X，近一年PB最大值为3.32X，最小值为1.62X；PE处于近十年以来18.97%分位数，PB处于近十年以来4.08%分位数；疫苗板块相对沪深300估值溢价率为205.65%[9] 行业动态及上市公司重要公告 - 康希诺冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗启动I期临床试验并完成首例受试者入组[10][35] - 万泰生物九价HPV疫苗男性临床试验申请获得药物临床试验批准通知书[10][35] - 艾美疫苗无血清迭代狂犬疫苗已提交上市注册预申请[10][38] - 迈科康生物重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）Ⅰ/Ⅱ期临床试验入组[10][15][38]

分组1：行业评级 - 房地产行业评级为买入（维持）[3] 分组2：核心观点 - 新房销售继续回落二手房成交量保持高位核心城市二手房成交量继续维持在较高水平挂牌量将逐步下降对价格企稳有支撑房地产行业政策面已发生重大转变将来政策仍有加码空间基本面拐点将显现板块估值在中长期具备修复空间建议关注融资能力强拿地能力强土储布局合理的头部优质开发商以及受益于存量房交易持续活跃的头部二手房中介[5][8] 分组3：新房和二手房销售数据 - 上周（11.11 - 11.17）30大中城市新房成交面积为214万平（同比+16.6%、环比 - 10.1%）一线城市成交75万平（同比+61%、环比+6.6%）二线城市成交94万平（同比 - 8.7%、环比 - 24%）三线城市成交45万平（同比+32%、环比+2%）从上周销售面积绝对值看仅一线城市需求比较有韧性二三线城市明显回落一线城市成交仍高于2022年和2023年同期水平二线城市下降至近五年低点三线城市略高于2023年同期二手房方面上周统计的13个城市二手房成交面积为192万平（同比+31%、环比 - 12%）同环比均出现回落但成交面积绝对值仍处于近五年较高水平[5][12] 分组4：重点城市一二手房成交数据 - 上海新房成交回落二手房处于高位上周（11.11 - 11.17）上海二手房日均成交量为884套（同比+80%、环比 - 0.5%）较9.30前一周增长43%从新房成交看上周（11.11 - 11.17）上海商品住宅日均成交达317套（同比+49.1%、环比 - 2.1%）较9.30前一周下降5.4%累计来看11月（截至11.10）二手房成交量同比+80%新房成交同比+33%[26] - 广州二手房成交逐步回落但仍高于新政前上周（11.11 - 11.17）广州新房日均成交套数为256套（同比+67%、环比+38%）累计来看11月初至今新房成交同比增长50%二手房方面上周全市成交2513套（环比 - 6.2%）回落至今年6月的高点较9.30前一周仍增长15%[33] - 深圳新房和二手房成交量保持在高位上周（11.11 - 11.17）深圳二手住宅日均成交套数为239套（同比+130%、环比 - 11%）上周新房日均成交279套（同比+190%、环比 - 2%）累计来看11月初至今二手房成交同比+120%新房成交同比+168%[40] - 北京新房和二手房成交继续回落上周（11.11 - 11.17）北京二手住宅日均成交套数为593套（同比+48%、环比 - 1.2%）较9.30前一周下降约1%新房方面上周日均成交151套（同比 - 0.6%、环比 - 7%）累计来看11月初至今二手房成交同比+33%新房同比+3.4%[43]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》从多方面规范引导行业发展利好先进产能和技术包括对新建项目最低资本金比例电池片和组件效率要求新增HJT专用硅片要求增加新建项目水耗要求明确硅料能耗等对相关企业有利好作用看好电池片环节的HJT设备龙头迈为股份、硅片环节的低氧单晶炉龙头晶盛机电[1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件简述 - 11月20日工信部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行修订[1] 从技术&产能&能耗等角度进行规范引导行业健康发展 - 政策从供给侧倡导性规范优先支持先进产能和技术避免低水平盲目扩张从需求侧设定先进技术产品指标建设示范基地对行业走向高技术高品质有重要作用如2015年领跑者计划对单晶硅和多晶硅电池转化率有要求[1] 新建项目最低资本金比例调整 - 过去新建和改扩建多晶硅制造项目最低资本金比例为30%、其他新建和改扩建光伏制造项目最低资本金比例为20%此次统一为新建和改扩建多晶硅制造项目的最低资本金比例为30%提高最低资本金比例鼓励有序扩产不鼓励过分加杠杆利好长期健康发展[2] 新建项目的电池片&组件效率要求提高 - 过去新建项目的N型单晶硅电池片效率要求为23%此次为26%提高3pct过去新建项目的N型单晶硅组件效率要求为20%此次为23.1%提高3.1pct利好HJT等更高效率的新技术新产能[3] 新增HJT专用硅片要求提倡低氧硅片利好低氧单晶炉 - 此次政策专门针对HJT增加新建项目HJT电池用N型单晶硅片少子寿命不低于700μs碳、氧含量分别小于1ppma和14ppma要求且硅片品质要求进一步提高利好低氧单晶炉技术迭代（晶盛机电）[4] 增加新建项目水耗要求利好低水耗的HJT - 此次增加新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%HJT水耗显著低于其它技术路线2023年TOPCon水耗为600吨HJT为220吨BC为1000吨+未来新建项目会倾向于低水耗的HJT方向（迈为股份）[5] 硅料明确能耗有利于硅料产能出清 - 针对现有多晶硅项目要求还原电耗-14千瓦时/千克综合电耗-20千瓦时/千克针对新建和改扩建项目要求还原电耗-10千瓦时/千克综合电耗-17千瓦时/千克利于产能出清硅料价格企稳回升各环节回到合理盈利水平[6] 投资建议 - 看好电池片环节的HJT设备龙头迈为股份、硅片环节的低氧单晶炉龙头晶盛机电[6]