证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 09 月 14 日 宏观经济研究 存款定期化趋势仍待扭转 ——8 月金融数据点评 数据： 8 月新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元；1-8 月人民币贷款增 加 14.43 万亿元，同比少增 3.0 万亿元。8 月新增社会融资规模为 3.03 万亿 元，同比少增 981 亿元；1-8 月社会融资规模增量累计为 21.9 万亿元，同 比少增 3.32 万亿元。8 月社会融资规模存量同比 8.1%，前值 8.2%。M1 同 比-7.3%，前值-6.6%；M2 同比 6.3%，前值 6.3%。 要点： 8 月新增社融 30298 亿元，同比少增 981 亿元，其中政府债新增 16130 亿元，贡献了本月新增社融的一半以上；而信贷和直接融资同比少增， 对社融贡献相对较弱。 对于政府债，今年 8 月政府债融资明显提速，发行进度已升至 62.9%， 有力支撑了本月社融增长。按照年初财政预算，今年 9 月至年末预计还 有 3 万亿左右新增政府债融资空间。 对于信贷，房地产市场供求关系发生重大变化+防范化解地方政府债务 风险深入推进，金融机构项目储备 ...

总量层面改善 - 8月社融存量同比增速为8.1%，高于上半年名义经济增速[4] - 8月社融新增30298亿元，同比少增981亿元，但表现强于市场预期和过去六年同期[4] - 信贷环比强但同比弱，意味着信贷扩张受制于需求侧[4] 存款脱媒和资金活化 - 存款脱媒速度有所放缓，但M1同比增速仍深度负增长，企业资金活化程度不足[4] - 存单利率与国债利率利差扩大主要为配合财政发力和平衡资产组合久期[12] - 狭义流动性关注点从存单价格转向央行对利率曲线形态的诉求[13] 政策发力空间 - 8月底各地出台消费品以旧换新方案，预计可带动6000-8500亿元信贷[13] - 政府债券净融资即将遇到高基数挑战，后续社融增速难以进一步提升[14] - 三季度经济数据和通胀走弱意味着增量政策推出仍有必要[14]

宏观数据分析 - M2增速在7月转为上行后在8月保持平行,可能来自财政净支出的加速[7] - M1持续滑落,受企业预期偏弱、居民消费投资意愿偏弱、存款利率下行等三重压力影响[7] - 社融增速下行,但政府融资和信托贷款同比多增,其他项目均同比少增[11] - 居民和企业贷款增速均弱于去年同期,企业中长期贷款持续表现偏弱[16][18][19][20] 政策展望 - 8%以上的社融增速可能是政策较合意的水平,但货币政策将逐步转向以价格型调控为主[25] - 降低存量房贷利率可能是央行下一步重要行动,年内仍有调降政策利率10-20BP的可能[25] - 降准的时机可能选在增量财政政策推出之时,幅度可能在50BP[25] - 国债买卖可能是主要操作方式,买短+卖长并实现净投放[25] 风险提示 - 政策理解不到位的风险[27] - 央行货币政策超预期的风险[27] - 政府债券发行超预期的风险[27] - 美联储超预期降息的风险[27]

宏观经济点评 宏 观 研 究 开源证券 2024 年 09 月 14 日 政府债券支撑社融，增量政策或在路上 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

金融数据分析 - M1增速继续下探至-7.3%，前值-6.6%，主要受居民消费、购房情绪低迷，平台公司现金流受限，企业补缴税款等因素影响[1] - 8月社会融资规模增加3.03万亿元，同比少增约981亿元，政府债券和信托贷款是主要同比正贡献[1] - 8月末M2增速为6.3%，持平前值，M1增速为-7.3%，继续下探超预期[1] - 8月末M0同比增速12.2%，较高水平，反映三四线城市及农村地区经济改善略弱[1] 货币政策展望 - 预计未来降准概率较大，可能带动1年及5年期以上LPR均回落25BP[2,3] - 美联储9月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性[4] - 稳定物价仍需各维度政策合力，包括财政、货币、产业等[3] 信贷结构优化 - 制造业中长期贷款余额同比增长15.9%，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%[1] - 科技型中小企业贷款余额同比增长21.2%，"专精特新"企业贷款余额同比增长14.4%[1] - 普惠小微贷款余额同比增长16.0%，高于同期各项贷款增速[1] 风险提示 - 若国内经济走势低于预期，可能使汇率和国际收支压力再次升温[4] - 政策调控效果不及预期[4]

信贷数据分析 - 8月社融规模增加3.03万亿元，比市场预期少981亿元[4] - 8月人民币贷款增加10441亿元，同比少增2971亿元[4] - 8月企业债券净融资1692亿元，同比少1096亿元，原因是信用债利率上行[4] - 8月政府债券净融资增加16130亿元，同比多4371亿元[4] 货币数据分析 - 8月末M2同比增长6.3%，与市场预期一致[5] - 8月末M1同比下降7.3%，创新低，显示企业资金运用趋于保守[5] - 8月末社融存量同比增长8.1%，贷款余额同比增长8.5%[5] - 政府债券余额同比增长15.8%，高于社融和贷款增速[5] 信贷结构变化 - 8月企业中长期贷款新增4900亿元，同比少增1544亿元[4] - 8月企业短期贷款减少1900亿元，同比多减1499亿元[4] - 8月企业票据融资增加5451亿元，同比多增1979亿元[4] - 8月居民短期贷款增加716亿元，同比少增1604亿元[5] - 8月居民中长期贷款增加1200亿元，同比少增402亿元[5] 政策预期 - 在面临需求不足和预期偏弱的挑战下，财政政策可能继续加力[5] - 货币政策将加大调控力度，推出增量政策措施[5] - 进一步降低企业融资和居民信贷成本[5]

宏观月报 / 2024.09.14 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

2024 年 09 月 14 日 总量不弱，结构不佳——2024 年 8 月金融数据点评 8 月新增社融较往年同期并不算差。8 月新增社融 3.03 万亿，同比 少增 981 亿。社融存量增速 8.1%，较前值小幅下滑 0.1 个百分点。 对比历史同期来看，8 月社融增量并不算太低，甚至高于过去五年同 期均值 2.87 万亿。 但结构仍然偏弱，主力拉动项依旧是政府债券。8 月社融的主要贡 献项是政府债券和人民币贷款，两项新增规模占新增社融的比例分别 为 53%、34%。其中政府债券项增加 1.61 万亿，创历年同期新高；若 剔除政府债券，8 月社融存量增速为 6.48%，较 7 月下滑 0.18 个百分 点，下滑幅度略大于实际下滑幅度。此外，人民币贷款整体表现明显 差于历年同期，8 月仅新增 1.04 万亿，为 2017 年以来同期新低。而 且，人民币信贷中票据融资项占比达 52%，若剔除 8 月票融规模 5451 亿，人民币贷款占新增社融的比例下降至 16%。 weixue@essence.com.cn 998345817 具体地，对 8 月社融我们作以下几点提示： 1）企业中长期贷依然不见起色，仍未筑底。 ...

宏观经济分析 - 美国8月非农就业数据不及预期,就业市场持续放缓,但就业扩散指数提升、经济增长预期仍有韧性,劳动市场弱化但并未恶化[1] - 特朗普和哈里斯首轮总统候选人辩论即将到来,财税、能源、移民、地缘与国际关系、经济措施等将成为核心关注点[2] 策略建议 - 股市中线行情的启动需要预期层面积极进展或估值调整出足够安全边际,短期反弹以成长为先,红利中期仍有价值,优选港股[3] - 全球主权基金资产管理规模超30万亿美元,资产配置以股为主,10年年化平均回报率达6.6%,资产配置策略及流程上守正创新[4] - 港股盈利预期持续改善,加大分红回购回报率提升,结构上港股红利板块贡献主要利润,成长风格汽车/医药增速修复明显[5] 资产配置 - 维持对美股的标配,但市场风险偏好下行或加剧波动[6] - 降息临近,关注黄金价值,以及海外权益波动风险[8] 行业分析 - 比亚迪8月销量创新高,新车型与海外市场并举赋能,预计未来业绩增长[9] - 中科飞测产品布局日趋完善,短期波动不改向好趋势[10] - 康方生物依沃西vs K药临床数据创纪录,肺癌领域实现新突破[11] - 森马服饰发布股权激励,彰显公司发展信心[12] - 科博达新产品逐步放量,有望实现量价齐升[13] - 航运景气驱动造船周期,造船产能约束将好于上轮周期[14] - 特斯拉FSD有望入华,加速国内智驾行业发展[16] - 碳市场扩容,CCER规模化交易提速,催生高排放企业在线监测需求[19] - 头部险企将更受益于行业化解风险与高质量发展并行[20]

2024 年 09 月 11 日 国际政治专题分析报告 国际关系研究报告 证券研究报告 国金政策与 ESG 组 分析师：杨佳妮（执业 S1130524040002） yangjiani@gjzq.com.cn 联系人：商景皓 shangjinghao＠gjzq.com.cn 大选辩论解读：哈里斯略微领先，预计后续选情仍焦灼 核心观点 整体而言，结果略有利于哈里斯，但悬殊不大。本次辩论讨论外交的时间较长，而特朗普表现不佳。当前市场尚未给 出明显定价，Polymarket 显示当前两人胜选概率维持 49%：49%。本次辩论的主持方 ABC 并没有过多提出涉及对华政 策与中美关系的问题，仅在辩论前半段有特朗普主动提出对华关税的成功，哈里斯随后批评其在芯片制裁上对华软弱。 国内辩题方面，两人表现相当，各自反而在对手优势领域拿分。特朗普在堕胎等表现更好，而在移民问题上失分。经 济议题上，哈里斯批评特朗普留下了有史以来最高的失业率，特朗普回应其在国际公共卫生事件应对上做的非常完美。 哈里斯批评特朗普增加了赤字，特朗普则指出减税的政策非常强大。堕胎议题上，哈里斯继续强调堕胎权，而特朗普 则指出该议题撕裂了美国，把立法权下放 ...