宏观数据分析 - M2增速在7月转为上行后在8月保持平行,可能来自财政净支出的加速[7] - M1持续滑落,受企业预期偏弱、居民消费投资意愿偏弱、存款利率下行等三重压力影响[7] - 社融增速下行,但政府融资和信托贷款同比多增,其他项目均同比少增[11] - 居民和企业贷款增速均弱于去年同期,企业中长期贷款持续表现偏弱[16][18][19][20] 政策展望 - 8%以上的社融增速可能是政策较合意的水平,但货币政策将逐步转向以价格型调控为主[25] - 降低存量房贷利率可能是央行下一步重要行动,年内仍有调降政策利率10-20BP的可能[25] - 降准的时机可能选在增量财政政策推出之时,幅度可能在50BP[25] - 国债买卖可能是主要操作方式,买短+卖长并实现净投放[25] 风险提示 - 政策理解不到位的风险[27] - 央行货币政策超预期的风险[27] - 政府债券发行超预期的风险[27] - 美联储超预期降息的风险[27]