核心观点 - 《办法》的出台标志着不良资产管理行业进入新阶段将助力金融机构处理不良资产提高资产质量服务实体经济并促使AMC聚焦主业发挥风险防控等功能但也面临挑战 [17] 《办法》出台背景 - 金融机构资产风险特征变化监管趋严盈利与资本充足被削弱经济稳增长压力大不良资产规模上升需要助力金融机构化解不良资产释放对实体企业支持空间 [3] - 稳增长化风险压力下需通过AMC发挥金融救助和逆周期调节作用且要与近年金融机构资产风险特征相关政策新规衔接优化AMC不良资产业务管理 [3] 《办法》主要内容和重点关注 - 《办法》共8章70条涵盖多方面内容明确了AMC在不良资产业务中的原则规定了操作规范 [4] - 拓宽AMC可收购不良资产范围明确细化非金融机构不良资产标准 [7] - 允许AMC开展咨询顾问等其他与不良资产相关业务 [7] - 对尽职调查处置定价处置公告等关键环节明确监管要求细化全流程操作规范要求AMC完善内部控制和风险管理框架 [8] 相关政策及市场概览 - 近年来金融监管加强对金融资产风险管理趋严围绕不良资产管理和处置出台多项政策本次《办法》强调AMC聚焦主责主业提升风险化解能力 [9] - 2022年以来多项政策涉及不良资产相关方面如盘活存量资产税费优惠推动房地产风险化解吸引境外投资等 [12] - 商业银行是不良资产主要供给方2024年6月末不良贷款余额3.34万亿元不良贷款率1.56%关注类贷款占比2.22%非银金融机构也有供给如信托行业风险高截至2024年6月末信托资产规模余额27万亿元同比增长24.52% [13] - 我国形成“5+2+5+N”的AMC市场格局包括全国性AMC地方AMC银行系金融资产投资公司和非持牌AMC等还有投资方和服务中介 [14] 《办法》影响及展望 - 对金融机构有助于灵活高效处理不良资产减轻资产负债表压力提高资产质量服务实体经济 [17] - 对AMC拓宽业务范围但面临不良资产收购处置复杂的挑战需提高专业和风险管理能力 [17] - 总体上《办法》促使AMC专注主业助力风险出清维护金融市场稳定促进经济健康发展 [17]

报告核心观点 - 美国通胀数据走高全球资产多数下行 [1][14] 权益市场 - A股方面人民币贬值叠加指数接近压力位A股迎来调整但短期大幅调整概率低中长期将博弈基本面与新一轮政策可轻指数重个股关注长期破净化债概念股AI应用自主可控科创领域并购重组主题方向 [14] - 海外市场美国通胀再升温美股三大指数收跌中长期上涨动力相对有限 [14] 债券市场 - 关注年底资金面压力债市或维持震荡 [3][15] 大宗商品市场 - 市场交易降息节奏放缓黄金原油出现较大调整原油需求偏弱且特朗普上台后大概率增产易跌难涨贵金属中长期难有大利空但短期谨防高位技术性回调可逢低布局 [4][15] 高频数据跟踪 - AH股溢价上升股债比价方面万得全A风险溢价上升标普500风险溢价指数低于中位数大宗商品比价方面金银比下降金铜比和金油比上升 [38] 重点数据大事展望 - 11月20日央行公布11月LPR报价11月21日美国劳工部将公布截至11月16日当周初请失业金人数 [46][47]

报告核心观点 - 三季报中发现摩根大通、摩根士丹利、高盛等外资新进近期涨幅较大的公司，但部分持仓可能是外资背后客户通过外资通道买入，目的可能是制造外资买入假象或规避国内监管，不要被别有用心之人误导 [1][2][6] 外资新进持股公司情况 - 列出了摩根士丹利、高盛、摩根大通、巴克莱银行等外资机构新进持股的公司名称、代码及持股市值（万元），如摩根士丹利新进华测检测持股市值60,093万元、海尔生物15,470万元等 [3]

报告核心观点 - 报告主要研究电力行业相关情况，包括电力改革中的矛盾、电力市场的统一、电力供需情况、各类电源发展情况、电价分类以及国内外电力公司估值等多方面内容，并给出相关个股投资建议[1][3][19][28][46][87][101] 电改相关矛盾 新能源装机与火电装机 - 2023年全国光伏新增装机约216GW，风电新增装机约76GW，风光装机快速扩张，消纳压力不断加大，预计2024年风光总装机将超过火电，2025年火电对风光的保障比或进一步下降[3] 光伏发展 - 光伏成本下降，最新组件价格为0.68元/瓦，根据CPIA，预计到2025年光伏项目系统造价将降至3元/瓦[10] 风电发展 - 风电项目收益率可观，但资源存在稀缺性，23Q3风机全市场投标均价约1608元/千瓦，YOY -12%，QoQ -3%，降幅明显，目前风电新增装机容量少于光伏[13] 储能发展 - 大储难发展，工商储易开花，列出了多个省市2024年11月电网代理购电电价（一般工商业，单一制，1 - 10kV）的尖峰电价、高峰电价、平段电价、低谷电价等数据，展示各地峰谷价差[17] 全国统一电力市场 - 电网统一方面，国网、南网、蒙西电网、各地方电网合并可能增加，提到西昌电力等公司；地区统一方面，电源归属可不同，但上网制度或将修改；电源统一方面，要建立健全现货市场、辅助服务市场、容量市场等，涉及华能水电等公司[19] 火电相关情况 火电顶峰发电 - 2022年迎峰度夏期间，山西晚高峰现货均价0.974元/度，是全年均价的2倍，部分时段高达1.5元/度，白天新能源大发期间，火电主动降低出力，晚高峰火电顶峰出力[22][23] 火电利用小时与电价 - 火电利用小时不断下降，但不影响电价长期上涨[29] 煤价与火电股价 - 煤价与火电股价近期走势负相关[31] 市场电情况 - 广东24Q4日前燃煤现货均价为327元/MWh，YOY -12.7%，较燃煤基准价 -29.3%；山东24Q4日前现货均价为399元/MWh，YOY -4.6%，较燃煤基准价+1.1%；山西24Q4日前现货均价为300元/MWh，YOY -13.0%，较燃煤基准价 -9.7%[34][37][40] 《电力现货市场基本规则》相关 - 规则落地带来多方面变化，如加强中长期市场与现货市场的衔接、拿掉现货近期目标中的部分内容、改变中长期任务、更强调执行细节和制度建设、取消市场限价中的部分内容、以社会福利最大出清、明确代理工商业用户购电的偏差电量结算方式、容量补偿机制的调整等[43][44] 电价基本分类 - 阐述电力产业链构成，包括售电、发电、输电、变电、配电等环节，对比终端电价前后变化，以江苏、上海、浙江、广东2024年3月两部制大工业1 - 10千伏电价为例，列出各环节电价相关数据[46] 电力供需情况 - 预计2024年全国用电量保持高增，国家能源局数据显示2023年全国用电+6.7%，预测2024年6.1%，同时给出分行业用电量预测数据，第三产业在GDP中占比呈现逐年上升趋势[48] 新能源与传统能源发电情况 - 新能源装机增速显著超越调节，给出火电、风电、水电、光伏1 - 9月累计发电量数据[50][52][54][56] 动力煤相关情况 - 给出沿海八省＋内陆17省日耗、库存、可用天数、供煤等数据的图表展示[60][62][64] 水电相关情况 水电增量替代 - 2024年Q1 - Q3水电利用小时为2672小时（其中汛期24Q3为1195小时）[67] 水电现状 - 以三峡、溪洛渡为例，给出水位、水库入库流量、水库出库流量、发电量等数据及其同比变化情况[76][77][79][80] 电力供给情况 - 鄂尔多斯23年原煤产量8.1亿吨（2022年7.8亿吨），给出2024年1 - 9月进口煤数量及价格变化数据，同时列出多个国家的煤炭产量数据及其同比变化[82][83][85] 海外电力公司估值 - 海外电力公司PE估值平均数超过20倍，对应ROE水平在9%左右，列出部分海外电力公司的总市值、市盈率、市净率、ROE等数据[87][88] 电力公司发展情况对比 - 电改前，华电10年10倍，20年20倍；电改后，海外电力公司10年10 - 20倍，海外电力公司长期收益率稳健，给出华能国际、龙源电力等公司收盘价走势[90][93][99] 投资建议 - 个股建议关注火电、水电、核电、新能源等多个板块的相关公司，如皖能电力、长江电力、中国核电、三峡能源等[101]

核心观点 - 香港国际金融领袖投资者峰会期间中国证监会主席吴清发表演讲传递资本市场深化改革等积极信号这将巩固资本市场长期向好基础并有望吸引资金长期配置A股市场前期增量措施效果逐步显现有助于提振投资者信心[2] 投资要点相关内容 - 香港国际金融领袖投资者峰会于2024年11月18 - 20日举行中国证监会主席吴清11月19日演讲传递资本市场深化改革等信号[2] - 深化资本市场改革支持科技创新发展证监会健全投资和融资相协调功能加快形成支持科技创新多层次市场体系出台多项政策支持科技企业并购重组力度加大[2] - 强监管防风险保护投资者利益证监会支持长钱长投完善制度机制对股份减持等完善制度规则和监管措施多举措强化投资者保护促进市场长期稳定健康发展[2] - 深化资本市场双向开放促进跨境投资便利证监会将保持境外融资渠道畅通提升备案效率支持境内企业赴境外上市拓展互联互通扩大标的范围深化债券市场对外开放扩大期货市场对外开放开展跨境监管与执法合作[2]

消费中观策略 - 内需方面政策效果显现社零增速回升10月社零同增4.8%较上月提升1.6pct刺激政策效果显著双十一前移也构成利好家电化妆品增速靠前以价换量仍存地产数据边际明显改善10月新房销售金额同增0.8%内需方向已进入上行阶段有待继续巩固关注12月政策指引[1] - 出口10月超预期不确定性强10月出口同比12.7%创年内最高值环比增速1.8%亦明显超季节性可能与极端天气导致排期波动有关由于年底基数抬升读数可能有所下移但全年出口增速或仍在5%左右美联储仍处降息通道但美国经济韧性和再通胀担忧导致美元强势此外特朗普当选使政策不确定因素也较强[1] - 估值相对低位宽松环境延续截至2024年11月15日可选消费指数PE TTM约为18.9历史均值约为22.7PB LF约为2.4历史均值约为2.6宏观流动性层面国内宽货币延续随着9·24政策加码后9月25日MLF利率已经下调30BP至2.0%的历史低位截至2024年11月15日十年期国债收益率录得2.1%同样处于历史低位水平[1] - 配置思路政策有望加码适度配置红利关注以下主线一是以旧换新额度零星地区开始出现紧张市场担心数据到明年春节前出现压力短暂退潮但考虑到12月15日有望推出品类更丰富规模更大的刺激政策前期已提及但尚未有充分刺激效果的行业以及有耐用品产业集群的行业有望具备更大的预期差二是内需层面同样在酝酿针对人口结构和消费服务业的刺激措施调休政策正式落地开启政策红利二胎补贴就业补贴流动渠道优惠等政策值得期待三是美国组建政府效率部门激进变革关税等事项不确定性犹存即便关税实施已完成产能海外转移公司实际受损小寻找市场定价较悲观错位的标的布局四是市场近期量能持续萎缩且前期内需政策红利已被逐步定价部分投资人在前期获利后重新回到红利组合从避险角度寻求超额收益内需增速中枢下行确定红利资产仍具有长期配置价值[1] 家用电器 - 10月家电社零高增扫地机双十一表现亮眼10月家电零售额表现优异同比环比均大幅增长10月我国社零总额45396亿元同比+4.8%环比+10.4%家用电器和音像器材10月社零售总额993亿元同比+39.2%环比+18.1%今年1至10月家用电器和音像器材社零累计7908亿元同比增长7.8%[1] - 以旧换新情况更新11月8日财政部部长发布会表示结合明年经济社会发展目标实施更加给力的财政政策加大力度支持大规模设备更新扩大消费品以旧换新的品种和规模[1] - 家电双11最新战报各品牌销售额同比均有不同程度增长[1] - 建议关注美的集团海信家电海尔智家华帝股份泉峰控股[1] 轻工制造 - 行业边际变化家居内销方面家具10月社零同比+7.4%环比+7.0%根据国金数字LAB统计10月家居卖场客流量指数环比有所提升整体来看10月景气度确有改善而市场担忧补贴持续性以及刺激效果相对弱于家电外销方面10月家具及零件出口金额同比+2.5%9 - 10月同比-5.0%新型烟草方面特朗普提名肯尼迪为卫生与公众服务部长负责管理FDA肯尼迪对于电子烟的监管立场未明雾芯科技发布Q3季报Q3营收7.6亿元同比+51.6%环比+20.6%主因国际市场扩张造纸方面截至11月14日双胶纸白卡纸生活纸箱板纸单位价格环比上周持平关注白卡个别纸厂维持停机状态导致短期供给面偏紧关注后续提价落实进度智利Arauco公司公布11月份木浆外盘针叶浆银星785美元/吨持平阔叶浆明星560美元/吨持平宠物方面天猫宠物双11TOP10榜单中国产外资占6/4席和618变化不大但外资品牌整体排名下降显著其中皇家下降4名渴望下降1名Instinct持平乖宝旗下高端品牌弗列加特首次入前5名618期间为第8名[1] - 建议关注顾家家居索菲亚爱玛科技奥瑞金思摩尔国际[1] 美容护理 - 行业边际变化美护美妆个护综合电商表现超预期根据星图数据双十一综合电商平台个护美妆销售额963亿元占比8.2%同比增长22.5%根据抖音电商抖音美妆前五品牌国货占据三席珀莱雅韩束可复美排名第1/2/4国货优质美妆品牌增速继续领跑黄金珠宝受美元强势美国大选落地多头获利了结等影响金价短期下跌前期受高金价压制的消费需求有望释放关注春节元旦订货会经销商进货信心上交所黄金收盘价自10月31日的634元/g下降至11月15日的591.97元/g累计下跌6.6%[1] - 建议关注巨子生物珀莱雅[1] 社会服务 - 行业边际变化教育&人服方面11月6日北京市教育委员会北京市人力资源和社会保障局发布了《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法修订草案征求意见稿》本次修订明确了各类北京校外培训机构的审批办法细化了学科类非学科类机构牌照对应审批机构北京校外培训牌照发放或具有全国示范性作用关注后续学科类牌照发放情况招录类考试行业方面25年国家公务员共计划招录3.97万人/+0.3%通过资格审查人数达342万人/+12.8%以招录人数/预计国考报名人数计算国考录取率25年国考录取率预计为1.2%/-0.1pct考试竞争加剧此外招录人数未明显增长但报名人数增速明显快于招录人数增速的背景下考试竞争激烈程度预计将加剧考生参培意愿将有所提升4Q24招录类考试旺季开启板块业绩可期出行链方面旅游方面25年法定假期延长2天落地当前国内休闲游需求释放仍主要集中在法定假期19年23年法定假期旅游人次分别占全年旅游人次的29%33%延长假期时间将直接利好旅游板块具体体现在直接推动休闲游人次收入更好释放假期从11天延长至13天若线性外推影响人次增幅望达18%平抑假期内游客数波峰波谷改善旅游体验打开部分热门景区承接能力上限酒店方面Q4行业RevPAR环比Q3降幅收窄趋势较确定最新第45周全国酒店RevPAR同比-4.0%拆分量价ADR同比-3.8%前值-6.2%OCC同比-0.1pct - 3.5pct周度表现环比回升且好于节前9月水平[1] - 建议关注携程集团科锐国际首旅酒店九华旅游[1] 纺织服饰 - 行业边际变化10月社零数据线下零售显著回暖服装由负转正服装零售10月同增8%环比9月由负转正反映线下客流有所修复动销改善体育娱乐用品进一步加速10月体育娱乐用品零售同增26.7%相较1 - 9月累计增速明显提振反映相关需求回升2024天猫双11品牌销售TOP10中国产品牌表现稳健[1] - 建议关注比音勒芬报喜鸟华利集团浙江自然[1]

美元持续上涨原因 - 美国经济增长加快经济软着陆预期增强美国10月标普全球制造业PMI48.5服务业PMI初值55.3综合PMI初值54.3就业方面10月季调后非农就业人口增1.2万失业率4.1%平均时薪同比升4%环比升0.4%消费方面10月密歇根大学消费者信心指数为70.5美国经济整体韧性较强劳动力市场整体有所改善市场对于美国经济软着陆的预期逐步增强 [14][18] - 美国通胀上行风险上升美国10月CPI2.6%较上月上升0.2%核心CPI3.3%较上月持平2025年随着房租通胀和食品通胀可能触底上升以及服务消费通胀继续保持强劲美国通胀上行压力加大特朗普政策或进一步推升通胀美联储降息预期将进一步减弱 [19] - 美联储降息预期持续降温11月8日美联储联邦基金利率目标区间从4.75% - 5.0%降至4.50% - 4.75%降幅25个基点市场对于美联储短期降息预期大幅下调目前市场降低了对2025年美联储降息的预期预计只降息2 - 3次12月份降息概率降至50%左右 [20][22] - 特朗普胜选或将进一步推升美国经济和通胀特朗普当选下任总统共和党在国会参众两院占多数席位特朗普减税政策可提振消费和私人投资促进制造业回流本土可增加就业和消费驱逐非法移民推高工资实行贸易保护主义政策虽影响出口但美国内需足以抵消负面冲击整体经济会增长在通胀方面其政策会从多方面推升通胀水平美联储降息预期可能减弱降息节奏可能放缓市场短期交易特朗普行情持续升温美元指数和美债收益率持续上涨 [23][24][25][27] 美元及外汇市场走势后续何去何从 - 短期美元指数偏强运行但进一步上行空间有限美国经济持续改善通胀回升以及特朗普行情交易对美元有较强支撑非美货币短期贬值压力较大对美国出口依赖较大的东南亚国家日本墨西哥等受美国加征关税政策影响汇率贬值压力较大人民币汇率短期表现相对较强但仍面临一定贬值压力 [28] - 中长期特朗普就职后其移民和关税政策率先实施减税政策逐步推进将进一步推升美国经济和通胀其对中国和全球其他国家加征关税政策将冲击全球其他国家经济可能形成美国经济一枝独秀局面美联储降息节奏将放缓幅度将缩小美元指数整体表现较强非美货币整体表现较弱 [28]

核心观点 - 海外ESG生态体系建设逐步完善，信息披露标准走向统一但过程漫长复杂，且建设聚焦环境议题，国际组织、欧盟和美国起关键推动作用，海外监管趋严，气候治理是核心议题[4]。 - 国内ESG生态体系建设中绿色金融发展加速，公司治理重要性凸显，资本市场定位转变带来系列政策出台[4]。 - 在大盘震荡区间，ESG策略表现不同，2024年二季度优势凸显，从风格看大盘股票叠加ESG策略表现佳，行业上可选消费和材料的ESG主题策略占优[4]。 - 2025年ESG展望包括企业出海要适应海外监管要求，绿色金融发展加速使企业污染数据或成选股指标，公司治理在市值管理、股权激励、并购重组方面有不同表现[5]。 海外ESG标准体系建设 - 海外ESG信息披露标准逐步统一，ISSB准则被广泛采纳，TCFD监督职责移交，但因多方需求不同，标准化过程漫长，且标准体系建设聚焦环境议题以降风险，国际组织、欧盟和美国起推动作用[8]。 - 2024年海外ESG有诸多重要事件，如1月22日EFRAG征求意见稿、2月6日欧理会和议会协议等[9]。 海外ESG监管 - 海外ESG监管趋严，气候信息披露走向强制，美国、欧盟等国出台政策推动，气候治理是核心议题，且海外ESG监管推动碳减排与能源转型[10]。 - 2024年海外ESG气候治理方面也有众多事件，如1月12日澳政府发布征求意见稿、2月28日新加坡财政部宣布分阶段实施要求等[10]。 国内ESG发展 - 国内绿色金融通过市场化手段推动经济社会可持续发展，是低碳转型的重要政策工具，2024年国内有许多绿色金融热点事件，如1月22日全国温室气体自愿减排交易市场启动等[13]。 - 公司治理是企业高质量发展基石，2024年资本市场定位转变后政策密集出台，提升对投资者服务回报，国内也有诸多ESG热点事件，如12月29日深交所发布白皮书等[14]。 ESG指数表现复盘 - 2024年一季度市场BETA承压，ESG策略与大盘走势趋同，二季度大盘震荡时ESG策略优势凸显，三季度大盘存量资金博弈下ESG策略表现欠佳[17]。 - 从风格角度，年初至今大盘ESG股票叠加策略表现好，从行业看可选消费和材料的ESG主题策略占优[21]。 ESG评级体系建设 - 易董ESG + 8价值评级体系围绕环境、社会和公司治理主体，结合多方面可持续发展能力综合评级，有11个维度量化评分体系，覆盖全部A股上市公司，有多种运行模式[27]。 个股表现 - 上市公司ESG + 8总得分多在60 - 70分区间，环境方面得分有提升空间，银行及非银金融ESG表现好[30]。 - 基于易董ESG + 8价值评级结果校验，总体得分高的公司表现占优，可依据此做正面筛选，且得分高的企业股价波动率低[33][37]。 国内ESG基金表现复盘 - 截至2024年9月末，国内现存566支ESG基金，规模5568亿元，较6月末增加503亿元，不同主题基金规模占比不同，2024年三季度资金净流入503.1亿元[42]。 - 国内ESG基金普遍正收益，内部走势分化，纯ESG基金和公司治理主题基金涨幅较大[43]。 - 国内ESG基金重仓股集中于电力设备、汽车、电子和有色金属板块，不同类型基金在2024年三季度对各板块有不同的配置调整[50]。 - 国内ESG基金重仓个股以宁指数和茅指数公司为主，但持仓呈下降趋势且集中度下降，环境主题基金对宁指数公司持仓集中度较高[51]。 - 万家社会责任定开A年初至今收益率44.99%，偏好大盘成长股，重仓信息技术、日常消费、医疗保健板块，投资集中度较高[52]。

行业信息跟踪（2024.11.11-2024.11.17） 主要航司运营数据向好，化妆品零售额同比增速改善 2024 年 11 月 19 日 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

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