一、涉及行业与公司 - **行业**：传媒行业，重点关注AI在传媒行业中的应用，包括AI广告、AI加营销、AI加影视、AI加游戏等领域[1]。 - **公司**：提到了美股公司of Robin、港股的汇量科技、A股的蓝色光标、影音传媒、天龙集团、智慧互联、腾讯、完美世界、神州太岳、产业网络、心动公司、吉比特、聊机科技、上海电影、奥飞鱼等[1][2][8][11][14][18][19]。 二、核心观点与论据 （一）AI广告领域 - **观点**：看好AI广告的商业化，认为AI加营销会提升广告策划和代理公司的利润率。 - **论据**：of Robin在2024年前三季度营业收入同比增长43.2%，股东利润同比增长431.5%，其AI广告引擎模型iPhone2.0 X2.0上线后提升了广告匹配效率，利润增速远快于收入增速，验证了AI广告商业化效果[2]。 - **论据**：多模态大模型帮助广告营销实现广告素材生产优化成本、提高效率，垂内广告模型提升广告效率匹配，如汇量科技的毛利率和利润率提升，体现出AI在广告各环节的全面赋能[3][4]。 - **观点**：建议关注AI广告商业化结合广告出海以及相关应用出海带来的拉动。 - **论据**：国内互联网应用、电商、游戏、影视、品牌等出海业务增长迅速，AI可提升广告投放效率，优化成本，提升利润率，增加利润[7]。 - **论据**：汇量科技以Meet the Grill广告平台为核心，2024年上半年营收同比增长26%，净利润同比增长32.4%，快于营收增速，广告技术业务毛利率同比提升0.2个百分点，非游戏品类广告主收入增长80.2%，占比提升7.9个百分点，公司业务多元化有望推动业务增长，且根据盈利策，2025年估值相对较低，有修复空间[9][10]。 （二）其他AI应用领域 - **观点**：除AI广告外，看好其他AI应用，建议投资者继续布局AI加影视、Agents、AI加教育、AI加社交陪伴等。 - **论据**：字节、智普等公司的多模态AI模型持续迭代，如智普旗下视频生产的轻影模型更新，昆万维更新大模型推出新的AI高级搜索功能并将AI短剧平台推向美国市场，中云战线推出AI动漫短剧，AIPT.PN将推出AI PBT正式版等，这些公司在AI相关方面持续进行产品迭代[12][13]。 （三）游戏领域 - **观点**：持续看好游戏行业，特别是大IP改编游戏。 - **论据**：腾讯的宝可梦大集结手游国服上线后表现良好，宝可梦IP具有强大号召力，该游戏结合腾讯社交平台流量、宝可梦IP和自身优点，有望成为长生命周期运营游戏并拉动相关产业。完美世界经过调整后进入新的产品周期，诸仙世界公测后的表现值得期待，手上储备的游戏也有望带来业绩增量，基于IP游戏新游驱动，完美世界有望业绩反转[14][15][16][17]。 - **论据**：除腾讯和完美世界外，还重点推荐神州太岳、产业网络、心动公司、吉比特等公司，关注其新品上线带来的业绩驱动，以及头部IP游戏上线对IP衍生产业链如集换式卡牌、游戏周边的拉动，推荐相关公司如聊机科技、上海电影、奥飞鱼等[18][19]。 三、其他重要内容 - **传媒行业整体**：传媒行业在TMT板块中相对低位，机构持仓偏低，有AI产业逻辑、业绩驱动（如游戏新品）、高景气赛道拉动等因素，即使电影暑期表现不佳但后续新电影上映可能迎来拐点，所以传媒行业值得加大布局[19][20]。

一、高通公司 1. **财报表现** - 四季度整体业绩超出市场预期，收入接近公司指引上限，净利润略高于此前指引。QC业务（芯片销售业务）收入87亿美元位于指引上限，QTL（授权业务）收入15亿美元，利润率达74%位于指引上限。分业务线看，手机业务收入同比增长12%，环比增长13%，得益于新产品发布和渠道库存正常化；汽车业务创下历史新高，连续第五个季度创新高；物联网（IoT）业务同比增长22%，环比增长24%[1][2]。 2. **全年业绩预期** - 预计全年收入将达到390亿美元，非GAAP每股收益同比增长21%。芯片销售QC业务中的手机收入同比增长超过20%，受益于库存正常化和安卓旗舰产品发布；汽车全年收入增长55%[1][2]。 3. **下一季度业绩预期** - 收入在105亿 - 113亿美元之间，中值同比增长15%，环比增长10%；非GAAP每股收益同比分别增长26%和16%。QC业务收入在90亿 - 96亿美元之间，手机业务预计有个位数同比增幅，中国OEM厂商贡献显著，汽车业务预计同比增幅50%，物联网因季节性因素环比有所下降但仍保持20%以上同比增幅[3]。 4. **长期展望** - 未来业绩可能主要受益于手机、物联网、汽车及数据中心多领域的持续成长。自今年5月发布AI及PC相关产品以来，从约20个平台扩展到58个平台，未提供具体定量数据，AI手机芯片尤其是NPU算力提升方面的发展备受关注。目前维持2025年净利润预测不变，并引入2026年预测，目标价为200美元，相较当前股价有15.7%的涨幅[3]。 二、ARM公司 1. **财报表现** - 第二财季FY25中实现了8.44亿美元的总收入，高于指引上限，非GAAP净利润略好于预期。主要驱动力来自智能手机、汽车和云计算市场份额的提升，但工业领域疲软拖累整体业绩，工业领域正在进行库存调整。授权及其他业务实现3.3亿美元，同比下降15%，环比下降30%，降幅优于预期25%的降幅，原因是确认时点和规模波动影响以及多个高价值授权协议和积压订单尚未确认；版税部分实现5.14亿美元，同比增长10%[4]。 2. **未来展望** - 智能手机、汽车和云计算市场份额持续提升将继续推动未来业绩成长，工业领域短期内可能继续受库存调整影响需密切关注后续发展情况。预计下个季度收入将在9.2 - 9.7亿美元之间，中值同比增长约15%，对2025财年的全年收入预期保持不变[4][6]。 - 近期一个季度实现14亿美元收入，同比增幅23%，环比增长10%，单芯片价值显著提高，ARM V9架构的渗透率超过25%，较上财年的10%有明显提升。智能手机领域版税收入增长40%，尽管智能手机总出货量仅增长4%，版税收入结构中智能手机占比40%，其他手机占比7%，消费电子占比15%，云计算和网络占比10%，汽车占比8%，LP嵌入式系统占比20%[5]。 - 在AI部分，与MAC合作，在数据中心和边缘设备领域取得进展，整体ARM芯片架构的总出货量持续增加，生态系统建设不断完善[6]。 - 未来业务看点包括RAIPC（尤其是ARM架构的AIPC）在PC市场中的份额提升，以及单芯片价值量和ARM V9渗透率持续提升，数据中心和网络业务也将加速发展，目前其收入占比已达到10%[8]。 三、AMD公司 1. **评级与股价** - 被给予中性评级，目标价155美元，相较当前股价有10.2%的上行空间[9]。 2. **投资逻辑** - 基于云端AI的发展及端侧AI的发展。云端方面，CPU和GPU产品与英特尔及英伟达竞争激烈，凭借性价比优势有望在推理侧取得不错份额；PC市场方面，CPU产品凭借先进制程和资源架构革命，在性能与能耗平衡上优于英特尔，有望受益于未来2 - 3年的换机潮[10]。 3. **公司概况** - 成立于1969年，是全球核心处理器（CPU、GPU）龙头厂商之一，员工接近26,000人，大部分为工程师。主要经营产品包括CPU、GPU、半定制化SOC及嵌入式系统，四大业务板块分别为数据中心（营收占比46%）、客户端（25%）、游戏（14%）及嵌入式（15%）。数据中心业务面向高性能计算企业，客户端业务面向个人台式机及笔记本电脑，游戏业务涵盖游戏机SOC半定制化以及消费级显卡，嵌入式业务以萨林斯新款SP7a产品为主[11]。 4. **发展历程** - 可分为三个阶段：2006年以前从英特尔二供角色起家，自主研发x86技术；2006 - 2016年因商誉带来财务压力并出现巨额亏损，同时剥离芯片制造部门成立格罗方德；2016年至今苏姿丰担任CEO后重整公司，实现全新十年的业务布局，并恢复盈利能力[12][13]。 5. **业务影响因素** - 通过开拓游戏主机市场为公司贡献重要收入，2020年推出高算力CPU，2022年收购赛灵思填补IP产品线空缺，增强技术实力，推出革命性全新架构使PC和服务器CPU市占率显著提升，转向台积电代工在工艺制程上取得领先优势，服务器CPU采用台积电三纳米先进制程。在云计算需求增长下，数据中心产品布局及技术路径不断更新将提升产品市占率获取更高市场份额[14]。 6. **与英特尔比较（数据中心业务）** - 北美四大云厂商2024年资本开支同比环比高速增长，CPU和GPU作为AI服务器主机核心组件价值量占比提升，预计2027年数据中心CPU和GPU市场规模超3,000亿美元。相较于英特尔7纳米第五代至强处理器，AMD 5纳米第四代CPU在多种工作负载测试表现更优异，下一代图灵架构（第五代）CPU推出后将助其获得更高市场份额[15]。 7. **与英伟达竞争（GPU市场）** - 英伟达凭借多项优势稳居全球龙头地位，出货量市占率维持在80%以上。AMD作为通用GPU市场第二供应商，通过引入新技术提高内存带宽，相较于英伟达H100在内存容量和带宽上有明显优势，MI300单卡价格较英伟达H100有成本优势，但在软件生态、芯片间互联技术及网络互联布局上仍有差距，短期内难以超越英伟达，持续投入有望缩小差距获得更多云计算厂商客户订单[16]。 四、瑞斯塔公司 1. **近期业绩表现** - 第三季度营收略超预期，实现18亿美元，同比增长20%，环比增速7%，连续第十八个季度超越预期指引。第三季度非GAAP毛利率达到64.6%，净利润为7.7亿美元，同比增长超过30%，超出预期15%[17]。 2. **AI业务举措** - 今年OCP大会上推出7,700系列交换机，通过双层网络实现万卡GPU集群整体AI训练网络构建，并与麦卡斯合作开发770,024 DES平台，以最大化利用AI芯片资源，提高训练任务完成时间，在光通信领域尤其是AI相关产品上发展势头强劲[18]。 3. **交换机产品表现** - 在市场层面，基于国通好客系列的7,060系列交换机整体受欢迎程度最高，基于博通加入口系列的AI交换机7,800系列销售体量较小但价格较高且性能有所提升。在AI产品部署方面，截至上季度已将AI以太网交换机拓展至4家国际巨头企业客户，本季度更新为5家，其中三家合作时间较久的头部云厂商进展顺利，第四家进入试点阶段预计2026年取得可观收入，第五家处于合作早期面临硬件设计挑战[19]。 4. **未来收入和利润指引** - 维持2025年7.5亿美元后端网络收入目标，并首次提出前端网络销售收入目标，总计预计达到15亿美元。对于今年四季度，指引营收水平在18.5 - 19亿美元之间；展望2025年，给出80亿美元营收指引，同比增速约16%，略低于市场一致预期。毛利率指引为60% - 62%，营业利润率为43% - 44%。根据明年15亿美元整体指引，对应3.5万 - 4万台800G AI交换机出货量，相比市场预期略低[21]。 五、光模块和光器件公司（黑润及鲁门） 1. **黑润公司业绩表现** - 25财年第一财季实现13.48亿美元营收，高于市场预期，同比增速28%，环比增长3%；EPS为0.7美元，高于市场预期。数通收入同比增加90%，环比增长16%。展示200G光模块方案，预计2025年实现1.6T光模块量产[22]。 2. **鲁门公司业绩表现** - 实现3.37亿美元营收，同比增长6.1%，环比增长9%。云和网络相关业务占总收入84%。EPS为0.18美元，高于预期。该板块收入同比增长23%，环比增长11%。维持到2025年底实现年度收入5亿美元的目标，主要来自激光器芯片、光模块及海外市场GTI产品销售增长[22]。 3. **黑润公司战略调整** - 将业务划分为成长引擎、利润引擎、长期投资和非战略四类，计划出售Newton优称相关资产以偿还债务，同时加大对下一代光模块和新型光交换机投资，这一战略转型受投资者关注[22]。 六、美股光通信企业（整体） 1. **近期业绩亮点** - 激光器和光模块产品销售表现突出，数通激光器订单创历史新高，包括预计明年夏天开始量产的200G EML芯片订单，反映出强劲需求。光模块方面，通过收购获得完整的数据中心光模块资产布局，在海外获得第三家超大规模云计算客户认证并预计初步量产，这些使季度业绩显著提升。产能方面，重申预计到明年第二季度，EMC产能将同比提升40%以缓解高速激光器产能紧缺问题，泰国第一条生产线已运营并计划18个月内完成其他生产线扩展和投放。技术储备方面，已实现200G激光器量产并与客户共同开发单通道400G产品，还与下游客户合作开发CPU所需高功率激光器。前沿技术层面，提到配合下游客户进行整体光交换方案，预计2025年部署并2026年实现收入增长[23]。 七、AI需求及影响 1. **AI需求状况** - 从各家企业口径来看，AI需求整体景气度依然非常好，各企业对今年四季度到明年的AI需求增长表达高度信心。基于一定订单能见度，高速增长趋势明显，同时AI需求演变及产品迭代加速，传统认知中响应新技术变化较慢的海外公司也积极响应新变化，表明AI带来的增量需求及产业迭代加速趋势持续存在并不断演进[24]。 八、美股公司股价与宏观因素 1. **股价表现及影响因素** - 最近几家美股公司整体股价表现良好，如孔天润和鲁南等公司业绩发布后股价上涨，AOA等也有较高涨幅，反映出市场对美国大选可能影响产业未来发展的关注。下任政府强调制造业回流和更强硬关税政策使美股本土公司近期表现优异，市场预期这些政策可能带来利好，但具体影响仍需观察政策细节。从长期看，包括关税政策变化等宏观因素是需要重点关注和跟踪的重要变量[25]。 2. **关税问题对行业影响** - 关税问题并非首次出现，上次特朗普政府期间加征7.5%的关税曾短暂影响几个月，但增量关税基本转嫁给下游客户，对国内公司份额和利润未产生实质性影响。目前美股本土公司是否因新关税政策受益取决于具体政策细节，在当前AI加速发展背景下，整体产能需求供不应求，短期内份额及利润层面不会发生特别大变化，且企业已开始多元化布局供应链，产业具备一定韧性[26][27]。

会议要点 1、AI 在广告行业的应用与影响 Meta 和 Apple 在广告算法上的突破显著提高了广告的投资回报率（ROI），尤其是在不 依赖用户隐私数据的情况下，Meta 的广告定位能力和最终的广告推进能力已经超越了 IDFA 之前的水平。Meta 通过庞大的流量数据和丰富的数据维度，提升了广告推荐的精准 度。 Apple Lovin 通过依托大量移动端 APP 平台的数据，推出了 AXON 2.0 平台，积累了丰富 的广告数据和反馈，形成了自洽的算法体系。尽管具体的 AI 实现细节未公开，但其广告部 署和精准营销能力显著提升。 2、广告市场的变化与竞争 广告市场的基础逻辑在于广告商会将预算投向能够提供更高投资回报率的平台。Meta 和 Apple Lovin 在广告算法上的突破，使得它们的广告增速远超同行。Unity 在广告算法上 的恢复不力，导致其市场份额被 Meta 和 Apple Lovin 大幅蚕食。 Meta 和 Apple Lovin 的广告展示次数和广告定价均有显著增长。Meta 在过去几个季度 广告展示次数稳定增长 10%，这可能与广告渗透率和广告库存的提升有关。广告算法的提 升有望进一步 ...

一、涉及行业 AI应用行业[1] 二、核心观点及论据 （一）全球AI应用发展情况 1. **下载量与收入增长** - 2023年1 - 8月全球AI新应用下载量约23亿次，已基本与2023年全年持平，且这期间全球AI应用内构收入已达20亿美金出头，同比增长50%[2]。 2. **地区收入贡献差异** - 北美和欧洲贡献了全球接近70%的AI应用收入，拉丁美洲、日韩约占15%，中国仅占5 - 6个百分点，甚至不及印度[3]。 3. **热门应用场景及相关公司** - 在多莫泰（AI加图像视频）领域能占到全球AI应用收入的53%左右，在A股中复兴软件和外星科技海外收入占比高且投入力度大，可能核心受益[7]。 - AI加聊天机器人（chatbot）大概能占到全球30%左右的AI应用收入，焦点科技在Chatbot场景性价比高，汤姆猫在陪伴场景（海外收入占比高且进入利润兑现期）值得关注，加发教育在教育场景、经常办公在办公场景值得推荐[9][10][11]。 （二）国内AI应用发展情况 1. **与海外的差距及错觉产生原因** - 国内模型底层能力差异以及上层应用进展除互联网大厂外相对较慢，导致中国在全球AI应用收入占比低，与国内投资者直观感受有出入，产生AI应用进展缓慢的错觉[3][4]。 - 从应用下载量看，印度占全球的21%左右，中国仅占约5%，且很多全球流行应用国内无法直接使用，影响直观感受[5]。 - 以国内Kimi、百度文心一言与海外OpenAI的GPT周度访问量对比，Kimi稳定在720万次左右，文心一言约500万次，OpenAI达8.7 - 8.8亿次左右，差距达100倍[6]。 2. **国内部分应用发展情况** - 国内Kimi自今年年初后流量居国内第一，文心一言其次，字节豆包增长稳定且逼近文心一言流量水平，字节豆包增长得益于字节的营销优势（如抖音平台、移动互联网时期经验）以及较好的产品使用体验[19]。 （三）AI应用的变现模式 1. **四种变现模式** - **Modelized service（模型作为服务）**：预计2027年左右成为主流商业模式，目前MF市场规模2023年约占5%，到2027年预计达47%，其发展上半场是计算基础设施堆砌，下半场是规模效应释放和用户使用年限提升，部分模型降价有利于培养用户习惯和生态[24][25]。 - **SaaS（软件作为服务）**：目前71.05%采用订阅制，约七成应用处在免费或试用阶段以积累用户，约三成应用定价模式保密，B端盈利性更好，C端空间更大且爆发潜力强[27]。 - **解决方案以及实时部署**：头部效应明显，有客户和渠道优势，已建立标杆案例的企业后续走向标准化推广路径，如中控技术、中央国际等企业在该模式下有较好发展[15][29]。 - **流量变现**：主要针对C端，抓住用户和新用户，用户数量是关键，未来预计有更多广告投放转向应用，如2023 - 2025年中国NICC广告营销市场规模将有十倍增长[30][31]。 三、其他重要内容 1. **数据跟踪情况** - 从去年开始每周更新全球主流模型和应用的浏览量或流量数据，跟踪时间接近两年[1][2]。 2. **报告相关情况** - 这是第三天的框架性报告，主要讨论AI应用的发展现状包括商业化进展，传达AI应用公司保持布局和长期投入会给未来增长带来较大弹性的观点[12]。 3. **不同类型应用发展趋势** - 知识突破类应用受大模型发展推动可能更快，应用的用户交互往更加多元发展，总体趋势从单模态向多模态发展[23]。 4. **订阅制相关案例** - 蜘蛛网件2023年订阅者收入占比从2022年的21.2%提升到35.4%，外星采用多种收费模式并举，2023年视频板块订阅续费率提升约5个百分点，金山办公推动WPS AI向订阅制转变提升用户粘性[28]。 5. **项目招标情况** - 2023年企业数据化项目招标有190起，其中49%是异端需求，10%是继端需求，2023年Q4平均项目预算升至618万元，招标数量和金额同比有明显提升[29]。 6. **后续跟踪服务** - 有一个跟踪50多个AI应用的数据库，每周日会通过邮件或微信向订阅者推送周度跟踪情况[33]。

一、涉及行业与公司 - 行业：中国软件行业[1] - 公司：Kingdee（金蝶国际软件集团有限公司，股票代码0268.HK）、Bairong（百融云创，股票代码6608.HK）、Beisen（北森，股票代码9669.HK）[1] 二、核心观点与论据 （一）AI重塑SaaS的四个盈利方向 - **观点**：企业客户考虑采用AI或AI可通过四个关键领域盈利。 - **论据**：这四个领域为增加收入、合规、降低成本和提高效率[8]。 （二）优秀AI初创公司的要素 - **观点**：一个好的AI SaaS初创公司需要两大要素。 - **论据**：这两大要素为客户资源和专业的行业知识[5]。 （三）垂直LLM的不可替代性 - **观点**：有竞争力的垂直大型语言模型（LLM）不会被通用LLM取代。 - **论据**：因为垂直LLM具有特定性和专业性，企业业务中客户需要更具体、专业的AI服务，通用LLM无法满足[4]。 （四）部分SaaS公司对2025年的展望 - **观点**：部分SaaS公司将2025年视为AI应用加速SaaS增长的拐点。 - **论据**：如Beisen预计2025年是公司AI应用的拐点；Bairong预见近期AI采用将更迅速，需求激增推动增长[3][4]。 （五）对Kingdee的影响 - **观点**：Kingdee作为具有AI能力的领先SaaS公司将从中受益。 - **论据**：Kingdee能受益于LLM供应商降价，其CosmoGPT对客户具有特定性和专业性，可降低成本并提高效率，预计2025年将实现盈亏平衡，CosmoGPT业务可能取得进展[9]。 （六）Kingdee的估值 - **观点**：对Kingdee的目标价为HK$8.9。 - **论据**：基于部分加总法（SOTP）估值，对其传统软件部门采用10倍12个月远期市盈率（PE），与中国软件行业平均PE一致，对其云SaaS业务采用3.7倍12个月远期市销率（P/S），软件部门基于PE倍数估值是由于其盈利可见性高，云SaaS业务基于PS估值是由于其增长强劲且处于亏损状态[11]。 （七）Kingdee面临的风险 - **观点**：存在可能阻碍Kingdee股价达到目标价的风险。 - **论据**：包括企业云服务参与者之间竞争加剧、中国经济放缓导致IT支出推迟、员工和研发成本上升[12]。 三、其他重要内容 - Citi Research的评级分布情况，如2024年第三季度“买入”占33%（其中61%接受过Citi投资公司服务）、“持有”占44%（52%接受过服务）、“卖出”占23%（49%接受过服务）、相对价值（RV）占0.4%（80%接受过服务）等[21]。 - Citi Research在不同国家和地区的监管要求、业务开展情况以及产品提供方式等相关信息，如在澳大利亚、巴西、智利、德国、印度、日本等多个国家和地区的相关规定和业务情况[25][26][27]。 - 研究报告的免责声明，包括数据来源、准确性、完整性，投资决策需考虑的因素，以及Citi Research与所研究公司可能存在的利益冲突等内容[23]。

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4 AIA Group (1299.HK): China Virtual Corporate Day Takeaways 4 November 2024 | 8:46PM HKT We hosted AIA IR team at our China Virtual Corporate Day on Nov 4. Investor questions were focused on the mainland China operation, especially given the two new provincial branch approvals received on Oct 28. In addition, AIA also talked about HK growth outlook and capital allocation, including potential ways to improve capital eff ...

Flash | 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 04 Nov 2024 05:26:49 ET │ 12 pages SK Hynix (000660.KS) SK AI Summit Review: Evolving into AI Infra Solution Provider through Global Partnerships CITI'S TAKE On Nov 4th, SK Group Chairman, Taewon Chey, hosted SK AI summit conference. Chey highlighted SK group's future strategy on AI infra solutions encompassing semiconductor, data center, energy, materials, and AI services. He emphasized global partnerships centered on AI memory and AI data c ...

一、涉及行业 计算机板块中的软件板块[1][29] 二、核心观点及论据 （一）软件板块近期行情表现及原因 1. **近期行情表现** - 自9月以来软件板块涨幅迅猛，宽基从9月开始到现在涨幅可能在25 - 30%，但软件板块在9月初到现在涨幅在70 - 75%，在各类行业板块里排名前一、二位[3][30]。 - 9月30日单日涨幅明显，成分股里有28只68830股票，涨幅可达20%（最大20%），当日涨幅达14%[3][31]。 - 9月29、30日出现巨幅上涨行情，10月8日回来成交一度放大到2万亿、3万亿，而在9月份之前8月份左右，50只成分股日均成交在百亿上下，现在每天成交可能在大几百亿甚至上千亿，放大了5 - 10倍[4][31][32]。 2. **行情原因** - **政策因素**：从20号左右开始有很多政策陆续落地，包括金融类、财政类政策发力[3][31]。 - **市场情绪与估值因素**：9月底市场估值到很低位置，之前市场如2018年因贸易战比较平淡跌了一整年，到2018年底各行业性价比高，现在市场情绪回升，软件板块前期跌幅较大，有较大的回升空间[8][36]。 （二）软件板块不同时期行情驱动因素对比 1. **2014 - 2015年行情** - **政策背景**：大众创新、万众创业[6][33]。 - **技术背景**：互联网 +，智能手机开始普及，移动互联网需求兴起，当时最火的是互联网 + 金融，造就了一批牛股[6][33]。 2. **2019年行情** - **主题**：云计算 + 国产替代[6][34]。 - **云计算情况**：2013年美国开始云计算，中国主要互联网公司2017 - 2018年开始堆硬件，2019年中国软件行业SaaS化开始，主要大公司云收入占比从10%左右开始提升，2019 - 2020年云计算渗透率从10%到30%，上市公司营收占比快速提升，收入增速和业绩表现良好，加上国产替代需求背景[7][34][35]。 3. **2023年行情** - **驱动因素**：政策方面有顺周期的地产金融、财政相关政策；技术方面有AI落地；同时有估值处于低位的因素[8][35]。 （三）软件板块的卡脖子问题 1. **狭义卡脖子** - 从狭义来看，基础软硬件的卡脖子如操作系统、数据库等方面，中国软件在基础软硬件和基础应用方面至少都有，像办公软件有些已经比较好用，有些还处于能用的状态，并且在突破卡脖子方面已经有进展[14][15][41][42]。 2. **广义卡脖子** - 广义的卡脖子在工业软件等领域，这些领域偏B端，与工业制造下游有关，需要计算机、物理、数学能力结合，中国与海外存在差距，但国内也有很多点状优秀产品陆续出现，现在不能简单说被卡脖子，只是成熟度有区别[16][43]。 （四）AI领域国内外差异及软件板块与AI结合情况 1. **AI硬件方面** - 国内AI硬件有机会追赶海外，从去年到现在国内很多互联网公司、AI芯片公司、传统巨头已经做出优秀产品[21][48]。 2. **大模型方面** - 中国AI应用端能力不弱，上一轮AI（AlphaGo时代）延伸出视觉和语音方向，中国很多公司围绕这两个领域做小模型。现在AGI（通用人工智能）概念下，大模型从参数小到参数大，智能化水平提高。 - 在文字能力方面，国内与海外差距已经很小（如Kimi等大模型对话工具能力很强），目前国内在追赶多模态能力（如输入文稿生成逼真视频的能力），海外大模型在推理、多模态等领域领先，但国内也可追赶，并且大模型细分应用方向很广[22][23][50]。 3. **软件与AI结合情况** - 软件领域70%权重在应用软件领域，15%左右与人工智能强结合，前十大成分股涵盖做教育AI领先的公司、可与Microsoft业务对标做办公软件的公司、金融IT公司、信息安全公司等，软件与AI结合后有更多成长概念[26][53]。 （五）软件板块业绩展望 1. **过去业绩不佳原因** - 从收入端看，需求受大环境影响；从成本端看，大头是人员成本，2020 - 2021年企业家过度自信大规模招人，2022 - 2023年收入没跟上导致业绩平淡[57][58]。 2. **未来业绩展望** - 2023 - 2024年连续几个季度收入增速达到高个位数水平，成本端从去年下半年到现在很多大公司在做人员优化，2024年前三季度薪酬成本增速放缓，2024年往后可能出现收入增速快于薪酬增速的正剪刀差，并且由于过去低基数效应，未来盈利表现可能相对乐观[58][59]。 （六）资金配置与华为产业链对软件板块的影响 1. **资金配置情况** - 当前配置计算机板块整体资金中，按照前十大基金动态统计，二季度和三季度处于相对低的状态，是过去十年以来比例上的低点，如果未来业绩修复预期改善，资金重新回归板块配置是有可能的[60]。 2. **华为产业链影响** - 在不同历史阶段投资主线不同，2019 - 2020年是寻找计算机或科技行业的茅台（相对成熟的白马股），2023 - 2024年是寻找巨头相关公司。华为是中国的巨头，华为产业链有硬件、消费终端（鸿蒙业务）、华为车等与软件相关的重要方向，华为云与大模型是基础能力，其大模型做B端产业化更快，能力嵌入到车端、手机端、硬件来帮助应用方向，软件板块中有很多公司与华为生态紧密结合，华为对国产化替代有类似领头羊的作用，辐射到硬件软件各产业链[61][62][63][64]。 （七）软件出海前景 1. **早期情况** - 全世界真正有软件行业的主要是美国和中国，印度是外包不算真正软件行业。中国最早出海的是嵌入式软件，如带有AI能力的摄像头等，将硬件和软件打包卖给海外，相关公司海外收入占比上升[66][67]。 2. **后续优势** - 中国人勤奋且制造能力强，符合新兴国家对软件开箱即用的要求，并且中国人做互联网相关产品的产品设计能力很强，从巨头外移到A股上市公司做小功能点的能力也很强[67]。 三、其他重要内容 1. **159590软件50ETF相关情况** - 159590软件50ETF上市第一天，产品建仓时间刚好在行情爆发阶段，其目标是跟踪软件指数，完全复制指数里的50只股票，当板块有弹性时，ETF仓位贴近甚至接近100%，是投资者把握软件板块整体走势的高效工具[26][27][54]。 2. **信创采购情况** - 国家从党政体系开始要求做国产软件和硬件替换，2018年初的2 + 8 + N要求到2027年做党政和八大行业领域100%的过程替代，信创采购在2024 - 2025年两年预期增速最高，这会给计算机或软件领域公司带来相对明确的收入落地预期[18][45]。

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业或公司 - 软件行业,包括上市公司和行业动态 - 重点关注云计算、AI、软件行业的发展趋势 2. 核心观点和论据 软件行业发展趋势: [1] 软件是新一代技术的底座,云计算和AI是软件行业的关键技术突破点。 [2] 政策支持软件产业价值提升,要夯实上游技术软件实力,提升中游工业软件和平台软件,优化下游服务产品供给。 [3] 中国云计算市场规模快速增长,公有云市场占比超过70%,未来将持续增长。 [4] 中国IT支出占GDP比重仍有提升空间,公有云渗透率快于全球平均水平。 [5] 公有云厂商正在向PaaS业务拓展,传统IT厂商也在向云计算转型,独立云服务厂商也在寻求转型机会。 [6] PaaS和SaaS将成为软件行业规模增长的主要动力。 软件公司业绩和估值: [15] 软件公司收入增速有所放缓,但收入结构更加健康。 [20-27] 从毛利率、收入增长、客户资源等指标分析,高毛利率、高技术壁垒、垂直行业龙头公司估值较高,而低毛利、依赖销售的公司估值较低。 [28-30] 不同毛利率区间公司的估值特点分析。 3. 其他重要内容 [18-19] 新创产业发展路径和市场规模,政策支持力度。 [31] 未来软件行业发展趋势,AI对行业的影响,行业估值处于历史低位有上调空间。

行业和公司概述: 1. 该电话会议纪要涉及的是上市公司Thundersoft (300496.SZ),主要从事人工智能和智能驾驶领域的软件开发。[1][2] 核心观点和论据: 1. 2024年第4季度,Thundersoft的收入增长预计将放缓至9%同比增长,主要受到智能手机和物联网业务增长放缓以及创新业务仍处于早期阶段的影响。[2] 2. 2024年第3季度,Thundersoft的收入同比下降7%,毛利率为35.8%,低于预期,主要由于新AI项目成本上升。受此影响,第3季度营业利润和净利润分别下降62%和70%。[3][4] 3. Thundersoft正在开发大语言模型(LLM)和AI代理,应用于企业和边缘设备(PC、智能手机、机器人等),同时也在开发集成车载操作系统,以捕捉新的市场需求。[5][6][9] 4. 管理层表示,汽车软件业务仍将保持增长,但智能手机软件和物联网业务的复苏还需要一定时间。公司已经开始在多个场景(机器人、物联网设备、汽车等)部署AI/LLM,并预计未来将贡献收入。[5] 其他重要内容: 1. 分析师下调了2024-2026年的盈利预测,主要由于智能手机和物联网软件业务收入下降,以及AI项目投入增加导致营业费用上升。但随着AI项目逐步产生收益,预计2025-2026年的净利润率将有所回升,分别达到7.9%和8.7%。[10] 2. 分析师维持中性评级,给予Thundersoft 12个月目标价59元,较当前股价上涨0.3%。目标价基于2025年预期市盈率49倍,该估值水平与公司历史平均水平相当。[11][15] 3. 分析师认为Thundersoft面临的主要风险包括:汽车数字化进程强于/弱于预期,软件许可费增长强于/弱于预期,以及与竞争对手的竞争更加激烈/温和于预期。[15]