一、涉及行业 计算机板块中的软件板块[1][29] 二、核心观点及论据 （一）软件板块近期行情表现及原因 1. 近期行情表现 - 自9月以来软件板块涨幅迅猛，宽基从9月开始到现在涨幅可能在25 - 30%，但软件板块在9月初到现在涨幅在70 - 75%，在各类行业板块里排名前一、二位[3][30]。 - 9月30日单日涨幅明显，成分股里有28只68830股票，涨幅可达20%（最大20%），当日涨幅达14%[3][31]。 - 9月29、30日出现巨幅上涨行情，10月8日回来成交一度放大到2万亿、3万亿，而在9月份之前8月份左右，50只成分股日均成交在百亿上下，现在每天成交可能在大几百亿甚至上千亿，放大了5 - 10倍[4][31][32]。 2. 行情原因 - 政策因素：从20号左右开始有很多政策陆续落地，包括金融类、财政类政策发力[3][31]。 - 市场情绪与估值因素：9月底市场估值到很低位置，之前市场如2018年因贸易战比较平淡跌了一整年，到2018年底各行业性价比高，现在市场情绪回升，软件板块前期跌幅较大，有较大的回升空间[8][36]。 （二）软件板块不同时期行情驱动因素对比 1. 2014 - 2015年行情 - 政策背景：大众创新、万众创业[6][33]。 - 技术背景：互联网 +，智能手机开始普及，移动互联网需求兴起，当时最火的是互联网 + 金融，造就了一批牛股[6][33]。 2. 2019年行情 - 主题：云计算 + 国产替代[6][34]。 - 云计算情况：2013年美国开始云计算，中国主要互联网公司2017 - 2018年开始堆硬件，2019年中国软件行业SaaS化开始，主要大公司云收入占比从10%左右开始提升，2019 - 2020年云计算渗透率从10%到30%，上市公司营收占比快速提升，收入增速和业绩表现良好，加上国产替代需求背景[7][34][35]。 3. 2023年行情 - 驱动因素：政策方面有顺周期的地产金融、财政相关政策；技术方面有AI落地；同时有估值处于低位的因素[8][35]。 （三）软件板块的卡脖子问题 1. 狭义卡脖子 - 从狭义来看，基础软硬件的卡脖子如操作系统、数据库等方面，中国软件在基础软硬件和基础应用方面至少都有，像办公软件有些已经比较好用，有些还处于能用的状态，并且在突破卡脖子方面已经有进展[14][15][41][42]。 2. 广义卡脖子 - 广义的卡脖子在工业软件等领域，这些领域偏B端，与工业制造下游有关，需要计算机、物理、数学能力结合，中国与海外存在差距，但国内也有很多点状优秀产品陆续出现，现在不能简单说被卡脖子，只是成熟度有区别[16][43]。 （四）AI领域国内外差异及软件板块与AI结合情况 1. AI硬件方面 - 国内AI硬件有机会追赶海外，从去年到现在国内很多互联网公司、AI芯片公司、传统巨头已经做出优秀产品[21][48]。 2. 大模型方面 - 中国AI应用端能力不弱，上一轮AI（AlphaGo时代）延伸出视觉和语音方向，中国很多公司围绕这两个领域做小模型。现在AGI（通用人工智能）概念下，大模型从参数小到参数大，智能化水平提高。 - 在文字能力方面，国内与海外差距已经很小（如Kimi等大模型对话工具能力很强），目前国内在追赶多模态能力（如输入文稿生成逼真视频的能力），海外大模型在推理、多模态等领域领先，但国内也可追赶，并且大模型细分应用方向很广[22][23][50]。 3. 软件与AI结合情况 - 软件领域70%权重在应用软件领域，15%左右与人工智能强结合，前十大成分股涵盖做教育AI领先的公司、可与Microsoft业务对标做办公软件的公司、金融IT公司、信息安全公司等，软件与AI结合后有更多成长概念[26][53]。 （五）软件板块业绩展望 1. 过去业绩不佳原因 - 从收入端看，需求受大环境影响；从成本端看，大头是人员成本，2020 - 2021年企业家过度自信大规模招人，2022 - 2023年收入没跟上导致业绩平淡[57][58]。 2. 未来业绩展望 - 2023 - 2024年连续几个季度收入增速达到高个位数水平，成本端从去年下半年到现在很多大公司在做人员优化，2024年前三季度薪酬成本增速放缓，2024年往后可能出现收入增速快于薪酬增速的正剪刀差，并且由于过去低基数效应，未来盈利表现可能相对乐观[58][59]。 （六）资金配置与华为产业链对软件板块的影响 1. 资金配置情况 - 当前配置计算机板块整体资金中，按照前十大基金动态统计，二季度和三季度处于相对低的状态，是过去十年以来比例上的低点，如果未来业绩修复预期改善，资金重新回归板块配置是有可能的[60]。 2. 华为产业链影响 - 在不同历史阶段投资主线不同，2019 - 2020年是寻找计算机或科技行业的茅台（相对成熟的白马股），2023 - 2024年是寻找巨头相关公司。华为是中国的巨头，华为产业链有硬件、消费终端（鸿蒙业务）、华为车等与软件相关的重要方向，华为云与大模型是基础能力，其大模型做B端产业化更快，能力嵌入到车端、手机端、硬件来帮助应用方向，软件板块中有很多公司与华为生态紧密结合，华为对国产化替代有类似领头羊的作用，辐射到硬件软件各产业链[61][62][63][64]。 （七）软件出海前景 1. 早期情况 - 全世界真正有软件行业的主要是美国和中国，印度是外包不算真正软件行业。中国最早出海的是嵌入式软件，如带有AI能力的摄像头等，将硬件和软件打包卖给海外，相关公司海外收入占比上升[66][67]。 2. 后续优势 - 中国人勤奋且制造能力强，符合新兴国家对软件开箱即用的要求，并且中国人做互联网相关产品的产品设计能力很强，从巨头外移到A股上市公司做小功能点的能力也很强[67]。 三、其他重要内容 1. 159590软件50ETF相关情况 - 159590软件50ETF上市第一天，产品建仓时间刚好在行情爆发阶段，其目标是跟踪软件指数，完全复制指数里的50只股票，当板块有弹性时，ETF仓位贴近甚至接近100%，是投资者把握软件板块整体走势的高效工具[26][27][54]。 2. 信创采购情况 - 国家从党政体系开始要求做国产软件和硬件替换，2018年初的2 + 8 + N要求到2027年做党政和八大行业领域100%的过程替代，信创采购在2024 - 2025年两年预期增速最高，这会给计算机或软件领域公司带来相对明确的收入落地预期[18][45]。