会议主要讨论的核心内容 - 过去一周有色金属价格整体呈现冲高回落的走势，尤其是贵金属价格受到一定沉压 [1][2] - 美国宏观数据密集公布导致市场对经济增长和降息预期产生扰动 [2][3][4][5] - 美国非农就业数据超预期,反映就业市场可能没有那么弱,降息预期有所回升 [4][5][6] - 未来一周将迎来美国CPI和美联储会议,降息预期可能会逐步回升 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:中国央行5月未进一步增持黄金储备,这是否意味着购金已经结束? 回答:1)央行购金可能出于短期收益率考虑而暂停;2)历史上央行购金也曾出现过暂停后重启的情况;3)从黄金储备占比来看,目前的比例上升幅度并未完全反映出央行对货币信用体系的担忧,购金动机可能仍在 [8][9][10][11] - 提问:如果央行真的停止购金,对黄金价格会有什么影响? 回答:历史上央行停止购金后,黄金价格并未出现明显下跌,反而呈现高位震荡或进一步上涨,这可能与央行的前瞻性布局有关。即使出现暂时停止,黄金价格也不太可能出现大幅下跌 [12][13][14] 其他观点 - 国内宏观政策对工业金属需求的提振,以及供给端的持续约束,将支撑工业金属价格进一步上行 [14][15][16] - 公司总体维持看好有色金属板块,重点推荐铜、黄金和铝 [17][18]

品牌服饰行业 - 361特步、森马等品牌5月表现较好,同比增速10%左右,同店增速15%以上,电商渠道增速20%以上 [1][2] - 特步5月保持正增长,森马5月同比中个位数增长,海澜之家线上有双位数增长,线下略有沉压 [2] - 暴龙鸟旗下哈吉斯5月同比增长10%-20%,线上增速达30% [2] - 九牧王旗下直鹰零售略有下降,加盟单位数下滑,太平鸟整体持平,线上有双位数增长 [2] 家居行业 - 家居板块5月整体呈现稳中修复态势,软体表现优于定制 [3] - 定制方面,索菲亚表现较好,欧派和金牌下滑幅度收窄,智邦接单与4月接近 [3] - 软体方面,顾佳整体表现最优,外销高双位数增长,内销恢复正增长 [3] - 喜临门5月发货整体微增,线上双位数增长,线下有沉压,出口和酒店业务双位数增长 [4] - 敏华内销有下滑,但线上占比不断提升,618活动值得关注 [4][5] - 闽华外销整体持平,欧洲增长40%,北美个位数下滑 [4][5] - 定制压力略大于软体,但头部品牌在产品性价比、差异化等方面持续升级 [5] 其他行业 - 太阳纸业作为长期推荐标的,估值不到12倍,具有长线布局价值 [10][11] - 出口企业订单相对稳健,关注业绩持续验证的降薪、跨境电商表现亮丽的西大门、受益于床垫反倾销的孟百合 [11]

会议主要讨论的核心内容 关注新技术的重要性 - 新技术刚开始出来时规模小、不赚钱,但随着成本下降和水平提高,会慢慢开始赚钱,这是一个循环过程 [1][2] - 目前电池片技术选择上存在分歧,益智节相比TopCon有更高的技术壁垒和成本优势 [2][3] 一线厂商进展的重要性 - 一线厂商进入益智节会带来示范效应,带动上下游供应链的配套和成本下降 [4][5] - 通微此次扩产益智节是其第三次尝试,体现了其对该技术的重视 [5][6] 设备商在大产能设备中的作用 - 从师法到金属化的四个环节,通微采用了脉维的设备 [6][7] - 大产能设备的突破和国产化替代,使设备成本大幅下降 [8][9] - 大产能设备在镀膜环节面临的技术挑战非常大 [9] 宏观环境变化的影响 - 欧洲降息可能带动海外光伏需求增加 [10] - 银价大涨超过三分之一,对益智节的成本优势形成明显支撑 [10][11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 为什么要关注益智节的非规成本情况 [13] **回答内容** - 益智节的非规成本目前行业平均在2.1-2.2元/瓦,某些先进产线已经低于2元/瓦 [13] - 长期来看,益智节的非规成本有望进一步降至1.7元/瓦左右,与TopCon相当 [13][14] - 益智节在生产规模和产业链成熟度上与TopCon存在差距,这是造成成本差异的主要原因 [14][15] 问题2 **提问内容** 益智节的组件功率有什么优势 [16][17] **回答内容** - 益智节的组件功率已经刷新多次世界纪录,最高达765瓦,转换效率24.6% [16] - 未来通过新技术的应用,益智节组件功率有望进一步提升至740瓦左右 [16][17] - 益智节组件具有较强的功率调节灵活性,可以满足不同客户的需求 [17][18] 问题3 **提问内容** 1GW大产能设备对设备商和客户有什么意义 [19][20][21][22][23] **回答内容** - 对客户来说,1GW大产能设备可以明显降低场地、人工、电费等生产成本 - 对设备商来说,1GW大产能设备有利于降低制造和服务成本,提升毛利率 - 设备商正在推进零部件国产化,进一步降低设备投资成本 - 设备商在半导体领域如OLED、MicroLED等也有布局,值得关注

会议主要讨论的核心内容 - 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力调整预期,给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值[1][4] - 从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度,一季度财报中单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润[1][4] - 从出口角度来看,公司今年预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆,出口单车盈利显著高于国内市场[1][3] - 公司在国内市场有望达到400万以上销量,预计今年实现350万辆销量,未来稳态销量可达400万至500万辆[2][6] - 海外市场的估值逻辑可按接近25倍市盈率进行评估,全球市场规模接近6,000万辆,比亚迪正在抢占日系品牌的市场份额,即便欧洲加征关税影响较小[3][7] - 公司计划在明年下半年投产欧洲工厂以规避关税问题,剔除欧美日韩等地区,其他地区仍有约2,000万辆的市场规模,预计能占据20%-30%的份额[3][7] - 综合来看,当前比亚迪市值主要反映国内市场,而海外市场具有较强确定性,预计阶段性目标市值为8,000亿至9,000亿元[3][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **当前市场对比亚迪的估值存在何种困惑？如何看待比亚迪的估值？** **回答** 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力和给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值。然而,即便按照这和预期,比亚迪当前市值已接近7,000亿人民币。从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度。在一季度财报中,比亚迪单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润。我们认为,比亚迪第五代DM车型的盈利能力将有显著提升。从出口角度来看,今年公司预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆。出口单车盈利显著高于国内市场。因此,我们认为些大机构不会在比亚迪市值达到7,000亿人民币时卖出其股票。[1][4] 问题2 **比亚迪在过去两年中的表现如何？市场对其有哪些误解？** **回答** 在过去两年中,市场对比亚迪存在一定误解。前年及去年上半年,市场更多关注的是比业迪电动化率和渗透率提升的贝塔属性,而未深入拆分其具体业务表现。例如,在去年下半年,比亚迪推出了售价超过40万元且月订单超过1万辆的高端车型D9,但股价并未上涨,这表明市场对其高端化超预期表现并未充分认可。此外,由于库存增加等因素,公司股价从8,000亿人民币跌至5,000亿人民币。去年出口表现不佳也影响了投资者信心。然而,今年以来,比亚迪基本面出现多次拐点,但每次拐点都伴随着较多困惑。例如,在2月份淡季推出荣耀版本后,公司订单量达到30万辆,但市场担心以价换量影响盈利;一季度财报显示单车疑单个车型对公司整体体量的推动作用。[5] 问题3 **比亚迪未来的发展前景如何？如何评估其国内外业务潜力？** **回答** 展望未来,我们认为比亚迪在国内外均真备较强的发展潜力。从定性判断来看,比亚迪在国内市场有望达到400方以上销量。今年预计实现350万辆销量,而南北大众在中国高峰时期销量约为450万辆,日本丰田在本土份额约为40%。因此我们认为比亚迪在国内400万至500万辆稳态销量是可以期待的。从单车利润来看据旭季度已接近7,000元人民币,而随着格局稳定、折旧摊销减少等因素影车利润水平（分别为1万元和1.5万至2万元区间），我们认为比亚迪管理层思路和动作非常对标丰田。因此,按400万销量、400亿元利润计算,并给予15倍市盈率,可得出6,000亿元市值,仅考虑国内业务。海外方面,如果明年实现100万辆出口量,并按行业均值2万元单车利润计算,则可贡献200亿元利润。因此,比亚迪整体估值应综合考虑国内外业务潜力,以更全面评估其未来发展前景。[2][6]

会议主要讨论的核心内容 - 高盛认为混搭市场多元化带来好处 [1] - 混搭策略可以提高投资组合的风险调整后收益 [1] - 混搭策略可以提高投资组合的多样性和抗风险能力 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问混搭策略在不同市场环境下的表现 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 回应称混搭策略在不同市场环境下都能取得良好表现,能够提高投资组合的风险调整后收益 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问混搭策略的具体实施方法 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 解释了混搭策略的具体实施方法,包括资产配置、风险管理等 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问混搭策略在未来市场中的应用前景 [1] **Lei Chen 回答** 表示混搭策略在未来市场中的应用前景广阔,能够为投资者带来良好的投资收益 [1]

会议主要讨论的核心内容 中卡销量情况 - 5月中卡销量约7.6万台,同比下滑2%,环比下滑8%,符合行业正常淡季表现 [1] - 1-5月累计中卡销量43万辆,同比增长7% [1] - 终端需求持续提升,5月终端销量5.5万台,同比增长10%,好于批发端 [1] 中卡行业发展态势 - 行业库存消化压力趋缓,价格竞争压力有所减轻 [2] - 天然气重卡和新能源重卡需求表现强劲,渗透率分别维持在40%和超过4倍同比增长 [2] - 出口需求再度回升,5月出口预计同比增长4-5%,主要受益于俄罗斯市场 [2][3] - 头部车企排产情况良好,渠道库存显著低于行业 [3] - 出口市场分布更为均衡,除俄罗斯外非洲、东南亚、中亚、南美等地需求持续增长 [3] 公司经营情况 - 内需市场转型仍在进行,折扣略有提升但仅局部区域,头部车企通过供应链传导保持营利稳定 [4] - 天然气和新能源重卡受益于政策支持和成本下降,在专用场景加速渗透 [4] - 海外市场拓展持续推进,未来有望进一步提升市场份额,特别是欧洲、美洲和印度 [5][6] - 行业龙头经营韧性强劲,规模优势有望带动业绩弹性释放,价格竞争压力有限 [6] - 行业进入成熟期,资本开支较少,现金充沛,分红能力较强 [6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 俄罗斯市场短期需求波动对出口的影响如何 [3] **Jiazhen Zhao 回答** 俄罗斯短期需求波动可能会对出口持续性产生一定干扰,但其他非核心地区如非洲、东南亚等需求持续增长,可以部分抵消影响 [3] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在海外市场的拓展进展如何,未来发展空间如何 [5][6] **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在持续推进海外市场本地化产能建设和渠道拓展,未来在欧洲、美洲和印度等重点市场仍有较大发展空间,有望进一步提升海外市场份额 [5][6] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在新能源和天然气重卡领域的布局和表现如何 [4] **Lei Chen 回答** 公司新能源和天然气重卡需求表现强劲,受益于政策支持和成本下降,在专用场景加速渗透,未来有望带动公司业绩增长 [4]

会议主要讨论的核心内容 汽车行业整体情况 - 1到5月份行业同比下滑1.6个点,内需符合预期,存在阶段性的需求波动 [2] - 6月份和7月份存在潜在的超预期行情,主要源于新能源车型供给的释放 [3] - 二季度汽车行业整体趋势较好,零部件行业业绩有望超预期 [6][7] 重点公司分析 护光 - 二季度业绩有望环比增长20%左右,上半年有望实现由亏转盈 [8][9] - M9车型持续放量,有望带动公司业绩进一步提升 [9][10] - 明年业绩增长空间较大,值得重点关注 [11] 文灿 - 一季度海外业务恢复正常,二季度有望实现近1亿元的单季度盈利 [12][13] - 下半年新车型上市有望带动业绩持续向好,明年增长可观 [14][15] 博讯科技 - 二季度业绩有望环比改善,M9车型带来的收入增量较大 [16][17] - 全年业绩有望超预期完成,确定性较高 [18][19] 瑞沃 - 装备、零部件和投资收益三大业务二季度均有望环比改善 [19][20][21] - 全年业绩有望维持高增速,估值较低具有较高性价比 [21][22] 轮胎行业 - 行情或将围绕中报业绩超预期而展开,重点关注森麒麟 [23][24][25][26] - 行业供给端产能扩张趋势确定,有望持续受益 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 对于轮胎行业,市场是否担心出口需求的可持续性? [23] **回答** 市场担心出口需求的可持续性,主要原因包括海运费上涨和出口价格上涨可能影响需求。但整体来看,行业供给端产能扩张趋势确定,有望持续受益。[23][24][25][26] 问题2 **提问** 对于文灿,公司在哪些方面有望带动业绩持续向好? [12][13][14][15] **回答** 文灿一季度海外业务恢复正常,二季度有望实现近1亿元的单季度盈利。下半年新车型上市有望带动业绩持续向好,明年增长可观。[12][13][14][15] 问题3 **提问** 对于博讯科技,公司在M9车型上的配套情况如何? [16][17] **回答** 博讯科技在M9车型上的单价配套较高,达到3000多元,M9车型的放量对公司二季度业绩有较大拉动作用。公司全年业绩有望超预期完成,确定性较高。[16][17][18][19]

会议主要讨论的核心内容 3.2T技术时间节点 - 3.2T光模块将在2026年年初实现小批量测试,2026年下半年开始批量出货 [1][2][3] - 英伟达GPU路线图也印证了3.2T时间节点,Rubin系列GPU将在2026年交付 [1][2] 3.2T技术路线 - 单通道400G EML技术是必须攻克的关键 [3][4] - 硅光技术在1.6T已显示优势,在3.2T中份额可能达到50% [4] - CPU技术在3.2T时代可能要到2026年下半年甚至2027年才会出现 [5][6] - RPO和TRO技术在3.2T中也会得到应用,但使用量不会太大 [6][7] 3.2T对上市公司盈利的影响 - 3.2T将带动上市公司业绩持续高增长,至少到2027年 [8][9] - 目前上市公司估值较低,仍有较大上涨空间 [9][10] - 以太网技术的降价策略有利于AI生态的发展 [10][11]

分组1 - 车路协同和卫星板块都处于从0到1的发展阶段，未来有望迎来爆发式增长成为今年下半年具有成长性的主线投资机会 [1][3] - 北京市车路协同项目的投资规模达到百亿级别，主要用于感知设备、信息处理和云控设备 [1][5] - 预计到2026年或2027年，L2及以上自动驾驶车辆的渗透率将达到较高水平，车路协同的新基建作用将充分发挥 [1][5] - 车路协同系统在智能交通中起到关键作用，通过边缘计算和云控中心的结合实现了数据的高效处理和传输 [1][3] - 车路协同项目的成本主要包括土建成本、算力成本和电力成本等，资金主要由国家和地方政府共同承担 [9][10] 分组2 - 除北京外，重庆市也在积极推进车路协同项目，无人化出租车已在部分区域进行小范围试点 [6] - 简单路况的基站成本约为15万元，复杂路段的基站成本可能超过20万元 [7][8] - 车路协同项目的运营模式主要是通过政府单位招标，各企业竞标来完成 [11] - 预计未来几年车路协同项目的市场规模将达到数千亿元，各省将在六七月份确定实施区域并陆续公布招标结果 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 车路协同在自动驾驶领域的投资机会和技术路径是什么？[2] **回答** 车路协同在自动驾驶领域的投资机会主要体现在:1)市场对车路协同的预期较低,关注度不高,为投资者提供潜在机会;2)从长期来看,车路协同和单车智能将共同发展,形成互补关系;3)政策支持和新基建投资方向与车路协同高度匹配,未来政策预期较好。[2] 问题2 **提问** 车路协同和卫星板块的共同性及其未来发展前景如何？[3] **回答** 车路协同和卫星板块都处于从0到1的发展阶段,未来有望迎来爆发式增长,成为今年下半年具有成长性的主线投资机会。车路协同能够充分发挥5G网络优势,实现对美国的弯道超车。卫星板块今年也有多项催化剂推动,预计今年下半年卫星发射将进入密集期,带来一系列投资机会。[3][4] 问题3 **提问** 与其他国家相比,我国卫星发射的进展如何？[20] **回答** 目前,我国的卫星发射进度落后于美国的星链计划和英国的OneWeb计划。但未来几年,我国也可以预计逐步增加卫星发射数量,预计到2033年将完成上万颗卫星的布局,逐步赶上国际领先水平。[20]

会议主要讨论的核心内容 - 五月市场整体呈现先扬后抑的走势,大盘价值风格优于成长风格[1][2] - 从微观层面看,企业整体的赚钱效应较指数弱,成交量有所缩减,外资出现流出[3][4] - 公司构建了一个行业轮动指数,显示五月有较明显的轮动上升过程[4] - 对于六月市场展望,认为地产政策传导需要时间,大盘ROE修复弹性有限,但JRP策略可能在季度到半年维度占优[5][6][7][8][9][10] 行业配置思路 - 短期关注地产和TMT行业的双低品种,以及现金流改善的机械、电子等行业[11][12][13][14] - 中期关注预期增速较高且OE稳定的电子、军工等行业[13][14] - 长期关注一些红利类资产,如环保、节能等行业[14][15] 主题投资方向 - 关注低空经济、人形机器人、节能降碳等主题[15]