社会服务 / 行业投资策略周报 / 2024.11.10 政策发力持续,关注顺周扩 因 投资评级:看好(维持) 核心观点 ■ 证券研究报告 最近 12月市场表现 ego � 分析师 刘洋 SAC 证书编号： S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 于健 SAC 证书编号： S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《政策引导积极,消费整体受益》 2024-11-04 2. 《从"59 到 115",黄金周到小长假》 2024-11-02 3. 《关注政策催化》 2024-10-27 & � 文旅:出行总体关注本周对于明年假期延长的预期带动。免稅方面关注顺周 期下免税客单价修复逻辑,以及四季度起市内免税店开业催化。回顾 2024年 Q2 与 Q3,客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期 下,海南旅游大盘有望得到修复,同时可以展望容单价修复对于销售领回暖的 带动。旅游出行方面，本轮顺周期行情 OTA 受益于出行链热度提升，估值有 望上调,建议关注 OTA 渗透率提升以及竞争格局改善逻辑,个股关注港股 OTA 携程集团-S ...

房地产 - 11月前7天42城新房销量增速降幅收窄至-9.2%[6] - 19城二手房销量增速上升至33%[6] - 上周二手房价格环比增速所有线级城市均下降一线环比降至-0.8%二三线降幅均走扩至-0.4%[6] - 上周土地成交面积同比增速降幅收窄溢价率上涨[6] - 上周十大城市商品房库销比下降至57.2周[6] 乘用车 - 10月乘联会零售销量增速上升至16%批发销量增速上升至13%[8] - 本周半钢胎开工率上升至79.5%全钢胎开工率下降至61.8%[8] - 10月汽车库存预警指数下降至50.5%[9] 农副食品 - 本周猪肉平均批发价环比降幅走扩录得-1.1%[13] - 本周农业部农产品批发价格指数环比降幅走扩至-1.4%[13]

CPI相关 - CPI同比涨幅回落10月为0.3%[10] - CPI环比下降10月为-0.3%[12] - 食品价格涨幅回落10月为2.9%[11] - 非食品价格降幅走扩10月为-0.3%[11] PPI相关 - PPI同比降幅略走扩10月为-2.9%[6] - PPI环比降幅大幅收窄10月为-0.1%[6] - 生产资料价格环比转正10月为0.1%[6] - 生活资料价格环比降幅走扩10月为0.4%[6] 价格影响因素 - 极端天气和国际油价影响CPI[8] - 一揽子增量政策影响PPI[4]

银行 / 行业专题报告 / 2024.11.09 上市银行 2024年三季报业绩 因投资评级:看好(维持) 最近 12月市场表现 分析师 刘斐然 SAC 证书编号: S0160522120003 liufr(@ctsec.com 相关报告 1. 《降息落地,存款调降先行支撑息差》 2024-10-24 2.《2024年9月金融数据点评》 2024- 10-16 3. 《政策力度超预期,基本面影响偏中 性》 2024-09-25 & er 息差降幅收窄,业绩环比改善 ■ 证券研究报告 核心观点 ogo 各类型收入均环比改善,业绩增速边际回升。1)收入端,业务改善边际 贡献业绩。利息收入上，从价上看，净息差 1-3Q24 拖累业绩 12.4pct，仍是拖 累银行业绩最主要的因素,但在息差降幅收窄的支撑下,施累幅度较 IH24下 降 0.5pct;从量上看,规模增长降速下生息资产规模贡献幅度下滑 0.3pct 至 9.2pct，综合量价，利息收入拖累改善。非息收入上，得益于中收降幅收窄、 其他非息增速进一步提升,二者合计贡献业绩2.1pct,幅度较 1H24提升 0.7pct。 2）成本费用边际优化。外部压力下,上 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业三季度业绩环比改善显著2024年前三季度，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入9077.1亿元，同比-3.5%（其中Q3同比-2.2%）；实现归母净利润322.52亿元，Q3净利润为226.33亿元[2][8] - 养殖产业链景气整体回升，Q3业绩显著改善；种业粮价下行，经营淡季业绩暂时承压；宠物内外销均实现较好增长[2] - 给出了生猪养殖、禽养殖、动保、种业、宠物等方面的投资建议[2] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 2024年前三季度，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入9077.1亿元，同比-3.5%（其中Q3同比-2.2%）；实现归母净利润322.52亿元，Q3净利润为226.33亿元受养殖板块景气上行影响，盈利能力季度环比改善明显，2024Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为6.6%/10.7%/14.0%；资产负债率呈下行趋势，2024Q1/Q2/Q3分别为58.0%/56.9%/55.9%[8] 生猪养殖行业 - 标的上选择18家上市公司整体计算，2024年前三季度实现营业收入3521.5亿元，同比-6.3%，单三季度实现收入1346.5亿元，同比+2.1%；猪价5月起快速上行，生猪养殖行业Q2扭亏为盈，Q3盈利弹性显著，2024Q1/Q2/Q3单季度合计归母净利润分别为-61.7/74.7/191.9亿元[11] - 伴随猪价快速上行（Q3全国生猪销售均价为19.63元/kg，环比Q2增加20.41%），企业盈利能力大幅改善2024年前三季度，生猪养殖行业实现毛利率13.1%，同比+9.7pcts（其中Q3毛利率为21.7%）；实现净利率5.8%，同比+11.0pcts，（其中Q3净利率为14.3%）；2024年单三季度ROE为10.19%；2024年以来，生猪养殖行业三费费率均呈下行趋势[12] - 由于三季度盈利显著增加，行业现金流状况有所改善，2024年以来行业资产负债率延续下行趋势截至2024Q3，生猪养殖行业资产负债率为62.1%，相比年初-3.7pcts，同比-6.1pcts[13] - 2024年前三季度，多数企业生猪出栏量同比增长，其中新五丰/神农集团/巨星农牧增速最快，分别为+50.2%/+49.6%/+32.6%；新希望、ST天邦、正邦科技、*ST做农、罗牛山出栏量同比下滑[16] - 上市公司发展战略由此前规模快速扩张转变为更高质量发展，持续进行种群更迭工作，淘汰低效母猪，2024年以来生产性生物资产增幅显著放缓截至2024Q3，生产性生物资产合计246.63亿元，同比-4.0%，相比年初+0.2%；2024年以来，东瑞股份、神农集团、巨星农牧、华统股份等公司生产性生物资产增速较快，分别为+92.9%/+45.1%/+37.5%/+18.6%截至2024Q3，生猪养殖行业在建工程合计314.6亿元，同比-27.2%，相比年初-9.3%；2024年以来，温氏股份、华统股份、东瑞股份、巨星农牧在建工程增速较快，分别为+33.3%/+36.6%/+30.1%/+34.2%[17] 禽养殖行业 - 标的上选择7家上市公司整体计算，2024年三季度，黄羽鸡价格有所回落，白羽鸡价格见底回升，禽养殖行业前三季度实现营业收入376.12亿元，同比+1.2%；单三季度实现营业收入138.91亿元，同比+5.7%；受益于饲料原料成本下行，板块实现较好盈利，2024Q1/Q2/Q3，禽养殖行业单季度合计归母净利润分别为0.70/6.20/11.29亿元，Q3净利润增长显著[19] - 2024年前三季度，禽养殖行业实现毛利率13.0%，同比+2.3pcts，其中Q3毛利率为16.0%；前三季度实现净利率4.8%，同比+1.7pcts，其中Q3净利率为8.1%[19] - 白羽鸡企业在单三季度普遍实现业绩改善，其中上游种禽企业（益生股份）盈利能力较为稳定，下游企业（民和股份、圣农发展、益生股份）与终端需求波动相关，盈利能力2024年以来逐季恢复；黄羽鸡企业（湘佳股份、立华股份）和蛋鸡企业（晓鸣股份）受益于需求端支撑、较好价格和饲料成本的下降，三季度业绩表现仍然较好[23] 后周期行业 - 标的上选择了家上市公司整体计算（包括5家动保公司和2家饲料公司）下游养殖行业景气度上行，对动保产品的使用需求增加，动保行业2024年三季度收入降幅有所收窄2024年前三季度动保行业实现营业收入83.23亿元，同比-4.6%；实现归母净利润8.63亿元，同比-42.3%；2024年单三季度动保行业实现营业收入32.49亿元，同比-4.1%；实现归母净利润2.92亿元，同比-47.7%[25] - 伴随下游养殖景气回升，各品类猪用疫苗2024年单三季度销量的同比降幅普遍收窄，从批签发数据来看，圆环疫苗批签发同比转正为+5.4%；价格战在三季度逐步企稳，2024年前三季度，动保行业毛利率为36.5%，同比-4.6pcts，其中Q3毛利率为35.3%；2024年前三季度，动保行业净利率为10.4%，同比-6.8pcts，其中Q3净利率9.0%；2024年以来，动保行业存货水平呈下行趋势，反应下游需求正在逐步恢复[30] - 1）饲料行业，2024年三季度，伴随饲料原料成本持续下行，成本加成模式下，单价和收入仍体现一定下滑；龙头公司依靠在经营管理、产品创新、客户服务等各方面优势，市占率仍实现提升，盈利能力持续改善2）动保行业，各公司三季度表现出现分化，其中研发实力强、产品具备竞争力、直销渠道占比较多的公司在Q3业绩恢复较为明显[40] 种业 - 标的上选择5家上市公司整体计算，2024年三季度为种业经营淡季，同时在粮价下行背景下，种业业绩承压2024年前三季度种业实现营业收入73.98亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-5.63亿元，同比-26.7%；2024年单三季度种业实现营业收入16.18亿元，同比-2.9%；实现归母净利润-6.78亿元，同比-61.9%；本报告期隆平高科子公司隆平发展实现并表，收入规模有所扩大，但由于国际粮价低迷，并产生一定汇兑损失，亏损幅度加大[42] - 2024年前三季度，种业毛利率为20.6%，同比-4.9pcts，其中Q3毛利率为12.3%，同比-5.8pcts；2024年前三季度净利率-7.6%，同比-0.7pcts，其中Q3净利率-41.92%，同比-16.8pcts；期间费用率中，Q3销售、管理和研发费用率同比和环比均有所提高[45] - 合同负债可以一定程度上反应种企本销售季种子的预售情况，隆平高科/丰乐种业预收款持续增长，同比分别增长14.8%/21.7%，荃银高科预收款同比持平，登海种业和秋乐种业则有所下滑；截至2024年三季报，各种子公司存货均有上升，较好支撑本销售季收入增长，同时也要密切关注退货率和后续存货水平；隆平高科增长显著主要是由于子公司隆平发展并表，其中部分存货为子公司所有[45] - 2023 - 2024销售季有4家种子企业公布了上一销售季各作物种子的销售情况；隆平高科核心业务玉米和水稻种均实现增长，水稻种均价同比也有提升并且价格处于同行业高位；荃银高科三大核心业务均实现20%以上增长，玉米种均价同比提升，水稻种均价有所下滑；丰乐种业玉米种和小麦种业务同比大幅增长，并且水稻种和玉米种均价均实现了提升；随着转基因产业化逐步推进，有转基因审批品种的企业将会有新增量[47] 宠物食品行业 - 标的上选择4家上市公司整体计算，2024年前三季度宠物食品行业实现营业收入87.58亿元，同比20.9%；实现归母净利润9.66亿元，同比+88.2%；2024年单三季度宠物食品行业实现营业收入31.78亿元，同比+20.9%；实现归母净利润3.83亿元，同比+78.8%；由于去年同期海外客户还处于去库存状态，今年订单逐步恢复正常后，基数效应下，外销收入和利润同比均有显著增长，同时内销自主品牌蓬勃发展，收入和利润均有提升[50] - 2024年前三季度，宠物食品行业毛利率为33.4%，同比+4.8pcts，其中Q3毛利率为33.14%，同比+3.3pcts；2024年前三季度净利率11.0%，同比+3.9pcts，其中Q3净利率12.05%，同比+3.9pcts；期间费用率中，Q3销售费用率同比提升；管理费用率同比下降；财务费用率同比提升明显主要是因为2024年第三季度产生一定汇兑损失[51] - 1）外销：随海外客户去库结束后好出口数据逐步改善，根据海关数据，2024年1 - 9月零售包装狗食或猫食饲料出口金额同比分别为+37.9%/+28.4%/+7.1%/+14.7%/+25.4%/+37.3%/+19.9%/+33.4%/+10.1%，2024年三季度合计出口金额同比增长20.8%，低基数效应逐渐减小2）内销：持续看好行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升；2024年双十一大促正在进行中，淘天集团发布了10月21日00:00 - 10月31日24:00双11宠物行业战报，整体成交两位数增长，表现超预期；趋势类目三位数增长，增长显著；破亿破千万品牌崛起；近千家品牌翻倍增长[52]

美国经济状况 - 2024年三季度美国GDP环比折年率降至2.8%较上季度降0.2个百分点同比增速下行至2.7%[13] - 消费表现强劲投资项普遍走弱整体经济有所放缓[13] 就业市场 - 就业增长表述从放缓改为劳动力市场状况普遍缓解失业率上升但仍低[5] - 10月新增非农就业人数受天气和罢工影响骤降前值下修失业率走高[11] 通胀情况 - 整体通胀接近目标但核心通胀略高[5] - 通胀回落步伐放缓但核心商品和服务价格领先指标表明未来压力将缓解[11] 美联储决策 - 11月议息会议将基准利率下调25bp至4.5% - 4.75%目标范围[4] - 12月降息25bp概率为71%此前认为降息50bp概率为70%[14] - 不排除12月暂停降息将根据未来数据调整降息速度[4]

国防军工 / 行业专题报告 / 2024.11.07 航空装备稳定放量,航海装备景气持续 因投资评级:看好(维持) 最近 12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号: S0160522080002 shewc@ctsec.com 杨博星 联系人 yangbx@ctsec.com 相关报告 1.《按图索骥 -- 构架低空从政策端到 产业链的桥梁（系列之三: 华中、西南、 西北、东北篇)》 2024-09-10 2. 《国防军工周报(2024/08/31- 2024/09/07)》 3. 《军工行业业绩分化明显,航海荣备 景气持续》 2024-09-05 国防军工行业 2024 年三季报业绩综述 核心观点 ■ 证券研究报告 � 国防军工营收、归母净利润及增速居于中下游:3Q2024，国防军工行业 营业收入 3762.9 亿元,在 31 个中万一级行业中排名第 25;营业收入增速为- 5.4%，排名第 25;归母净利润为 213.4 亿元，排名第 24;归母净利润同比增 速为-27.91%，排名第 25。 i 航空蒙备稳定放量,航天装备景气度短期走弱:航空黄各,3Q2024 实现 营收 1646.0 亿元，归 ...

行业投资评级 - 投资评级为看好(维持) [2] 报告核心观点 - 全球半导体市场复苏进程分化，不同地区表现差异大，中国半导体市场重要性突出且规模有望增长，同时海外半导体产品对华供应受限情况加剧；存储器市场复苏暂时放缓、价格短期承压；晶圆代工需求持续回暖；半导体设备市场稳步复苏；建议关注国内半导体产业链企业 [1][10][18][21][41] 半导体市场 - 2024年8月全球半导体销售额达531亿美元，同比增长20.6%，环比增长3.5%，销售金额连续5个月增长且8月创历史新高，各地区增速不同，美洲地区增速最高，中国次之，日本和欧洲表现较弱；中国半导体市场规模朝着万亿美元迈进，2024年有望增长至14042.5亿元，且进出口两旺，但海外半导体产品对华供应受限情况在加剧 [10][11][15][17][18] 存储器市场 - 2024年下半年存储器市场复苏放缓，价格承压，不同企业业绩分化明显，SK海力士Q3业绩出色，三星表现偏弱，中国台湾存储企业受影响较大；存储器合约价格Q4涨幅承压，现货价格需求不振持续下行，但长期来看市场规模仍有望回升 [21][22][24][26][29][30][31] 晶圆代工 - 台积电Q3季度业绩全面强于预期，先进制程业务贡献大部分收入，预估2024年营收有望增长约30%，Q4季度需求有望保持强劲；联电Q3季度营收为近2年来新高，虽有成本问题但仍有机会维持获利 [35][37][40] 半导体设备 - 日本半导体设备销售金额持续增长；中国大陆需求推动欧美半导体设备企业业绩高增，但ASML新签订单金额环比下降且下调2025年收入指引，预计中国大陆市场营收占比将回落；国产半导体设备企业营收高增，有望不断取得技术进步且Q4季度有望取得更多订单 [41][42][47][49][53] 投资建议 - 存储器方面，消费电子旺季有望部分提振需求但价格走势不确定；晶圆代工方面，国内企业营收有望稳步增长且制造工艺有望提升；半导体设备方面，国内相关企业有望深度受益；半导体材料与零部件企业方面，相关产品未来市占率有望提升 [55][56][57]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 古井贡酒2024年前三季度营业收入同比增长19.5%，归母净利润同比增长24.5%；3Q2024营业收入、归母净利润分别同比增长13.4%、13.6%，毛销差提升带动净利率持续改善省内结构性增长势能延续，省外全年任务完成进度在70 - 90% [2][3] - 3Q2024净利率同比增长0.17pct至23.1%，其中3Q2024毛利率同比减少1.55pct，预计主要系产品结构下滑及费用增投所致3Q2024销售费率、管理费率（含研发费用）分别同比下降5.32、0.13pct，预计主要系公司费用投放进一步聚焦消费端，费用投放数字化精准废损升所致3Q2024公司收现54.6亿元，同比提升24.6%；3Q2024收现比103.74%，同比/环比分别变化+9.34/-2.60pct3Q2024末合同负债19.36亿元，同比/环比分别变化-13.79/-2.82亿元 [4] - 全年来看，古井有望凭借渠道运作能力持续受益省内结构化（100 - 300元）增长势能，预计2024年回款目标完成确定性较强费用端来看，公司费率优化情况有望保持预计公司2024 - 2026年实现营业收入239.4/268.7/306.1亿元，同比18.2%/12.3%/13.9%；归母净利润54.8/63.8/76.2亿元，同比19.4%/16.5%/19.3%，对应PE为19.3/16.6/13.9倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024 - 11 - 07的收盘价为219.06元，流通股本为5.29亿股，每股净资产为45.20元，总股本为5.29亿股 [2] 财务数据 - 2022 - 2026年的营业收入分别为16713/20254/23939/26874/30613百万元，收入增长率分别为25.95/21.18/18.20/12.26/13.91%；归母净利润分别为3143/4589/5479/6383/7615百万元，净利润增长率分别为36.78/46.01/19.40/16.50/19.30%；EPS分别为5.95/8.68/10.37/12.08/14.41元，PE分别为44.86/26.82/19.34/16.60/13.92，ROE分别为16.97/21.32/22.67/23.43/24.64%，PB分别为7.62/5.72/4.39/3.89/3.43 [6] - 2022 - 2026年的营业利润、利润总额、净利润等各项财务指标均有呈现，同时还有各项费用、周转率、回报率等相关数据 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对中集车辆进行了分析，包括其业务发展情况、财务数据等，预计公司2024 - 2026年实现归母净利润10.80/12.05/13.59亿元，对应PE分别为18.52/16.61/14.73倍，维持增持评级[6] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 2024年10月25日公司发布三季度报告，前三季度营业收入158.23亿元同比下降19.14%，归母净利润8.43亿元同比下降63.00%，第三季度营业收入51.24亿元同比下降15.98%，归母净利润2.80亿元同比下降26.50%，各业务集团有不同发展举措，如星键灯塔先锋集团实施“星链计划”，强冠业务集团启动“强冠雄起计划”等，专用车上装业务前三季度销量同比大幅提升38.64%，收入同比提升25.09%，实现盈亏平衡[4][5] 财务数据 - 2024年前三季度公司毛利率为15.77%同比 - 3.03pct，费用率方面销售费用率2.68%同比 - 0.04pct，管理费用率4.24%同比 - 0.48pct，研发费用率1.77%同比 + 0.41pct，还给出了2022 - 2026年的营业收入、归母净利润、收入增长率、净利润增长率、EPS、ROE、PE、PB等数据预测[4][7] - 给出了2022 - 2026年公司投资活动产生现金流量、融资活动产生现金流量以及各项财务报表及指标预测，如营业成本、营业税费、销售费用、管理费用等[8]