王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn Zha ngwenyu261 宏观经济 地方政府债与城投行业监测周报 2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 2024 年 4 月 宏观经济与大类资产配置 2024 年一季报 GDP 增速超预期但供需失衡加剧， 关注大类资产配置的结构性机会 ——2024 年一季度宏观经济及大类资产配置分析与展望 作者： 主要观点 中诚信国际 研究院  经济开局起步平稳并呈现出七大特征，避险资产表现相对较好 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 从经济运行来看，一季度 GDP 同比增长 5.3%、环比增长 1.6%，较去年四季 研 究 员 张 林 度有所加快，超出市场预期。其中工业生产回升幅度较大，是经济增速提升的 lzhang01@ccxi.com.cn 主要拉动因素。经济运行主要呈现出七大特征：一是GDP增速超出预期，但微观 研 究 员 王 晨 感受和宏观数据“偏差”持续；二是工业生产提速，高技术制造业与消费 ...

CPI、PPI 双双回落，通胀压力处于可控范围-- 12月价格数据点评及2022年展望,2022年1月 12日 CPI、PPI 双双回落，通胀压力处于可控范围-- 12月价格数据点评及2022年展望,2022年1月 12日 宏观经济 1月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 工业企业利润数据点评 2024年4月28日 2024年第20期 量价齐跌企业利润增长边际放缓， 产能利用率边际回落值得关注 ——3 月工业企业利润数据点评 作者: 中诚信国际 研究院 “量价齐跌”带动 3 月工业企业利润边际走弱，利润率和周 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 转速度仍有待进一步改善。1-3 月工业企业利润累计同比增长 研究员 张 林 4.3%，在去年同期较低基数影响下大幅改善，增速较上年末提升 6 lzhang01@ccxi.com.cn 个百分点，工业企业利润较有所修复，但较前值下降5.9个百分点， 研究员 燕 翔 3月当月工业企业利润同比增速由正转负，同比下降3.5%，可以看 xyan@ccxi.com.cn 出一季度工业利润修复的基础尚不牢靠。1-3 月工业企业营收累计 同比增速为 2.3% ...

报告的核心观点 - 浙江省经济发展水平全国领先,2023年GDP达8.26万亿元,增长6.0%,位居全国第四,人均GDP和人均可支配收入均位居全国前列,综合经济实力较强 [5] - 2021~2023年,浙江省企业登记债权投资计划产品数量居全国第三,产品运用情况国内领先,主要投向基投行业,债项级别主要为AAA级,且AA+级占比有所增加 [2][6][9] - 浙江省内各地市经济发展水平呈现梯队序列,债权投资计划运用分布情况与各地市经济发展程度、融资需求、债务结构相关,产品投向区域有所下沉,覆盖19个区县,且呈扩张趋势 [3][11] - 浙江省地方政府债务快速增长,城投债净融资规模虽持续收缩,但存量规模仍较大,省内第一梯队城市政府债务规模居前列,但债务率均较低,二、三梯队城市主要为以传统制造业为主的工业城市,部分城市存量城投债规模较大,需关注后续债务化解风险 [19][21] 报告内容总结 浙江省债权投资计划运行概况 - 浙江省经济发展水平全国领先,2023年GDP达8.26万亿元,增长6.0%,位居全国第四,人均GDP和人均可支配收入均位居全国前列,综合经济实力较强 [5] - 2021~2023年,浙江省企业登记债权投资计划产品数量居全国第三,产品运用情况国内领先,主要投向基投行业,债项级别主要为AAA级,且AA+级占比有所增加 [2][6][9] 各地市债权投资计划运行情况 - 浙江省内各地市经济发展水平呈现梯队序列,债权投资计划运用分布情况与各地市经济发展程度、融资需求、债务结构相关,产品投向区域有所下沉,覆盖19个区县,且呈扩张趋势 [3][11] - 杭州和宁波两大核心城市仍为产品运用主力,且区县级基投主体占比领先,二、三梯队地市登记产品全部投向基投公司,主要集中于地市级和少数强区县 [12][13][14] 浙江区域债务负担分析 - 浙江省地方政府债务快速增长,城投债净融资规模虽持续收缩,但存量规模仍较大,省内第一梯队城市政府债务规模居前列,但债务率均较低,二、三梯队城市主要为以传统制造业为主的工业城市,部分城市存量城投债规模较大,需关注后续债务化解风险 [19][21]

市场跟踪 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 房地产行业 双轨制渐行渐近，关注配售型保障房 对商品房市场的冲击 作者 中诚信国际 企业评级部 ——2024年 4 月房地产市场跟踪 侯一甲 027-87339288 yjhou@ccxi.com.cn 行业热点 熊 攀 027-87339288 pxiong@ccxi.com.cn  配售型保障性住房对商品房市场影响：对保障房体系的完善健全可 充分满足核心城市的刚性住房需求，为核心城市的持续、稳定发展提供 曹文龙 027-87339288 wlcao@ccxi.com.cn 保障，同时配售型保障房的入市将推动我国房地产市场进入“双轨制” 阶段，长期而言对住房市场健康发展产生深远影响。另一方面，在当前 其他联络人 商品房市场容量不断萎缩的背景下，具有明显价格优势的配售型保障房 龚天璇 027-87339288 无疑是对周边存在库存压力的商品市场的二次加压，尤其是配售型保障 txgong@ccxi.com.cn 房供应节奏相对较快且供应区域临近中心城区的城市，短期内或将面临 全市商品房去库存难度升级的严 ...

发行情况 - 2016年至2023年，银行间市场信用卡分期ABS产品累计发行46单，累计发行规模3,945亿元[1] - 2020年至2023年，仅有4家发起机构共计发行9单信用卡分期ABS产品，发行规模合计535亿元[1] 清算情况 - 已完成清算的43单信用卡分期ABS产品中，40单产品以清仓回购方式清算，占已清算产品的93.02%[3] - 已清算的信用卡分期ABS产品，初始发行时次级档证券的平均预期期限为28.16个月，平均实际期限为15.72个月，平均实际期限/平均预期期限为0.56[4] 发行方式和收益率 - 信用卡分期ABS产品次级档证券主要为平价发行，已清算的43单产品中，29单为平价发行，14单为溢价发行[6] - 信用卡分期ABS产品次级档收益率主要集中在0~20%区间，仅有2单产品的次级档收益率高于30%[7] 资产池情况 - 信用卡分期ABS产品资产池加权平均利率主要集中在5%~10%，但存续期表现差异较大[7] 市场趋势 - 信用卡分期ABS产品发行单数和规模明显下滑[9] - 次级档证券对外配售占比约77%[9] - 个别早期发行的产品溢价率较高，清算后次级档投资人出现亏损[9]

发行情况 - 消费贷款ABS产品累计发行规模达到1923亿元，发行单数为96单[1] - 2023年共有10家发起机构发行24单产品，发行规模合计410亿元，较上年增长35.59%[1] - 已有68单消费贷款ABS产品完成清算，清算比例为70.83%[1] - 消费金融公司共发行69单，发行规模合计1159亿元；商业银行共发行27单，发行规模合计764亿元[3] 清算方式 - 清仓回购占比49.86%，原状分配占比50.14%[3] 产品期限 - 次级档证券的平均预期期限为29.31个月，平均实际期限为13.10个月，实际期限/预期期限为0.45[5] - 资产池加权平均剩余期限较长的产品次级档证券存续期限也较长，50%的产品设置了循环购买结构[7] 利率和收益率比较 - 消费金融公司发行的消费贷款ABS产品资产池加权平均利率较高，但资产池累计违约率也明显高于商业银行发行的产品[9] - 消费金融公司发行的消费贷款产品次级档证券IRR略高于商业银行所发行的产品，但二者差异并不明显[10] - 消费金融公司发行的产品次级档证券收益率略高于商业银行发行的产品[11]

www.ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评 论 基础设施投融资行业 2024年4月 文旅行业复苏，文旅类城投盈利改善，短期 偿债压力未明显缓释 目录 2023年，文旅行业强劲复苏，文旅类城投所处外部环境改善，前 要点 1 三季度文旅类城投盈利情况提升；但文旅类城投财务杠杆持续处 主要关注因素 2 于较高水平，面临着较大的短期债务压力；城投融资政策收紧以 结论 10 来，文旅类城投债券净融资情况优于城投整体情况；文旅类城投 在产业转型上天然具备资源优势，需持续关注在财政紧平衡以及 防风险的趋势下，其转型路径的选择以及融资能力的变化 联络人 要点 作者  文化旅游投资类基础设施投融资企业（以下简称“文旅类城 政府公共评级部 投”）主要承担文旅产业及相关配套基础设施的开发建设、文 胡 娟 027-87339928 旅项目运营，在城投体系中较为小众；2023 年以来发债文旅 jhu@ccxi.com.cn 类城投数量有所增加，但总体数量仍较小；我国优质景区资源 及文旅类城投更多地集中在华东区域，类型以开发型为主。 参考内容：《中诚信国际债券市场行业分类  有别于其他类型的城投公司，文旅类城投受文旅行业基本 ...

www.ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评论 证券公司研究 2024年4月 《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发 联络人 展的若干意见》系统提出了强监管、防风险、促高质量 作者 发展的一揽子政策措施。 金融机构部 赵婷婷 010-66428877 ttzhao@ccxi.com.cn 郑耀宗 010-66428877 事件 yzzheng@ccxi.com.cn 2024年4月12日，国务院发文《国务院关于加强监管防范风险推 动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新国九条”），“新 国九条”是继2004年、2014年两个“国九条”之后，再次相隔十年，国 务院根据当前经济金融形势出台的资本市场指导性文件。“新国九条” 其他联络人 金融机构评级总监 坚持远近结合、标本兼治、综合施策，明确了资本市场高质量发展“五 吕 寒 010-66428877 个必须”的深刻内涵，分阶段规划了未来 5 年、2035 年、本世纪中叶 hlv@ccxi.com.cn 金融机构评级副总监 资本市场高质量发展的目标，系统提出了强监管、防风险、促高质量发 孟 航 010-66428877 hmeng@ccxi.c ...

通货膨胀 - CPI和PPI双双回落，通胀压力可控[1] 贸易数据 - 3月出口同比增长1.5%，实现贸易顺差1837.1亿美元[4] - 3月进口同比增长-1.9%，一季度进口同比增长1.5%[5] - 3月出口主要以汽车、船舶为主，劳动密集型产品增速回落[4] - 3月进口工业金属及原材料进口同比增速高达45.3%[5] - 3月进口产品中，高新技术产品累计同比回落至9.7%[6] - 3月出口金额同比增长28.4%的汽车和34%的船舶仍是出口支撑[4] - 3月进口量价拆分中，粮食、成品油、汽车、船舶和集成电路出口金额增速高于数量增速[5] - 3月进口主要以成品油、铜矿、铁矿、天然气为主，进口金额增长明显[6] - 全球半导体周期回暖推动了半导体相关产品进口回升[7] - 2024年一季度，我国进出口总值、出口和进口均增长1.5%，实现贸易顺差1837.1亿美元[8] - 2024年3月，我国出口回落，但外贸结构有所改善[9] - 2024年3月出口回落，但整体基数仍有所提高[10] - 东盟为我国第一大贸易伙伴，占我国出口比重较高[10]

报告的核心观点 - 随着收费公路行业面临的收费期限到期问题逐渐显现,政府还贷高速各地主要通过"统贷统还"的方式继续收费,直至债务偿清;经营性高速到期移交对于债务尚未清偿完毕的路产影响相对较大[5][6][7] - 改扩建项目虽然能延长收费期限,但建设期间通行费收入会受到不同程度的下滑影响,且产权、收入划分或存在一定不确定性,同时,在造价成本居高不下的背景下,行业的投资回报率预计将呈现下行趋势[9][10] - 对于已处于改扩建的路产,需关注后续企业项目建设资本金的筹措进度,改扩建期间财务杠杆增长、通行费收入下滑的影响;以及改扩建完成后路产盈利能力的提升及对债务的覆盖情况[11][12] - 对于将到期路产暂无明确规划且对其依赖性过高的企业,或面临偿债能力指标弱化的风险,但整体而言,样本企业财务杠杆处于相对较低水平,融资及经营获现能力较强,且大多已通过收并购或拓展多元化业务等方式降低路产到期可能产生的影响,未来几年路产到期对收费公路运营企业的信用水平影响可控[11][12][15] 报告内容总结 1. 政府还贷高速和经营性高速的处理方式 - 政府还贷高速各地主要通过"统贷统还"的方式继续收费,直至债务偿清[6][7] - 经营性高速除部分到期后停止收费并移交至政府以外,大多均以改扩建方式延长收费期限[6][7] 2. 改扩建项目的影响 - 改扩建项目建设期间通行费收入会受到不同程度的下滑影响,且改扩建项目的资产归属、收入划分存在一定不确定性[9] - 在单公里造价较建设初期大幅增长的背景下,行业的投资回报率预计将呈现下行趋势[10] 3. 对企业的影响 - 对于已处于改扩建的路产,需关注后续企业项目建设资本金的筹措进度,改扩建期间财务杠杆增长、通行费收入下滑的影响;以及改扩建完成后路产盈利能力的提升及对债务的覆盖情况[11][12] - 对于将到期路产暂无明确规划且对其依赖性过高的企业,或面临偿债能力指标弱化的风险[11][12] - 整体而言,样本企业财务杠杆处于相对较低水平,融资及经营获现能力较强,且大多已通过收并购或拓展多元化业务等方式降低路产到期可能产生的影响,未来几年路产到期对收费公路运营企业的信用水平影响可控[11][12][15]