作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 燕 翔 xyan@ccxi.com.cn CPI、PPI 双双回落,通胀压力处于可控范围-- 12 月价格数据点评及 2022 年展望,2022 年 1 月 12 日 CPI、PPI 双双回落,通胀压力处于可控范围-- 12 月价格数据点评及 2022 年展望,2022 年 1 月 12 日 010-66 需求边际改善 PMI 小幅回 升,经济持续弱修复 428877-281 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 www.ccxi.com.cn PMI 供需两端均升至扩张区间,但与高频数 据表现存在一定背离,2024 年 3 月 制造业景气度微降非制造业PMI回暖,小企 业景气度降至低位值得关注,2024 年 2 月 景气水平有所回升,需求边际改善但仍偏 弱,2024 年1 月 31 日 制造业 PMI 创8 月以来新低,需求不足问题 依然突出,2023 年 12 月 31 日 景气水平延续回落,供 ...

社融增速下滑 - 6月社融增加3.30万亿元,同比少增9201亿元[2] - 社融存量增速为8.1%,较上月下降0.3个百分点,同比下降0.9个百分点[2] - 新增人民币贷款2.19万亿元,同比少增1.04万亿元,是本月社融的主要拖累项[2] 货币供给增速下探 - 6月M1同比增速为-5.00%,较上月下降0.8个百分点[16] - M2同比增速为6.20%,比上月下降0.8个百分点,连续16个月走低[16] - M1增速连续三个月为负,资金活化程度持续疲弱[16] 财政政策需进一步发力 - 6月财政存款减少8193亿元,同比少减2303亿元,财政支出力度仍有待增强[18] - 1-6月地方债累计发行3.49万亿元,同比下降20.06%,净融资额同比下降31.52%[18] - 下半年超长期特别国债发行及地方债发行提速,财政支出力度有望增强[18] 实体部门预期偏弱 - 居民贷款增加5699亿元,同比少增3940亿元,居民消费意愿仍较弱[3] - 企业贷款新增1.62万亿元,同比少增6561亿元,企业融资意愿在逐步减弱[3] - 1-6月新增社融少增8681亿元,经济运行内需偏弱是主要原因[15]

202 20 4 24 年 年第 7 月 37 16 期 日 数据点评 CPI、PPI 双双回落,通胀压力处于可控范围-- 12 月价格数据点评及 2022 年展望,2022 年 1 月 12 日 CPI、PPI 双双回落,通胀压力处于可控范围-- 12 月价格数据点评及 2022 年展望,2022 年 1 月 12 日 010-66428877-452 宏观经济 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 www.ccxi.com.cn 内需走弱压力未减,下半年"保五"仍待政策发力 ——二季度宏观数据点评 上半年经济运行前快后慢,二季度 GDP增长不及预期,主要经 济指标大多边际走弱。上半年 GDP 增长前快后慢,一季度同比增长 5.3%,二季度同比增长4.7%,低于市场预期的5.1%。当季名义GDP 同比增长 4.06%,延续低于实际增速,季调后环比增长 0.7%,环比 增速较一季度边际走低。从复合增速来看,上半年的 GDP 两年复合 增速为 5.24%、三年复合增速为 4.1%,二季度的两年复合增速为 5.4%、三年复合增速为 2.3%。从主要宏观经济指标来看,除出口 显著边际改善之外,其余指标皆边 ...

报告的核心观点 - 法国国民议会选举结果显示,左翼政党联盟获得多数席位,但未获得绝对多数,导致法国政坛左右对立,政治分裂加剧,可能影响马克龙政府的改革推进 [9][10][11][12][14] - 日本实际工资连续26个月下降,预计未来难以转为正增长,内需疲弱及日元持续贬值令日本央行推进货币政策正常化面临挑战 [15][16][17] - 美国6月劳动力市场放缓,新增就业人数下降,失业率上升,为未来几个月美联储降息提供支持 [19] - 加拿大5月通胀反弹,可能影响加央行进一步降息 [20] - 俄罗斯1-4月GDP增速达5.1%,2025年将大幅提高最低生活标准 [21][22] - IMF预计2024年葡萄牙经济将增长2%,财政政策应致力于2024年实现盈余 [23] - 新加坡制造业6月维持扩张但增速放缓,电子业供应链受到港口拥堵影响 [24] - 南非第一季度投资下降1.8%,央行或于11月下调回购利率 [25][26][27] - 巴基斯坦电价大幅上涨51%,为满足IMF要求 [28] 报告分类总结 经济 - 法国国民议会选举结果导致政治分裂,可能影响改革推进 [9][10][11][12][14] - 日本实际工资连续下降,内需疲弱及日元贬值令央行政策正常化面临挑战 [15][16][17] - 美国6月劳动力市场放缓,为未来降息提供支持 [19] - 加拿大5月通胀反弹,可能影响央行进一步降息 [20] - 俄罗斯经济保持较快增长,将大幅提高最低生活标准 [21][22] - IMF预计2024年葡萄牙经济将增长2%,财政政策应致力于实现盈余 [23] - 新加坡制造业增速放缓,电子业供应链受到港口拥堵影响 [24] - 南非投资下降,央行或下调利率 [25][26][27] - 巴基斯坦电价大幅上涨,为满足IMF要求 [28] 财政 - 德国2025年预算草案达成一致,包括创纪录的投资 [29] - 南非15年来首次实现基本预算盈余,计划于2025年退出"灰名单" [30][31][32] - 东南亚多国迫于财政压力调整燃油补贴 [33] - 老挝外债翻倍,中国正协助相关国家减轻债务负担 [34][35] 政治 - 英国工党赢得议会选举,斯塔默将出任首相 [36] - 泽连斯基提出俄乌谈判可采取分别与第三方谈判的模式 [37] - 中菲同意缓和南中国海局势 [38] - 土耳其反对党领袖预计未来18个月内可能提前举行选举 [39][40][41] - 印度总理莫迪访俄引发美国担忧 [42] - 巴基斯坦两党执政僵局结束 [43][44] 国际收支 - 德国5月出口大幅下降,欧美市场需求疲软拖累经济复苏 [45] - 南非外国直接投资下降,但第一季度有所增加 [46][47] - 土耳其吸引外资下降,但5月外贸赤字大幅收窄 [48][49] - 斯里兰卡与中国签署42亿美元债务重组协议 [50] - 阿联酋今年以来吸引外资领先海合会诸国 [51] - 伊朗2023财年对外贸易总额达1,800亿美元 [52] - IMF批准向斯里兰卡发放3.3亿美元贷款 [53][54] - 新加坡5月非石油出口跌幅收窄 [55] ESG - 南非国家输电公司正式启动运营 [56] - 土耳其生育率降至1.5,无法维持人口更替水平 [57][58] - 到2030年可再生能源将占卡塔尔发电量的18% [59][60]

报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 中小金融机构风险化解成为国家金融安全和地方金融稳定的重点 - 随着中小金融机构风险逐步暴露,中小金融机构风险化解成为国家金融安全和地方金融稳定的重点 [7][12] - 地方 AMC 凭借其属地优势和稀缺牌照,成为政府化解金融风险的重要抓手 [12] - 近年来监管政策着力引导 AMC 参与中小金融机构风险化解,AMC 逆周期金融救助与风险化解的功能与作用进一步凸显,业务发展空间扩大 [7][12] AMC 参与中小金融机构风险化解的优势 - 地方 AMC 对不良资产包底层资产质量及区域潜在投资人较为了解,能整合资源加快不良资产处置进度 [39] - 持牌 AMC 与政府任务高度相关,能获得政府的资金注入、资源倾斜及政策支持 [39] - AMC 人员具备较强的业务能力和不良资产处置经验,能为高风险金融机构提供一揽子风险化解服务方案 [39] AMC 参与中小金融机构风险化解的主要路径 - 资本金注入的同时剥离不良资产,帮助中小金融机构补充资本并恢复其造血能力 [23][24] - 通过政府资金注入、金融产品工具等方式解决 AMC 收购不良资产的资金问题 [23][25][26][28] - 反委托模式成为主流不良处置方式,AMC 的深度参与有赖于当地司法环境、政府支持和自身处置能力提升 [23][30][31][35] AMC 参与中小金融机构风险化解面临的挑战 - AMC 资本实力有限,融资渠道受限,需要政府资金支持和优化监管政策 [40][41][42] - 在宏观经济不确定和房地产市场低迷背景下,AMC 处置不良资产的难度上升,处置周期拉长,对 AMC 处置能力提出更高要求 [40] - 结构化收购和反委托模式压缩了 AMC 的盈利空间,降低了参与积极性 [40] - 金融 AMC 和地方 AMC 之间存在一定竞争,不利于发挥互补作用 [41] 根据目录分别进行总结 要点 - 中小金融机构风险化解成为国家金融安全和地方金融稳定的重点,地方 AMC 成为政府化解金融风险的重要抓手 [7][12] - 监管政策着力引导 AMC 参与中小金融机构风险化解,AMC 逆周期金融救助与风险化解的功能与作用进一步凸显 [7][12] 主要关注因素 - AMC 参与中小金融机构风险化解的优势:属地优势、政府支持、专业能力 [39] - AMC 参与中小金融机构风险化解的主要路径:资本金注入+不良资产剥离、政府资金支持、反委托模式 [23][24][25][26][28][30][31][35] - AMC 参与中小金融机构风险化解面临的挑战:资本实力有限、处置能力不足、盈利空间压缩、金融 AMC 和地方 AMC 竞争 [40][41][42] 结论 - 在中小金融机构风险化解方面,AMC 面临较好的发展机遇,但需要优化监管政策、给予融资支持,以及政府和 AMC 之间加强协同合作,才能更好发挥 AMC 的风险化解功能 [42]

一般公共预算收入跌幅加深,盈利承压下企业所得税增速首度转负,非税收入保持较快增长 1) 一般公共预算收入当月及累计同比降幅均扩大,央地收入增速走势分化。1-5月,全国一般公共预算收入96912亿元,同比下降2.8%,降幅较上月扩大0.1个百分点。[18] 2) 盈利承压下企业所得税增速首度转负,增值税、个人所得税降幅收窄,非税收入贡献较大。1-5月,全国税收收入累计80462亿元,同比下降5.1%,其中企业所得税累计同比下降1.7%。[19][20] 3) 非税收入保持增长,累计同比增长10.3%,占一般公共预算收入比重达16.97%,较去年同期进一步抬升2个百分点,是一般公共预算收入的重要支撑。[19][20] 一般公共预算支出增速放缓,基建支出保持一定强度,债务付息支出占比创新高 1) 一般公共预算支出同比增速放缓、进度偏慢,中央增速仍快于地方。1-5月,全国一般公共预算支出108359亿元,同比增长3.4%。[21] 2) 基建支出保持一定强度,农林水事务和城乡社区事务支出增速较高。[22] 3) 债务付息支出占一般公共预算支出比重创2016年以来最高水平,达4.67%,需持续关注债务付息压力及长期财政可持续性。[22] 土地财政进一步承压、政府性基金预算收入持续走弱,新增专项债提速带动支出降幅收窄 1) 政府性基金收入同比降幅逐月扩大,土地出让收入仍在下滑。1-5月,全国政府性基金预算收入16638亿元,同比下降10.8%。[24][26] 2) 新增专项债发行有所提速,政府性基金预算支出降幅收窄。1-5月,全国政府性基金预算支出27704亿元,同比下降19.3%,降幅较上月收窄1.2个百分点。[27] 3) 5月新增专项债发行4383.47亿元,环比大幅上升近5倍,发行进度有所加快。[31] 地方政府债券发行规模同比上升,新增债发行提速、占比过半 1) 1-5月,地方债发行规模为28213.66亿元,同比下降20.25%,净融资额16464.98亿元,同比下降34.04%。[28] 2) 5月当月发行9035.95亿元,同比上升19.63%,发行节奏较上月加快。[28] 3) 1-5月,新增债发行14527.28亿元,占地方债发行规模的51.49%,其中新增专项债11607.96亿元。[29][31]

报告的核心观点 - 2024年5月工业企业利润增速同比回落,主要受投资收益增速放缓的影响 [3][4] - 上游价格回暖带动企业营收边际改善,但利润率仍处于较低水平 [4] - 企业应收账款上升和以价换量问题仍需关注 [4] 行业分析 上游行业 - 受煤炭、有色金属等大宗商品价格回升影响,上游采掘业利润降幅有所收窄 [12] 中游行业 - 制造业利润增速较前值下降,装备制造业利润增速回落明显 [12] - 装备制造业作为制造业利润的重要支撑,但增速有所放缓,以价换量问题仍存 [12] 下游行业 - 受内需走弱影响,制造业下游消费品制造业利润增速有所下降 [12] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速放缓 [12] 企业类型 - 国有企业和私营企业利润均有所修复,资产负债率小幅上升 [14][15] 总结 - 工业企业营收和利润率边际改善,但投资收益下降拖累利润增速放缓 [16] - 利润率偏低、以价换量以及应收账款积累不利于利润进一步修复 [16] - 外需改善、设备更新等政策有利于支撑利润增速中枢修复,但贸易摩擦加剧仍存风险 [16]

策略双周报 2024 年 6 月 1 1 日-6 月 23 日 总第 172 期 2024 年第 16 期 高收益债研究 5 月商品房销售降幅收窄, 高收益债净价指数有所下跌 ——高收益债策略双周报 2024 年第 16 期 本期要点 市场概况:资金面紧张,债券市场收益率普遍下行 6 月 11 日至 6 月 21 日,央行净投放 2630 亿元,受机构缴准和税期走款影响 资金利率上行。5 月经济数据略低于预期,债券市场收益率普遍下行,信用利差 多数收窄。 热点关注:5 月商品房销售降幅收窄,房价下行压力较大 根据统计局数据,1-5 月新建商品房销售面积 3.66 亿平方米,同比下降 20.3%,降幅较上月扩大 0.1pct,其中住宅销售面积下降 23.6%,降幅较上月收窄 0.2pct;新建商品房销售额 3.57 万亿元,同比下降 27.9%,降幅较上月收窄 0.4pct,其中住宅销售额下降 30.5%,降幅较上月收窄 0.6pct。投资端持续承压, 1-5 月,全国房地产开发投资 4.06 万亿元,同比下降 10.1%,降幅较上月扩大 0.3pct;其中房屋新开工和竣工面积累计同比降幅较上月收窄 0.4pc ...

www.ccxi.com.cn 国际宏观资讯双周报 资讯一览 6 月 11 日–6 月 24 日 热点评论 2024 年 13 期 巴基斯坦财政部长:预计下个月与 IMF 达成新贷款协议 政府投资消费不足与制造业放缓影响 泰国 2024 年经济增长疲软 经济 英国通胀率近三年来首次重回 2%的目标水平 法国总统马克龙的选举赌注使法国经济陷入危险 美国 5 月零售数据弱于预期 南非第一季度投资下降 1.8% 央行或于 11 月份下调回购利率 海湾国家世界竞争力排名上升 沙特一季度非石油活动增长 3.4% 4 月原油产量增至 899 万桶/日 阿联酋制造业 2023 年为 GDP 贡献 540 亿美元 主权与国际评级部 财政 阿联酋 2023 年政府收入 180.3 亿美元 政府资产总额 1,066 亿美元 沙特主权基金 PIF 拟发行 6.5 亿英镑债券 沙特阿美第二次公开募股 巴西央行停止降息,将基准利率维持在 10.50% | 010-66428877-242 | 政治 | |---------------------|------------| | jyu@ccxi.com.cn | | | 010-66 ...

行业投资评级 报告未给出行业投资评级。 报告的核心观点 重点城市陆续跟进落实"517"新政 [7][8] - 在中央层面宣布"517"新政后,各重点城市陆续落地实施,目前仅有北京尚未跟进。 - 预计北京将在外地户籍社保及纳税年限要求、首付比例、商业贷款利率下限等方面有所优化。 "517"新政对市场信心提振起到关键作用,但政策效果已有后继乏力迹象 [10][11] - "517"新政出台后,全国热点城市新房到访量激增、5月新增居民中长期贷款金额较上月实现从负增长到正增长转变、市场成交量短期内明显抬升。 - 但由于收入增长预期不足导致居民贷款意愿相较过去三年同期仍处于底部,叠加购房人观望情绪较浓,目前新房到访成交转化率仍偏低。 - 此番新政对前期限制较多的一线及少部分核心二线城市的松绑效果更为明显,全国范围的市场成交量出现冲高后回落趋势。 5月房地产市场在重大利好政策刺激下成交量环比回升,但政策效果持续性有待观察 [19][20] - 5月,商品房销售面积及销售金额环比有13%左右回升,房企销售业绩亦呈环比弱复苏态势。 - 但从5月底至6月中旬的3周新房成交情况来看,周环比走势呈波动态势,买卖双方力量仍在博弈中,政策效果的持续性有待观察。 土地市场继续运行于历史低位,供给不断缩量使得商品房库存自高位缓慢下行 [22][23] - 5月,各地土地供应量大幅缩减,百城土地成交总价同环比均下降26%左右,溢价率仅2.13%。 - 由于供给不断缩量,商品房待售面积自今年以来从高位逐月缓慢下降,在强调加大力度去库存的政策基调下,库存下行速度或将加快。 5月房企境内债券市场融资为近年来新低,但贷款融资呈筑底企稳态势 [24] - 5月房企境内债券融资金额为近年来新低,主要因当月到期债券部分发行人为出险房企或未出险但融资渠道受阻企业。 - 但在政策支持下,房企贷款融资呈筑底企稳态势。 分组总结 政策落地及市场反应 - 重点城市陆续跟进落实"517"新政,预计北京将有所优化 [7][8] - "517"新政对市场信心提振起到关键作用,但政策效果已有后继乏力迹象 [10][11] 市场供需情况 - 5月房地产市场在重大利好政策刺激下成交量环比回升,但政策效果持续性有待观察 [19][20] - 土地市场继续运行于历史低位,供给不断缩量使得商品房库存自高位缓慢下行 [22][23] 房企融资情况 - 5月房企境内债券市场融资为近年来新低,但贷款融资呈筑底企稳态势 [24]