报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 1) 非重点省份自2024年6月以来逐步获得"特殊新增专项债"加持,但区域内城投平台债券发行受"35号文"名单制管控影响较大,新增难度较大,2024年1~8月非重点省份城投债净融资额较上年同期降幅显著 [3][4] 2) 同期,区域内城投平台新增非标债务的融资主体数量多呈下降态势,且2023年末非重点省份的城投平台非标债务占比多有压降 [5][6] 3) 城投平台转型同时面临监管严控债券新增和新一轮国企改革两大契机,非重点省份转型难度相对较小 [9] 4) 以河北省为例,以唐山为首的经济财力水平较好的地级市平台已开始转型,区县级平台已有完成转型的个例 [9] 5) 从转型方式来看,河北省地级市平台倾向于收购上市公司参与地方主导产业,或收购外地上市公司为地方引入产业资源,达到优化业务组合、调整资产、收入及现金流结构等的目的,满足监管机构对产投主体的认定标准,区县级或园区类平台则倾向于在原有城投主体体系内,将经营性资产聚集单独成立产投平台,并开拓与地方产业相符的市场化业务 [9][10][11][12][13] 6) 城投转型产业在业务布局方面可考虑地方特色产业、地方优势产业或政府鼓励的新兴产业,目前河北省部分新组建产投主体正在探索新能源、低空经济和康养产业等 [16][17][18][19][20] 7) 在转型路径方面,选择收购上市公司亦面临众多挑战,是否通过该路径转型仍要结合城投企业自身经营实力、是否匹配地方产业发展等因素综合评估 [19][20]

报告行业投资评级 无相关内容。[跳过] 报告的核心观点 家电行业发展机遇与挑战并存 - 海外新兴市场需求增长成为中国家电产业规模扩张的主要增长点,国内家电市场增长略显疲软 [1] - 空调和厨卫大家电受房地产行业走势影响较大,但空调海外市场爆发弥补了国内需求下滑 [1] - 头部空调厂商凭借突出的供应链优势及经营能力,稳住了当期盈利水平 [1] - 国内冰洗市场处于换新通道中,保持稳中有增,品需类厨电产品亦具有一定增长空间 [1] - 黑电娱乐属性较强,受移动电子设备的冲击,用户开机率及换机欲望较低,整体需求仍偏弱但有企稳迹象 [1] - 清洁电器行业规范程度提高,扫地机和洗地机核心品类延续高增长,国内厂商在国际市场影响力有望进一步提高 [1][17] 家电行业资本开支及信用风险状况 - 家电产业资本开支增量主要集中于有增长潜力的白电、清洁电器领域,行业总体资本开支保持平稳,投资压力较小,信用风险整体可控 [19] - 需关注部分长期成本倒挂的黑电企业的盈利修复情况,以及需求不振、短债压力较大的厨电企业的信用风险状况 [19][20] - 下半年,国内"以旧换新"政策将对刚需功能性、具有低能耗优势的家电品类产生较大拉动作用 [22] 根据相关目录分别进行总结 家电行业整体情况 - 2024年上半年,家电行业发展既有机遇又有挑战,海外新兴市场需求增长成为中国家电产业规模扩张的主要增长点,国内家电市场增长略显疲软 [1] - 空调和厨卫大家电受房地产行业走势影响较大,但空调海外市场爆发弥补了国内需求下滑,头部空调厂商凭借优势稳住了盈利水平 [1] - 国内冰洗市场处于换新通道中,保持稳中有增,品需类厨电产品亦具有一定增长空间 [1] - 黑电娱乐属性较强,受移动电子设备冲击,用户开机率及换机欲望较低,整体需求仍偏弱但有企稳迹象 [1] - 清洁电器行业规范程度提高,扫地机和洗地机核心品类延续高增长,国内厂商在国际市场影响力有望进一步提高 [1][17] 家电行业资本开支及信用风险 - 家电产业资本开支增量主要集中于白电、清洁电器领域,行业总体资本开支保持平稳,投资压力较小,信用风险整体可控 [19] - 需关注部分长期成本倒挂的黑电企业的盈利修复情况,以及需求不振、短债压力较大的厨电企业的信用风险状况 [19][20] - 下半年,国内"以旧换新"政策将对刚需功能性、具有低能耗优势的家电品类产生较大拉动作用 [22]

| --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------|-------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | www.ccxi.c ...

出口数据分析 - 外需韧性及"抢出口"支撑出口小幅回升[2][3] - 对欧美出口占比持续提升，对东盟等新兴市场出口占比边际下降[3] - 机电产品出口保持较快增长，是拉动出口的主要动能[4] - 新三样和劳动密集型产品出口增速持续回落[4] 进口数据分析 - 内需偏弱拖累进口增速大幅回落[5] - 大宗商品价格走低影响相关产品进口[5] - 美国大选后对半导体等产品限制进口担忧影响进口[5] 总体评价 - 出口强、进口弱的特点[5] - 短期内"抢出口"和半导体周期回升仍将支撑出口[5] - 但外需放缓和地缘政治冲击可能对出口构成压力[5] - 内需偏弱短期难以扭转或继续拖累进口[5]

| --- | --- | --- | --- | |-----------------|---------------------------------|-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | www.ccxi.com.cn | | | | | | 特别评论 | | 中诚信国际 交通运输行业 | | | 2024 年 9 月 | | 交通运输行业中期信用观察：稳中有进，仍具潜力 | | 目录 | | | 要点 | | 要点 | | 1 | | | | | | 2024 年上半年我国航空客货运输均延续较好增长态势，其中 | | 主要关注因素 | 2 | | 国内客运在全面复苏后仍保持稳健增长、国际客运约恢复至 | | 航空运输行业 | | 2 | 2019 年同期八成，货运量达到历史最好水平；主要航空公司 | | 机场行业 | | 6 | 经营业绩进一步改善， ...

报告行业投资评级 2024年以来在全球经济增长乏力、地缘政治紧张及通胀等潜在不利因素未完全消除的大背景下,消费电子产业链整体仍面临挑战,但在AI等创新技术和大众市场需求复苏的推动下,行业正逐步进入"复苏期"。[1][2][21] 报告的核心观点 消费电子市场需求温和复苏 1) 2024年上半年,全球智能手机、PC和智能穿戴等代表性产品出货量呈不同幅度增长,PC相关终端品牌厂商经营压力缓解;手机和智能穿戴类终端品牌厂商通过调整经营策略、优化成本费用支出等方式抵御市场波动,大部分终端企业盈利同比改善。[1][2][5][6] 2) AI等技术创新有望成为消费电子市场新的增长动力。[1][2] 产业链各环节经营情况 1) 随着终端需求温和复苏,产业链内各细分行业整体经营压力有所缓解,终端对ODM模式认可度持续提升,但盈利空间进一步压缩。[9] 2) 头部模组企业压力有所缓解,整体行业仍在低位运行,面临一定经营压力。[9] 3) 电池和PCB领域应用领域较广,行业整体较为稳定,在AI带动下,封装基板产业恢复增长,但面临结构性差异。[9][11] 4) 半导体触底回升,价格上涨带动产业链各环节业绩好转,投资趋于理性,加速行业回暖。[9][12] 财务指标变化 1) 受终端需求回暖等因素影响,消费电子产业链样本企业收入规模恢复增长,盈利水平有所改善。[13][14] 2) 产业链整体经营获现情况下滑,营运资金需求推动行业债务规模持续增长,财务杠杆小幅上升,偿债指标有所弱化。[16][17][19] 3) 企业资本支出趋于理性,整体偿债风险仍处于可控范围。[18][19]

报告行业投资评级 无相关内容 [1][2][3] 报告的核心观点 全球天然气市场供需情况 - 全球天然气市场深度调整后逐渐走向再平衡,2024年上半年供需整体宽松,国际天然气价格已恢复至俄乌冲突爆发前水平 [3] - 2024年下半年,全球天然气市场供需延续相对宽松态势,但地缘政治紧张、极端气候等不确定性因素犹存 [3] 中国天然气供需情况 - 2024年上半年,我国天然气进口依存度仍较高,随着国际天然气价格走低,进口气恢复式增长,国产气继续发挥"压舱石"作用 [5][6] - 2024年上半年,我国天然气消费量重回高增长轨道,呈现"供需两旺"局面 [6][7] - 2024年下半年,多气源补充下我国天然气供应预计相对充足,稳增长政策持续释放将支撑下半年天然气消费,供需两端总体平衡 [7] 天然气定价政策调整 - 2024年上半年,中石油供气定价政策对居民用气和非居民用气实施"并轨",同时调整非管制气供气占比与上浮比例 [8] - 调整后预计2024年淡季中石油综合售价同比基本持平,采暖季综合售价同比将小幅下降,且非居民用气量占比较大的城燃公司在采暖季将更为获益 [8] - 在政策推动下,各地天然气上下游价格联动机制有序落地,城燃企业购销价差有所改善 [8][9] 行业基础设施建设情况 - 目前我国天然气管网骨架已基本成型,2024年上半年,西气东输等战略通道、储气库、LNG接收站等储气设施有序建设,供应保障能力持续提升 [9][10] - 但储气调峰能力不足仍是短板 [10] 城燃企业经营情况 - 2024年上半年,随着终端用户天然气消费量恢复式增长,叠加购销价差小幅扩大,城燃企业盈利能力逐渐修复 [11][12] - 行业整体债务规模较年初持平,杠杆水平保持稳健 [14][15] - 上半年行业资本开支主要集中在大型燃气企业,且多数企业资本开支有所下降 [15][16] - 较强的经营获现能力对债务偿还形成支撑,行业偿债能力维持稳定 [16][17]

报告的核心观点 - 小贷行业经过多年发展,已成为银行信贷系统的重要补充力量,但同时也存在一些问题,如经营管理粗放、信用风险偏高等 [2][3] - 为规范小贷行业,监管部门陆续出台多项政策,但随着经济金融形势的发展变化,早年出台的制度已无法满足行业高质量发展和有效监管的需求 [6][7] - 本次《新规》在前期制度文件成果的基础上,进一步细化完善监管规则,内容主要涉及五个方面:业务经营、公司治理与风险管理、消费者权益保护、退出机制、监督管理 [6][9] 业务经营 - 《新规》对小贷公司的经营范围、展业区域、贷款集中度、贷款用途等方面进行了更加严格的规定,体现了监管趋严的基调 [8][9] - 《新规》禁止小贷公司为无放贷业务资质主体提供放贷"通道",严格限制与无放贷资质主体的合作,有利于防范风险 [10] - 《新规》首次允许小贷公司开展商业汇票贴现业务,为传统小贷公司打开新的业务窗口 [11] 公司治理与风险管理 - 《新规》要求小贷公司建立与业务性质、规模、复杂程度相匹配的公司治理、内部控制与风险管理体系,并明确了资产风险分类标准 [12][13] - 《新规》首次对合作机构管理提出具体要求,有利于小贷公司加强对合作方的风险管控 [13] 消费者权益保护 - 《新规》全面强化了小贷公司的消费者权益保护职责,要求将消保机制贯穿至业务流程各环节,有利于优化客户体验,改善行业形象 [13] 退出机制 - 《新规》明确了对于严重违法违规经营、"失联"或"空壳"、长期停业未经营的小贷公司,省级地方金融管理机构可依法取消其资质 [14] 监管体系 - 《新规》确立了国家金融监督管理总局制定总则、省级地方金融管理机构主导、地市级金融监管部门协助实施的三层级监管架构和体系,有利于加强对小贷公司的全方位监管 [15]

www.ccxi.com.cn 特别评论 2024 年 09 月 目录 | --- | --- | |--------------|-------| | | | | | | | 要点 1 | | | 主要关注因素 | 2 | | 结论 6 | | 联络人 作者 企业评级部 刘 莹 010-66428877 yliu02@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国钢铁行业 2024 年钢铁行业：凛冬已至，孰能星河长明？ 钢铁行业 2024 年以来延续供需两弱的格局，钢企盈利情况明显分化，对外部 融资依赖度升高。但得益于资金面较为宽松的大背景，上半年债券发行和银 行融资渠道较为通畅，目前流动性压力可控。考虑到行业景气度复苏仍然存 在较大不确定性，现阶段产品结构一般、成本控制能力弱、债务期限结构不 合理或在建拟建项目投资规模大的钢企面临的流动性压力或将进一步加大。 要点 2024 年以来，钢铁行业主要下游消费领域需求仍整体处于"弱复 苏"状态，主要原燃料成本虽震荡下降，但相较于钢价，原燃料 价格仍较为坚挺，且需求不及预期和原燃料价格下 ...

www.ccxi.com.cn 2024 年 9 月 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 8 附表 12 联络人 作者 柯 维 027-87339288 wke@ccxi.com.cn 李转波 027-87339288 zhbli@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评论 中国城市燃气行业 中国城市燃气行业中期信用观察——天然 气价格重回俄乌冲突前水平，供需两旺叠 加上下游定价政策调整支撑城燃企业盈利 修复 要点 全球天然气市场深度调整后逐渐走向再平衡，2024 年上半年供需整体 宽松，国际天然气价格已恢复至俄乌冲突爆发前水平。中诚信国际预 计 2024 年下半年，全球天然气市场供需延续相对宽松态势，但地缘 政治紧张、极端气候等不确定性因素犹存。 2024 年上半年，我国天然气进口依存度仍较高，随着国际天然气价格 走低，进口气恢复式增长，国产气继续发挥"压舱石"作用；工业用 气快速增长拉动国内天然气消费量重回高增长轨道，国内市场呈"供 需两旺"局面。中诚信国际认为，2024 年下半年，多气源补充下我国 天然气供应预计相 ...