出口方面 - 10月出口金额3090亿美元同比增长12.7%增速较前值大幅提升10.3个百分点[1] - 对东盟出口金额累计同比增长10.8%较前值提升0.6个百分点拉动出口增速1.7个百分点[3] - 10月机电产品出口金额同比增长13.7%增速较前值大幅提升10.8个百分点拉动出口金额增长8.3个百分点[4] 进口方面 - 10月以美元计价进口金额同比下降-2.3%较上月回落2.6个百分点[5] - 1 - 10月进口金额2.14万亿美元同比增长1.7%较前值回落0.5个百分点[5] 后续展望 - 特朗普执政后或对我国开启新一轮贸易战出口面临较大压力[6] - 增量政策有助于拉动内需带动进口增速企稳回升[6]

制造业相关 - 10月制造业生产指数为50.1% 5月以来再次回升至荣枯线上方[1] - 10月制造业PMI为50.1%高于3年平均水平[1] - 生产指数较前值大幅提升0.8个百分点[1] - 新订单指数小幅回升0.1个百分点[1] - 新出口订单指数10月小幅下降0.2个百分点[1] - 原材料制造业PMI大幅提升2.7个百分点[2] - 大中型企业制造业PMI有所改善小企业景气边际回落[3] 非制造业相关 - 10月非制造业商务活动指数环比提升0.2个百分点[4] - 服务业商务活动指数较上月提升0.2个百分点[4] - 建筑业商务活动指数较上月下降0.3个百分点[4]

tchhou@ccxi.c om.cn（） 专题研究 个人住房抵押贷款不良资产支持证券回收观察系列 （一）：累计回收率逐年下降，回收分布靠前 个人住房抵押贷款不良资产支持证券（以下简称"房贷 NPL"） 是银行间资产证券化市场的重要组成部分。自 2016 年至 2024 年 10 月末，房贷 NPL产品累计发行 84单，累计发行规模 1,000.67亿元。 近年来，受房地产行业波动及房地产价格下行影响，商业银行个人 住房抵押贷款资产质量持续承压，不良资产处置需求明显增长。作 为商业银行重要的零售不良资产处置方式，近年来房贷 NPL 产品发 行单数和规模明显增长。2023 年及 2024 年 1-10 月，分别有 8 家和 9 家发起机构发行24单和19单房贷NPL产品，发行规模分别为246.95 亿元和 157.05 亿元。 1 www.ccxi.com.cn 个人住房抵押贷款不良资产支持证券回收观察系列（一） 图1：房贷 NPL 产品发行情况（亿元、单） 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 发行规模 发行单数 资料来源：wind，中诚信国际整理 作者： 中诚信国际 ...

工业企业利润总体情况 - 9月工业企业利润增速由正转负，同比下降-27.10%，为1998年以来最低值[1] - 1-9月工业企业利润增速由正转负，同比下降-3.5%，较前值回落4.0个百分点[1] - 价格水平偏低、利润率偏低是导致工业企业利润和营业收入增速放缓的主要原因[1] 行业利润分化情况 - 上游采矿业利润降幅扩大1.5个百分点，同比下降-10.7%[3] - 制造业利润增速由正转负，同比下降-3.8%，较前值大幅下降4.9个百分点[3] - 装备制造业利润同比增长0.1%，较上月回落3.7个百分点[3] - 消费品制造业利润大幅回落，1-9月累计同比增长2.4%，较前值下降6.0个百分点[3] 企业类型利润情况 - 国有控股企业利润增速回落幅度较大，同比增长-6.5%，较前值下降5.2个百分点[5] - 私营工业企业利润同比增速由正转负，同比下降-0.6%，较前值回落3.2个百分点[5] 行业利润占比变化 - 中下游制造业利润总占比提升0.8个百分点至68.3%[4] - 上游行业和公共事业部门利润占比小幅回落[4]

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出口增速大幅回落 - 9月出口金额3037.1亿美元，同比增长2.4%，增速较前值大幅回落6.3个百分点[3] - 出口增速回落或受天气等短期因素扰动以及外需放缓影响[3] - 对欧美、东盟出口均有所回落，对俄罗斯出口小幅提升[3] 进口增速小幅回落 - 9月进口金额同比增长0.3%，较上月小幅回落0.2个百分点[5] - 受原油、铁矿石等大宗商品价格走低影响，相关产品进口金额较前值明显回落[5] - 机电产品、高新技术产品进口金额仍保持较快增长[5] 外需放缓压制出口 - 欧美制造业PMI持续在荣枯线下方，新兴经济体制造业PMI也出现不同程度边际收缩[8] - 价格因素对出口拖累持续，四季度出口或面临较大压力[6] 内需政策支持进口企稳 - 一系列增量政策相继落地有利于信心提振和预期稳定[6] - 内需或有望改善，带动进口增速企稳回升[6]

金融数据分析 - 9月社会融资增量同比少增3566亿元，社融存量增速为8%，较上月回落0.1个百分点[2] - 9月新增人民币贷款同比少增5634亿元，是本月社融的主要拖累项[2] - 9月政府债券净融资额为1.54万亿，同比多增5408亿元，是新增社融的主要支撑[2] - 9月企业债券净融资额为-1926亿元，同比少增2588亿元，是本月新增社融的另一主要拖累项[2] 货币供给分析 - 9月M1同比增速为-7.4%，下滑速度放缓[4] - 9月M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，呈现企稳回升态势[4] - M2增速触底回升的原因包括非银金融机构存款增加、财政存款减少、企业部门存款增加以及货币政策宽松[4,5] 政策影响分析 - 9月底一揽子政策出台后,权益市场大幅提振,理财资金重新回表,带动M2上行[5] - 政策措施有望降低房贷提前偿还压力,提振房地产市场信心,提升居民购房意愿[5] - 政策加持下,资本市场大涨,有助于资金由理财产品重回表内,支撑M2持续回升[5,6]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 政策利好频出,推动房地产市场止跌回稳 - 9月底以来,政策频出,包括"四个取消"、"四个降低"以及中央政治局会议首次提出促进房地产市场止跌回稳的表述,旨在提振市场信心、改善预期,推动房地产市场积极变化。[2] - 10月出台的"两个增加"政策,包括重启货币化安置和土储专项债,意在从供需两端发力推动去库存、提升市场活跃度。[3][6][9] 货币化安置有望消化部分库存 - 上一轮货币化安置在2014-2017年期间,有效推动了商品房库存的去化。[6] - 本次货币化安置有望推动消化0.8亿平方米商品房库存,虽然规模不大,但仍对市场有一定积极作用。[6] 白名单信贷规模大幅增加 - 到年底,白名单项目信贷规模将超过4万亿元,融资审批流程也将进一步优化,有助于解决项目资金、保证项目交付,提振居民购房信心。[5][6] 土储专项债重启有利于缓解流动性压 - 土储专项债重启,主要用于回购房地产企业无法开发或不愿意继续开发的住宅、商服用地,以及已建未售的房屋,有利于改善企业资金占用情况,缓解流动性压力。[9] 存量房收储政策有助于盘活存量资产 - 存量房收储政策有助于盘活存量房产资产,缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力。[8][9] 分行业总结 需求端 - 9月新建商品住宅价格继续下行,成交量环比大幅上升但同比仍下降。[11] - 10月部分城市成交量出现止跌回升,一线城市收益更多,二手房热度好于新房。[11][13] 供给端 - 9月百城土地成交总价环比增长超40%,但溢价率仍延续低位运行。[12] - 房屋竣工面积累计降幅进一步扩大,商品房待售面积仍处高位。[12] - 房地产开发投资同比下降10.1%,降幅与上月基本持平。[12] 二手房市场 - 9月二手房价格指数同比跌幅进一步扩大,一线城市跌幅超10%。[12][13] - 9月二手房成交量环比下降10%,同比增长5%,增幅明显收窄。[13] - 10月前20日,二手房成交量环比和同比均有所增长,一线城市表现较好。[13] 债券市场 - 9月房企境内债券融资规模环比下降,整体偿付风险可控。[14] - 境外市场即将到期债券主体前期已发生违约。[14] - 二级市场交易热度一般,收益率基本持平。[14]

批量调整存量房贷利率对RMBS产品的影响 - 人民银行发布公告完善个人住房贷款利率定价机制，引导商业银行调整存量房贷利率[1] - 批量调整存量房贷利率将导致RMBS产品超额利差下降，若资产池加权平均利率调降至3.55%，则超过一半的RMBS产品超额利差将为负[1] - 考虑次级与超额抵押对优先级证券的信用支持，预计超额利差下降对优先级证券的信用风险影响不大[1] - 部分存续RMBS产品资产池余额已低于证券余额，需关注超额利差下降对次级证券本金和收益的影响[1] - 若采取贷款置换的方式，可能导致RMBS产品早偿率再次攀升；若采取直接变更合同利率的方式，RMBS产品早偿率或将逐步恢复至正常水平[5] - 截至2024年8月末，共有37单RMBS产品的超额利差为负，其中33单产品的负利差处于100BP以内[5] - 若存续RMBS产品的资产池加权平均利率整体调降至3.55%，将有65单产品超额利差为负，10单产品的负利差将超过100BP[5] - 超额利差为负的产品中，资产池余额对优先级证券提供的信用支持最低为21.56%，其中61单产品的信用支持达到30%以上[5] 存续RMBS产品的早偿率和超额利差情况 - 2023年下半年以来，RMBS产品早偿率呈明显上升趋势[3] - 截至目前，绝大部分存续RMBS产品的超额利差相较于初始超额利差有一定幅度下降[5] - 2020年以前发行的RMBS产品超额利差的下降幅度明显高于2020年以后发行的产品[5]

增量财政政策发力建议 - 加大中央政府加杠杆力度，适度提高地方一般债占比[3] - 优化财政支出结构，支持重点领域基建并将重心逐步转向消费[4][5] - 延续并优化减税降费政策，提高施策精准性及效率[6] 财政运行情况分析 - 一般公共预算收入持续下滑，税收下降但降幅收窄，非税收入增速保持高位[12] - 一般公共预算支出增速放缓至年内新低，民生、基建支出力度均减弱[13][14] - 政府性基金预算收支双双走弱，土地市场承压导致收入大幅下滑[16][17] - 广义财政收支双双走弱，财政收入或面临较大缺口[18][19]