报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024年7月,国内新能源乘用车单月零售渗透率首次突破50%,是汽车行业绿色转型的重要里程碑。预期全年新能源汽车销售仍将保持增长态势,但增幅或将有所缩窄。[3] 2. 2024年上半年,汽车出口延续快速增长态势,但由于海外国家贸易壁垒不断抬高,新能源车出口增速进一步放缓,且已落后于整体增幅。预计2024年出口增速或将放缓。[5][6] 3. 2024年以来,我国自主品牌市场占有率持续上升,新能源乘用车中自主品牌占比很高,在产品力与品牌影响力不断提升以及全球化布局的推动下,未来自主品牌市场份额或将进一步扩大。[7][8] 4. 受益于销量增长以及海外市场放量、高端化、智能化转型,2024年以来较多车企盈利水平有所修复。但在贸易壁垒不断提高的背景下,属地化生产及研发布局进一步加速,未来资本支出将维持在一定规模,部分盈利及资本实力偏弱的车企仍将面临一定信用风险。[10] 分组1 - 新能源汽车高速发展,渗透率突破50% [3] - 汽车出口增速放缓,受贸易壁垒影响 [5][6] - 自主品牌市场份额持续提升 [7][8] 分组2 - 车企盈利水平有所修复,但资本支出压力加大 [10]

报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 明确各类资产风险分类标准，促进保险公司全面评估投资风险、压实资产质量 [2][3][4][5] - 《征求意见稿》对2014年发布的《保险资产风险五级分类指引》进行了修订，按照资产风险实质完善保险资产分类范围和分类标准 - 固定收益类资产方面，除了包含《指引》中的债权类资产外，还将定期存款、协议存款等纳入固定收益类资产范围，并借鉴商业银行五级分类标准 - 权益类和不动产类资产方面，将不动产股权投资计划归为不动产类，并采用三档分类法，分为正常类、风险类和损失类 - 要求保险公司穿透识别各类金融产品底层资产的风险状况，有助于强化非标类资产的风险识别 明确保险公司管理责任，强化内外部约束监督机制，促进风险分类标准有效实施 [6][7] - 明确了董事会、高级管理层和相关职能部门的工作职责，要求保险公司董事会对资产风险分类管理承担最终责任 - 新增外部约束机制，要求将资产风险分类制度、程序和执行情况纳入保险资金运用内部控制审计，并压实会计师事务所的审计责任 - 将保险公司资产风险分类情况纳入监管评价体系中，实施差异化监管 分类总结 行业投资评级 无相关内容。[无] 报告核心观点 1. 明确各类资产风险分类标准，促进保险公司全面评估投资风险、压实资产质量 [2][3][4][5] 2. 明确保险公司管理责任，强化内外部约束监督机制，促进风险分类标准有效实施 [6][7]

宏观经济 2 20 024 24 年 年第 8 月 46 28 期 日 财政数据点评 经济承压非税收入占比达历史新高 广义支出边际改善财政加力可期？ ——2024 年 7 月财政数据点评 核心观点 收入端来看，年初以来一般公共预算收入、政府性基金预算收入同 比持续下降，本月一般公共预算收入降幅收窄至-2.6%，但政府性基金预 算收入降幅进一步扩大至-18.5%；今年以来广义财政收入持续下滑且降 幅逐月加深，本月跌幅进一步加深至-5.3%，完成预算进度仅 53.9%、处 于历史较低水平。支出端来看，广义财政支出降幅较上月收窄至-2.0%， 其中一般公共预算支出增速有所抬升、至 2.0%，政府性基金预算支出降 幅有所收窄、至 16.1%，但广义支出完成预算进度仅 48.5%，仍处于历史 较低水平，积极财政需进一步加力。 1) 一般公共预算收入仍然承压，年初以来税收收入同比持续下滑、 本月降幅有所收窄，主体税种中仅消费税正增长但增速持续放缓， 企业所得税、增值税、个人所得税同比下降但降幅收窄，房地产 税种表现较弱；非税收入增速加快至 12.0%，占比创同期历史新高， 在短期内有助于缓解财政收支压力，但长期看需进一步 ...

工业企业利润情况 - 1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，较前值提升0.1个百分点[2] - 7月工业企业利润同比增长4.1%，增速较上月回升0.5个百分点[2] - 工业企业利润率水平仍偏低，远低于近三年和近五年平均水平[4] - 企业流通速度偏慢不利于利润修复[4] 行业利润分化情况 - 高技术制造业和装备制造业是制造业利润保持较快增长的主要支撑因素[5] - 装备制造业利润增速放缓或与外需放缓相关[5] - 消费品制造业利润保持两位数增长，或受消费品以旧换新带动[5] 不同类型企业利润情况 - 国有控股企业和私营企业工业企业利润均边际改善[7] - 私营企业和股份制企业资产负债率处较高水平[7] 政策建议 - 加大对市场主体的呵护力度，提振市场主体信心[7] - 加大逆周期调节力度，助力工业企业效益的恢复和巩固[7]

报告行业投资评级 工程机械行业出口表现较好的龙头企业经营稳定性更高。[1][2][9] 报告的核心观点 1. 近年来国内工程机械下游需求处于萎缩并不断筑底的过程中,出口成为支撑工程机械企业发展的重要增长点。[1] 2. 国产工程机械设备具有性价比和供应链等方面的优势,加之近年来海外渠道布局和服务后市场日益完善、国际产品研发进度不断加快、产品品质提升以及海外建厂和本地化运营步伐提速,国际竞争力不断增强。[1][7] 3. 2024年以来工程机械出口增速进一步放缓,相关企业面临多方面的挑战和不确定性,但当前出口规模仍处于历史高位,且主要出口国家和地区下游需求增量均有支撑,未来海外工程机械市场需求及我国企业的市场拓展仍有较大潜力。[2][3][4][5] 4. 国内工程机械企业在技术创新、电动化、规模优势等方面成效显著,国际竞争力和盈利水平逐步提升,但与全球化布局较早的国际工程机械龙头相比,在本土化经营、海外销售占比等方面仍有较大提升空间,同时国际化进程也面临一定的风险和不确定性。[7][8][9][11][12] 分区域总结 1. 北美洲:工程机械产品市场需求较大,但中资厂商进入壁垒高。[4] 2. 俄罗斯:需求增速较有保障,地缘政治冲突红利为国产品牌带来机遇。[4] 3. 印尼:基建及矿产开发投资增长对工程机械产品需求形成支撑。[4] 4. 印度、巴西等新兴市场:新兴市场工程机械需求增长的主要因素系基建投资,但部分地区也会受到经济疲软的负面影响。[5] 5. 贸易摩擦加剧导致中国对欧美市场出口的规模同比下降,需关注相关政策风险对工程机械出口的影响。[6]

报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 1) 上海时隔8年重现高价地王,向市场传递积极信号,一定程度上体现出政府将定价权重还市场、助力行业修复的决心,对于增强重点城市改善性住房市场信心具有一定的积极作用。[7] 2) 但当前土地市场分化仍然严重,市场预期并非单靠一次地王重现即可实现翻转,在住宅用地供应调节机制的指引下,预计大部分城市将面临住宅用地供应规模紧缩,未来重点城市或需推出更多优质地块,以点带面地助力市场预期逐步修复。[7] 3) 近期部分城市国资收购存量商品房进度加速,其中深圳市在一线城市中首次向全市范围收储商品房作保障房,具有较大的市场关注度及示范效应,考虑到城市间商品房库存结构、特征均存在一定差异,预计未来将有更多城市根据自身房地产市场特点调整实际执行政策,全国范围国资收储进展有望加速推进。[15][16][17] 4) 7月新房成交量如预期地环比下降,累计同比降幅进一步缩窄,二手房成交表现强于新房,累计成交量已接近上年同期水平,但库存均未有实质性改善,去库存周期均较为漫长。[17] 5) 7月房企境内债券市场继续呈净偿还状态,短期内新增违约风险可控,二级市场交易整体平稳。[19] 行业分类总结 土地市场 1) 上海时隔8年重现高价地王,向市场传递积极信号,一定程度上体现出政府将定价权重还市场、助力行业修复的决心,对于增强重点城市改善性住房市场信心具有一定的积极作用。[7] 2) 但当前土地市场分化仍然严重,市场预期并非单靠一次地王重现即可实现翻转,在住宅用地供应调节机制的指引下,预计大部分城市将面临住宅用地供应规模紧缩,未来重点城市或需推出更多优质地块,以点带面地助力市场预期逐步修复。[7] 保障房收储 1) 近期部分城市国资收购存量商品房进度加速,其中深圳市在一线城市中首次向全市范围收储商品房作保障房,具有较大的市场关注度及示范效应,考虑到城市间商品房库存结构、特征均存在一定差异,预计未来将有更多城市根据自身房地产市场特点调整实际执行政策,全国范围国资收储进展有望加速推进。[15][16][17] 销售市场 1) 7月新房成交量如预期地环比下降,累计同比降幅进一步缩窄,二手房成交表现强于新房,累计成交量已接近上年同期水平,但库存均未有实质性改善,去库存周期均较为漫长。[17] 融资市场 1) 7月房企境内债券市场继续呈净偿还状态,短期内新增违约风险可控,二级市场交易整体平稳。[19]

发行情况 - 2024年7月共发行企业资产支持证券132单，发行规模1,081.66亿元[12] - 与上月相比，发行数量增加20单，发行规模下降9.87%；与去年同期相比，发行数量增加36单，发行规模上升48.91%[12] - 发行产品涉及的基础资产类型主要为个人消费金融、类REITs、融资租赁、应收账款和供应链等[7] 融资成本 - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于1.89%~2.39%之间，中位数环比下降约7BP，同比下降约74BP[36,37] 备案情况 - 2024年7月，共有135单企业资产支持证券在基金业协会完成备案，总规模为1,097.51亿元[40] 二级市场交易 - 2024年7月企业资产支持证券在交易所市场共成交3,073笔，成交额共计677.45亿元[41] - 交易笔数环比增加25.79%，交易额环比上升17.15%；交易笔数同比增加11.87%，交易额同比上升21.27%[41] - 交易较活跃的基础资产类型主要为应收账款、CMBS、融资租赁、个人消费金融和类REITs等[42,43,44] 到期情况 - 2024年8月到期应偿还的存量企业资产支持证券共166支，规模合计393.94亿元[46,47] - 主要为供应链类、应收账款类和特定非金债权类[47] 行业动态 - "深圳担保集团-南山区-中小微企业19号资产支持专项计划（碳资产）"成功设立，为企业盘活无形资产提供新路径[48,49,50]

家电行业 - 我国家电制造产业全球竞争力领先，规模优势凸显，已形成成熟且完善的供应链体系及全球化布局[18][19][20][21] - 中国家电企业在全球家电行业集中度很高，美的、海尔、格力等中国企业产值均位于全球前列[19][20] - 中国家电企业通过极致的成本控制能力占据大量中低端市场，并向高端、智能化发力，国内厂商的高端品牌线对海外品牌的替代作用呈增强趋势[19][20] 个人移动设备行业 - 中国在个人移动设备产业链中游模组及组装、下游品牌终端市场形成突出的全球竞争力[23][25][26] - 中国在个人移动设备产业链上游高溢价类元器件领域仍对海外存在依赖，短期内国内制造突破难度很大[23][24][26] - 中国终端品牌在全球范围尤其是新兴市场形成较强的产品竞争力，创新及研发实力与头部厂商差距明显缩短[25][26] 通信行业 - 我国通信制造产业布局较完整且成长性很强，在先进技术储备、关键性设备制造环节均有所覆盖[28][29][30] - 我国在产业链中技术壁垒相对较低的光模块、传输设备领域具有规模效益，整体来看通信制造业全球竞争力较强[29][30] 半导体行业 - 我国半导体行业仍处于产能及技术追赶阶段，主要"卡脖子"环节国产化率小幅提升[32][33][34][35][37] - 我国在晶圆代工领域的产能规模位居全球第二，但在先进制程的技术储备及量产规模仍与海外头部存在明显差距[34][35][37] - 随着产能集中性释放及政策退坡后，部分半导体企业信用风险将有所释放[37][43] 行业信用风险 - 家电、通信等全球竞争力较强行业的信用状况良好[38][40][41] - 个人移动设备产业链信用质量有所分化，中游模组企业经营及流动性风险高[38][42] - 半导体行业受益于政策及金融支持，但随着产能集中性释放及政策退坡后，部分企业信用风险将有所释放[38][43]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[4] 报告的核心观点 保险资管业创新型产品运行分析 1. 2024年上半年,保险资管业创新型产品登记数量与登记规模仍呈收缩趋势,债权投资计划作为主要品种,占比超过80%。[11][12] 2. 2024年上半年,债权投资计划登记数量有所下降但登记规模小幅增长,区域投向进一步向浙江区域集中,交通行业登记项目数量及规模同比大幅增长,商业不动产占比快速下滑。[14][15][18][19] 3. 2024年上半年,资产支持计划登记数量同比增加,但登记规模有所下滑,消费金融及小微贷款为主要基础资产类型。部分保险资管公司作为计划管理人在交易所成功发行首单企业资产证券化产品,部分项目为绿色资产证券化项目。[20][21][25][33] 4. 2024年上半年,受宏观经济下行,投融资低迷的影响,保险私募基金及股权投资计划登记数量和规模较上年同期明显下降,预计2024年全年难以扭转下行趋势。[34][35] 保险资管机构运行分析 1. 2024年上半年,中小资管机构加快业务布局,安联资管债权投资计划登记数量处于前列,民生通惠资产在资产支持计划项目登记数量上位列第一。股权投资计划注册规模头部效应明显,国寿资产股权计划注册规模超过行业股权计划的90%。[38][39][42][45] 行业政策梳理 1. 化债范围逐步扩大,债务监管政策逐步加码,化债措施逐步实施,政府、政策行、银团等多层面提供支持。[47][48][51][54] 2. 监管部门不断出台和完善地产购房政策及房地产融资协调政策,但目前房地产市场仍在底部运行,各类放松限购政策的效果尚待观察。[56][57][58][60] 3. 鼓励丰富绿色转型金融工具,积极发展绿色信托等金融工具,支持符合条件的绿色转型相关项目发行REITs。[62][63][64][65] 观察与展望 1. 2024年下半年,保险资管在结构化产品发行端预计逐渐发力,可布局投资绿色金融类创新产品、REITs产品,以及涉及城投转型相关项目。[66][67][68][69] 2. 化债与城投转型加速下,区域间、平台间风险分化加剧,预计融资平台的整合转型将加速推进。[70]

通胀压力处于可控范围 - CPI和PPI双双回落，显示通胀压力处于可控范围[1] - 制造业和非制造业景气度均有所回落，经济运行仍承压[9,19,27] - 需求偏弱对生产端的拖累有所显现，生产指数连续三个月回落[13,20] - 中小企业景气度降至低位，值得关注[22] 宏观政策需要更大力度 - 政治局会议提出要加大宏观调控力度，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策[27,29] - 加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持重大战略和重点领域建设[27,29] - 推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，促进社会融资成本稳中有降[27,29] 行业景气度分化 - 装备制造等行业供需两端表现较好，但黑色金属等行业产需释放相对不足[17] - 资本市场服务、房地产等行业景气度偏弱，服务业指数回落至临界点[24,25] - 建筑业受房地产低迷和基建投资偏弱影响，景气度延续回落[26] 外需保持韧性但存不确定性 - 新出口订单指数连续三个月位于荣枯线以下，外需面临的不确定性有所增加[17] - 短期内外需仍具韧性，是需求端的重要支撑[17] [1][9][13][17][19][20][22][24][25][26][27][29]