新能源汽车行业 | 行业追踪 汽车以旧换新政策解读：补贴细则正 沈岱 浦 式落地，助推新能源车市场需求释放 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 4 月26 日，商务部、财政部等7 部门联合印发的《汽车以旧换 际 新补贴实施细则》对外发布，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。 黄佳琦 科技分析师 《汽车以旧换新补贴实施细则》（以下简称“细则”）对外发布， sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 就补贴范围和标准、补贴申报、审核和发放、补贴资金管理等方 面做出了具体安排，明确了车市消费者从春节后就翘首以盼的汽 2024年4月29日 行 车以旧换新政策的正式落地。 业 追 细则明确了补贴范围和标准。细则规定自印发之日至2024 年12 踪 月31 日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018 年4 月 30 日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用 车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴，补贴金额为 7,000 元或 1 万元，具体视新购入的乘用车类型而定。 面向乘用车保有市场主力人群进行报废更新补贴，金额上向 ...

新能源汽车行业 | 行业追踪 2024 北京车展调研：新时代·新汽车 沈岱 浦 首席科技分析师 银 2024 年4 月25 日，第十八届北京国际汽车展览会在中国国际 tony_shen@spdbi.com 国 展览中心正式开启。 (852) 2808 6435 际 黄佳琦 时隔四年，北京车展再度回归。根据主办方发布的数据，2024 科技分析师 北京车展全球首发车117台（其中跨国公司全球首发车30台）， sia_huang@spdbi.com 概念车 41 台，新能源车型278 个。 (852) 2809 0355 多家车企携新发布的新车型或主力车型亮相北京车展。包括比 马智焱 行 业 亚迪的秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i、仰望 U7、腾势 Z9GT、蔚来 科技分析师 追 ivy_ma@spdbi.com ET7、理想 L6、零跑 C16、新款问界 M5、享界 S9 等等。其中， (852) 2809 0300 踪 小米、零跑、华为鸿蒙智行等都是首次参加北京车展。 2024年4月29日 首先，从我们参观展览的主观感受来看，本次展会中参展/观展 的海外人士数量较多。一方面，由于中国新能源车企在近几年 ...

业绩总结 - 贝泰妮4Q23收入同比录得负增长，2023年收入仅同比增长10.1%[1] - 贝泰妮1Q24收入重回快速增长通道，同比增长27.1%[1] - 2023年贝泰妮营业收入同比增长10.1%，达到552.2亿人民币[4] - 贝泰妮2024年预计营业收入为6,617百万人民币，同比增长19.8%；归母净利润为987百万人民币，同比增长30.5%[2] - 贝泰妮2026年预计营业收入将达到903.9亿人民币，同比增长16.3%[3] 用户数据 - 贝泰妮在2024年初公布薇诺娜2.0战略，丰富产品矩阵和品牌矩阵，为业绩增长注入新动力[1] 未来展望 - 考虑到贝泰妮在拓展线上、线下渠道需加大投放和促销力度，公司下调盈利预测，维持“持有”评级[2] - 贝泰妮2024年目标价下调至人民币60.6元[2] 新产品和新技术研发 - 贝泰妮在2024年初公布薇诺娜2.0战略，丰富产品矩阵和品牌矩阵，为业绩增长注入新动力[1] 市场扩张和并购 - 贝泰妮2024年目标价下调至人民币60.6元[2] 其他新策略 - 贝泰妮在2024年初公布薇诺娜2.0战略，丰富产品矩阵和品牌矩阵，为业绩增长注入新动力[1]

报告行业投资评级 - 报告未给出行业整体的投资评级 [1] 报告的核心观点 - AI三要素(算力、算法、数据)之外,人才和场景也是大模型发展的关键要素 [1] - 相比于通过训练单独的模块后拼接获得多模态能力,原生多模态大模型能够更好地处理不同形式的数据 [1] - 大模型的小型化和端侧部署是重要趋势,可以提高隐私保护并覆盖更广泛的消费人群 [1] - 生成式AI可以重构视频内容商业工作流,提高编导和剪辑效率 [1] - AI在游戏行业各环节的应用,包括资产创建、游戏智能体、平台运营和产品提效 [1] - 添加AI功能的应用下载量优于整体市场,如Bing和Microsoft Edge的下载量大幅增长 [2] 行业发展趋势 - 大模型的发展需要关注人才培养和应用场景拓展,以促进技术在各产业中的落地 [1] - 生成式AI在内容创作、游戏等领域的应用正在重构相关行业的工作流程 [1] - AI功能的应用正在渗透到移动应用的各个领域,如电商、教育、旅游等 [2] 行业风险 - AI发展带来的数据安全与隐私、对抗性攻击、模型滥用、算法偏见等新的安全挑战 [3] - 行业监管、内容合规、成本控制和商业模式模糊等投资风险 [3]

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：1Q24 业 绩不及预期，但新签订单增速超预期 阳景 浦 首席医药分析师 银 维持港股“买入”评级，略微下调目标价至 16.8 港元；维持 A股“持 Jing_yang@spdbi.com 国 有”评级，略微下调目标价至 22.4 元。 (852) 2808 6434 际 ● 1Q24 业绩逊于预期：1Q24收入为26.7亿元（-2.0% YoY, -10.3% QoQ）， 经调整Non-IFES 归母净利润为3.39亿元（-22.7% YoY, -31.0% QoQ），收入 胡泽宇 CFA 和经调整归母净利润均逊于我们预期：（1）收入不及预期，主要由于行业 医药分析师 融资疲软及公司对上海和宁波/北京地区的实验室服务业务进行整合，关闭 ryan_hu@spdbi.com 上海地区实验室；（2）经调整Non-IFRS归母净利润明显低于预期，除了受 (852) 2808 6446 到关闭上海地区实验室带来的一次性亏损影响（约人民币4,400万元），也 2024年4月26日 受员工成本上升（主要来自于2H23新入职员工）、生物资 ...

业绩总结 - 小米2024年的经营目标包括主营业务收入超过3000亿元[4] - 小米汽车交付目标为10万台，全年研发投入为240亿元[4] - 小米汽车目前锁单超过7万台，其中SU7 Max占比43%[4] 未来展望 - 小米集团的长期估值有望提升，预计估值中枢将逐步提升[6] 免责声明 - 报告仅提供信息，不构成购买或出售证券的邀约[12] - 浦银国际及其董事、雇员可能持有报告内所述公司的证券[13] - 浦银国际不对投资者使用报告而导致的损失承担责任[14] - 投资者应独立评估报告内资料，并在交易前咨询专业顾问[15] - 浦银国际不受美国FINRA规则约束，不是美国注册经纪商[16] - 报告仅提供给美国主要机构投资者，不得分发给其他个人[17] - 报告未经英国FSMA认可，仅提供给合资格投资者[18] - 报告版权归浦银国际证券所有，未经许可不得转发或复制[19] - 浦银国际未持有报告所述公司超过1%的财务权益[20] - 报告作者声明观点独立，未受内幕信息影响[22]

报告的核心观点 - 小米明确了2020-2030年的新十年目标和总体战略,重新诠释了公司的文化价值观,并将其渗透至公司的员工 [3] - 小米致力于成为全球硬核科技引领者,明确了"人车家全生态"的总战略,并将重心放在高端化、产业能力领先、OS、AI、芯片、新零售6个战略方向 [3] - 2024年小米的主营业务收入预计超过人民币3,000亿元,手机出货量同比增长1,500万-2,000万台,小米汽车交付目标10万台,全年研发投入人民币240亿元 [4] 报告内容总结 小米汽车业务 - 截至4月20日,小米汽车锁单超7万台,其中小米SU7 Max占比43%,小米SU7 Pro版本将会在当前28%的占比基础上有所提升 [4] - 小米汽车用户中,46%来自苹果手机用户,证明了小米汽车品牌占位高端,女性购买者占比28%,预计实际女性用户占比可能在40%-50%之间 [7] - 根据小米公布的媒体测评结果,小米SU7的智能驾驶能力位于行业前列,当前激活率达79%,激活使用2.61万次,行驶里程超25万公里 [4] - 2024年小米预计开设小米汽车销售门店219家,覆盖46座城市,开设服务中心139家,覆盖82座城市,全年交付量目标10万台 [4] 小米集团整体业务 - 小米正处于新一轮增长阶段的起点,随着小米SU7交付量快速提升以及小米手机全球份额和高端出货量的稳定增长,小米的估值中枢有望提升 [6] - 小米人车家全生态业务形成闭环,将有效摊薄公司在OS、AI等基础共通能力的研发投入 [5] 投资风险 - 新能源车行业需求增速放缓,不及预期;公司汽车订单表现不及预期;行业竞争加剧,上游成本压力拖累汽车和手机毛利率;线下门店扩张进度不及预期;超充网络建设不及预期,自动驾驶落地速度较慢;智能手机、IoT、互联网等业务运营波动 [7]

经济数据 - 一季度中国经济同比增速再次加快至5.3%，环比增速也加快到1.6%[3] - 进出口对一季度经济增速贡献高达0.8个百分点，消费维持韧性[3] - 3月单月数据显示经济复苏基础或仍不稳固，部分数据弱于市场预期[3] - 消费者信心指数温和回升，城镇调查失业率降低[5] - GDP平减指数连续四季度为负，CPI同比通胀率在3月下滑至0.1%，凸显内需仍然偏弱[8] - 外需改善是一季度经济增速远超预期的重要因素，但出口同比增速大幅下滑至-7.5%，外贸和地缘政治风险逐渐显现[8] 经济展望 - 全年经济增速预测上调至4.9%，但推出显著增量政策刺激可能性正在降低[2] - 全年经济增速预测上调至4.9%，考虑到房地产行业、通胀问题、外需和地缘政治风险，公司维持二到四季度经济增速预测不变[11] - 今年二到四季度经济增速预测不变，全年预测上升0.2个百分点至4.9%[12] 政策措施 - 财政政策可能聚焦促消费和稳投资，以帮助扩大内需，包括设立科技创新和技术改造再贷款等措施[12] - 国家发改委将推动增发国债项目落实到约1.5万个具体项目中，以支持基建投资[14] - 央行货币政策或将继续宽松，但更为谨慎，可能会通过结构性工具稳固经济复苏，预计仍有可能降准25-50个基点[15] - 降息的可能性进一步下降，央行对宽松货币政策的操作会更为谨慎[16] - 房地产政策将继续三管齐下，政府重申对房地产行业的重视，优化购房政策的步伐在加快，地方层面自1月下旬以来出台多项购房政策优化措施[19] 其他 - 报告内容提到，浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益[46] - 报告中指出，浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系[46] - 作者声明报告中的观点均反映个人观点，并以独立方式撰写，没有与特定建议或观点有关的报酬[48] - 报告作者确认在报告发行日期之前的30个历日内未曾买卖或交易过本报告所提述的股票[49]

报告的核心观点 - AIGC行业正从关注参数规模向更加强调应用场景落地转变,多模态被视为2024年重要趋势之一[1] - AIGC应用有七大赛道值得关注,包括营销、零售、教育、影视、办公协同等技术相对成熟的领域,以及游戏、医疗等技术尚不成熟但潜力巨大的领域[1] - 多模态应用产品占比已接近50%,随着未来人机交互更加多元,多模态应用产品占比预计将持续提升[1] - 开源大模型受到市场厚望,有助于推动技术更新迭代和丰富产品生态[1] - AIGC商业化进程可分为三阶段:2024-2027年为产品落地阶段,2028-2029年为商业模式发展成熟阶段,2030年以后进入规模化盈利阶段[3] - 2024年AIGC应用市场规模预计达200亿元,到2026年将达千亿级别,到2030年将成为万亿规模市场[4] 报告内容总结 行业趋势 - AIGC行业正从关注参数规模向更加强调应用场景落地转变[1] - 多模态被视为2024年AIGC行业最主要趋势之一,目前文本生成和图片生成产品占比最大,多模态应用产品占比已接近50%,未来将持续提升[1] - 开源大模型受到市场厚望,有助于推动技术更新迭代和丰富产品生态[1] 应用场景 - AIGC应用有七大赛道值得关注,包括营销、零售、教育、影视、办公协同等技术相对成熟的领域,以及游戏、医疗等技术尚不成熟但潜力巨大的领域[1] 商业化进程及市场规模 - AIGC商业化进程可分为三阶段:2024-2027年为产品落地阶段,2028-2029年为商业模式发展成熟阶段,2030年以后进入规模化盈利阶段[3] - 2024年AIGC应用市场规模预计达200亿元,到2026年将达千亿级别,到2030年将成为万亿规模市场[4] 投资风险 - 行业监管、内容合规、成本控制、商业模式等[4]

报告的核心观点 - 台积电1Q24业绩符合预期,2Q24收入指引强劲,但毛利率指引略低于市场预期 [1] - 台积电下调半导体行业增长预测,但维持公司2024年收入增长预期,认为公司仍可较好地捕捉AI带来的半导体增量需求 [2] - 台积电的AI需求仍然强劲,预计未来五年AI相关收入将有50%的复合增长率,并在2028年收入占比达到20% [2] - 台积电收入同比增速持续上行,但毛利率仍然处于触底过程中,预期利润率有望跟随收入同比增速的周期趋势,触底并上行 [2][4] 报告内容总结 台积电1Q24业绩 - 1Q24营业收入为5,926亿新台币,环比下降5%,同比增长17%,高于指引区间上限,主要由于AI和高性能运算业务板块增长强劲 [1] - 毛利率为53.1%,环比大体持平,同比下滑3.3个百分点,大体符合市场预期,主要由于3nm制程收入占比提升 [1] - 净利润2252亿新台币,环比下滑5%,同比增长9%,高于市场预期,主要由于费用控制较好 [1] - 二季度收入指引中位数环比增长9%,同比增长34%,高于市场预期;毛利率指引中位数环比下降1.1个百分点,同比大体持平,低于市场预期,主要受地震和通胀影响 [1] 台积电行业预测调整 - 下调半导体行业(不含存储)规模增速至10%,下调晶圆代工行业规模增速至15%-20%,主要受汽车半导体需求下滑影响 [2] - 但维持公司2024年收入将增长20%-25%的指引不变,认为公司仍可较好地捕捉AI带来的半导体增量需求 [2] 台积电AI需求 - 预计2024年的AI相关收入将翻倍,未来五年AI相关收入将有50%的复合增长率,并在2028年收入占比达到20% [2] - 高性能运算业务板块的增长动能是主要推动力,同时也看好AI手机带来的换机需求增长 [2] 台积电财务表现 - 收入同比增速持续上行,连续三个季度保持上升,全年收入增速有望维持二季度的高位 [2][4] - 但毛利率仍然处于触底过程中,受地震和通胀影响,短期有下行压力,但预期利润率有望跟随收入同比增速的周期趋势,触底并上行 [2][4]