证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 11 月 04 日 美格智能（002881.SZ） 前三季度营收利润实现大幅增长，国内外业务加速布局 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------|------------------------------------------|----------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 2,306 | 2,147 | 2,813 | 3,432 | 4,084 | | | | 增长率 yoy （ % ） | 17.1 | -6.9 | 31.0 | 22.0 | 19.0 | 股票信息 | | | 归母净利润（百万元） | 128 | 65 | 93 ...

报告投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告期内白云电器业绩规模持续放量，盈利能力显著提振，控费效果显现，经营现金流回正，基于公司积极开展降本增效、能源转型浪潮下电网设备需求景气度高涨等方面，予以“增持”评级[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E期间，白云电器营业收入预计分别为34.65亿元、43.30亿元、54.42亿元、61.55亿元、66.90亿元，增长率分别为-1.4%、25.0%、25.7%、13.1%、8.7%；归母净利润分别为0.36亿元、1.10亿元、1.85亿元、2.57亿元、3.20亿元，增长率分别为-36.4%、207.3%、68.4%、38.9%、24.7%；ROE分别为0.8%、3.5%、5.6%、7.3%、8.4%；EPS最新摊薄分别为0.08元、0.25元、0.42元、0.59元、0.73元；P/E分别为112.3、36.6、21.7、15.6、12.5倍；P/B分别为1.5、1.4、1.4、1.3、1.2倍[1] 事件 - 10月30日白云电器发布2024年三季报，前三季度营收35.54亿元，同比增长20.34%；归属上市公司股东的净利润为1.24亿元，同比增长102.93%；三季度单季度营收14.19亿元，环比增长17.96%，归母净利润0.52亿元，环比增长31.76%，单季度毛利率/净利率18.15%/3.42%，经营性盈利指标连续数季度企稳向好[1] 在手订单 - 截止2023年末，白云电器在手订单为86.18亿元，24年下半年为交付确收旺季，公司聚焦智能电网、特高压、轨道交通以及新能源等领域，积极开拓市场，特高压、超高压等重点工程项目陆续履约交付带动高附加值产品交付同比增加，叠加降本增效，盈利能力得到显著提振[2] 控费与现金流 - 2024年第三季度白云电器销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.83%/4.54%/1.08%，同比分别下降2.06/0.11/0.88个pct，管理效率提升明显；24Q3实现经营活动现金流净额0.1亿元，同/环比均实现回正，预计主要受益于项目确收回款周期以及高质量客户结构占比提升[2] 投资建议 - 预计白云电器2024 - 2026年实现营业收入分别为54.42亿元、61.55亿元、66.90亿元，实现归母净利润1.85亿元、2.57亿元、3.2亿元，同比增长68.4%、38.9%、24.7%，对应EPS分别为0.42、0.59、0.73元，当前股价对应的PE分别为21.7/15.6/12.5倍；基于公司积极开展降本增效脱离“费用泥潭”，高压GIS、特高压电容等产品积极改善盈利能力，EPS弹性空间可期，以及能源转型浪潮下电网设备需求景气度高涨，公司深耕电力行业多年具有深厚的技术、产品沉淀等因素，予以“增持”评级[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入增长情况 - PBG 收入增速转正,国内主业中PBG业务在第三季度单季度收入增速转正,得益于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务持续增长 [2] - 作为公司业绩增长主要驱动力的境外业务及创新业务在第三季度增速较上半年有所下降 [2] 成本费用情况 - 2024年第三季度,公司毛利率为44.51%,基本保持稳定,费用增长放缓,人员规模稳定 [2] 未来发展预测 - 预计公司2024-2026年实现营收980亿元、1079亿元、1193亿元;归母净利润145亿元、168亿元、197亿元;EPS 1.55、1.80、2.11元,PE 18X、16X、14X [3] - 看好G端资金面改善对整体经济环境的刺激,传导效应逐步显现后,PBG业务有望获得较高的业绩弹性 [3]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入663.31亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润280.25亿元,同比增长30.2% [1] - 2024Q3,公司实现营业收入315.22亿元(yoy+17.27%,qoq+64.5%);实现归母净利润166.63亿元(yoy+31.81%,qoq+125.3%) [1] - 2024年前三季度,公司加权平均ROE为13.54%,同比增加3.01个pct;基本EPS为1.1454元,同比增长30.2% [1] 业绩驱动因素 - 汛期来水较好叠加高用电需求,发电量同环比大幅增长 [2] - 2024年前三季度,乌东德和三峡水库来水总量分别同比增长12.56%、20.26%,六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时,同比增长15.97% [2] - 2024Q3单季度总发电量1151.96亿千瓦时,同比增长15.05%,环比增长69.73% [2] 盈利能力改善 - 三季度销售毛/净利率分别为70.93%、53.28%,同比提升3.86/5.82个pct [3] - 公司综合融资成本率持续降低,前三季度财务费用率为12.75%,同比下降3.56个pct [3] - 收入和成本两端改善,公司盈利能力稳中有升 [3] 未来展望 - 预计2024-2026年公司实现营业收入881.15、905.17、925.82亿元,同比增长12.8%、2.7%、2.3% [3] - 预计2024-2026年实现归母净利润339.35、353.46、367.13亿元,同比增长24.6%、4.2%、3.9% [3] - 对应EPS为1.39、1.44、1.50元,对应PE倍数为19.9X、19.1X、18.4X [3] 风险提示 - 来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期,执行相关政策带来的不确定风险 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 渠道和产品优势 - 公司主打简单易上手的便携式、DIY 储能产品，通过品牌官网、第三方电商平台和线下零售的三方结合直接触达C端 [2] - 公司已在全球建立23个品牌官网，产品覆盖50多个国家和地区，前三季度品牌官网营业收入同比增长61.81% [2] - 公司与全球知名品牌商或零售商紧密合作，产品已成功入驻Costco、Walmart、Home Depot等超过10,000家全球知名零售渠道 [2] 新品研发和降本增效 - 公司持续推动SolarGenerator光充户外电源产品的升级迭代，新一代旗舰产品在同类电芯、同容量段中实现了体积最小、重量最轻的用户体验 [3] - 公司通过优化人力成本结构、提升广告推广精准度和营销素材复用率等措施实现费用率的有效控制，24年前三季度公司综合毛利率为45.17%，同比上升5.86个PCT [3] 业绩修复 - 公司前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长35.02%，实现归属上市公司股东净利润1.59亿元，同比增长357.06% [1] - 预计公司2024-2026年实现营业收入30.16、39.85、51.60亿元，实现归母净利润1.94、2.90、3.87亿元，同比增长211.9%、49.3%、33.3% [6] 根据目录分别总结 财务指标 - 2024-2026年营业收入预计分别为30.16、39.85、51.60亿元，同比增长30.4%、32.1%、29.5% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.94、2.90、3.87亿元，同比增长211.9%、49.3%、33.3% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为1.56、2.33、3.10元 [6] 股票信息 - 2024年10月28日收盘价83.64元，总市值10,438.27百万元，流通市值2,896.80百万元 [1] - 总股本124.80百万股，流通股本34.63百万股 [1] - 近3月日均成交额74.26百万元 [1] 行业评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [6]

报告公司投资评级 报告给予恒玄科技（688608.SH）"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司营收和净利润均实现高速增长,Q3单季度创新高。营收增长主要得益于可穿戴市场持续增长,公司在TWS耳机和智能手表/手环市场份额提升。盈利能力也持续改善,毛利率和净利率均大幅提升。[2] 2) 公司在智能可穿戴领域持续拓展新品类和新客户,新一代BES2700系列芯片全面上量,BES2800芯片也在下半年逐步放量。可穿戴设备受益于端侧AI发展,对芯片性能提出新需求,公司定位的无线超低功耗计算SoC芯片契合行业升级路径。[3][4] 3) 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到3.99亿元、5.71亿元、7.96亿元,对应EPS为3.33元、4.76元、6.63元,PE分别为68X、47X、34X。维持"增持"评级。[5] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为14.85亿元、21.76亿元、33.08亿元、42.01亿元、53.77亿元,增速分别为-15.9%、46.6%、52.0%、27.0%、28.0%。[1] 2) 2022-2026年归母净利润分别为1.22亿元、1.24亿元、3.99亿元、5.71亿元、7.96亿元,增速分别为-70.0%、1.0%、223.1%、43.0%、39.3%。[1] 3) 2022-2026年ROE分别为2.1%、2.0%、6.2%、8.1%、10.2%,EPS分别为1.02元、1.03元、3.33元、4.76元、6.63元。[1][8] 4) 2022-2026年P/E分别为220.6X、218.5X、67.6X、47.3X、33.9X,P/B分别为4.5X、4.4X、4.2X、3.8X、3.5X。[1][8]

报告公司投资评级 报告给予吉比特"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司24Q3业绩承压,主要因游戏流水下降导致收入承压,以及销售费用率同比/环比增长[3] 2) 公司主要存量游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》流水虽仍存在压力,但24Q3流水回落比例环比均有所收窄,存量主力游戏有望逐步企稳[2] 3) 公司新游戏《杖剑传说》、《问剑长生》、《王都创世录》、《封神幻想世界》等陆续上线,有望带动公司收入回暖[2] 4) 公司维持高额季度分红,24Q3季度分红比例达103%[3] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年公司实现营收36.86/43.72/46.09亿元,归母净利润9.25/11.29/12.18亿元,对应PE分别为14.6/11.9/11.1倍[1] 2) 公司2022-2026年营业收入增长率分别为11.9%/-19.0%/-11.9%/18.6%/5.4%,归母净利润增长率分别为-0.5%/-23.0%/-17.7%/22.0%/7.8%[5] 3) 公司2022-2026年ROE分别为41.6%/27.8%/18.3%/19.7%/18.8%,ROIC分别为47.3%/30.6%/21.0%/23.6%/23.0%[5] 4) 公司2022-2026年每股收益分别为20.28/15.62/12.85/15.68/16.90元,对应PE分别为9.2/12.0/14.6/11.9/11.1倍[5]

报告公司投资评级 报告给予沃格光电"买入"评级。[6] 报告的核心观点 营收同比快速增长，计提减值影响盈利表现 - 2024年前三季度,公司光电显示器件产品销售增加,营收同比快速增长。[2] - 2024年前三季度公司毛利率为16.74%,同比下降2.73个百分点;净利率为-1.50%,同比下降1.66个百分点。[2] - 2024年第三季度,公司计提信用减值准备和资产减值准备约766万元,导致归母净利润减少600.01万元,影响公司净利润表现。[2] TGV技术应用前景广阔,期待玻璃基板产能放量 - 随着人工智能、数据服务中心等发展对AI芯片算力能力提出不断提升的需求,玻璃基矩形封装载板与有机基板和硅基板相比,其材质、工艺优势和经济性愈发凸显。[3] - 公司拥有TGV载板核心多层布线和通孔能力,已完成了一期年产10万平米的玻璃芯板级封装载板产品产能投放。[3] - 公司的TGV技术可应用于2.5D/3D封装的垂直封装载板,终端应用场景包括大型AI算力服务器、数据中心、自动驾驶等高性能计算或高性能信号传输应用场景。[3] 看好玻璃基的显示应用拓宽&Chiplet芯片封装商用化 - 公司拟投资建设AMOLED显示屏玻璃基光蚀刻精加工项目,有利于推动公司ECI技术在中大尺寸OLED显示屏的玻璃基光蚀刻精加工领域的首次规模量产化应用。[5] - 公司与北极雄芯达成战略合作,共同攻克玻璃基高性能计算芯片封装、大尺寸芯片互连等核心技术难题,加快推动玻璃基在Chiplet芯片封装等领域的商用化进程。[5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为-0.40亿元、0.98亿元、2.05亿元,EPS分别为-0.18元、0.44元、0.92元。[6] - 2025-2026年PE分别为55倍、26倍。[6]

报告行业投资评级 报告给予煤炭行业"强于大市"的投资评级。[5] 报告的核心观点 行业表现 - 本周煤炭板块表现强于大盘,下跌0.59%,高于上证指数0.84个百分点。[12] - 表现居前的个股包括永泰能源(+7.69%)、辽宁能源(+5.15%)、电投能源(+3.99%)。[15] 行业基本面 - 产地动力煤价格有所上涨,港口动力煤价格小幅下跌。[19][23] - 炼焦煤价格保持稳定。[25] - 电厂日耗量环比上涨,钢材价格环比上涨。[28][33][34] - 北方港口煤炭库存有所下降,铁路运力有所提升。[37][47] 投资建议 - 建议关注业绩韧性强的央企龙头,如中国神华、中煤能源、陕西煤业。[6] - 看好受益于下游需求修复的焦煤价格上涨,推荐淮北矿业、平煤股份。[6] - 推荐上下游一体化经营的新集能源、恒源煤电。[6] - 看好疆煤外运受益标的广汇能源。[6] 行业研报目录分析 1. 本周煤炭板块及个股表现[12][13][14][15] 2. 本周煤炭价格[19][23][25] 3. 本周煤炭供需[28][33][34] 4. 本周煤炭库存与运输[37][47] 5. 天气情况[54][55] 6. 本周行业重要新闻[56][57] 7. 重点上市公司公告[59]

行业投资评级 - 报告给出了电力及公用事业板块的"强于大市"评级 [1] 报告的核心观点 行业表现 - 本周(10.28-11.03)申万公用事业行业指数上涨0.31%,高于上证指数1.15个百分点,高于沪深300指数1.99个百分点,高于创业板指5.45个百分点,在31个申万一级行业涨跌幅中排名第12 [1][6][7] - 年初至今(11.1)申万公用事业行业指数相对上涨8.15%,细分领域中水力发电、电能综合服务等涨幅较大 [8][9][10] 行业估值 - 本周(10.28-11.03)申万公用事业行业指数PE(TTM)为17.15倍,上周为16.98倍,2023年同期为18.46倍 [11][12] - 细分领域中,火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电的PE(TTM)分别为13.42倍、19.80倍、20.13倍、20.83倍 [11] 个股表现 - 本周(10.28-11.03)个股涨幅前五为大众公用、廊坊发展、世茂能源、西昌电力、山高环能 [15][16] - 本周(10.28-11.03)个股跌幅前五为京能热力、湖南发展、贵州燃气、蓝天燃气、东方环宇[15][17] - 重点个股中,中闽能源、三峡能源等涨幅较大 [17] 行业动态 光伏发电 - 2024年前三季度,我国光伏发电总装机7.72亿千瓦时,其中分布式光伏电站占新增比例53% [21] - 福建省印发2024年度光伏电站开发建设方案,共计5.8GW [22] - 2024年9月,我国光伏发电利用率为97.9% [23] 电力市场交易 - 2024年1-9月,全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量45934.7亿千瓦时,同比增长9.2% [22] - 2024年9月,全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5221.3亿千瓦时,同比增长12.3% [22] 特高压工程 - 张北-胜利1000千伏特高压交流工程正式投运,可向京津冀鲁和江苏等地区输送超700亿千瓦时电能 [21][22] 绿电交易 - 本周(10.28-11.01)绿证日均交易均价为2.6-3.3元,风电/光伏发电挂牌成交量合计212.24/9.8万张 [28][29] - 2024年1-10月,绿证交易均价持续下降至3元/张左右 [29][30] - 2024年9月,省内绿电直接交易电量1445亿千瓦时,同比增长289% [30][31] 碳交易 - 本周(10.28-11.3)全国CEA成交均价为89.57-102.51元/吨,较9月有所上涨 [33][34] - 2024年1-10月,北京CCER交易价格与CEA价格相近,在90-100元/吨区间 [35]