公司概况 - 广州迈普再生医学科技股份有限公司是一家上市公司，证券代码为301033，证券简称为迈普医学[1][2] 活动介绍 - 公司将参加由中国证券监督管理委员会广东监管局和广东上市公司协会联合举办的"2024广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日"[2] - 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站参与互动交流[2] - 活动时间为2024年9月12日（周四）15:30-16:30[2] 公司出席人员 - 公司董事长袁玉宇先生 - 董事、总经理王建华先生 - 董事、副总经理、财务总监骆雅红女士 - 董事、副总经理、董事会秘书龙小燕女士[2] 活动目的 - 进一步加强公司与投资者的互动交流[2]

报告公司投资评级 [5] 公司发布2024年中报，营业收入1.22亿元（+42.39%），归母净利润0.32亿元（+172.38%），扣非净利润0.28亿元（+193.89%）。24Q2，营业收入0.65亿元（+57.27%），归母净利润0.17亿元（+328.11%），扣非净利润0.16亿元（+426.60%）。 报告的核心观点 业绩高增长，新品快速放量 [5] - 硬脑膜、颅颌面修补及固定板块维持较高增速。24H1公司硬脑膜收入0.69亿元，同比增长36.68%。颅颌面修补及固定系统收入0.35亿元，同比增长32.79%。 - 新产品可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶合计收入0.14亿元，同比增长145.00%。其中可吸收再生氧化纤维素在海内外临床使用超过8万片，打破进口垄断。 - 国际业务持续拓展，24H1公司境外收入0.25亿元，同比增长25.71%。 毛利率略有下降，费用优化带来盈利能力提高 [5] - 24H1公司总体毛利率为78.85%（-0.98pct），略有下降，主要是由于颅颌面修补及固定系统的毛利率同比下降8.77pct至59.57%。 - 24H1公司销售费用率为18.66%（-8.82pct），管理费用率24.34%（+1.13pct），研发费用率为9.06%（-4.96pct）。总体费用率的优化带动公司归母净利率提高12.67pct至26.54%。 股权激励计划彰显发展信心 [5] - 公司继23年激励计划后又推出24年激励计划，24年激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年收入增速不低于23%、61%、103%，彰显增长信心。 投资建议 [5] - 基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2亿元，同比增长49.1%、38.1%、45.5%。 - 给予公司2024年55倍估值，对应目标价约51元，维持"推荐"评级。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 主营业务显著提升，多省集采加速市场扩展 - 2024H1 人工硬脑（脊）膜补片实现营业收入6912万元，同比增长36.68%，公司陆续在安徽省、江苏省、辽宁省等地的集采中中标/续约，产品市场渗透率不断提升 [3] - 颅颌面修补及固定系统实现营业收入3549万元，同比增长32.79%，公司建立了标准化的团队协助服务模式，形成了较稳固的客户粘性和较高的技术与服务门槛 [3] - 可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现营业收入1421万元，同比增长145.00%，公司积极参与硬脑膜医用胶的招投标工作 [3] 公司费用率持续优化，境外业务稳步增长 - 2024H1公司期间费用率51.94%，同比下降12.83个百分点，其中销售费用率18.66%、管理费用率24.34%、研发费用率9.06% [4] - 公司境外实现销售收入2541万元，同比增长25.71%，人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源 [4] 产品拓适应症工作完成在即，股权激励驱动公司发展 - 公司积极筹划可吸收再生氧化纤维素产品的拓适应症工作，预计2024年底完成，有望快速提升公司止血材料市场渗透率 [5] - 2024年公司推出新一期股权激励计划，拟向28名对象授予限制性股票57.60万股，有效提升核心团队凝聚力 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3.01/3.82/4.90亿元，归母净利润分别为0.68/1.06/1.22亿元 [6] - 上调原因为主要业务均维持较高增速，新产品持续放量 [6]

报告公司投资评级 报告给予"迈普医学"首次"买入"投资评级。[13] 报告的核心观点 集采提升市场渗透率，脑膜实现高增长 2023年公司陆续在多个省份中标/续约集采,凭借优异的产品性能及有力的市场推广,公司脑膜产品市场渗透率不断提升。2024年上半年,脑膜产品实现销售收入6911.93万元,同比增长36.68%,毛利率达90.29%。[7] PEEK材料对钛合金替代空间潜力 PEEK材料具有耐辐照性、绝缘性稳定、耐水解、抗压、耐腐蚀等特点,在颅颌面修补及固定系统将逐步替代钛。公司具有扎实的数字化设计和精密加工技术能力,2024年上半年颅颌面修补及固定系统实现销售收入3549.37万元,同比增长32.79%。[8] 国产替代突破，可吸收再生止血纱快速上量 公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品(止血纱),是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品,2024年上半年在海内外临床使用超8万片。可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶上半年共计实现销售收入1421.14万元。[9] 国际化布局起步早，较好对冲市场风险 公司可吸收硬脑(脊)膜补片早于2011年取得欧盟CE证书,2024年上半年公司境外实现销售收入2540.57万元,同比增长25.71%,占总收入比例20.82%。[10][12] 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为3.04、3.82、4.61亿元,归母净利润分别为0.62、0.92、1.24亿元,EPS分别为0.93、1.39、1.87元。[13][15][16][17][19][20][21]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 整体收入略超预期，集采品种增速亮眼 - 报告期内，公司实现归母净利润 3200 万元，处于 7 月 17 日发布业绩预增 2700-3300 万元利润区间的较高值，略超预期 [6][7] - 脑膜产品增速亮眼，得益于各地集采联盟中标/续约和海外持续增长，脑膜产品实现收入 6912 万元（+36.7%） [7] - 聚醚醚酮（PEEK）颅颌面修补及固定产品有望在河南省际联盟集采推进下实现国产替代+技术替代，持续拓展 PEEK 产品市场份额、提高产品渗透率，上半年 PEEK 产品实现收入 3549 万元（+32.8%） [7] 神外新产品预期翻倍，多元化管线加速推进 - 可吸收再生氧化纤维素（止血纱）是神经外科高端止血类产品，公司是国内少数能够实现量产的企业，并打破外资长期垄断，未来止血纱有望通过渗透率提升+适应症拓展迎来高速增长 [7] - 硬脑膜医用胶均属于神经外科创新品种，国内市场相对空白，可有效降低脑膜修补后脑脊液渗漏等并发症发生。报告期内，止血纱和脑膜胶共计实现收入 1421 万元（+145.0%） [7] - 公司在研管线如口腔修复膜、止血纱拓适应症等加速推进，多元化管线打造第二增长曲线 [7] 管理层积极进取，股权激励彰显信心 - 公司一直以来积极应对高值耗材联盟集采，凭借精准施策、产品优势和灵活的价格策略，实现全线产品中标/续标的结果 [8] - 报告期内，公司推出了 2024 年股权激励计划，首次向 28 名核心技术和业务骨干人员授予限制性股票 46.10 万股（价格 22.80 元/股），作为 2023 年股权激励方案的补充 [8] - 股权激励目标维持不变： 24-26 年收入增速不低于 23%/31%/26%，对应营业收入 2.84/3.72/4.69 亿元 [8] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年营业收入有望分别实现 3.18/4.12/5.10 亿元，同比增长 37.6/29.8/23.8% [8] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别实现 0.67/0.97/1.37 亿元，同比增长 63.9/45.2/41.0% [8] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.01/1.47/2.08 元，对应 PE 倍数为 39/27/19X [8]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司2023年上半年实现营收1.2亿元,同比增长42.39% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润3200万元,同比增长172% [1][2] - 公司各主要产品表现良好,老模产品收入6900万元,同比增长36.68% [2] - 颅骨修补和固定系统收入3500万元,同比增长32.79% [2] - 新产品可吸收止血剂和脑膜胶收入1400万元,同比增长145% [2] 新产品发展情况 - 公司正在积极推进新产品可吸收止血剂和脑膜胶的临床试验注册 [7][8] - 新产品在医保和临床应用方面受到重视,预计未来有较大发展空间 [7][8] 行业政策影响 - 国内医疗器械行业集采政策持续推进,公司积极应对并获得较好的价格和份额 [3][4][5][6][10][11] - 公司产品在国内外市场的渗透率和占有率有望进一步提升 [5][6][10][11] 费用管理和利润情况 - 公司销售费用率有所下降,整体费用控制良好 [11][12] - 公司利润增速有望持续高于收入增速,毛利率保持较高水平 [12][13][14][15] 海外市场拓展 - 公司积极推进海外市场布局,产品在海外市场的认可度和销售占比有望提升 [15][16][17][18][19] - 公司未来将继续加大海外市场的开拓力度,全球化战略推进顺利 [39][40][41][42][43] 问答环节重要的提问和回答 产品毛利率情况 - 老模产品毛利率较为稳定,未来有进一步提升空间 [13][14] - 颅骨修补产品毛利率有所下降,主要是由于产品个性化定制导致成本上升 [13][14] - 新产品毛利率有望随着产品放量而提升 [13][14][15] 行业集采政策执行情况 - 公司积极应对集采政策,与经销商提前沟通并做好准备,执行较为顺利 [4][10][11] - 部分地区集采政策落地时间有所延迟,但整体执行情况良好 [5][6][10][11] 新产品推广计划 - 公司正在积极推进新产品可吸收止血剂和脑膜胶的临床试验注册 [7][8] - 未来将加大新产品的学术推广和渠道建设力度,预计新产品销售有望加速 [7][8][41][42] 海外市场拓展策略 - 公司已在海外市场建立了较好的品牌形象和渠道网络 [15][16][17][18][19] - 未来将继续加大海外市场的开拓力度,全球化战略推进顺利 [39][40][41][42][43]

神外领域先行者，增长趋势强劲 - 迈普医学成立于2008年,是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品、可吸收止血纱等植入医疗器械产品的企业,覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械 [9] - 公司2018-2023年营业收入持续增长,4年CAGR为19.5%。公司在外部环境、带量采购、医保支付制度改革等多重因素影响下,2019-2023年扣非归母净利润CAGR超34% [9] 核心技术平台多元化，覆盖神经外科主要产品线 - 公司通过持续的自主研发逐步建立了包括生物增材制造、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等多元化核心技术平台 [10] - 依托上述技术平台,公司积极丰富产品布局,在神经外科产品线布局上优于国内可比公司 [10] 专利布局丰富，研发实力获多项认定 - 公司2018-2023年研发费用率均值达16.3%,持续投入创造领先技术优势 [28][29] - 公司及子公司拥有已获授权的境内专利245项,境外专利30项,其中发明专利达167项 [28] - 公司先后被认定为博士后科研工作站（国家级）、国家级专精特新"小巨人"企业等 [28] 股权激励充分，2024年触发值为营收同比增长23% - 公司连续两年设置股权激励计划,2024年限制性股票激励计划设定以2023年为基准,2024-2026年收入增长目标分别为23.0%、61.0%、103.0% [33][34] 出口近90个国家和地区，2023年境外营收超5千万 - 公司2018-2023年境外营收增速CAGR达31.2%,已成为国内少数具有规模化出口海外高端医疗市场能力的神外高性能植入医疗器械生产企业 [36][38] 硬脑（脊）膜补片：人工合成材料大势所向，渗透率提升空间大 - 动物源性材料可能导致免疫反应、病毒传播等问题,人工合成材料发展机遇来临 [43][44] - 国内人工硬脑（脊）膜市场,动物源性材料占比大于80%,人工合成材料的占比小于20%,未来将有显著增长的行业空间 [47][48] 颅颌面修补：PEEK材料后发先至，市场空间广阔 - 颅骨缺损主要见于重型颅脑创伤、脑出血、大面积脑梗死等疾病,颅颌面修补材料能帮助恢复正常颅骨形态,同时有助于恢复脑功能 [49][50] - PEEK材料具有耐辐照性、绝缘性稳定等特点,未来渗透率有望逐步提升,市场空间广阔 [51][52] 氧化再生纤维素：高性能植入止血耗材，技术壁垒高、市场潜力广 - 目前,氧化再生纤维素是神经外科手术止血中使用占比最高的医用耗材,但由于产业化的技术难度,尚未有大规模应用并替代强生公司等国外产品的国内产品 [56][57] 医用封合材料：医疗器械蓝海市场 - 硬脑（脊）膜修复手术中,医生缝合时所产生的微小针孔,可能会导致脑脊液渗漏,国外神经外科手术中,医生普遍使用可吸收医用胶 [58][59] - 国内主要公司为迈普医学和赛克赛斯生物科技,赛克赛斯生物科技的可吸收硬脑膜缝合医用胶产品营收增长迅速 [59] 公司人工硬脑（脊）膜补片竞争优势明显、集采影响有限 - 公司通过对核心装备进行升级改进,成功实现生物增材制造技术的产业化,开发出了可吸收硬脑（脊）膜产品,在生物相容性、可降解性上具有优势 [60][62] - 公司积极参与人工硬脑（脊）膜产品集采,2021年至2024年1月,公司相关产品在多个省市集采中实现中选,集采影响有限 [63] 国内领先，集采加速颅颌面修补及固定产品成为公司第二增长点 - 公司颅颌面修补产品结合PEEK等人工合成材料属性,具有较高骨缺损匹配度,且成功中选集采,未来产品渗透率有望提高 [66][68] - 2023年公司颅颌面修补及固定产品营收超6千万,增速超60%,成为公司新的营收增长点 [68][69] 基于神外产品研发经验，开拓第三增长点 - 公司生产的吉速亭®可吸收再生氧化纤维素有望打破我国神经外科高性能可吸收止血耗材国际品牌垄断的局面 [72][73] - 公司可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶2022年营收2402万元,增速达245.9% [76] - 公司积极布局其他外科领域,在研项目包括止血类、医用胶类、口腔修复类等产品 [81][82] 盈利预测与投资建议 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5502、8668、12141万元,EPS分别为0.83、1.31、1.84元/股 [89] - 基于公司是神经外科的内资第一梯队公司,我们给予公司2024年47-57倍PE,对应合理价值区间为39.14-47.47元/股,给予"优于大市"评级 [89]

华福证券 产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧 司 研 迈普医学（301033.SZ） 集采执行带动放量加速，业绩表现亮眼 投资要点： 事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 1.2 亿（同比+42.4%）， 归母净利润 3239 万（同比+172.4%），扣非归母净利润 2768 万（同比 +193.9%）；2024Q2：实现收入 6484 万（同比+57.3%），归母净利润 1745 万（同比+328.1%），扣非归母净利润 1560 万（同比+426.6%）。 Q2 脑膜集采执行放量+去年同期低基数，新老产品增速均亮眼：分产 品来看：1）人工硬脑（脊）膜补片 2024H1 实现收入 6911 万（同比+36.7%）。 2023 年公司产品陆续在安徽、江苏、辽宁省联盟、山西联盟集采中标/续约， 伴随着 24 年集采执行，公司产品渗透率提升，放量加速趋势明显，叠加同 期集采渠道库存出清较低基数，上半年实现高速增长；2）PEEK 颅颌面修 补 2024H1 实现收入 3549 万（同比+32.8%)。国内 PEEK 材料渗透率低， 市场空间广阔。2023 年 11 月河 ...

公司概况 - 公司是一家致力于结合人工合成材料特性，利用先进制造技术开发高性能植入医疗器械的高新技术企业[5] - 公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业[6] - 公司产品覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械[6] 财务表现 - 2023年上半年实现营业收入12,204.68万元，同比增长42.39%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为3,239.07万元，同比增长172.38%[6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,767.61万元，同比增长193.89%[6] - 剔除股份支付费用影响后，公司实现归属于上市公司股东的净利润为3,835.09万元，同比增长222.50%[6] - 剔除股份支付费用影响后，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3,363.64万元，同比增长257.18%[6] 产品销售情况 - 人工硬脑（脊）膜补片产品实现销售收入6,911.93万元，同比增长36.68%[6] - 颅颌面修补及固定系统实现销售收入3,549.37万元，同比增长32.79%[6] - 可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1,421.14万元，同比增长145.00%[6] 市场拓展 - 公司产品进入国内超1,700家医院[7] - 公司脑膜产品陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟、陕西省际联盟等地的集采中中标/续约[7] - 公司颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采[7] - 公司可吸收再生氧化纤维素止血产品中选内蒙古省际联盟[7] - 公司境外实现销售收入2,540.57万元，同比增长25.71%[8] - 公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区[8] 技术优势 - 公司具有扎实的数字化设计和精密加工技术能力，建立了标准化的团队协助服务模式，快速响应客户需求[7] - 公司在颅颌面修补及固定领域有全方位布局，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率[7] 销售管理 - 公司更加重视营销管理的完善，营销渠道的优化，销售费用在未来会逐步落在一定合理的范围内[7]

公司治理与声明 - 公司保证半年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏[2] - 公司负责人袁玉宇、主管会计工作负责人骆雅红及会计机构负责人(会计主管人员)孙治国声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[2] 财务报告期间 - 本报告期为2024年1月1日至2024年6月30日[5] - 上年同期为2023年1月1日至2023年6月30日[5] 股利政策 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[2] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[134] 行业与法规遵守 - 公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 4 号——创业板行业信息披露》"第三章生物产业"之"第二节医疗器械业务"的披露要求[2] 公司基本信息 - 公司股票简称为301033[15] - 公司的法定代表人为袁玉宇[16] 财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为122,046,806.09元，同比增长42.39%[24] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为32,390,679.79元，同比增长172.38%[25] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27,676,148.15元，同比增长193.89%[26] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.49元，同比增长172.22%[27] - 公司2024年上半年总资产为709,810,386.85元，同比下降9.80%[27] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为637,495,899.78元，同比增长0.26%[28] - 公司2024年上半年计入当期损益的政府补助为3,806,349.37元[32] - 公司2024年上半年委托他人投资或管理资产的损益为2,022,563.27元[33] - 公司2024年中国医疗器械市场规模预计将达到11,300亿元[44] - 公司实现营业收入12,204.68万元，同比增长42.39%[47] - 归属于上市公司股东的净利润为3,239.07万元，同比增长172.38%[47] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,767.61万元，同比增长193.89%[47] - 剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为3,835.09万元，同比增长222.50%[47] - 剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3,363.64万元，同比增长257.18%[48] - 脑膜产品实现销售收入6,911.93万元，同比增长36.68%[51] - 颅颌面修补及固定系统实现销售收入3,549.37万元，同比增长32.79%[52] - 可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1,421.14万元，同比增长145.00%[55] - 公司境内销售收入达到9,664.11万元，同比增长47.53%[60] - 公司境外销售收入为2,540.57万元，同比增长25.71%[61] - 公司营业收入为122,046,806.09元，同比增长42.39%[67] - 公司营业成本为25,807,081.93元，同比增长49.26%[67] - 公司研发投入为12,134,643.22元，同比减少45.78%[67] - 人工硬脑（脊）膜补片营业收入为6,911.93万元，同比增长36.68%[69] - 颅颌面修补及固定系统营业收入为3,549.37万元，同比增长32.79%[69] - 可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶营业收入为1,421.14万元，同比增长145.00%[69] - 公司投资活动产生的现金流量净额为59,827,520.13元，同比增长322.22%[67] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-89,086,951.94元，同比减少121.11%[67] 公司业务与市场 - 公司主要从事神经外科领域，提供植入医疗器械产品，覆盖开颅手术所需的关键植入医疗器械[38] - 公司产品已进入国内超1,700家医院，销售和服务网络覆盖近90个国家和地区[46] - 公司拥有有效专利250余项，注册商标超600余件[46] 投资与资产管理 - 金融资产期初数为192,819,256.61元，期末数为112,660,338.05元[77] - 金融资产小计期初数为223,085,058.98元，期末数为142,926,616.58元[79] - 报告期投资额为196,533,734.88元，较上年同期减少31.73%[83] - 委托理财发生额为24,579.9万元，未到期余额为16,198万元[95] 子公司信息 - 深圳迈普再生医学科技有限公司总资产为50,781,210.22元，净利润为3,938,388.35元[102] 风险与战略 - 公司面临市场竞争加剧的风险，特别是在神经外科高值医用耗材市场[110] - 公司已建立完整的技术研发、注册、生产转化的产业化体系[110] - 公司计划以临床需求为导向，完善产业化体系布局，丰富多科室产品结构[110] - 公司将通过多技术平台和全产品线开发，实现新产品和新技术的快速转化[110] 股东大会与股权激励 - 2023年年度股东大会的投资者参与比例为41.67%[131] - 公司于2023年8月24日向49名激励对象首次授予176.80万股限制性股票，授予价格为20.80元/股[137] - 公司2023年年度权益分派方案为向全体股东每10股派4.0元人民币现金，共计派发现金股利26,284,180.40元（含税）[137] - 公司于2024年6月27日将限制性股票激励计划的授予价格由20.80元/股调整为20.40元/股，并预留授予3名激励对象9.40万股第二类限制性股票，预留授予价格为20.40元/股（调整后）[138] - 公司于2024年7月16日向28名激励对象首次授予46.10万股第二类限制性股票，授予价格为22.80元/股[140] 社会责任与慈善 - 公司2021~2023两个学年，奖学奖教基金共奖励学生2,348人次，奖励教师748人次[151] - 公司2024年援助了