报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 迈普医学2024年第三季度实现收入6889万（同比+14.7%），归母净利润2041万（同比+50.8%），扣非归母净利润1841万（同比+44.96%）；2024年前三季度实现收入1.90亿（同比+31.0%），归母净利润5280万（同比+107.7%），扣非归母净利润4609万（同比+108.4%），同期较高基数下，收入利润端均同环比实现持续增长，集采执行带动份额提升，核心产品继续放量，收入利润端同环比延续增长趋势[1] - 2024年第三季度销售费用率已下降至15.3%（环比 -1pct），管理费用率同比受股权激励费用影响略有提升，费用端优化带动盈利能力持续改善[1] - 截至2024年三季度，公司新品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现销售收入超过2000万元，比上年同期增长近90%，处于高速放量中，随着已拿证新品的加速放量和未来新品获批拿证，有望持续打开公司成长天花板[2] - 预计2024 - 2026年公司营收为2.9/3.9/5.1亿元，同比增加26%/34%/32%，由于销售费用继续优化超预期，将24 - 26年净利润0.60/1.01/1.4亿元调整为0.71/1.01/1.4亿元[4] 财务数据相关总结 - 2023A - 2026E营业收入（百万元）分别为231、290、388、513，增长率分别为18%、26%、34%、32%；净利润（百万元）分别为41、71、101、140，增长率分别为14%、73%、43%、39%；EPS（元/股）分别为0.61、1.06、1.52、2.11；市盈率（P/E）分别为83.3、48.2、33.6、24.3；市净率（P/B）分别为5.4、5.0、4.5、4.0[5] - 2023A的主要财务比率中，营业收入增长率为18.2%，归母公司净利润增长率为13.9%，ROE为6.4%，总资产周转率为0.3，应收账款周转天数为22，存货周转天数为241，每股经营现金流为1.62；2024E - 2026E这些数据分别为25.8%、73.0%、10.4%、0.3、24、177、1.37等（详细数据见[15]）[15] - 2023A的利润表中，营业收入231百万元，营业成本42百万元，税金及附加5百万元等（详细数据见[9]）[9] - 2023A - 2026E的资产负债表数据（详细数据见[10][11][12][13][14]）[10][11][12][13][14] - 2023A - 2026E的现金流量表数据（详细数据见[10][11][12][13][14]）[10][11][12][13][14]

报告投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩增长显著，2024年前三季度，公司实现收入1.91亿元（+30.98%）；实现归母净利润0.53亿元（+107.68%）；实现扣非归母净利润0.46亿元（+108.37%）分季度来看，2024年Q3公司实现收入0.69亿元（+14.70%）；实现归母净利润0.20亿元（+50.83%）；实现扣非归母净利润0.18亿元（+44.96%）[1] - 营收增长稳定新产品持续放量，公司是国内神经外科领域唯一同时拥有多种植入医疗器械产品的企业，2024年前三季度公司收入整体增长稳健，预计主要受益于核心业务人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统业务的稳定增长，新产品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现快速放量，2024年前三季度合计实现销售收入超过2,000万元，较同期增长近90%[1] - 费用管控成效显现，盈利能力提升2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为17.44%/23.49%/-0.22%，同比分别增加（减少）-8.89/0.88/-0.39pct，销售费用率大幅下降，公司净利率水平提升，2024年前三季度净利率为27.65%，同比提升10.21pct[1] - 营销网络不断完善，止血纱产品适应症拓展稳步推进，公司不断拓展完善营销网络，形成了覆盖面较广的营销网络体系，截至2024年上半年，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区，公司积极筹划已上市的止血产品的拓适应症工作，后续有望进一步提升产品竞争力[1] - 公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望成为公司新的增长点[2] 盈利预测相关 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.67亿元、0.92亿元和1.25亿元，同比增速分别为64.7%，36.9%和35.3%，当前股价对应P/E分别为49.76、36.34和26.86倍[2] - 2023 - 2026年营业收入分别为231、291、380、496百万元，年增长率分别为18.2%、26.1%、30.5%、30.6%；归属于母公司的净利润分别为41、67、92、125百万元，年增长率分别为13.9%、64.7%、36.9%、35.3%；每股收益分别为0.62、1.01、1.39、1.87元；市盈率分别为70.23、49.76、36.34、26.86；净资产收益率分别为6.4%、9.4%、11.4%、13.4%[4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[15][16] 报告核心观点 - 迈普医学2024年三季报业绩超预期,营收和利润均实现较快增长[2] - 公司新产品持续放量,可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶产品销售收入超2000万元,符合临床趋势,市场容量有望不断扩大[2] - 公司毛利率略有下降,但总体费用率优化带动公司盈利能力提高[2] - 公司将持续保持和扩大原有产品和技术平台的领先优势,有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等,积极做好更长远的产品预研储备工作[2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为290/386/524百万元,同比增长25.6%/33.3%/35.5%[3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为70/101/141百万元,同比增长70.7%/45.1%/39.7%[3] - 2024-2026年EPS预计分别为1.05/1.52/2.13元[3] - 公司估值方面,2024-2026年市盈率预计为51/35/25倍,市净率预计为6/5/5倍[3]

报告公司投资评级 - 报告给予迈普医学"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 收入和利润增速亮眼，连续三季度实现同环比增长 - 报告期内，公司实现营业收入1.91亿元(+30.98%)，归母净利润0.53亿元(+107.68%)，总体略超预期，利润表现尤为亮眼 [1] - 单季度看，公司1Q24/2Q24/3Q24营业收入分别实现0.57/0.65/0.69亿元，归母净利润分别实现0.15/0.17/0.20亿元，连续三季度呈现同环比增长 [1] - 公司在多个省级集采中成功中标或续标，产品市场份额得到进一步扩大 [1] 继续深耕神经外科领域，多元化产品组合或将出海 - 公司多款神经外科产品获得欧盟MDR认证，进一步深化公司出海实力 [1] - 公司持续投入口腔修复膜、止血纱新适应症等新项目研发，多元化产品结合出海打造第二增长曲线 [1] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现3.18/4.12/5.10亿元，同比增长37.6/29.8/23.8% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别实现0.67/0.97/1.37亿元，同比增长63.9/45.2/41.0% [2] 盈利能力指标 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为78.4%/75.5%/73.6% [2] - 预计公司2024-2026年ROE分别为9.4%/12.0%/14.4% [2] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为1.01/1.47/2.08元 [2] 估值水平 - 预计公司2024-2026年PE分别为46.57/32.08/22.74倍 [2] - 预计公司2024-2026年PB分别为4.36/3.84/3.28倍 [2] - 预计公司2024-2026年EV/EBITDA分别为23.10/17.40/13.23倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 利润持续高增长,全年业绩有望持续表现 [1] - 颅颌面产品群快速渗透,止血纱医用胶新品加速放量 [2] - 积极参与集采,渠道快速拓展,国际化增长亮眼 [2] - 联盟集采的持续推进、PEEK 材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进,看好公司业绩持续高速增长 [3] 报告内容总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价为50.58元 [4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现收入1.9亿元(+31.0%),归母净利润5280.3万元(+107.7%)、扣非归母净利润4608.8万元(+108.4%) [1] - 2024Q3实现收入6889.4万元(+14.7%)、归母净利润2041.2万元(+50.8%)、扣非归母净利润1841.2万元(+45.0%) [1] 主要业务表现 - 人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源,2024H1分别占营业收入比重为56.6%及29.1% [2] - 可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶2024H1共计实现销售收入1421.1万元(+145.0%),占公司营收比重已达11.6% [2] 市场拓展情况 - 公司不断拓展完善营销网络,截至2024半年报已与境内外近800家经销商建立良好合作关系,产品进入国内超1,700家医院,覆盖近90个国家和地区 [2] - 2024上半年境内实现销售收入9,664.11万元(+47.53%),境外实现销售收入2,540.57万元(+25.71%) [2] 未来发展前景 - 联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进,看好公司业绩持续高速增长 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为59.35%/56.71%/29.72% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司单三季度毛利率和净利率环比增加 [4] - 公司费用率同比改善 [4] - 2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用 [5] - 预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值 [6][7] 公司经营分析 - 公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入1.91亿元，同比增长30.98%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长107.68% [3] - 公司单三季度实现营业收入0.69亿元，同比增加14.70%，环比增加6.25%；单三季度实现归母净利润2041万元，同比增长50.83%，环比增加17.00% [3] - 公司前三季度毛利率78.22%，同比下降2.8个百分点；单三季度毛利率77.09%，同比下降5.64个百分点，环比增加0.39个百分点 [4] - 公司前三季度净利率27.65%，同比下降10.21个百分点；单三季度净利率29.63%，同比增加3.51个百分点，环比增加2.73个百分点 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入端分别为2.88亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为24.75%、34.72%和36.34% [6][7] - 预计公司2024年-2026年归母净利润分别为0.71亿元、0.95亿元和1.28亿元，归母净利润同比增速分别为74.80%，33.50%和34.02% [7] - 当前股价对应P/E分别为43.66、32.70和24.40倍 [7]

公司概况 - 公司是一家致力于结合人工合成材料特性,利用先进制造技术开发高性能植入医疗器械的高新技术企业[2][3] - 公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械[2][3] 财务表现 - 2024年三季度,公司实现营业收入19,094.08万元,同比增长30.98%[3] - 2024年三季度,归属于上市公司股东的净利润为5,280.30万元,同比增长107.68%[3] - 2024年三季度,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,608.77万元,同比增长108.37%[3] 新产品推广 - 硬脑膜医用胶适用于开颅手术中,硬脑膜缝合部位的辅助封合,防止脑脊液渗漏,公司积极推广[3] - 公司开发出可吸收再生氧化纤维素止血产品,是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品,具有良好的止血效果,公司积极推进该产品在其他外科领域的适应症[3] - 2024年三季度,可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现销售收入超过2,000万元,同比增长近90%[3] 新品研发 - 公司将持续保持和扩大原有产品和技术平台等的领先优势,有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等,积极做好更长远的产品预研储备工作[4] - 公司继续关注尚处于临床试验阶段的在研产品,推进产品尽快拿证,使得公司产品线不断丰富[4] 销售团队建设 - 相比上年同期,公司的营销团队人数有所提升,且随着公司产品的丰富及市场渗透目标的提升,公司未来营销人员数量会有计划地增加[5] - 公司也会做好管理架构和渠道管理的优化,做好精细化、专业化的服务,适应多产品线营销要求[5] 集采情况 - 据了解,2024年6月,天津市医药采购中心通知,拟开展"3+N联盟硬脑(脊)膜补片类医用耗材带量联动",公司将积极应对即将开展的集采项目[4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为68,893,944.22元，同比增长14.70%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为190,940,750.31元，同比增长30.98%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为52,802,976.34元，同比增长107.68%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为46,087,654.70元，同比增长108.37%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.80元，同比增长110.53%[3,6] - 公司2024年前三季度稀释每股收益为0.80元，同比增长110.53%[3,6] - 公司2024年第三季度营业收入为19.09亿元，同比增长31.0%[15] - 公司2024年前三季度营业收入为19.09亿元，同比增长31.0%[15] - 公司2024年第三季度净利润为52,802,976.34元，同比增长107.6%[16] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为70,664.75元[17] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.80元，稀释每股收益为0.80元[17] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为744,473,126.43元，较上年度末减少5.40%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为663,269,577.93元，较上年度末增加4.31%[3] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为4.18亿元，较年初增加56.8%[12] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产余额为13.83亿元，较年初下降28.2%[12] - 公司2024年第三季度末应收账款余额为1.16亿元，较年初下降35.8%[12] - 公司2024年第三季度末存货余额为3.54亿元，较年初增加35.1%[12] - 公司2024年第三季度末资产总额为74.45亿元，较年初下降5.4%[12,13,14] - 公司2024年第三季度末负债总额为8.12亿元，较年初下降46.3%[12,13,14] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益为66.33亿元，较年初增加4.3%[12,13,14] 股东情况 - 公司前十大股东中,袁玉宇持股16.63%,徐弢持股16.53%[7] - 公司前十大股东中,深圳市凯盈科技有限公司持股6.43%,国寿成达（上海）健康产业股权投资中心（有限合伙）持股4.95%[7] - 公司前10名股东中，徐弢和袁玉宇合计持有公司16.53%的股份，构成一致行动关系[8] - 公司前10名无限售条件股东中，中国银行股份有限公司-广发医疗保健股票型证券投资基金持有2,019,607股，占公司总股本的3.06%[8] - 公司前10名无限售条件股东中，华泰证券资管-招商银行-华泰迈普医学家园1号创业板员工持股集合资产管理计划持有1,651,576股，占公司总股本的2.50%[8] - 公司前10名无限售条件股东中，玄元私募基金投资管理(广东)有限公司-玄元科新293号私募证券投资基金持有1,642,009股，占公司总股本的2.49%[8] - 公司限售股份中,袁玉宇和徐弢的首发前限售股已全部解除,袁美福的高管锁定股从2,866,787股减少至2,179,190股[11] - 公司新增高管锁定股,骆雅红29,175股,龙小燕5,925股,王建华5,700股[11] 现金流情况 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为63,377,355.03元，同比增长-11.1%[18] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为31,921,440.89元，同比增长-188.1%[18] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-80,285,262.14元，同比增长94.8%[18] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为41,795,654.28元，同比增长7.6%[18] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为219,229,236.22元，同比增长33.9%[18] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为33,085,736.44元，同比增长96.7%[18] 研发投入 - 公司2024年前三季度研发投入为2.88亿元，占营业收入的15.1%[15]

深耕神经外科，植入医疗器械领域领跑者 聚焦神经外科，全面覆盖神外高值耗材 [14][15][16] - 公司于2008年9月在广州成立，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业 - 截至2023年12月31日，公司已在国内获准注册10个III类医疗器械产品、1个II类医疗器械产品注册证 核心管理层拥有丰富行业经验，股权激励提振员工信心 [17][18][19][20][21] - 创始人袁玉宇先生为实控人，核心管理层具有深厚的行业经验 - 公司推出新一期股权激励计划，有望进一步调动核心团队积极性 公司营收稳健增长，新产品放量可期 [22][23][24][25] - 2023年公司营收2.31亿元，同比增长18%，归母净利润为0.41亿元，同比增长14% - 人工硬脑(脊)膜是公司主要收入来源，新产品如颅颌面修补产品、可吸收再生氧化纤维素止血产品和硬脑膜医用胶逐步贡献业绩增量 神经外科高值耗材市场空间大，公司多维产品矩阵有望打开成长天花板 人工硬脑(脊)膜市场方兴未艾，集采有望助力公司市占率提升 [26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] - 人工硬脑(脊)膜是用于修补因颅脑、脊髓损伤、肿瘤等引起的硬脑膜或脊膜缺损 - 动物源性材料存在诸多不足，人工合成材料更具优势 - 国内人工合成材料占比较低，公司产品性能突出，集采有望提升市占率 PEEK颅颌面修补产品临床效果优于钛材料，集采有望快速替代，市场空间广阔 [36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 钛材料是目前临床广泛应用的颅颌面修补材料，但存在一些缺点 - PEEK材料有效弥补了钛材料的缺点，近年来市场规模快速增长 - 公司PEEK颅颌面修补产品在省际联盟集采中中标，有望加速替代钛材料 氧化再生纤维素止血材料技术壁垒高，公司产品有望打破进口垄断 [45][46][47][48][49][50][51] - 神经外科手术对止血材料要求苛刻，氧化再生纤维素止血材料优势明显 - 目前国内神经外科手术使用的高端止血产品基本被进口产品所垄断 - 公司吉速亭®获批，打破进口垄断局面，积极推进产品在其他外科领域的适应症 可吸收医用胶国内临床优势突出，国内竞争格局良好，公司有望抢占先机 [52][53][54][55][56][57] - 可吸收医用胶可有效防止神经外科手术中脑脊液渗漏 - 国内仅有迈普医学和赛克赛斯两家公司有硬脑膜医用胶产品 - 公司硬脑膜医用胶采用多组分交联及雾化成胶技术，解决了现有产品的问题 在研管线丰富，神外高耗产品矩阵日趋完善 [58][59][60][61] - 公司在研产品覆盖止血材料、医用胶等方向，有望进一步巩固和扩大行业内竞争优势 - 公司致力于丰富止血类领域产品，巩固和扩大竞争优势 盈利预测与投资建议 [62][63][64][65] - 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.91/3.80/4.96亿元，同比增长26.1/30.5/30.6% - 公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望快速放量，成为公司新的增长点 风险提示 [66][67][68] 1. 市场竞争加剧的风险 2. "带量采购"政策相关风险 3. 新产品研发及技术迭代的风险

公司概况 - 公司是一家致力于结合人工合成材料特性,利用先进制造技术开发高性能植入医疗器械的高新技术企业[2][3] - 公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械[2][3] 销售策略 - 公司将结合多产品策略和渠道协同优势,不断提升公司产品的市场渗透[2] - 公司将继续加强营销体系信息化建设,保持敏锐的市场嗅觉,不断扩大现有产品的市场份额,提升品牌影响力,加速新产品的上市[2] 产品发展 - 公司将利用生物增材制造等技术优势及丰富的产业转化经验,延伸技术平台的应用至其他外科领域,推进止血类、医用胶类、口腔修复类等产品线的建立,持续推出新产品,满足临床需求[3] - 公司硬脑膜医用胶目前已销往欧洲、亚洲等20多个国家和地区[4] 其他信息 - 公司实际控制人徐弢先生以股东身份按照相关规定出席股东大会、行使股东权利[4] - 公司已根据相关规则在定期报告中披露股东信息,其他时点的股东人数可以现场查询[4]