公司报告 | 季报点评 天孚通信（300394） 证券研究报告 2024年05月 08日 投资评级 业绩同比高增环比基本持平，期待扩产加速业绩释放 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 153.53元 事件：公司发布2024年一季报，营业收入实现7.32亿元，同比+154.95%， 目标价格 元 环比-0.11%；归母净利润实现2.79亿元，同比+202.68%，环比-4.10%。 基本数据 Q1环比增长短期受限于产能：公司Q1业绩同比高增但环比微降，原因在 于：1）下游客户需求依然旺盛，但一季度公司人员切换导致供给侧尚有缺 A股总股本(百万股) 394.89 口，新员工熟练度和效率有待提升；2）AI 光模块上量阶段客户对产品性 流通A股股本(百万股) 358.50 能要求较高，高速产品良率爬坡仍需要时间及经验的累积；3）一季度暂时 A股总市值(百万元) 60,626.97 性出现部分原材料紧缺的问题，但目前已缓解。我们认为，随着 Q2 公司 流通A股市值(百万元) 55,040.49 人力矛盾已经缓解以及泰国工厂即将在五月下旬开始样品交付，公司产能 每股净资产(元) 8.84 压力有 ...

业绩总结 - 公司2023年营收同比增长62.0%，归母净利润同比增长81.1%[1] - 公司2024年Q1营收同比增长155.0%，归母净利润同比增长202.7%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为13.5/20.0/26.4亿元，EPS分别为3.41/5.06/6.68[8] - 公司2026年预计公司营业收入将达到7956百万元，较2022年增长565.6%[13] - 公司2026年预计公司净利润率为33.1%，较2022年增长1.4个百分点[13] - 公司2026年预计ROE为28.7%，较2022年增长13.3个百分点[13] 产品和技术 - 公司无源器件实现收入11.8亿，同比增长23.3%，毛利率为60.3%[2] - 公司有源器件产生营收7.5亿元，同比增长242.5%，毛利率达到44.8%[2] - 公司持续拓展无源产品线，形成了覆盖多种材料工艺平台完整解决方案[5] - 公司硅光模块需要解决光源耦合、光纤耦合、光电混合集成三大工艺问题[6] 财务展望 - 公司2024-2026年对应P/E分别为45.0/30.3/23.0，维持“买入-A”评级[8] - 公司2024年Q1在建工程、固定资产账面余额分别环比增长了101%、8.3%[4] - 公司近五年研发费用CAGR27.8%，能够保持业内较高的毛利率、净利率[7] - 公司是一家具备证券投资咨询业务资格的金融机构[19] - 公司提供股票评级说明和免责声明，详细地址和联系方式可在报告中找到[20]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年实现营业收入19.39亿元，同增62.04%；归母净利润7.30亿元，同增81.14% [1] - 无源器件业务收入为11.83亿元，同增23.28%；有源器件业务收入为7.46亿元，同增242.52% [1] - 公司全年综合毛利率提升2.69pct，其中无源/有源业务毛利率分别提升5.24pct/8.02pct [1] - 公司期间费用率缩减5.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.56/0.97/2.87/1.35pct [1] - Q4单季度收入7.32亿元，同增138.78%环增35.16%；归母净利润2.91亿元，同增131.21%环增43.20% [1] - 公司上调24-26年归母净利润预测为15.35/24.51/33.91亿元 [1] 财务数据总结 - 2023年营业收入19.39亿元，同增62.04% [1] - 2023年归母净利润7.30亿元，同增81.14% [1] - 2023年综合毛利率54.30%，较2022年提升2.69pct [1] - 2023年期间费用率缩减5.76pct [1] - 2023年Q4单季度收入7.32亿元，同增138.78%环增35.16% [1] - 2023年Q4单季度归母净利润2.91亿元，同增131.21%环增43.20% [1]

证券研究报告 通信 报告日期：2024年04月 30日 高速光器件需求放量，公司业绩高增盈利能力提升 ——天孚通信（300394.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评报告 华龙证券研究所 事件： 2024 年 4 月 21 日、4 月 23 日，天孚通信分别发布 2023 年年报 投资评级：买入（首次覆盖） 及 2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入 19.39亿元，同比增长 最近一年走势 62.04%；实现归属上市公司股东的净利润 7.30 亿元，同比增长 81.14%。2024 年一季度，公司实现营业收入 7.32 亿元，同比增长 154.95%；实现归属上市公司股东的净利润 2.79 亿元，同比增长 202.68%。 观点：  高速光器件产品需求快速增长，公司业绩大幅增长。2023年，得 益于人工智能 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心 建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长。同时，公司持 市场数据 续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率 2024年04月29日 产品产能利用率明显提升。2023 年全年公司实现营业收入 19.39 当前价格（元） ...

业绩总结 - 公司发布的23年报显示，营收达到19.39亿元，同比增长62.04%[5] - 公司一季度实现营收7.32亿元，同比增长154.95%[6] - 公司预计2024-2026年实现营业收入分别为36.08、52.68、70.69亿元，归母净利润为13.59、20.29、27.30亿元，维持“买入”评级[10] - 天孚通信2026年预计经营活动现金流为2076百万元，较2022年的464百万元增长较多[1] - 2026年预计净利润为2730百万元，较2022年的405百万元有显著增长[1] - 营业收入增长率预计2024年达到86.1%，2025年下降至46.0%[1] 用户数据 - 公司在光无源器件领域具备技术优势，预计2024-2026年光无源器件业务营收增速分别为35.00%、32.00%、30.00%[11] - 公司在有源器件领域的产品线受益数据中心高景气度，预计2024-2026年光有源器件业务营收增速分别为168.21%、57.33%、37.09%[12] - 公司预计2024-2026年其他业务营收增速均为10%，毛利率保持稳定在60%[13] - 天孚通信2023年至2026年各版块业务收入和毛利率预测显示，光无源器件和光有源器件业务呈现稳定增长趋势，毛利率保持在60%左右[14] 未来展望 - 公司预计2024-2026年实现营业收入分别为36.08、52.68、70.69亿元，归母净利润为13.59、20.29、27.30亿元，维持“买入”评级[10] - 公司给予天孚通信2024年PE 55倍的估值，对应每股合理价值为189.23元，维持“买入”评级[16] - 光通信领域可比公司估值表显示，中际旭创、新易盛、腾景科技、仕佳光子等公司具备较高市场地位，2024年PE估值水平平均为58倍[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度业绩大增,营收同比增长155%,归母净利润同比增长203% [1] - 公司产能建设积极推进,泰国工厂即将投产,有助于公司整体营收规模持续扩张 [1] - 公司存货管理能力提升,关注经营质量的提升和长期健康发展 [1] - 公司2024-2026年营收和净利润预计保持高增长,当前股价对应PE较低 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为38/58/74亿元,归母净利润预计分别为14/20/26亿元 [3] - 公司2024-2026年EPS预计分别为3.50/5.10/6.53元,净资产收益率预计分别为31.9%/33.5%/31.3% [3] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为52.1%/50.1%/49.5%,净利率预计分别为36.4%/35.0%/34.7% [6]

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 天孚通信（300394） 2023 年报及 2024 年一季报点评：业绩持续 2024 年 04月 26日 兑现，期待 AI 光互连需求继续打开业绩空间 证券分析师 张良卫 买入（维持） 执业证书：S0600516070001 021-60199793 盈[T 利ab 预le_ 测EP 与S 估] 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 李博韦 营业总收入（百万元） 1,196 1,939 3,605 5,555 6,660 执业证书：S0600123070070 同比（%） 15.89 62.04 85.96 54.09 19.89 libw@dwzq.com.cn 归母净利润（百万元） 402.94 729.88 1,388.05 2,203.79 2,664.47 同比（%） 31.51 81.14 90.18 58.77 20.90 股价走势 EPS-最新摊薄（元/股） 1.02 1.85 3.52 5.58 6.75 天孚通信 沪深300 P/E（现价&最新摊薄） 143.77 79.37 ...

财务数据 - 公司2023年实现营收193.86亿元，同比增长62.07%[1] - 公司2023年归母净利润为73亿元，同比增长81.14%[1] - 公司2023年光无源器件实现营收118.31亿元，同比增长23.28%[1] - 公司2023年光有源器件实现营收74.6亿元，同比增长242.52%[1] - 公司2023年毛利率为54.26%，同比增长2.62pp[1] - 公司2023年EPS为1.85元[4] - 公司2023年净资产收益率为21.70%[4] - 公司2023年PE为86，PB为19.61[4] 未来展望 - 预计2024-2026年公司EPS分别为3.29元、4.4元、5.89元[2] - 预计未来三年归母净利润将保持47.17%的复合增长率[2] - 公司2023年营业收入为1938.6亿元，2026年预计达到6022.6亿元[4] - 公司2023年归属母公司净利润为729.88亿元，2026年预计为2326.57亿元[4] - 公司2023年每股收益为1.85元，2026年预计为5.89元[4] - 公司2023年净资产收益率为21.70%，2026年预计为33.79%[4] 风险提示 - 风险提示包括下游需求波动风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降风险等[3] 其他 - 分析师承诺报告数据来源合法合规，独立客观地出具报告[7] - 报告中的投资评级标准为未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅，买入评级为个股涨幅在20%以上[8] - 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供公司签约客户使用[11] - 本报告中的信息来源于公开资料，公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证[11] - 公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，投资者应自行关注更新或修改[11]

财务数据 - Q4季度营收达到7.3亿，较Q3增长35.2%[1] - Q4季度毛利率略有改善，提升约1个百分点[1] - Q4季度费用率相对Q3增长20%，增加了1000多万[1] - Q1季度需求持平，无明显增长[2] - Q1季度涉及到8000多万的股权季度，每季度承担2000多万[2] - QA季度库存增长至2.5亿，增长约30%[4] 产能和供应链 - QE季度因人员切换影响，产能未完全满足客户需求[3] - 产能瓶颈导致一季度交付能力不足，份额下调[7] - 产能问题可能需要2-3个月时间解决，产业链供应商都存在瓶颈问题[8] - 存货体量可能会有一定幅度的提升，随着营收规模变大[9] - 800G器件工艺难度较大，良率和效率相对较低，需监控趋势[10] - 供应链稳定后，降价空间可能更大[11] 未来展望 - Q2开始公司环比收入增速明显提升[18] - 泰国厂房预计在5月份投产，产能将逐步增加[19] - 有源产品客户需求可能会在后续季度补充[16] - 未来订单情况可能受到网上涨的影响，需关注下游客户需求[27] 其他信息 - 光芯片产品中激光器芯片供应充足，下一代产品也能满足需求[20] - 公司不透露光引擎产能规划，客户要求保密[21] - 公司整体产能不足，可能导致交付量减少[22] - 公司员工切换情况主要是因为产能瓶颈，部分实习生结束实习后不再继续[25] - 春节期间公司大规模招聘，但仍存在人员缺口问题[26]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年一季度实现营业收入7.32亿元,同比增长154.95%;实现归母净利润2.79亿元,同比增长202.68% [1] - 公司毛利率为55.51%,同比增长4.09个百分点;净利率为38.24%,同比增长6.15个百分点,盈利能力稳步提升 [1] - 公司持续深化在无源器件整体解决方案和先进光学封装制造方面的研发设计和工艺开发能力,在苏州、日本、深圳设有研发中心 [1] - 公司致力于成为全球领先的光器件企业,助力光子集成,在高速光引擎、800G模块用光器件等核心产品方面持续深耕,拓展新空间,创造新增量 [1] - 公司积极规划全球布局,于2022年相继投资设立新加坡和泰国子公司,产业国际化布局逐步成熟,同时加快泰国工厂的建设,加速推动全球产能布局 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为12.13/16.69/21.33亿元 [2] - 2024-2026年PE预测分别为50/37/29倍 [2] - 2022年营业收入为11.96亿元,同比增长15.9%;归母净利润为4.03亿元,同比增长31.5% [1] - 2023年营业收入为19.39亿元,同比增长62.0%;归母净利润为7.30亿元,同比增长81.1% [1] - 2024年一季度营业收入为7.32亿元,同比增长154.95%;归母净利润为2.79亿元,同比增长202.68% [1]