业绩总结 - 公司营收和扣费利润在第四季度有所下滑，主要受光伏板块价格快速跌价影响，毛利率下降两点几个点[2] - 海外业务营收下滑27%，国内业务增长10%，国内毛利率下降5-6个点，海外毛利率接近42%[2] - 公司库存和价格已经到达底部，海外市场前景看好，国内市场经历高速成长后进入调整周期[3] - 公司在行业低谷时加大投入，去年研发费用增加6.3亿，营收占比超过6.58%，公司整体利润率相对稳定[4] - 公司正在进行第三次转型，目标是将研发资源占比提高至8-10%，去年海外研发投入加强，总部中央研究院投入增长[5] 新产品和新技术研发 - 公司在新业务上持续布局和投入，产品线逐步完善，产品包括光伏模块和汽车模块等[1] - 公司去年整体营收结构中，新能源和光伏车组织占比超过35%，汽车占比增长至百分之十二十三，消费板块缓慢复苏[7] - 公司计划未来五年汽车业务营收增长率达到30%[27] - 公司已经完成汽车事业部的独立运营，包括生产、销售和研发[28] - 公司在新能源汽车领域有提升，并计划进一步拓展海外市场[29] 市场扩张和并购 - 公司同行业务占比下降至19%，主要增长来自新光车板块，公司整体增长主要集中在新光车和其他板块[8] - 公司在海外建设演算中心和越南工厂以提供更好的合作保障[15] - 公司已在布局海外生产，目前仍会受关税影响[16] - 公司将围绕海外部署和汽车布局进行资本开支，预计每年约15亿人民币[32] - 公司在扩产方面采取先有订单再扩产的策略，保证产能利用率[48]

业绩总结 - 扬杰科技2023年主营收入为54.10亿元，同比上升0.12%[1] - 归母净利润为9.24亿元，同比下降12.85%[1] - 公司2024年预计营收将达到69.4亿元，2025年为83.3亿元，2026年为98.34亿元，净利润分别为11.0亿元、15.0亿元和18.7亿元[6] 去库存动作 - 公司持续推进去库存动作，芯片库存量下降43%，为2024年健康的库存水位奠定基础[3] - 海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求[5]

2024年04月22日 公司研究●证券研究报告 扬杰科技（ ） 公司快报 300373.SZ 电子 | 分立器件Ⅲ “MCC+YJ”双品牌运作，车规 SiC 模块已获合作 投资评级 买入-A(维持) 意向 股价(2024-04-22) 35.43元 交易数据 投资要点 总市值（百万元） 19,239.02 2024年4月21日，公司发布2023年年度报告。 流通市值（百万元） 19,201.62 全年光伏二极管/SiC/IGBT销售同比高增，持续深化“MCC+YJ”双品牌运作 总股本（百万股） 543.01 流通股本（百万股） 541.96 2023年公司实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；归母净利润9.24亿元，同比 12个月价格区间 46.00/33.29 减少12.85%；扣非归母净利润7.04亿元，同比减少28.22%；毛利率30.26%； 研发投入3.56亿元，同比增长21.57%。2023年公司光伏二极管、碳化硅产品、 一年股价表现 IGBT产品销售同比大幅增长，但因行业竞争进一步加剧，三类产品毛利率低于公 司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。公司持续深化“MCC+YJ”双品牌运作 和 ...

业绩总结 - 扬杰科技2023年实现营业收入54.10亿元，同比增长0.12%[1] - 扬杰科技2023年实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%[1] - 公司预测2024-2026年收入分别为65.38、85.07、100.74亿元，EPS分别为1.94、2.65、3.12元[7] - 2026年预测公司营业收入将达到1.0074亿[9] - 2026年预测公司净利润将达到16.88亿[9] - 2026年预测公司EPS为3.12元[9] - 2026年预测公司P/E为11.4[9] - 2026年预测公司P/S为1.9[9] 公司展望 - 公司预测2024-2026年收入和EPS的增长趋势[7] - 2026年公司营业收入、净利润、EPS、P/E和P/S的预测数据[9] 公司价值观 - 诚信、专业、稳健、高效是公司的核心价值观[20]

营收情况 - 公司2023年营收结构中，国内业务增长11%，海外业务下滑27%[10] - 全年新能源风光车储占比超过35%，光伏占比超过20%[24] - 汽车占比约为12-13%，主要是新能源汽车[24] - 全年消费板块增长约30%，销售规范芯片占比约为10%[25] 毛利率情况 - 公司整体毛利率保持在30%以上，国内毛利率25.7%，海外毛利率接近42%[11] - 一季度毛利率可能有压力，但是预计全年毛利率有望好转[39] - 海外市场毛利率相对稳定，但客户对降价有诉求[55] 研发和业务发展 - 公司去年研发费用增加6300万，占营收比例超过6.58%，目标是未来研发费用占比8%-10%[15] - 全年H3业务增速约50%，ITBT、碳化硅占比接近10%[27] - 公司AP3业务研发投入大，有望取得更好业绩[61] 海外业务情况 - 海外业务最终端在海外，可能受贸易摩擦风险影响较小[41] - 海外市场需求增长可能比过去更快，公司布局早有优势[56] - 公司在海外市场竞争力较强，能提供低成本制造[57] 汽车业务展望 - 公司汽车业务目标是未来五年实现营收的30%增长[82] - 公司已经完成汽车事业部的分离，将所有资源和精力投入汽车业务[83] - 公司在中低压产品领域是国内同行中最早并拥有完整的汽车能力[85]

业绩总结 - 公司2023年实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；归母净利润9.24亿元，同比-12.85%[1] - 公司Q4单季度实现营收13.69亿元，同比增长38.92%；归母净利润3.06亿元，同比+130.95%[1] - 公司2023年营业收入增长率为0.12%，归母净利润增长率为-12.85%[2] - 报告显示，公司主营业务收入预计在2026年达到921.4亿元人民币，增长率为14.6%[4] - 每股收益预计在2026年达到2.913元，每股净资产为20.031元[4] 未来展望 - 公司2023年营业收入增长率为0.12%，归母净利润增长率为-12.85%[2] - 报告显示，公司主营业务收入预计在2026年达到921.4亿元人民币，增长率为14.6%[4] - 每股收益预计在2026年达到2.913元，每股净资产为20.031元[4] 市场扩张和并购 - 公司主营业务收入预计在2026年达到921.4亿元人民币，增长率为14.6%[4] - 历史推荐与股价数据显示，2024年3月20日的目标价为54.32元，市价为41.98元[6] 其他新策略 - 公司具备证券投资咨询业务资格，经中国证券监督管理委员会批准[7] - 报告内容基于公开资料或实地调研资料，不保证信息准确性和完整性[8] - 报告观点可能与其他类似研究报告不一致，不承担因使用报告而产生的损失责任[8] - 本报告仅供具备专业知识的投资者和投资顾问参考，不构成买卖证券的要约[9]

公司业绩 - 扬杰科技2023年营业收入为54.1亿人民币，较去年增长0.12%[15] - 扬杰科技2023年净利润为9.24亿人民币，较去年下降12.85%[15] - 扬杰科技2023年经营活动产生的现金流量净额为8.99亿人民币，较去年增长12.65%[15] - 扬杰科技2023年末资产总额为126.27亿人民币，较去年增长33.15%[15] - 扬杰科技2023年末归属于上市公司股东的净资产为82.46亿人民币，较去年增长34.01%[15] - 公司2023年实现营业收入5,409,834,952.3元，同比增长0.12%[39] - 电子元器件业务收入占比为97.71%，同比下降1.22%[39] - 半导体器件销售量增长11.03%，生产量增长4.58%[43] - 扬州扬杰电子科技2023年销售量达到2051.02万只，同比增长10.89%[44] 公司产品与市场 - 公司所处行业为功率半导体器件，全球半导体市场预计2023年同比负增长9.4%至5201亿美元，但分立器件市场仍有5.8%的温和增长[21] - 公司在功率半导体器件行业中具有领先地位，连续数年入围中国半导体功率器件十强企业前三强，产品在多个新兴细分市场具有领先地位[23] - 公司主要业务包括功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试等，产品广泛应用于汽车电子、清洁能源、5G通讯等领域，为客户提供一站式产品、技术、服务解决方案[24] - 公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，在欧美市场主推“MCC”品牌产品，在中国和亚太市场主推“YJ”品牌产品，积极拓展国际业务[27] - 公司在汽车电子与清洁能源行业业绩大幅增长，与多家客户持续扩大合作，取得多家客户认证及订单[32] 公司战略与发展 - 公司秉持“客户第一、激情创新、勤简自省、坦诚感恩”的核心价值理念，围绕功率半导体方向，持续推进“强品牌、新行业、国产化、国际化”四大发展战略[121] - 公司在市场开拓方面，积极扩展或进入清洁能源、汽车电子、安防、5G通讯、智能家居、物联网、人工智能、工控等高端市场[122] - 公司持续推进大客户战略，重点布局全球范围重点行业Top 10客户，建立坚固的客户伙伴关系，抓住新兴领域需求增长的机遇[123] - 公司将继续加大新产品的研发投入，尤其针对MOSFET、IGBT、SiC等相关产品，持续加强在汽车电子、清洁能源等细分市场的研发投入和产品上市[124] 公司财务状况 - 公司2023年非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、政府补助、金融资产和金融负债公允价值变动损益等，总计220,013,837.34元[19] - 公司在2023年实现营业收入5,409,834,952.3元，同比增长0.12%[39] - 公司报告期内全球半导体市场规模为5201亿美元，同比下滑9.4%[119] - 公司报告期内全球分立器件市场规模为359.5亿美元，预计未来将保持温和增长态势[119] - 公司报告期内全球MOSFET、IGBT市场规模分别达到144亿美元和91亿美元，同比增长17.1%和25.3%[119]

投资逻辑： 公司核心产品为二极管整流桥、小信号、MOSFET、IGBT 和 SiC 等，公司采用垂直整合（IDM）一体化和Fabless 并行的经营模式， 集研发、生产、销售于一体，晶圆板块拥有4/5/6/8 英寸产线，2015 年收购MCC 100%股权进军海外市场，国际化布局行业领先。产 品力驱动2019~2022 年营收CAGR 39%、归母净利CAGR 68%， 1~3Q23 行业景气度下滑，公司营收yoy-9%；归母净利 yoy-33%。 人民币(元) 成交金额(百万元) 产能灵活布局、产品高端化转型、价格触底回升未来有望推动量 62.00 1,400 价齐升。公司在保证现有4/5/6 寸线稼动率的情况下，8 寸线产能 57.00 1,200 1,000 稳步提升，并充分利用外部Fab 厂作为产能蓄水池，积极打造更 52.00 800 灵活、更具弹性的产能体系。根据集邦化合物半导体报道，公司 47.00 600 42.00 二极管市占率全球领先。在中低端市场公司有望持续承接欧美大 400 37.00 200 厂退出的份额。此外公司不断丰富产品线，拓展高可靠性和高能 32.00 0 效的车载模块和 S ...

公司投资评级 扬杰科技被首次给予"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1. 扬杰科技是国内领先的功率半导体IDM厂商,集半导体硅片、分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等产业链环节于一体。[8][9][10] 2. 功率半导体市场前景广阔,新能源汽车、光伏等新兴领域需求快速增长,为公司带来新的发展机遇。[14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] 3. 公司通过垂直一体化布局,在产品研发、成本控制、供应链保障等方面具有优势,有望率先进入功率半导体行业复苏周期。[8][9][10][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 分立器件芯片和半导体硅片 1. 公司分立器件芯片和半导体硅片业务收入预计将呈现下滑趋势。[51] 2. 随着公司自有品牌影响力扩大,分立器件芯片和半导体硅片对外销售比例或将逐步降低。[51] 半导体器件 1. 公司半导体器件业务是核心收入来源,预计2023-2025年收入将保持较快增长。[51] 2. 随着楚微8英寸晶圆厂产能释放,公司将形成更大规模的量产能力,满足下游需求增长。[51] 盈利预测和估值 1. 我们预计公司2023-2025年营收和净利润将保持增长,3年CAGR分别为9.98%和25.57%。[2] 2. 综合绝对估值法和相对估值法,给予公司2024年25倍PE,目标价51.71元,首次覆盖给予"买入"评级。[2][55][56]

投资评级与核心观点 投资评级 首次覆盖,给予公司"买入"评级。[10] 核心观点 1. 扬杰科技是分立器件 IDM 领先厂商,2018-2022 年收入、归母净利润 CAGR 均超30%。[1] 2. 公司二极管业务增速有望高于行业平均,受益于存量+增量市场国产替代催化。[2][3] 3. 小信号、MOSFET 产品是出海主力,预计随着海外市场回暖,增速可期。[3][4][45] 4. 公司深度布局汽车电子,IGBT、SiC 等高端产品营收增长确定性强。[3][49] 5. 公司坚持"5050"战略,实行"双品牌"战略,MCC 品牌主打欧美市场,YJ 品牌主攻国内和亚太市场。[55][56][57] 公司概况 1. 扬杰科技采用垂直整合（IDM）一体化、Fabless 并行的经营模式,集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。[19][20][21] 2. 公司自2006年成立以来,扎根二极管市场并不断拓展产品品类,形成传统二极管产品（H1）、小信号、MOSFET 产品（H2）、IGBT、SiC 等（H3）三大产品梯次。[38][39] 3. 公司二极管产品全球领先,功率二极管市占率中国第一,全球第二;整流桥和光伏旁路二极管市占率均位居全球第一。[41][42] 4. 公司深度布局汽车电子,PSBD芯片、PMBD芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域,IGBT营收同比超50%。[42][49] 财务表现 1. 2018-2022年公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别达30.7%和54.2%,财务表现优异。[4][5] 2. 公司采取谨慎的扩产节奏,4、5、6寸线产能稳定,6寸线稼动率9成以上,8寸线满产,ROE水平同业领先。[33][34] 3. 研发投入持续增加,2022年研发费用达2.93亿元,同比增长21.03%,研发费用率达5.42%。[29][30] 发展战略 1. 公司坚持"5050"战略,未来实现海内外收入占比各50%,实行"双品牌"战略,MCC品牌主打欧美市场,YJ品牌主攻国内和亚太市场。[55][56][57] 2. 公司持续布局碳化硅产品,2023年4月与扬州市政府签署6英寸碳化硅晶圆项目,总投资约10亿元。[51][53][54] 3. 2023年成立美微科（越南）子公司,新建越南生产基地,服务于MCC品牌和国际客户。[55] 风险提示 1. 市场竞争风险:半导体行业市场化程度高,公司面临国际品牌的强势竞争。[64] 2. 技术风险:公司在大尺寸高端晶圆及先进封装等领域,以及第三代半导体领域存在技术投入风险。[64] 3. 并购风险:公司并购整合存在企业文化、管理团队、技术研发等方面的整合风险。[64]