投资评级与核心观点 投资评级 首次覆盖,给予公司"买入"评级。[10] 核心观点 1. 扬杰科技是分立器件 IDM 领先厂商,2018-2022 年收入、归母净利润 CAGR 均超30%。[1] 2. 公司二极管业务增速有望高于行业平均,受益于存量+增量市场国产替代催化。[2][3] 3. 小信号、MOSFET 产品是出海主力,预计随着海外市场回暖,增速可期。[3][4][45] 4. 公司深度布局汽车电子,IGBT、SiC 等高端产品营收增长确定性强。[3][49] 5. 公司坚持"5050"战略,实行"双品牌"战略,MCC 品牌主打欧美市场,YJ 品牌主攻国内和亚太市场。[55][56][57] 公司概况 1. 扬杰科技采用垂直整合（IDM）一体化、Fabless 并行的经营模式,集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。[19][20][21] 2. 公司自2006年成立以来,扎根二极管市场并不断拓展产品品类,形成传统二极管产品（H1）、小信号、MOSFET 产品（H2）、IGBT、SiC 等（H3）三大产品梯次。[38][39] 3. 公司二极管产品全球领先,功率二极管市占率中国第一,全球第二;整流桥和光伏旁路二极管市占率均位居全球第一。[41][42] 4. 公司深度布局汽车电子,PSBD芯片、PMBD芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域,IGBT营收同比超50%。[42][49] 财务表现 1. 2018-2022年公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别达30.7%和54.2%,财务表现优异。[4][5] 2. 公司采取谨慎的扩产节奏,4、5、6寸线产能稳定,6寸线稼动率9成以上,8寸线满产,ROE水平同业领先。[33][34] 3. 研发投入持续增加,2022年研发费用达2.93亿元,同比增长21.03%,研发费用率达5.42%。[29][30] 发展战略 1. 公司坚持"5050"战略,未来实现海内外收入占比各50%,实行"双品牌"战略,MCC品牌主打欧美市场,YJ品牌主攻国内和亚太市场。[55][56][57] 2. 公司持续布局碳化硅产品,2023年4月与扬州市政府签署6英寸碳化硅晶圆项目,总投资约10亿元。[51][53][54] 3. 2023年成立美微科（越南）子公司,新建越南生产基地,服务于MCC品牌和国际客户。[55] 风险提示 1. 市场竞争风险:半导体行业市场化程度高,公司面临国际品牌的强势竞争。[64] 2. 技术风险:公司在大尺寸高端晶圆及先进封装等领域,以及第三代半导体领域存在技术投入风险。[64] 3. 并购风险:公司并购整合存在企业文化、管理团队、技术研发等方面的整合风险。[64]