报告公司投资评级 - 报告维持天赐材料的投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 业绩符合预期，盈利有望触底 - 公司前三季度实现营收88.63亿元，同降26.90%；实现盈利3.38亿元，同降80.69%；实现扣非盈利2.86亿元，同降83.23%。2024年Q3实现营收34.13亿元，同降17.52%，环升14.26%；实现盈利1.01亿元，同降78.25%，环降18.22%；实现扣非盈利1.01亿元，同降77.06%，环升18.82%，业绩符合预期。[2] 电解液盈利有望触底，6F及LiFSI外售增厚盈利 - 预计公司24Q3电解液出货13.5万吨，环比增长19.5%；全年维度看，24年电解液出货48万吨左右。公司与头部客户签订战略合作协议，保证市场占有率和盈利水平稳定，同时公司积极推进核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI的外售增厚盈利，预计24Q3盈利约0.1亿元。[2] 设备折旧拖累盈利，24Q3磷酸铁亏损环比下降 - 预计公司24Q3磷酸铁出货2.7万吨左右，仍为亏损状态，主系设备折旧影响。下半年磷酸铁价格继续下滑，但随着出货量上升综合成本下探，预计明年亏损有望收窄。[2] 深化海外布局，构建国际化竞争优势 - 公司积极推动国际客户的认证与合作，并布局海外工厂，先后设立美国天赐、德国天赐。此外，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目进入建设阶段，预计2027年投产。[2] 财务数据总结 营收及盈利情况 - 预计公司24/25/26年公司归母净利分别为4.6/12/20.9亿元，对应PE 80x/30x/17x[3] - 2023年营业收入为15,405百万元，同比下降31.0%；归母净利润为1,891百万元，同比下降66.9%[4] - 2024年预计营业收入为13,626百万元，同比下降11.5%；归母净利润为456百万元，同比下降75.9%[4] 盈利能力 - 2023年毛利率为25.9%，净利率为12.3%；ROE为14.2%[4] - 2024年预计毛利率为15.8%，净利率为3.3%；ROE为3.5%[4] 偿债能力 - 2023年资产负债率为43.4%，净负债比率为76.6%；流动比率为1.67，速动比率为1.30[4] - 2024年预计资产负债率为49.6%，净负债比率为98.4%；流动比率为1.49，速动比率为1.09[4] 营运能力 - 2023年总资产周转率为0.62次，应收账款周转率为3.45次，应付账款周转率为2.88次[4] - 2024年预计总资产周转率为0.54次，应收账款周转率为2.84次，应付账款周转率为3.56次[4]

证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024 年 10 月 30 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.07 总股本/流通股本（亿股）19.19 / 13.85 总市值/流通市值（亿元）347 / 250 52 周内最高/最低价 28.58 / 12.96 资产负债率(%) 43.4% 市盈率 18.25 第一大股东 徐金富 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 -54% -48% -42% -36% -30% -24% -18% -12% -6% 0% 6% 2023-10 2024-01 2024-03 2024-06 2024-08 2024-10 天赐材料 电力设备 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:侯若雪 SAC 登记编号:S1340524100002 Email:houruoxue@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 天赐材料(002709) 电解液龙 ...

证券研究报告 2024 年 10 月 28 日 评级 买入 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | 评级变动 交易数据 | 维持 | | 当前价格（元） | 18.75 | | 52 周价格区间（元） | 12.96-28.58 | | 总市值（百万） | 35977.96 | | 流通市值（百万） | 25969.10 | | 总股本（万股） | 191882.50 | | 流通股（万股） | 138501.70 | | | | 涨跌幅比较 -52% -32% -12% 9% 29% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 天赐材料 电池 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|-------|--------| | % | 1M | 3M | 12M | | 天赐材料 | 11.34 | 21.44 | -29.83 | | 电池 | 16.60 | 34.35 | 8.97 | 杨鑫 分析师 执业证书编号:S0530524050001 yan ...

证券时报e公司讯，天赐材料10月28日在业绩说明会上表示，电解液行业经过前两年的大规模扩产，正 处于供需格局变化周期，行业产能较为充裕，目前除了行业头部企业外，普遍都处于开工率较低的状 态；由于持续的低盈利水平，新进入者的建设及开工计划也进展缓慢，公司认为目前维持在底部的价格 区间，往下压价的空间十分有限，待行业头部厂商产能消化后，行业的竞争格局会有良性的改善。 ...

公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入88.6亿元，归属于上市公司股东的净利润3.38亿元，同比下降80.69%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.86亿元，基本每股收益为0.18元/股[1] - 受上游原材料价格波动及电解液行业竞争格局影响，产品价格及行业公司的盈利水平基本处于周期底部承压状态[1] - 随着公司产能利用率不断提升，公司一体化成本优势将进一步体现，核心产品竞争力保持较好态势[1] - 随着行业盈利水平逐渐见底，以及六氟磷酸锂厂商新产能投放节奏放缓，行业竞争格局有望改善[1] 行业竞争格局 - 电解液行业经过前两年大规模扩产，目前除行业头部企业外，普遍处于开工率较低状态，新进入者建设及开工计划也进展缓慢[3] - 公司认为目前电解液价格维持在底部区间，往下压价空间有限，待行业头部厂商产能消化后，行业竞争格局会有良性改善[3] - 六氟磷酸锂的竞争格局已相对稳定，行业集中度在近两年持续提升，除头部企业外其他厂商不具备明显成本和规模优势，对现有竞争格局影响不大[2] 原材料及成本 - 公司有一定VC原材料备货，同时在一体化布局下也有VC生产能力，可以应对VC价格波动[3] - 随着磷酸铁锂电池需求持续增长，市场对前驱体磷酸铁的需求同样上升，但公司磷酸铁产品由于形成良好循环体系，具备显著成本优势[2] - 公司认为磷酸铁锂厂商原材料自供不会对其业务产生显著影响，只要持续优化产品成本竞争优势[2] 海外市场拓展 - 北美及摩洛哥项目均按计划进行，美国20万吨工厂设计及环评手续办理中，摩洛哥处于项目设计阶段，预计2026年底完成建设[3] - 海外项目投产节奏会根据美国及欧洲市场上量情况进行调整，确保在海外市场上量时具备供应能力[3] 新技术研发 - 公司硫化物路线固态电解质处于中试阶段，计划2025年建设中试产线，做小批量生产应用[3] - 结构胶需求仍在快速上量中，公司对明年整体增速保持乐观[3] - LIFSI在三元电池中的添加比例总体有环比上升[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 上游碳酸锂原材料价格下跌叠加供需错配从而影响公司利润 [7] - 2024Q3公司销售毛利率和销售净利率同比和环比均有所下降 [7] 一体化布局带来成本优势 - 公司持续推进产业链一体化战略强化成本优势 [8] - 公司拥有液体六氟磷酸锂先进工艺技术,单位投资成本及生产成本均显著低于行业水平 [8] - 公司积极布局磷酸铁项目,产能利用率显著提升 [8] - 公司正与欧洲金属回收公司合作开展电池循环回收业务 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润均有较大增长 [9] - 预计公司盈利已触底,利润弹性大 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度公司实现营收34.13亿元，同比下降78.25%，环比增长17.44%；归母净利润1.01亿元，同比下降83.23%，环比下降18.15% [1] - 公司电解液出货量约13.6万吨，环比增长20.35%；电解液单吨盈利触底回升 [1] - 公司通过调整产品结构、提升生产效率等措施持续提升盈利能力 [1] 成本管控 - 公司拥有行业领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本显著低于行业平均水平 [1] - 公司正在推进美国德州和摩洛哥的海外产能建设项目，有望进一步提升全球市场份额 [1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将分别实现-18.6%、28.0%和-71.6%、115.8%的增长 [1] - 维持"推荐"评级，考虑到公司目前处于周期底部，但一体化布局提质降本、国际化加快或将带来盈利水平提升 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为12,536、16,048、19,419百万元 [2] - 2024-2026年归母净利润分别为537、1,159、1,769百万元 [2] - 2024-2026年毛利率分别为18.08%、20.60%、22.13% [2] - 2024-2026年净利率分别为4.28%、7.22%、9.11% [2] - 2024-2026年ROA分别为2.23%、4.48%、6.34%，ROE分别为4.06%、8.16%、11.32% [2] - 2024-2026年每股收益分别为0.28元、0.60元、0.92元 [2] - 2024-2026年PE分别为67倍、31倍、20倍 [2]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司2024年三季度业绩基本符合预期,营收34.1亿元,同环比+17.5%/+14.3%,归母净利润1亿元,同环比-78.3%/-18.2%。[2] 2) 2024年电解液出货有望达50万吨,同比增20%-25%,锂盐外供有望达0.8万吨折固,折电解液6万吨+,合计总出货有望达55万吨,同增约40%,市占率进一步提升。[2] 3) 2024年第三季度电解液单吨净利约0.08万元,环比持平,外供锂盐折固单吨利润0.3万元+,环降约35%,电解液板块贡献利润1.1亿元+。预计2024年电解液单吨利润0.09万元左右。[2][3] 4) 2024年第三季度磷酸铁及铁锂经营性亏损约0.6亿元,环比持平,计提减值0.14亿元,合计影响利润0.74亿元,预计2024年磷酸铁业务合计影响利润2亿元+。[2] 5) 2024年第三季度日化业务贡献利润约0.5亿元,环比持平,预计2024年贡献利润2亿元+。[2] 6) 2024年费用环比小幅改善,资本开支同比下降明显。[3] 7) 考虑行业出清节奏,公司2024年归母净利预期下调至5.6亿元,2025-2026年上调至15.5/23.6亿元,同比-70%/+176%/+52%,对应PE为64/23/15倍。[2]

财务指标 - 营业收入同比下降17.52%，达到34.13亿元[3] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降78.25%，为1.01亿元[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降77.06%，为1.01亿元[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降54.31%，为6.48亿元[3] - 基本每股收益同比下降79.17%，为0.05元[3] - 总资产较上年度末增加0.01%，为239.79亿元[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末下降1.52%，为131.52亿元[3] - 公司营业收入为88.63亿元[20] - 营业总成本为99.91亿元，其中营业成本为86.87亿元[22] - 研发费用为5.10亿元[22] - 财务费用为1.01亿元，其中利息费用为1.44亿元[22] - 归属于母公司股东的净利润为17.52亿元[22] - 基本每股收益为0.92元[22] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降54.31%，为6.48亿元[3] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为6.48亿元，同比下降54.31%，主要原因为销售收入下降，销售回款减少[12] - 2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-9.04亿元，同比下降75.14%，主要原因为购买长期资产支出减少[12] - 2024年1-9月汇率变动对现金及现金等价物的影响为-0.51亿元，同比下降181.63%，主要原因为汇兑收益减少[12] - 销售商品、提供劳务收到的现金为59.89亿元[24] - 经营活动产生的现金流量净额为14.17亿元[24] - 收到的税费返还为2.39亿元[24] - 支付给职工及为职工支付的现金为6.21亿元[24] - 支付的各项税费为12.51亿元[24] - 收回投资收到的现金为41,789.23万元[25] - 取得投资收益收到的现金为1,320.06万元[25] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为63,086.19万元[25] - 投资支付的现金为70,380.15万元[25] - 取得借款收到的现金为117,129.00万元[25] - 偿还债务支付的现金为89,385.47万元[25] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为64,296.30万元[25] - 期末现金及现金等价物余额为149,031.40万元[25] 资产负债 - 货币资金较上年度末下降34.57%，为14.99亿元[8] - 交易性金融资产较上年度末增加5377.24%，为0.83亿元[8] - 应收款项融资较上年度末下降49.53%，为5.59亿元[8] - 公司货币资金为22.90亿元，较上年同期增加52.8%[18] - 公司应收账款为42.95亿元，较上年同期减少7.9%[18] - 公司存货为11.72亿元，较上年同期增加11.0%[18] - 公司固定资产为73.95亿元，较上年同期增加5.5%[18] - 公司无形资产为12.15亿元，较上年同期减少3.6%[18] - 公司短期借款为12.49亿元，较上年同期减少10.1%[19] - 公司应付账款为32.61亿元，较上年同期增加1.4%[19] - 公司合同负债为5.44亿元，较上年同期增加77.8%[19] - 公司归属于母公司所有者权益合计为133.55亿元，较上年同期增加1.5%[19] 股东情况 - 公司前10名股东中，第一大股东徐金富持股比例为36.41%，持有6.99亿股[13] - 公司前10名无限售条件股东中，第一大股东徐金富持有1.75亿股无限售条件股份[13] - 公司前10名股东中，香港中央结算有限公司持股4.27%，持有8,196.46万股[13] - 公司前10名股东中，林飞持股1.71%，持有3,278.70万股[13] - 公司前10名股东中，李兴华持股1.40%，持有2,688.68万股[13] - 公司前10名股东中，万向一二三股份公司持股1.35%，持有2,600.01万股[13] - 公司前10名股东中，徐金林持股1.29%，持有2,467.85万股，其中7,700,000股处于质押状态[13] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[26] - 公司董事会于2024年10月26日发布公告[26]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 盈利能力短期继续承压 - 2024年H1公司毛利率18.85%,同比下降11.58个百分点,主要受公司锂电材料产品,尤其是电解液产品降价影响 [3] - 电解液价格目前处于底部区间,下半年得益于行业旺季,行业产能利用率提升,公司盈利能力有望阶段性出现改善 [3] 与宁德时代签订物料供应协议,锁定客户需求夯实成长基础 - 公司全资子公司宁德凯欣前期与宁德时代签订《物料供货协议》,协议约定至2025年12月31日止,宁德凯欣向宁德时代预计供应58600吨固体六氟磷酸锂对应数量电解液产品 [4] - 通过锁定核心客户需求,保障了公司产能利用率,巩固公司市场地位的同时,有望稳定公司电解液产品盈利能力 [4] 一体化布局保障公司成本优势 - 公司核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超过97%,保证了公司盈利水平维持行业领先地位 [4] - 公司积极推进六氟磷酸锂及LiFSI的外售,通过产品销售结构多元化提升自身产能利用率 [4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润6.01/15.05/21.34亿元 [4] - 以2024年9月12日收盘价计算,市盈率为45.8/18.3/12.9倍 [4]