业务发展相关 - 公司前身1992年成立时便定位于液晶材料研发生产销售 这是最早电子材料产品 后涉足OLED等领域[3] - 合资公司已成立 定位于电子专用材料研发销售 望带动公司电子材料业务发展[4] - 公司已布局OLED材料全产业链 2024年前三季度升华前和升华后材料业务收入均增长 新产能建设推进 子公司九目化学和三月科技在OLED材料方面各有优势且项目推进顺利[4] 各业务情况 - 2024年三季度半导体制造材料整体收入同比增长 定位为全球半导体制造材料产业坚实后盾 产品种类技术情况及发展态势良好[4] - 热塑性材料方面 热塑性PI材料中试产品已对外供应 量产线建设推进 PEEK已出实验室样品 研发推广工作积极推进[6] - 2024年三季度沸石产品销量下滑因北美地区需求下降 未来提升竞争力开发下一代产品 开拓新市场已有部分产品销售[6] - 2014年开始布局钙钛矿太阳能电池材料 跟踪下游发展 目标是供应优质材料助力产业发展[6] 其他事项 - 目前无股权融资计划 投资为自有资金或银行贷款[6] - 九目化学新三板挂牌不涉及发行股份 公司持股比例不变[6]

公司报告 | 季报点评 柴油重卡影响收入下降，同京东方合作布局未来 事件：万润股份发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 27.63 亿元， 同比-13.0%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比-48.6%；其中三季度实现营 业收入 8.06 亿元，同比-26.8%，环比-20.8%，实现归母净利润 8068.86 万 元，同比-56.6%，环比-31.0%。 前三季度收入和盈利水平双降，费用增加影响净利率 24 年前三季度，公司毛利率 40.08%，较 23 年前三季度同比下降 2.17PCT， 而 24 年前三季度净利率为 14.23%，同比-6.18PCT。其中 24Q3 毛利率 39.67%，同比-4.40PCT，环比+0.63PCT；24Q3 净利率为13.06%，同比-6.33PCT， 环比-2.09PCT。收入下滑同时，盈利水平也相应下滑。 费用增加和减值增加对净利润产生同环比影响：24 年前三季度公司四项费 用率 24.47%，相较 23 年前三季度+5.18PCT，绝对额方面同比增加 6329.5 万元。其中出销售费用减少外，管理费用、研发费用、财务费用增加，其 中研发费用增加最为 ...

报告投资评级 - 买入评级维持不变 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司营业收入同比减少13.01%至27.63亿元归母净利润同比减少48.57%其中第三季度营业收入同减26.84%至8.06亿元归母净利润同减56.65%至0.81亿元沸石及医药产品下游需求不振业绩承压但看好新材料投产带来的成长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度总体毛利率为40.08%同比下滑2.17pct期间费用率方面各项费用率同比有所上升前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%/9.72%/11.19%/0.21%同比分别提升0.27pct/1.44pct/2.88pct/0.59pct净利率为14.23%同比下滑6.18pct [2] - 2024 - 2026年预计EPS分别为0.43元、0.58元、0.71元对应PE分别为26.9倍、20.0倍、16.3倍 [2] - 主营收入方面2022 - 2026年分别为5,080、4,305、3,679、4,508、5,374百万元增长率分别为16.6、- 15.3、- 14.5、22.5、19.2 [3] - 2024年前三季度营业总收入2,762.59百万元较2023年前三季度3,175.60百万元同比减少13.01% [4] - 2024年第三季度营业总收入806.29百万元较2023年第三季度1,102.02百万元同比减少26.84% [5] 业务发展方面 - 沸石及医药业务承压显示材料业务平稳新材料业务维持增长 [2] - 与产业链下游成立合资公司子公司拟新三板挂牌 [2] - 公司多领域布局新材料长期成长可期如OLED材料领域三月科技多个OLED成品材料通过验证并供应九目化学扩增产能在其他电子信息材料领域可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品新能源材料方面燃料电池质子膜材料项目中试产品销售且开发光伏胶膜材料生命科学与医药方面投入使用新车间未来持续布局开发新产品 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”并维持[8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，前三季度实现收入27.6亿元（同比 -13.0%），归属净利润3.0亿元（同比 -48.6%），归属扣非净利润2.6亿元（同比 -54.6%）Q3单季度收入8.1亿元（同比 -26.8%，环比 -20.8%），归属净利润0.8亿元（同比 -56.6%，环比 -31.0%），归属扣非净利润0.6亿元（同比 -66.8%，环比 -43.6%）[1][3] - 前三季度收入、利润及毛利率下降，研发费用率大幅增加，期间费用率24.5%（同比+5.2 pct），销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.3、+1.4、+0.6及+2.9 pct，毛利率为40.1%（同比 -2.2 pct）[4] - 分子筛产能丰富，截至2023年底，沸石系列环保材料理论产能近10000吨/年，非车用产品已实现中试产品销售，推动新领域沸石分子筛300吨产能建设医药业务受部分客户定制医药中间体产品需求萎缩影响，MP公司受下游需求减少影响[5] - 终止筹划九目化学分拆上市，拟于新三板挂牌，不增加注册资本，挂牌后仍是控股子公司，有利于提升公司资产价值[5] - 其他电子信息材料板块未来可期，PI材料方面已有产品实现量供，TFT用PI成品材料和OLED用光敏聚酰亚胺成品材料已在下游面板厂实现供应，热塑性聚酰亚胺材料已实现中试级产品供应，光刻胶材料项目达到预定可使用状态且产出产品通过下游客户验证，同时积极布局新能源材料[6] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归属净利润分别为3.9、5.6及6.8亿元[6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内业绩承压，但公司作为新材料平台公司具备较多高潜力高成长业务，未来前景看好[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告给出了2023A - 2026E的盈利预测，包括营业收入、营业成本、税金及附加等多项指标，如2023A营业收入为4305百万元，2024E预计为3744百万元，2025E预计为4652百万元，2026E预计为5587百万元[3] - 报告期内公司各项财务比率有相应变化，例如2023A - 2026E的营业收入增长率分别为-15.3%、-13.0%、24.2%、20.1%[3] 业务发展方面 - 沸石分子筛等业务承压，Q3业绩下滑，业绩下滑与沸石分子筛和医药业务下游需求走弱、汇兑损失和研发投入增加等因素有关，不过公司已采取应对措施并积极开拓新市场[1] - 公司重视研发创新驱动，各项业务持续进步，2024年前三季度研发费用约3.09亿元，同比增加约17.07%，部分业务收入呈增长态势且相关项目推进顺利[1] - 公司通过与其他企业合作成立合资公司开展业务，预期带来投资收益和更多市场机会，同时公司调整子公司相关规划以拓宽融资渠道完善治理结构[1]

报告投资评级 - 优于大市维持[1] 报告核心观点 - 报告预计万润股份2024 - 2026年归母净利润为4.12亿元、5.21亿元和5.80亿元EPS为0.44元、0.56元和0.62元参考同行业公司认为合理估值为2025年PE 20 - 25倍合理价值区间为11.2 - 14.0元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度万润股份实现营业收入27.63亿元同比减少13.01%实现归母净利润2.96亿元同比减少48.57%实现扣非后归母净利润2.56亿元同比减少54.57%2024年Q3实现营业收入8.06亿元同比减少26.84%环比减少20.83%实现归母净利润0.81亿元同比减少56.65%环比减少31.00%实现扣非后归母净利润0.60亿元同比减少66.82%环比减少43.56%[4] - 2022 - 2026E万润股份营业收入分别为5080百万元、4305百万元、3681百万元、3898百万元、4129百万元净利润分别为721百万元、763百万元、412百万元、521百万元、580百万元[6] - 2023 - 2026E万润股份每股收益分别为0.82元、0.44元、0.56元、0.62元营业成本分别为2476百万元、2190百万元、2288百万元、2425百万元毛利率分别为42.5%、40.5%、41.3%、41.3%[9] - 2023 - 2026E万润股份速动比率分别为1.45、1.34、1.33、1.55现金比率分别为0.56、0.50、0.48、0.71应收账款周转天数分别为44.11、60.00、60.00、60.00存货周转天数分别为285.33、320.00、320.00、320.00总资产周转率分别为0.44、0.36、0.37、0.37固定资产周转率分别为1.40、1.21、1.20、1.16[10] 业务发展方面 - 万润股份沸石材料下滑导致2024年三季度营业收入下降主要是因为车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降等原因2024年前三季度半导体制造材料整体收入继续保持同比增长态势聚酰亚胺(PI)类材料整体销售情况同比保持增长态势医药产品收入受到行业下游需求影响较比去年同期略有下降液晶材料业务收入较比去年同期相对平稳OLED材料业务整体收入均呈现增长态势[4] - 万润股份拟对外投资设立合资公司烟台京东方材料科技有限公司出资16000万元占投资总额的20%合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务积极推进OLED产能建设相关项目推进顺利半导体项目计划扩增电子信息材料产能[5] 市场表现方面 - 2023/11 - 2024/8万润股份市场表现与海通综指对比有不同幅度的涨幅或跌幅[2] - 与沪深300对比万润股份在不同时间段的绝对涨幅和相对涨幅有所不同[3]

报告投资评级 - 买入(维持) [1][7][11] 报告核心观点 - 报告对万润股份进行了研究分析，尽管2024年前三季度营收和利润同比下降，但新材料项目积极推进，考虑到公司未来成长性维持买入评级 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入27.63亿元，同比-13.01%，归母净利润2.96亿元，同比-48.57%，扣非归母净利润2.56亿元，同比-54.57%，销售毛利率40.08%，同比-2.17个pct，销售净利率14.23%，同比-6.18个pct [4] - 2024Q3单季度，公司实现营业收入8.06亿元，同比-26.84%，环比-20.83%，归母净利润为0.81亿元，同比-56.65%，环比-31.00% [5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为36.66、43.96、53.22亿元，归母净利润分别为4.22、5.50、7.04亿元，对应PE分别23、18、14倍 [7] 项目进展 - 公司坚持研发创新驱动发展，2024年前三季度研发费用约3.09亿元，同比+17.07%，多个项目正在积极推进，包括子公司的项目、PEEK系列产品研发、光刻胶树脂系列产品项目、新材料一期建设项目等，还开发了光伏胶膜材料并已通过下游认证实现销售 [3] 市场表现 - 相对沪深300表现，万润股份1M为0.7%、3M为12.1%、12M为-36.5%，沪深300对应为-1.8%、16.6%、10.1%，当前价格10.44元，52周价格区间7.70 - 17.42元，总市值9710.31百万，流通市值9423.52百万，总股本93010.62万股，流通股本90263.58万股，日均成交额169.23百万，近一月换手3.03% [3] 费用率情况 - 2024年前三季度公司销售费用率为3.36%，同比+0.27个pct，管理费用率为9.72%，同比+1.44个pct，研发费用率为11.19%，同比+2.87个pct，财务费用率为0.21%，同比+0.59个pct [4] - 2024Q3单季度公司销售费用率为3.96%，同比+0.77个pct，环比+0.90个pct，管理费用率为9.30%，同比+0.72个pct，环比+0.07个pct，研发费用率为12.01%，同比+2.50个pct，环比+0.84个pct，财务费用率为1.20%，同比+1.49个pct，环比+1.34个pct [5]

半导体制造材料 - 2024年三季度半导体制造材料整体收入继续保持同比增长[1] - 公司在半导体材料领域结合下游需求持续投入研发产品包括光刻胶单体等多种材料且技术国内领先[1] - 各类半导体制造材料的产品开发及量产顺利推进未来更多产品通过客户验证将带来更多市场机会[1] 聚酰亚胺材料 - 已销售的聚酰亚胺材料包括多种电子与显示领域的PI单体等多种材料[2] - 2024年三季度整体销售情况同比保持增长态势[2] - 蓬莱项目建成后聚酰亚胺类材料有望取得更好发展[2] OLED材料 - 2024年前三季度OLED升华前材料及OLED成品材料两块业务收入均呈现增长态势[2] - 九目化学生产基地A04项目与三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目推进顺利未来将为公司材料业务带来更多贡献[2] 合资公司 - 与京东方、德邦科技等成立的合资公司2024年10月29日完成工商登记手续位于烟台经济技术开发区五指山路7号[2] - 未来将开展电子专用材料的研发与销售业务不包含量产具体产品受协议保密条款约束方向为电子专用材料[2] 沸石产品 - 2024年三季度收入下降主要因为车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降[2] - 公司在积极通过提质增效等方式提升产品竞争力同时跟踪下游市场需求开发下一代产品开拓新市场争取新增长点[2] 生命科学与医药产品 - 公司医药产品2024年三季度收入较去年同期略有下降受行业下游需求影响[2] - MP公司2024年三季度收入情况较去年同期相对平稳[2] 新能源材料 - 钙钛矿材料方面2024年三季度继续推进产品开发和市场推广工作产品种类与客户数量均有增加[3] - 氢燃料电池质子膜材料方面2024年三季度九目化学的无氟氢燃料电池质子膜材料中试产品有向下游销售下游客户应用端开发持续推进未来若能产业化有望带来新业绩增长点[3] 液晶材料 - 2024年三季度收入较比去年同期相对平稳[3] - 希望下游终端消费及液晶面板行业向好带动上游液晶材料需求[3]

报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司营业总收入27.63亿元,同比下降13.01%;归母净利润2.96亿元,同比下降48.57%。[1] 2) 2024年第三季度,公司受到部分类别产品订单金额减少以及汇率变动等因素的影响,收入与利润同环比下降。[1] 3) 电子信息材料板块营收保持增长,公司加大研发投入推进新产能建设。[1] 4) 公司联合业内头部公司强化产业合作,成立全新合资公司,有助于公司在电子信息材料领域的资源协同。[2] 5) 公司终止筹划控股子公司九目化学分拆上市,拟申请在新三板挂牌,有利于拓宽九目化学融资渠道。[2] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12、5.85、8.26亿元,同比增速分别为-46.0%、42.1%、41.1%。[3] 2) 对应PE分别为24、15、12倍。[3] 3) 2024年营业收入预计为3409亿元,同比下降20.8%;毛利率为39.5%。[5] 4) 2024年ROE为5.6%。[5] 风险提示 1) 下游需求不及预期。[4] 2) 原材料价格波动风险。[4] 3) 新项目投产不及预期。[4]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,下调2024-2026年EPS预测至0.45、0.58、0.72元 [3][4] - 24Q3业绩基本符合预期,沸石和医药产品需求承压 [4] - OLED、半导体制造材料有望进入加速成长期,看好公司长期成长性 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入27.63亿元,同比-13.01%;归母净利2.96亿元,同比-48.57% [4] - 2024年前三季度,OLED升华前及成品材料收入同比增长,半导体制造材料、PI材料收入同比增长 [4] - 2024年三季度,毛利率39.67%,同比-4.41pct;净利率13.06%,同比-6.34pct [4] - 预测2024-2026年营业收入分别为3,790/4,522/5,415百万元,归母净利润分别为419/536/673百万元 [5] 估值分析 - 结合可比公司给予2024年PE32X,目标价下调至14.21元 [3][12] - 2024年PE为23.68X,低于可比公司平均水平 [12]