证券研究报告 汽车 报告日期：2024年04月 17日 年业绩同比 ，布局机器人打开成长空间 2023 +40.3% ——双环传动（002472.SZ）点评报告 华龙证券研究所 事件： 4 月 12 日，公司发布 2023 年年报：公司 2023 年实现营收 80.7 投资评级：买入（首次覆盖） 亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；2023Q4 最近一年走势 实现营收 22.0 亿元，同比+9.4%，实现归母净利润 2.3 亿元，同比 +31.5%。 观点：  乘用+商用量价齐升助推营收增长，新业务民生齿轮收入同比 +87.05%。公司 2023年营收同比+18.1%，主要系乘用车齿轮/商 用车齿轮业务 2023 年销量同比+11.4%/+19.5%，售价同比 +3.9%/43.3%，实现量价齐升。分产品来看，新能源齿轮销量同 比+22.9%至 1657 万件，收入同比+16.5%，改善齿轮业务整体收 市场数据 入结构，提高均价。公司民生齿轮收入同比+87.5%，主要系智能 2024年04月16日 家居、车载部品等领域需求旺盛以及公司市占率提升。在下游持 当前价格（元） 21 ...

业绩总结 - 2023年双环传动净利润同比增长40%，归母净利润达到8.2亿元[1] - 公司营收同比增长18.1%，净利润同比增长40.3%，盈利能力持续提升[5] - 公司乘用车齿轮营收同比增长22%，工程机械齿轮营收同比增长26%，商用车齿轮营收同比增长26%[13] - 高速低噪的高精密齿轮及其相关零部件需求将持续释放，全球新能源车端传动齿轮市场空间约300亿元[19] 未来展望 - 2024年预计归母净利润将达到13.53亿元，对应EPS为1.59元，维持买入评级[3] - 公司将与国际顶尖齿轮研发机构合作加强研发实力，提供定制化设计和制造服务[9] - 公司将加快海外供应链的发展和销售渠道的开拓，2024年将确保匈牙利生产基地的建设如期推进[12] - 公司核心能力在产能、管理和研发三个层面，有望在车端和机器人端产品基础上实现产品矩阵突破[16] 市场扩张和并购 - 公司将与国际顶尖齿轮研发机构合作加强研发实力，提供定制化设计和制造服务[9] - 公司将加快海外供应链的发展和销售渠道的开拓，2024年将确保匈牙利生产基地的建设如期推进[12] - 双环传动已实现两轮“蜕变”，面临第三轮成长机遇，包括出海和打造齿轮领域平台化供应体系[15]

业绩总结 - 公司2023年实现收入80.74亿元，同比增长18.08%[1] - 公司归母净利润8.16亿元，同比增长40.26%[1] - 公司传统车业务表现强劲，新能源车业务增速受到影响[1] - 商用车自动变速器业务增长迅速，机器人和民生齿轮业务呈现快速发展态势[1] - 公司具备高壁垒，通过扩大海外市场和提高效率，持续提升利润率和经营现金流[1] - 公司经营性净现金流达15.72亿，同比增长29.12%[2] - 预计2024-2026年公司归母净利润将持续增长，维持“买入”评级[2] - 预计2024年公司营业收入将达到9521.72亿元，同比增长17.93%[2] - 预计2026年每股收益将达到1.95元，市盈率为11.07[2] 未来展望 - 预计2026年公司营业收入为13443.59百万元，较2022年增长96.3%[3] - 预计2026年净利润为1709.21百万元，较2022年增长191.6%[3] - 预计2026年ROE为13.84%，较2022年增长5.92个百分点[3] - 预计2026年资产负债率为32.80%，较2022年下降9.16个百分点[3] - 预计2026年每股收益为1.95元，较2022年增长186.8%[3]

业绩总结 - 公司23年实现收入80.7亿元，同比增长18.1%[1] - 公司24Q1业绩预告归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长22.8%-34.4%[1] - 公司23年综合毛利率为22.2%，同比增长1.2pct，净利率为10.3%，同比增长1.8pct[1] - 公司23年经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元，同比增长29.1%[1] - 公司24-25年预测营收为96.4/113.7亿元，归母净利润为10.5/13.4亿元，维持“买入"评级[1] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到6,456.45百万元，较2022年增长约302.7%[2] - 预计2026年营业收入将达到13,037.22百万元，较2022年增长约90.9%[2] - 营业利润预计2026年将达到2,004.53百万元，较2022年增长约221.9%[2] - 净利润预计2026年将达到1,696.26百万元，较2022年增长约189.1%[2] - 营业收入的年均增长率预计为17.99%至2026年[2] - 营业利润的年均增长率预计为28.13%至2026年[2] - 每股收益预计2026年将达到1.97元，较2022年增长约189.7%[2] - 毛利率预计2026年将达到24.38%，较2022年增长约15.7%[2] - 净利率预计2026年将达到12.92%，较2022年增长约51.7%[2] - ROIC预计2026年将达到18.47%，较2022年增长约100.5%[2] 其他 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点提出不一致的意见和建议[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入80.74亿，同比增长18.08%[1] - 公司2023年实现归母净利润8.16亿元，同比增长40.26%[1] - 公司2023Q4单季度营业收入环比增长0.73%，归母净利润环比增长2.71%[1] - 公司2023Q4综合毛利率为24.58%，同比提升2.14个百分点[1] - 公司2023Q4期间费用率为12.10%，环比提升2.72个百分点[1] - 公司预测2024-2025年归母净利润分别为10.03亿元、12.53亿元，对应EPS分别为1.18元、1.47元[1] - 公司2026年预计归母净利润为15.28亿元，市盈率为12.06倍[1] 未来展望 - 公司资产总计在2026年预计将达到19,149万元，较2023年增长45.5%[3] - 预计2026年每股净资产将达到13.75元，较2023年增长47.3%[3] - 预计2026年ROE-摊薄率将达到13.03%，较2023年增长27.3%[3] - 预计2026年P/E比率将为12.06，较2023年下降46.7%[3] 风险与挑战 - 新能源乘用车销量、原材料价格波动、新业务开拓、并购整合是公司面临的风险[2]

业绩总结 - 公司发布2023年报，全年实现营业收入80.74亿元，同比增长18.1%[1] - 公司主要业务表现稳健，乘用车、商用车、民生齿轮等贡献增量，其中新能源收入增长16.5%，商用车收入增长71.3%[2] - 公司盈利能力持续提升，整体毛利率达到22.2%，同比增长1.2pct；实现归母净利率10.1%，同比增长1.6pct[3] 研发投入和技术优势 - 公司持续加大研发投入，销售、管理、研发、财务费用率均有所改善，致力于巩固技术领先优势[4] 证券投资业务 - 公司属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[10] - 证券投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[11] - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[12] - 客户应当注意不同研究机构采用不同的评级术语和标准，应综合考虑多方观点[13] - 报告采用沪深300指数作为基准指数[14] - 客户应以公司网站刊载的完整报告为准，不应仅依赖短信提示或电话推荐[15] - 公司提醒客户报告中的资料、意见及推测仅供参考，不构成买卖证券的邀请[16] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险，不应将报告作为唯一决策因素[17] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[18] - 请仔细阅读报告中的信息披露与声明[19]

业绩总结 - 公司2023年报符合预期，收入80.7亿元，同比增长18.1%，归母净利8.2亿元，同比增长40.3%[1] - 公司2023年现金流充沛，ROE为10.3%，经营性现金流净额15.7亿元[1] - 公司2023年毛利率为22.2%，净利率为10.3%，运营效率持续提高[1] - 公司2023年营业收入807.4亿元，2024年预计达到102.44亿元，2025年预计达到124.23亿元[1] - 公司2023年净利润816亿元，2024年预计达到104.6亿元，2025年预计达到136亿元[1] 业务发展 - 公司围绕同心多元化发展战略，海外布局加速，新业务民生齿轮收入同比增长87%[1] - 双环传动公司2026年预计营业总收入将达到149.07亿[2] - 公司2026年预计净利润为164.3亿[2] - 公司2026年预计资产总额将达到224.79亿[2] 财务指标 - 公司2023年经营利润率为11.8%，净资产收益率为10.3%，投入资本回报率为8.4%[1] - 公司2023年EV/EBITDA为14.10，市盈率为22.58，股息率为0.1%[1] 报告提示 - 报告提醒投资者在决策时需谨慎，不应仅依赖本报告[8] - 报告版权仅为公司所有，未经许可不得复制或引用[9] - 报告不构成公司向其他机构客户提供的投资建议，不承担因使用报告引起的损失责任[10] - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，减持表示相对沪深300指数下跌5%以上[11]

业绩总结 - 公司全年实现营业总收入80.74亿元，同比增长18.08%[1] - 公司归母净利润约8.16亿元，同比增长40.26%[1] - 公司乘用车齿轮/电动工具齿轮/工程机械齿轮/摩托车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮/钢材销售/减速器及其他收入分别同比增长15.66%/-13.70%/-11.96%/-23.91%/+71.25%/+87.47%/+15.39%/+21.68%[2] - 公司毛利率和净利率分别为22.24%和10.33%，同比提升1.16和1.76个百分点[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为10.3/12.88/15.87亿元，对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级[3] - 2026年主营业务收入预计达到135.02亿元人民币，增长率为19.93%[4] - 2026年净利润预计达到16.02亿元人民币，净利率为11.8%[4] - 2026年每股收益预计为1.861元[4] - 2026年每股净资产预计为13.228元[4] - 2026年每股经营现金净流为2.078元[4] - 2026年每股股利预计为0.279元[4] - 2026年总资产收益率预计为9.13%[4] - 2026年投入资本收益率预计为12.82%[4] - EBIT利息保障倍数在2026年预计为-169.4[4] 市场展望 - 报告中给出的历史推荐与股价数据显示，公司股票的市价在30.70元至33.47元之间波动，目标价在36.00元至40.00元之间[6] - 投资评级说明中，买入建议表示预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持建议表示预期上涨幅度在5%-15%，中性建议表示变动幅度在-5%-5%，减持建议表示下跌幅度在5%以上[6] - 报告强调了国金证券的资格和特别声明，提醒投资者注意风险和不同投资建议的含义[7]

公司基本信息 - 公司股票代码为002472，股票简称为双环传动[6] - 公司注册地址为浙江省玉环市机电产业功能区盛园路1号，注册地址的邮政编码为317600[7] - 公司主营业务范围包括汽车零部件研发、机械设备研发、齿轮及传动部件制造和销售等多个领域[9] - 公司网址为http://www.gearsnet.com[8] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入达到80.74亿元，同比增长18.08%[10] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为8.16亿元，同比增长40.26%[10] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为15.72亿元，同比增长29.12%[10] - 公司2023年末总资产达到131.71亿元，较上年末增长2.14%[10] - 公司2023年实现营业总收入807,419.15万元，较上年同期增长18.08%[29] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为81,640.73万元，较上年同期增长40.26%[29] 产品及市场 - 公司主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、减速器及其他产品，属于“C34 通用设备制造业－C345 轴承、齿轮和传动部件制造”[16] - 公司乘用车齿轮产量同比增长6.95%，销量同比增长11.36%；商用车齿轮产量下降7.23%，销量增长19.54%[24] - 公司已建成500万台新能源汽车传动齿轴产能，销售收入达2,228,927,059.32元[25] - 公司专注于高精密齿轮批量化制造，与新能源车企和电驱动厂商形成深度合作，进入高精密齿轮制造领域国际市场的第一梯队[23] 研发及创新 - 公司主营业务为机械传动齿轮及相关零部件的研发、设计与制造，主要应用领域包括汽车传动系统、新能源汽车动力驱动装置等[19] - 公司主要研发项目包括高啮合、低噪音要求的新能源电驱动新结构齿轮研发、新结构差速器总成项目研发等[40] - 公司还进行了国六天然气发动机齿轮研发、电动叉车齿轮研发、增程式驱动箱齿轮研发等项目[41][42][43] - 公司在新能源电驱动齿轮产品加工过程中进行了高效静音齿轮的磨齿技术研发[45] 员工及管理 - 公司报告期末在职员工数量合计为7,263人[109] - 公司薪酬政策依据《中华人民共和国劳动法》和相关法律法规，构建了科学合理的绩效管理和薪酬管理体系，以支持公司战略目标实现[110] - 公司将员工学习与发展视为重要资产投资，创建学习型组织，推动培训管理体系的建设和培训项目的策划、组织、实施[111] 公司治理及风险 - 公司报告期内未发生重大诉讼、仲裁事项[156] - 公司报告期内未发生破产重整相关事项[155] - 公司报告期不存在处罚及整改情况[157] - 公司报告期无违规对外担保情况[150]

业绩总结 - 双环传动2023年营收80.7亿元，同比增长18.1%[1] - 2023年Q4营收22.0亿元，同比增长9.4%[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为103.2/124.5/149.4亿元[3] - 双环传动公司2026年预计营业总收入将达到14,940百万元，较2023年增长85.3%[6] - 预计2026年净利润率将达到11.05%，较2023年提高0.94个百分点[6] - 公司2026年资产负债率预计将达到43.34%，较2023年增长6.64个百分点[6] 未来展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为10.5/13.3/16.5亿元[3] - 民生证券对公司股票的评级标准包括推荐、谨慎推荐、中性和回避等级别[8] 其他 - 民生证券研究院具备证券投资咨询业务资格，提供独立客观的研究报告[7] - 报告免责声明指出报告仅供本公司境内客户使用，不构成对客户的投资建议[9] - 报告内容基于已公开信息撰写，不保证信息准确性和完整性，客户应独立判断[9] - 报告版权归本公司所有，未经许可不得进行翻版、转载、发表、篡改或引用[10] - 民生证券研究院位于上海、北京和深圳，提供证券研究报告服务[11]