证券研究报告 | 2024年09月02日 双环传动（002472.SZ） 优于大市 降本增效叠加新品放量，净利润持续攀升 多产品线发力，二季度净利润同比增长 27%。2024H1 双环传动营收 43.22 亿 元，同比+17.26%，归母净利润 4.73 亿元，同比+28.3%，扣非净利润 4.53 亿元，同比+32.9%。单季度来看，Q2 营收 22.5 亿元，同比+18.6%，环比+8.4%， 归母净利润 2.5 亿元，同比+27.4%，环比+13.7%，扣非净利润 2.4 亿元，同 比+31.1%，环比+16.0%，整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业 务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。 降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升。24Q2 公司毛利率为 22.8%，同环比分别为+1.3pct/+0.2pct，预计主要系 1）产品放量拉动产 能利用率提升，促进规模效益释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、 数字化推进、自主创新等）；3）产品结构持续改善，费用层面，24Q2 公 司销售/管理/研发费用率为 1.0%/3.3%/4.7%，同比+0.0/-0.4/-0.2pc ...

公司业绩情况 - 公司上半年整体表现稳健，业绩保持稳中有升的趋势[2] - 新能源汽车齿轮业务和智能执行机构业务是业绩增长的主要动力[2][3] - 新能源汽车齿轮业务中，同轴减速箱齿轮产品的ASP和需求量增长较快[3] - 智能执行机构业务主要来自子公司环驱科技，未来将围绕智能家居、智能办公、智能汽车等领域拓展[2] 产品价格和毛利情况 - 公司产品价格相对稳健，乘用车齿轮板块毛利率有所提升[2][3] - 工程机械齿轮板块毛利率提升得益于产品结构优化和持续降本增效[3][4] - 同轴减速箱齿轮产品毛利率有望进一步提升，因其产品复杂性和市场竞争格局更有优势[4][5] 全球化布局 - 匈牙利工厂是公司重要的全球化项目，有助于公司形成当地生产、当地采购并融入欧洲市场的国际化闭环[3] - 公司正积极拓展海外客户订单，并持续提升在技术、质量、成本、交付等方面的竞争力[5][6] 研发创新 - 公司持续投入研究院建设，在前沿技术研究、快速响应市场需求等方面发挥了重要作用[4] - 研究院的技术支持帮助公司获得了多个长期订单[4] 子公司发展 - 重庆双环在新能源叉车、新能源汽车和新能源商用车齿轮业务方面取得进展，毛利率有所改善[4][5] - 环驱科技在智能驱动执行机构业务方面持续拓展，应用领域不断丰富[3][5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现强劲 - 公司2024年中报业绩接近预告上限,1-6月实现收入43.2亿元,同比增长17.3%;归母净利4.7亿元,同比增长28.3% [3] - 2Q24实现收入22.5亿元,同比增长18.6%,环比增长8.4%;归母净利2.5亿元,同比增长27.4%,环比增长13.7% [3] 盈利能力持续提升 - 2Q24毛利率22.8%,同比增加1.3pct,环比增加0.2pct;净利率11.6%,同比增加0.6pct,环比增加0.5pct [3] - 2024H1乘用车、商用车毛利率分别为23.4%、26.3%,同比分别增加3.1pct、1.4pct,主要是提质增效和产品结构升级 [3] 多元化发展提升单车价值 - 公司围绕齿轮能力全面布局各类精密齿轮,提升单车价值量 [3] - 公司通过环驱科技,扩展了智能汽车执行机构的产品线,实现了从动力传输到整车智能化执行部件的全面覆盖 [3] - 电驱动技术升级变革,同轴减速箱齿轮需求快速增长,公司发挥研发和技术优势,进一步巩固市场地位 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024Q2实现营业收入49.72亿元,同比增长23.5% [1] - 公司2024Q2实现归母净利润10.62亿元,同比增长30.0% [1][2] - 新能源传动齿轮、智能执行机构(民生齿轮)业务表现亮眼,分别实现收入增长32.0%和82% [1] - 公司毛利率和费用控制情况良好,2024Q2毛利率达22.83%,同比提升1.28个百分点 [1] 产能扩张和新业务拓展 - 新能源传动齿轮产能稳步扩张,截至2023年底已建成500万台套产能 [1] - 公司2022年收购三多乐,拓展民生齿轮业务,2023年实现收入3.8亿元,2024Q1已实现盈利 [1] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.62/13.16/15.92亿元 [1][2] - 对应PE分别为15/12/10倍 [1][2]

报告投资评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级[2] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收43.22亿元,同比+17.26%;实现归母净利润4.73亿元,同比+28.33%;实现扣非归母净利润4.53亿元,同比+32.85%[10] - 公司持续通过精细化管理、流程优化及采购降本,从而持续优化成本结构,提升毛利率水平,确保企业的盈利能力不断增强[11] - 公司新能源汽车齿轮业务较上年同期营业收入增长40.31%,市场占有率进一步提升;乘用车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮业务毛利率分别为23.40%/26.25%/18.93%,同比分别为+3.08pct/+1.39pct/+1.53pct[12] - 机器人方面,子公司环动科技提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案;民生齿轮方面,公司深入发展智能执行机构技术,推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用[13] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.7/13.4/15.8亿元,对应当前股价PE为14.8/11.9/10.09倍[14] - 2024H1公司实现毛利率22.75%,同比+1.58pct;实现净利率11.35%,同比+0.95pct[11] - 公司乘用车齿轮/商用车齿轮/智能执行机构(民生齿轮)/减速器及其他业务营收分别为23.63/4.60/2.80/2.57亿元,同比分别为+28.54%/+3.81%/+82.17%/-18.50%[12]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为43.22亿元，同比增长17.26%[13] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.73亿元，同比增长28.33%[13] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长0.28%[13] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.55元，同比增长25.00%[13] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.53亿元，同比增长32.85%[13] - 2024年上半度公司实现营业总收入432,225.08万元，较上年同期增长17.26%[18] - 2024年上半度归属于上市公司股东的净利润为47,300.34万元，较上年同期增长28.33%[18] - 报告期内,公司营业收入同比增长17.26%,营业成本同比增长14.91%[35] - 报告期内,公司研发投入同比增长23.35%[37] - 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元,同比增长0.28%[37] - 报告期内,公司投资活动产生的现金流量净额为-7.99亿元,同比下降39.51%[37] - 报告期内,公司筹资活动产生的现金流量净额为3.63亿元,同比增长230.84%[37] - 公司营业收入合计为43.22亿元，同比增长17.26%[39] - 普通机械制造业营业收入占比87.71%，同比增长18.34%[39] - 乘用车齿轮营业收入占比54.67%，同比增长28.54%[39] 业务发展 - 公司新能源汽车齿轮业务较上年同期营业收入增长40.31%[18] - 公司积极布局工业减速机、增速机业务，通过技术创新与品质提升实现突破[19] - 公司扩展了智能汽车执行机构的产品线，实现从动力传输到整车智能化执行部件的全面覆盖[20] - 公司加快了匈牙利基地的建设，推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局[22] - 公司在高精密齿轮制造领域已进入国际市场的第一梯队[28] - 公司主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮等[24] - 公司长期专注于机械传动齿轮制造领域,与众多国内外优质客户建立了深厚的合作关系[29] - 公司具备高端齿轮部件的设计、加工、规模化生产等方面的显著优势[30] - 公司拥有高端制造所需的各类国际一流的大型齿轮制造设备,并具备对设备二次开发的能力[31] - 公司建立了多个研究机构,开展齿轮传动领域的基础性研究,具备较强的新技术开发和市场转化能力[32] - 公司形成了"产业导向式研发""网链整合式供应""自主经营式生产""技术嵌入式营销"为特色的绩效系统[33] 成本管控 - 公司通过精细化管理、流程优化及采购降本持续优化成本结构,提升毛利率水平[21] - 公司通过智能制造优化设备运行效率,提高产品质量,进一步提高生产产出和人均产值[21] 资金流动 - 公司2024年6月30日总资产为141.09亿元，较上年度末增长7.12%[13] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为82.28亿元，较上年度末增长3.32%[13] - 货币资金余额13.47亿元，占总资产9.55%[45] - 应收账款余额21.50亿元，占总资产15.24%[45] - 存货余额18.13亿元，占总资产12.85%[45] - 短期借款余额15.24亿元，占总资产10.80%[45] - 公司持有其他权益工具投资5.85亿元[49] - 募集资金总额为196,277.95万元[57] - 截至2024年6月30日,实际使用募集资金188,409.20万元,募集资金余额为8,621.18万元[58] - 募集资金主要用于玉环工厂高精密新能源汽车传动齿轮数智化制造建设项目、玉环工厂商用车自动变速器齿轮组件数智化制造建设项目、桐乡工厂高精密新能源汽车传动齿轮数智化制造建设项目等[59,60,61] - 募集资金投资项目进度良好,部分项目已达到预定可使用状态[61] - 公司暂时使用6,800万元闲置募集资金补充流动资金[62] 风险因素 - 公司面临宏观经济形势变化的风险,将采取聚焦成长赛道、把握优质客户等措施应对[71] - 公司乘用车齿轮业务受下游汽车行业景气度和新能源汽车市场结构变化影响[72] - 公司将通过技术创新、工艺改造等措施降低原材料价格波动影响[72] - 公司出口业务以外币结算,人民币汇率波动可能给公司经营带来影响[73] 股权激励 - 公司实施了2022年股票期权激励计划,包括首次授予和预留授予[79] - 公司2022年股票期权激励计划首次授予的股票期权第一个行权期行权条件已成就[79] - 公司2022年股票期权激励计划预留授予的股票期权第一个行权期已采用自主行权模式行权[79] - 公司实施了员工持股计划[80] - 公司2020年员工持股计划存续期展期12个月，即存续期展期至2025年5月2日[83] 环境保护 - 公司具备污水处理设施，处理工艺包括沉砂、隔油、调节、混凝沉淀、气浮、酸化、好氧、沉淀等，水

报告评级 - 维持增持评级,目标价33.04元 [1] 报告核心观点 - 公司2024年中报业绩预告符合预期,民生齿轮板块表现亮眼,不断拓展智能办公、智能汽车、智能家居和未来生活领域,智能驱动机构加速放量 [2] - 新业务不断发展,智能执行机构迈向高速成长轨道,智能家居业务放量,带动营收和利润增长显著,发挥协同效应,积极扩展智能汽车部件驱动业务 [8] - 公司围绕同心多元化发展战略,专注高精密齿轮传动,不断拓展产品边界,新业务民生齿轮快速放量,建设匈牙利生产基地,进入和巩固欧洲市场,加快海外供应链和销售渠道开拓,海外布局逐步完善,全球化扩张加速 [8] 财务数据总结 - 公司预告2024年1-6月实现盈利4.5-4.7亿元,同比增长22.1%-27.5%,扣非归母净利4.28-4.48亿元,同比增长25.5%-31.4% [1] - 2024-2026年EPS预测分别为1.24/1.61/1.94元,给予2024年27倍PE估值,维持目标价33.04元 [1] - 2022-2026年营业收入、归母净利润复合增速分别为26.8%和28.1% [11] - 2022-2026年ROE由7.9%提升至14.4%,ROIC由6.7%提升至11.6% [15]

[Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 双环传动(002472)公司点评报告 2024 年 07 月 09 日 [Table_Title] 车业务持续向上,智能驱动机构发力 ——双环传动(002472.SZ)2024 年中期业绩预告点评 [Table_Summary] 事件: 2024 年 7 月 8 日公司发布 2024H1 业绩预告:预计 2024H1 归母净利 4.5- 4.7 亿元,同比+22.08%-+27.51%;预计扣非后归母净利润 4.28-4.48 亿元, 同比+25.53%-+31.39%。 投资要点: 商用车高基数下持续增长,彰显公司成长能力 公司 24H1 归母净利润 4.5-4.7 亿元,同比+22.08%-+27.51%。取中位数水 平,结合公司 24 年 Q1 业绩测算,24Q2 公司归母净利约 2.39 亿元,同比 +21%,环比提升 8.14%,实现持续较高增长。同比层面,2023 年上半年公 司重卡自动变业务受核心客户产能落地带动实现 78%以上高增长。2024 年 相关增长因素变平之后,继续维持增长势头,彰显公司成长性。 民生齿轮持续破圈,智能驱 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩符合预期,同环比实现稳定增长 [5][6] - 电驱齿轮龙头强者恒强,机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间 [7] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入分别为9799百万元、11783百万元、14021百万元,同比增长21.36%、20.25%、18.99% [3] - 2024-2026年归母净利润分别为1003.13百万元、1253.10百万元、1528.23百万元,同比增长22.87%、24.92%、21.96% [3] - 2024-2026年EPS分别为1.19元、1.48元、1.81元,对应市盈率分别为17.15倍、13.73倍、11.26倍 [8]

业绩符合预期 全球化+机器人加速成长 2024 年 07 月 09 日 ➢ 事件概述:根据 2024 年半年度业绩预告,预计 2024H1 公司归母净利 4.5-4.7 亿元,同比+22.08%~27.51%;预计 2024H1 公司扣非归母净利 4.28-4.48 亿元,同比+25.53%~31.39%。 ➢ 2024Q2 业绩符合预期 智能驱动机构贡献增量。据公告,预计 2024H1 公 司归母净利 4.5-4.7 亿元,同比+22.08%~27.51%;其中 2024Q2 归母净利 2.3-2.5 亿元,根据中枢值计算同比+20.8%,环比+7.9%;2024Q2 扣非归母净 利 2.18-2.38 亿元,根据中枢值计算同比+22.9%,环比+8.6%。业绩符合我们 预期。公司业绩增长一方面受益智能驱动机构板块(智能办公、智能汽车、智能 家居及未来生活等)客户及产品拓张,特别是智能家居领域齿轮营收和利润同比 高增;一方面,新能源汽车齿轮伴随行业快速增长,公司凭借在高性能、低噪音 的精密齿轮领域的技术领先性、规模优势及稳定的配套能力取得良好增长。 ➢ 全球客户持续开拓 2024 海外建厂加速。2023 年 ...