1. 公司概况：家装塑管龙头韧性十足，高ROE高分红财务指标亮眼 - 伟星新材为我国塑料管道民营龙头,主营PPR管、PE管、PVC管等产品,在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度[6][7] - 公司自1999年成立以来,经历了多次发展历程,先后推出伟星管业、伟星地暖、伟星水暖等三大品牌,并在2012年首创"星管家"服务模式,为消费者提供增值服务[7] - 公司实施扁平化经销商管理模式,提升对市场需求的反应速度,并对经销商实施多层次激励措施,持续进行经销网点铺设和渠道下沉,业务版图全国扩张[10][11] - 公司整体经营战略稳健,过去十年地产行业发展呈现较大波动,但公司归母净利润和扣非归母净利润均实现同比正向增长,经营韧性突出[11][12] 2. 公司亮点：品牌+渠道+服务构筑护城河，"同心圆"助力长期发展 - 公司产品质量保障性强,经销商渠道丰富,叠加"星管家"服务体系,为公司构筑深厚护城河,充分受益家装管材消费化、品质化趋势[28][29] - 公司经销模式较为扁平化,能够更好地贴近终端消费者,提升定价能力,获取较高毛利率水平[31][32] - 公司持续推进渠道拓展,一方面横向跨区域拓展,另一方面纵向渠道下沉,提升零售市占率[33][34] - 公司2016年提出"同心圆"战略,积极拓展防水、净水等新业务,与原有零售渠道及星管家服务模式形成协同,营收规模快速增长[36][37] 3. 行业端：地产政策宽松助力销售回暖，二手房助力零售需求释放 - 自去年下半年起,我国购房政策总体延续宽松基调,包括全面放开住房限购、优化个人住房贷款首付款比例、下调个人住房贷款利率等,有望助力地产销售数据回暖[45][46][47] - 我国房地产市场正由前期快速增长的新建房阶段逐步转化为新建和存量房并行发展的时期,二手房交易占比显著提升,存量房屋翻新和二手房重装将成为家装管材行业新的需求增长点[51][52] - 城中村改造和老旧小区改造等新型城镇化建设,涉及工程端管材需求的释放,为公司工程业务带来新的增长机遇[54][56] 4. 投资建议和盈利预测：C端塑管龙头多元布局，高ROE高分红投资价值凸显 - 公司作为C端塑管龙头,品牌+渠道+服务优势突出,零售业务经营韧性强,同时防水、净水等新业务成长迅速,有望持续实现稳健增长[60][61][62][65] - 公司整体毛利率维持在40%以上,ROE多年保持在25%以上的高位水平,经营现金流表现优异,长期实施高分红,投资价值凸显[19][20][23][24] - 预计公司2024-2026年营收分别为73.16亿元、79.53亿元和85.22亿元,归母净利润分别为14.57亿元、15.64亿元和16.91亿元,给予"买入-A"评级,6个月目标价为20.02元[66]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 商业模式和品牌优势 - 公司商业模式和品牌溢价长期保持优势，股东回报始终领跑行业 [1] - 公司零售优势有望持续保持，工程业务或逐步修复增速 [1] 盈利能力分析 - 2024Q1公司毛利率同比增加4.3个百分点，是扣非增速明显的最主要贡献 [1] - 成本端主要原材料价格下滑，公司定价机制稳定，结构优化有利于盈利能力 [1] 股东回报 - 公司分红比例长期领先行业，2023年计划现金分红12.57亿元，分红率高达88% [1] - 公司高现金回报可持续性较强，2023年首次公告提出中期现金分红的可能性 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司EPS预测分别为0.92元、0.99元、1.12元 [2] - 2024年公司整体零售增速预期为5%-10%，工程业务或逐步修复增速 [1] - 2024年公司毛利率预计为42.0%，EBIT利润率预计为24.0% [3] - 公司2024年市盈率为17.77倍，市净率为4.49倍 [3]

业务需求情况 - 各业务板块市场需求仍然呈现低迷态势,总体变化不大[2] 原材料价格 - 产品原材料价格同比去年略有上涨,预计未来原材料价格继续上涨的概率会更大[3] 收购浙江可瑞 - 收购浙江可瑞的目的是希望依托其成熟的商业模式和产品矩阵,加快公司商业模式转型升级,并实现公司产品力、渠道资源和管理积淀与浙江可瑞的有效协同[3] - 目前公司与浙江可瑞的融合处于正常推进中[3] 发展策略 - 坚持长期可持续发展战略,不断强基固本、守正创新,积极推进商业模式转型升级,持续构建竞争壁垒,坚持差异化竞争策略[3] - 根据业务拓展需要来匹配营销及服务人员的增长,实现"增人增效"[4] - 在成熟区域侧重于网点质量和单店销量提升,在薄弱以及空白区域侧重于开发更多经销网点[4] 销售费用 - 市场竞争激烈,公司仍处于市场拓展与业务转型关键时期,会持续加大对市场和渠道的投入,预计今年销售费用可能会持续增加[4] 品牌宣传 - 聘请刘诗诗代言,希望让更多年轻消费群体关注公司净水产品,提高产品知名度 - 持续对净水终端门店进行升级,希望能给消费者提供好的体验场景[4] 收入目标 - 2024年公司营业收入目标为73亿元,扣除浙江可瑞等并表贡献,原业务增速目标为10%左右,面临较大挑战[4] 价格策略 - 公司零售产品定价执行成本加成原则,在原材料价格波动不大的情况下,会尽量保持价格体系稳定,但如果原材料涨跌幅较大,也不排除进行调整[4] 股权激励 - 股权激励是公司长效激励机制之一,会持续开展,具体时间和方案将根据发展需要并综合多方面因素而定[4]

业务需求情况 - 目前各业务板块市场需求仍然比较疲弱，总体变化不大[2] - 公司零售业务的主要销售通道依然为家装公司、工长（项目经理）、业主自购，但其比例结构在发生变化，家装公司的占比逐年提升，业主自购占比逐年下降[3] - 公司管道产品主要分为PPR系列、PE系列和PVC系列，应用于建筑内冷热给水、市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域[4] 公司发展策略 - 公司正在推进国际化战略，包括营销网络的搭建、国际化团队的培养、品牌国际化的推进、生产基地的布局、海外技术研发和投资平台的设立等[3] - 公司将从提升市占率、扩大品类、加快商业模式升级等三个方向努力应对下游市场需求低迷的情况[4] - 公司零售产品定价执行成本加成原则，会综合考虑成本、市场需求、客户接受程度等因素进行适当调整，工程类产品价格随行就市[4] 财务表现 - 公司2023年提高分红率的原因包括:响应监管部门号召、提升对投资者回报、公司2023年保持较好盈利能力和充沛现金流[4] - 公司收购浙江可瑞的目的是补齐短板、加快商业模式转型升级、实现公司产品力、渠道资源和管理积淀与浙江可瑞的有效协同[5] - 公司坚持"稳中求进,风险控制第一"的原则,对于零售业务希望不断"做大做强",对于工程业务则希望优选客户和项目,不断"做优做强"[5]

零售市场需求分析 - 近期零售市场需求基本延续了2023年第四季度疲弱低迷的情况,总体变化不大[2] - 2023年度公司零售业务和工程业务销售收入占比大致为7:3[2] 财务数据分析 - 2023年度公司毛利率提升的主要原因包括:原材料价格相对处于低位,公司采购成本同比有所下降;公司产品结构变化,零售业务的占比有所提升[4] - 2023年第一季度存货规模同比上升,主要系浙江可瑞和广州合信方园等公司并表等原因所致[3] - 2023年公司现金分红比例较高,并提出2024年中期分红规划,主要考虑到投资者分红诉求较多,积极响应监管部门要求,以及公司2023年保持较好的盈利能力和充沛的现金流[5] 业务发展情况 - 2023年公司净水业务重点在组织架构调整、渠道赋能与优化、新产品迭代开发等方面进行了完善[4] - 公司PPR产品的户均使用金额一般在1000-2000元[4] - 公司终端营销网点目前有30000多家,近几年基本上每年净增加1000-2000家[5] 战略规划 - 公司未来会继续开展股权激励计划,具体将根据发展需要并综合多方面因素而定[5] - 公司渠道拓展计划包括在薄弱和空白区域开发更多经销商和经销网点,以及持续提升经销商及网点的质地和经营能力[5] - 公司选择刘诗诗作为水生态代言人,希望让更多年轻消费群体关注并提高产品知名度[5]

业务需求情况 - 近期零售市场需求基本延续了2023年第四季度疲弱低迷的情况，总体变化不大[2] - 建筑工程业务受房地产影响仍处于下行趋势[2] - 市政工程业务的支付环境略有好转[2] 2024年收入目标 - 2024年公司营业收入目标为73亿元，扣除浙江可瑞等并表的贡献，原业务增速目标为10%左右[2] - 外部环境依然比较严峻，公司要想完成年度目标所面临的挑战和难度确实较大[2] 工程业务策略 - 公司以"长期可持续发展"为核心价值观，对工程业务不会因为追求规模而牺牲经营质量[3] - 特别是在宏观形势不好的情况下，公司更要坚持优选客户和项目，从而实现高质量发展[3] 净水业务调整 - 2023年，公司净水业务重点就组织架构调整、渠道赋能与优化、新产品迭代开发等方面进行了完善[3] 海外规划 - 目前公司国际化战略尚处于前期布局和基础性工作阶段[3] - 包括营销网络的搭建及国际化团队的培养，品牌国际化的推进，生产基地的布局，海外技术研发和投资平台的设立等[3] 产品定价与市场接受度 - 管道属于重要的功能性产品，消费者对装修品质、功能性的重视程度越来越高[3] - 公司产品品质优异、服务优质，北方市场的接受程度总体较好[3] 渠道拓展 - 公司的渠道拓展仍在不断推进过程中[3] - 一是横向跨区域拓展，在薄弱、空白区域，开发更多的经销商，增加网点密度[3] - 二是纵向渠道下沉，在相对成熟的区域，下沉到县市、乡镇等，提升市场份额[3] 行业竞争格局 - 近年来，小企业尤其是以工程为主的小企业，生存困难甚至逐步被淘汰[3] - 未来更多体现为品牌企业之间的竞争，行业集中度在持续提升[3] 工业管道规划 - 目前公司对于工业管道仍处于前瞻布局阶段，会积极关注相应的前沿技术[3] 中期分红规划 - 公司已经提出2024年中期分红规划及实施条件，三个前提条件满足后，方可进行中期现金分红[4] - 未来，公司依然会遵循章程、未来三年股东回报规划等规定，综合考虑多种因素后提出当年的利润分配方案[4]

零售业务需求分析 - 近期零售市场需求基本延续了2023年第四季度疲弱低迷的情况[2] - 房屋竣工量下降,但存量房的装修需求仍在逐年提升,整体市场空间依然很大[2] - 刚性需求和高端住宅装修受影响不大,但改善性需求受经济景气度下行和消费信心不足等影响被持续抑制[2] 业务结构与增长策略 - 2024年第一季度公司零售业务和工程业务销售收入占比大致为77%:23%[2] - 零售业务增长策略包括:提高市占率、扩大产品品类、加快商业模式升级[3] - 工程业务增长策略包括:开发更多优质客户和项目、推动商业模式升级、拓展新领域[3] 同心圆产品布局 - 公司同心圆产品包括管道系列、防水和净水等[3] - 目前除防水、净水外,公司在大的产品品类方面未有其他规划[3] 经营目标与分红政策 - 2024年公司营业收入目标为73亿元,扣除并表影响后原业务增速目标为10%左右[3] - 公司提高分红比例的考虑包括:回应投资者诉求、响应监管号召、现金流充沛等[3] - 未来分红政策将综合多方面因素进行决策[3] 其他情况 - 目前公司零售产品价格体系基本保持稳定[4] - "特别国债"下发对公司业务发展影响不大,需关注各地政府的具体执行情况[4] - 2024年公司资本开支预计在3亿元左右,主要用于生产基地扩建、设备升级等[4] - 不同区域市场新房和二次装修占比差异较大,整体二次装修占比呈上升趋势[4]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 - Q1扣非业绩亮眼,经营质量持续提升 [1] - 零售和海外业务增长向好 [1] - 毛利率增长主要系原材料价格同比下降及零售业务占比提升 [1] - 公司经营性现金流净额同比下降 [1] - 期间费用率同比增长 [1] - 投资收益同比大幅下降 [1] - 其他收益同比大幅增加 [1] - 零售深耕、工程提质,战略规划清晰,24年收入目标同增14% [1] 财务指标总结 - 2022-2026年营业收入分别为6,954、6,378、7,146、7,902、8,711百万元,增长率分别为8.9%、-8.3%、12.0%、10.6%、10.2% [1] - 2022-2026年归母净利润分别为1,297、1,432、1,452、1,548、1,661百万元,增长率分别为6.1%、10.4%、1.4%、6.6%、7.3% [1][2] - 2022-2026年ROE分别为24.1%、25.4%、24.7%、24.3%、23.9% [1] - 2022-2026年EPS分别为0.81、0.90、0.91、0.97、1.04元 [1] - 2022-2026年P/E分别为21.5、19.5、19.3、18.1、16.8倍 [1] - 2022-2026年P/B分别为5.2、5.0、4.8、4.5、4.1倍 [1]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营业收入9.97亿，同比增长11.19%[1] - 公司2024年Q1扣非净利润1.42亿，同比增长37.61%，盈利水平再提升[1] - 公司2024年目标收入达73亿，同比增长14%，展现发展信心[1] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.91元/1.0元/1.1元，同比增速分别为1.6%/9.1%/10.1%[1] - 公司2024年目标价为18.3元/股，维持“强推”评级[1] 财务数据 - 伟星新材2024年一季报显示，公司营业总收入预计将在2024年达到7317百万元，2025年和2026年分别为8059百万元和8837百万元[2] - 公司预计2024年净利润为1484百万元，2025年和2026年分别为1619百万元和1783百万元[2] - ROE预计在2024年为20.6%，2025年和2026年分别为21.6%和22.7%[2] - ROIC预计在2024年为24.1%，2025年和2026年分别为25.0%和26.1%[2] - 公司2024年的毛利率预计为42.6%，2025年和2026年分别为42.0%和41.9%[2] 其他信息 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数和标普500/纳斯达克指数[8] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[9] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[10] - 分析师声明内容包括对证券或发行人的观点和责任声明[11] - 免责声明指出报告仅供公司客户使用，不构成个人投资建议[12]

公司业绩 - 2024年第一季度，公司实现营业收入9.97亿元，同比增长11.19%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比下降11.56%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元，同比增长37.61% [2] 业务亮点 - 综合毛利率因原材料价格下降和零售业务占比提升而显著提高 [3] - 零售业务在严峻的市场环境中保持稳健增长 [3] - 海外市场特别是新加坡捷流的销售收入和经营质量均有明显提升 [3] 业务挑战 - 工程业务未实现正增长，与年初目标存在差距 [3] 市场策略 - 选择刘诗诗作为水生态代言人，以增加年轻消费群体对公司净水系统及采暖系统的品牌认知 [4] - 零售产品价格体系保持稳定 [4] 财务与运营 - 一季度存货规模提升主要因浙江可瑞和广州合信方园等公司并表 [5] - 海外业务一季度表现良好，营业收入和毛利率提升明显 [6] - 销售费用上升主要因并表和市场拓展力度加大，全年销售费用可能持续增加 [6] - 浙江可瑞应收账款因业务模式和工期较长而账期拉长，但总体良性 [6] - 工程业务将坚持“稳中求进，风险控制第一”的原则，积极挖掘市场机会 [6] - 扣非净利润数据调整根据中国证监会2023年12月22日发布的公告，对部分项目归属非经常性损益重新界定 [6] 市场展望 - 零售市场需求延续上年四季度情况，总体变化不大 [7] - 公司将不再新增对东鹏合立的投资额度，待目前已投项目结束后择机退出 [8]