证券代码：002372 证券简称：伟星新材 公告编号：2024-026 浙江伟星新型建材股份有限公司 2024年半年度报告 2024 年 8 月 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 公司负责人金红阳先生、主管会计工作负责人陈安门先生及会计机构负责 人王卫芳女士声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 除下列董事外，其他董事亲自出席了审议本次半年报的董事会会议 未亲自出席董事姓名 未亲自出席董事职务 未亲自出席会议原因 被委托人姓名 冯济府 董事 因工作出差在外 谭梅 1 公司可能面临宏观环境变化及经济景气度下降、行业竞争加剧、新业务拓 展、原材料价格波动等带来的风险，具体参见本报告"第三节 管理层讨论与分 析"之"十、公司面临的风险和应对措施"的相关内容，敬请投资者查阅并注 意投资风险。 根据 2023 年度股东大会授权、董事会审议通过的 2024 年中期现金分红方 案为：以公司现有总股本剔除回购股份 20,170,000 ...

公司投资评级 - 报告给予伟星新材"增持"评级，这是首次覆盖评级[序号][8] 报告的核心观点 - 伟星新材作为零售PPR管道头部企业，具有高溢价，且公司通过同心圆战略拓宽品类，提升客单值，同时通过系统集成+服务打造全屋水系统，展现出稳健的发展基因和广阔的成长空间[序号][8][9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 伟星新材的收盘价为13.87元，一年内最高/最低价为21.49元/12.78元，市净率为3.9，息率为5.77%，流通A股市值为204.01亿元[序号][3] 基础数据 - 伟星新材的每股净资产为3.58元，资产负债率为18.16%，总股本/流通A股为15.92亿/14.71亿[序号][4] 股价与大盘对比走势 - 伟星新材的股价在过去一年内与沪深300指数相比，显示出一定的波动性[序号][5] 投资要点 - 伟星新材具有稳健发展的基因，高ROE和高收现比，业绩实现稳健增长，实施了三次股权激励并均成功兑现，长期坚持高比例分红[序号][8] - 伟星新材作为零售PPR管道头部企业，具有高溢价，PPR管道产品的市占率为8%，单价高于国内其他知名品牌[序号][9] - 高溢价的来源包括品牌、渠道和服务，公司重视品牌建设，以零售为主并保持扁平的经销渠道，首创星管家服务解决行业痛点[序号][10] - 同心圆战略拓宽品类，提升客单值，净水、防水等同心圆产品与主业PPR管道在销售渠道、服务、产品研发等方面具有协同性[序号][11] - 系统集成+服务打造全屋水系统，通过收购新加坡捷流公司和浙江可瑞来持续补全系统集成能力，未来系统集成将涵盖排水、新风、空调、地暖等多个家居领域[序号][12] 投资分析意见 - 预计2024-2026年营业收入分别达到69.3/75.2/83.7亿元，归母净利润分别实现14.4/16.0/18.4亿元，首次覆盖，给予公司"增持"评级[序号][13] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为63.78亿元，归母净利润为14.32亿元，预计2024-2026年营业总收入和归母净利润将分别增长8.7%/8.4%/11.3%和0.7%/11.2%/15.0%[序号][14] 投资评级与估值 - 伟星新材的PE估值分别为15.4、15.3、13.8倍，首次覆盖，给予公司"增持"评级[序号][19]

市场需求情况 - 目前各业务板块的市场需求仍然比较疲弱[1] - 房地产相关政策的出台确实带来了一些积极的信号,但具体落地和执行起效仍需要一定的时间[2] - 公司产品的定价总体执行成本加成的原则,除了部分产品价格因原材料价格大幅下降有所下调外,今年零售业务大部分产品的价格体系基本保持稳定[2] 以旧换新需求驱动 - 以旧换新的需求驱动主要来自于消费者对家居美好生活的追求,希望家居环境更环保、更安全、更舒适、更省心[2] - 这属于改善型需求,需要有一整套流程来促进以旧换新需求真正落地[2] 业务调整情况 - 针对净水业务,公司今年重点就组织变革、产品创新、渠道赋能等方面进行了优化和完善[2] - 目前公司防水业务总体较为良好,从第一季度来看,其营收增速高于公司整体增速,但上半年其发展也受到了宏观环境以及市场竞争加剧等多方面的不利影响[2] - 目前,从全国市场来看,公司零售业务还是以新房业务为主[2] - 二手房交易会带来部分需求,主要与二手房的房龄以及业主的装修意愿有较大相关,部分业主购买二手房后,会选择重装或改装,从而带来管道及相关产品需求[2] 海外业务布局 - 目前公司海外业务的销售占比相对较小,处于国际化前期布局阶段[2]

公司零售业务需求分析 - 公司零售业务需求主要来自毛坯新房和存量房的装修,房屋竣工量下降意味着新房供给减少,但存量房供给仍在提升,整体市场空间依然很大[5] - 装修需求与经济景气度关联度更大[5] 公司市政工程业务客户结构 - 公司市政工程业务主要集中在市政供水、燃气、热力等领域,相应客户主要为自来水公司、燃气公司、热力公司等[5] 公司产品价格体系 - 公司产品定价执行成本加成原则,除部分产品因原材料价格下降有所下调外,今年零售业务大部分产品价格基本保持稳定[6] - 一般100平方米房屋使用公司PPR管材管件大概需要1000-2000元[4] 公司零售业务销售渠道变化 - 公司零售业务主要销售通道为家装公司、工长(项目经理)、业主自购,一二线城市家装公司占比更高,其他区域仍以水电工工长和业主自购为主[5] 公司"星管家"服务覆盖情况 - 公司"星管家"服务已覆盖全国绝大部分县级市场[7] 公司应对低迷市场需求的举措 - 提高市占率,通过渠道建设和完善不断提升市场占有率[8] - 扩大产品品类,加大同心圆业务拓展力度,提升户均额[8] - 加快商业模式升级,提升核心竞争力,推动公司持续稳健发展[8] 公司防水业务服务情况 - 公司防水业务基本以"产品+服务"模式推行,也逐步得到市场认可[9] 公司销售费用预计 - 目前市场竞争加剧,公司会进一步加大市场开拓和业务转型力度,全年销售费用总额可能会增加[10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 品牌形象建设 - 通过具象化的品牌形象,能更好地传递品牌愿景、与消费者建立情感联系 [2] - 伟星推出虚拟品牌官"大象威森",突出公司专注、进取的品牌定位 [1][3] 营销策略 - 公司持续加大品牌营销投入,从社交媒体、小区推广、广告、代言人等多角度加码营销 [3] - 2024年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人,2024年7月官宣虚拟品牌官"大象威森" [3] 行业发展趋势 - 房地产市场进入新阶段,二手房装修市场占比更高,一线及新一线城市二手房装修市场规模较大 [4] - 公司凭借历史品牌沉淀和重点区域布局,有望在二手房高线城市楼市交易市场受益 [4] 财务表现 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.5、15.9、17.8亿元,现价对应PE为16、14、13倍 [4] - 公司具有高质量发展和高盈利能力,是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种 [4] 风险提示 - 未提及 [无]

市场需求和价格调整 - 目前各业务板块的市场需求仍然比较疲弱[1] - 公司产品的定价总体执行成本加成的原则,除了部分产品价格因原材料价格大幅下降有所下调外,今年零售业务大部分产品的价格体系基本保持稳定[1] - 工程业务随行就市,按单定价[1] 行业竞争格局 - 近年来,行业竞争愈发激烈,小企业尤其是以工程为主的小企业,生存困难甚至逐步被淘汰,目前主要是品牌企业之间的竞争,行业集中度有所提升[1] 公司工作重心 - 在当前低迷的经济环境下,公司的工作重心更加聚焦,通过聚焦重点业务、重点产品、重点客户,保证自身的经营质量和现金流,同时进一步夯实内功、加快业务转型,从而持续增强核心竞争优势[1] 零售市场策略 - 面对低迷的市场环境,公司零售业务主要从三个方面努力:一是提市占率,通过渠道的建设和完善不断提升市场占有率;二是扩品类,加大同心圆业务拓展力度,提升户均额;三是加快商业模式升级,进一步提升核心竞争力,推动公司持续稳健发展[1] 净水业务发展 - 公司一方面重点就组织变革、产品创新、渠道赋能等方面进行了优化和完善,另一方面聘请刘诗诗担任水生态代言人,希望扩大公司净水产品在年轻消费群体的知名度[1] 防水业务发展 - 目前公司防水业务总体较为正常,从第一季度来看,其增速高于公司整体增速,但其发展也受到了宏观环境以及市场竞争等多方面的不利影响[1] 销售费用预计 - 目前公司仍处于开拓市场和业务转型的关键时期,会持续加大对市场和渠道的投入,全年来看,公司销售费用的总额可能会增加[1] 中期分红及未来规划 - 公司已经披露2024年中期分红规划及实施条件,三个前提条件满足后,方可进行中期现金分红[1] - 未来,公司依然会遵循章程、未来三年股东回报规划等规定,综合考虑多种因素后提出当年的利润分配方案[1] 资本开支情况 - 预计公司2024年的资本开支在3个亿左右,主要用于生产基地的扩建、设备的新增与智能化改造、新业务的产能增加等[1]

市场需求和行业竞争格局 - 塑料管道行业需求仍然比较低迷,市场疲弱 [2] - 行业竞争日趋加剧,小企业生存困难,行业集中度持续提升 [3] - 二手房交易会带来部分管道及相关产品需求 [3] 公司经营情况 - 公司第二季度经营情况总体正常,具体情况请关注公司半年度报告 [4] - 公司渠道库存比较正常 [4] - 相对工程,公司零售业务的稳定性更强,今年零售业务占比可能略有上升 [5] 政策影响和定价策略 - 国家房地产相关政策带来积极信号,但具体落实到业务层面仍需时间 [6] - 公司产品定价执行成本加成原则,在原材料价格波动不大时,零售价格体系会保持稳定 [8] 公司发展策略 - 零售业务:提升市占率、扩大品类、升级商业模式 [9] - 工程业务:开发优质客户和项目、转型商业模式、拓展新领域 [9] - 防水业务增速高于公司整体,但受宏观环境和市场竞争影响 [10] - 净水业务重点在组织变革、产品创新和渠道赋能方面进行优化和完善 [11]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 1) 销量拖累整体营收,原材料成本回落带动管材主业毛利提升 [6] 2) 收入下滑小幅拖累费用率,高分红充分回报投资者,股息率具备配置吸引力 [7] 3) 优先实现估值重塑,具备稀缺性,配置价值凸显 [8] 报告内容总结 财务表现 - 2023年公司实现营业收入63.78亿元,同比下降8.27%,实现归母净利润14.32亿元,同比上升10.40% [5] - 2023年一季度,公司实现营业收入9.97亿元,同比上升11.19%,归母净利润1.54亿元,同比下降11.56% [5] - 管材业务营收均存在不同程度下滑,主要由于地产景气变化拉低市场需求,以及原材料成本下降传导至产品单价下降 [6] - 2023年管材主业毛利率为46.3%,同比上升,主要系原材料成本下行带动毛利提升 [6] - 2023年公司期间费用率为19.83%,同比上升,主要系营收下滑导致 [7] 股东回报 - 公司分红比例提至历史新高,2023年拟每10股派发现金红利8元,分红比例为87.79%,股息率为5.17% [7] 估值分析 - 当前公司市值的隐含永续增长率约为6.18%,考虑公司长期稳健增长性,当前配置价值凸显,是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业 [8] - 维持2024-2026年归母净利润预测分别为14.79、17.14、19.35亿元,对应EPS为0.93、1.08、1.22元,目前股价对应24-26年PE分别为17、14、13倍 [9] 风险提示 - 存量市场开拓低于预期,工程业务开拓低于预期,新业务拓展低于预期 [9]

1. 公司概况：家装塑管龙头韧性十足，高ROE高分红财务指标亮眼 - 伟星新材为我国塑料管道民营龙头,主营PPR管、PE管、PVC管等产品,在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度[6][7] - 公司自1999年成立以来,经历了多次发展历程,先后推出伟星管业、伟星地暖、伟星水暖等三大品牌,并在2012年首创"星管家"服务模式,为消费者提供增值服务[7] - 公司实施扁平化经销商管理模式,提升对市场需求的反应速度,并对经销商实施多层次激励措施,持续进行经销网点铺设和渠道下沉,业务版图全国扩张[10][11] - 公司整体经营战略稳健,过去十年地产行业发展呈现较大波动,但公司归母净利润和扣非归母净利润均实现同比正向增长,经营韧性突出[11][12] 2. 公司亮点：品牌+渠道+服务构筑护城河，"同心圆"助力长期发展 - 公司产品质量保障性强,经销商渠道丰富,叠加"星管家"服务体系,为公司构筑深厚护城河,充分受益家装管材消费化、品质化趋势[28][29] - 公司经销模式较为扁平化,能够更好地贴近终端消费者,提升定价能力,获取较高毛利率水平[31][32] - 公司持续推进渠道拓展,一方面横向跨区域拓展,另一方面纵向渠道下沉,提升零售市占率[33][34] - 公司2016年提出"同心圆"战略,积极拓展防水、净水等新业务,与原有零售渠道及星管家服务模式形成协同,营收规模快速增长[36][37] 3. 行业端：地产政策宽松助力销售回暖，二手房助力零售需求释放 - 自去年下半年起,我国购房政策总体延续宽松基调,包括全面放开住房限购、优化个人住房贷款首付款比例、下调个人住房贷款利率等,有望助力地产销售数据回暖[45][46][47] - 我国房地产市场正由前期快速增长的新建房阶段逐步转化为新建和存量房并行发展的时期,二手房交易占比显著提升,存量房屋翻新和二手房重装将成为家装管材行业新的需求增长点[51][52] - 城中村改造和老旧小区改造等新型城镇化建设,涉及工程端管材需求的释放,为公司工程业务带来新的增长机遇[54][56] 4. 投资建议和盈利预测：C端塑管龙头多元布局，高ROE高分红投资价值凸显 - 公司作为C端塑管龙头,品牌+渠道+服务优势突出,零售业务经营韧性强,同时防水、净水等新业务成长迅速,有望持续实现稳健增长[60][61][62][65] - 公司整体毛利率维持在40%以上,ROE多年保持在25%以上的高位水平,经营现金流表现优异,长期实施高分红,投资价值凸显[19][20][23][24] - 预计公司2024-2026年营收分别为73.16亿元、79.53亿元和85.22亿元,归母净利润分别为14.57亿元、15.64亿元和16.91亿元,给予"买入-A"评级,6个月目标价为20.02元[66]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 商业模式和品牌优势 - 公司商业模式和品牌溢价长期保持优势，股东回报始终领跑行业 [1] - 公司零售优势有望持续保持，工程业务或逐步修复增速 [1] 盈利能力分析 - 2024Q1公司毛利率同比增加4.3个百分点，是扣非增速明显的最主要贡献 [1] - 成本端主要原材料价格下滑，公司定价机制稳定，结构优化有利于盈利能力 [1] 股东回报 - 公司分红比例长期领先行业，2023年计划现金分红12.57亿元，分红率高达88% [1] - 公司高现金回报可持续性较强，2023年首次公告提出中期现金分红的可能性 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司EPS预测分别为0.92元、0.99元、1.12元 [2] - 2024年公司整体零售增速预期为5%-10%，工程业务或逐步修复增速 [1] - 2024年公司毛利率预计为42.0%，EBIT利润率预计为24.0% [3] - 公司2024年市盈率为17.77倍，市净率为4.49倍 [3]