市场变化与政策影响 - 公司总体市场需求呈现逐季下降趋势，目前仍较疲弱 [4] - 近期多项利好政策的出台提升了宏观经济信心，但企业业务层面仍需时间落实 [4] 行业竞争与供给端出清 - 塑料管道行业竞争激烈，中小型企业逐步被淘汰，行业集中度提升 [4] 零售业务与价格策略 - 市场竞争加剧，消费需求减弱，但消费者对产品品质和性价比的要求提高，价格竞争对盈利形成压力 [4] - 零售业务价格体系总体保持稳定，局部市场和部分产品根据市场情况调整价格策略 [7] 销售通路与合作伙伴 - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工等，一二线城市家装公司占比持续提升 [4][9] - 公司与家装公司保持"合作共赢"理念，家装公司是重要合作伙伴 [9] 未来规划与激励机制 - 公司关于2025年的具体业务发展规划和目标还在制定过程中 [12] - 股权激励计划将根据公司发展需要综合考虑实施 [8]

公司资本开支与市场需求 - 公司近几年的资本开支每年约为2-3亿元，主要用于生产基地扩建、设备新增与智能化改造 [2] - 第四季度市场需求未见明显改善，仍较为疲弱 [2] 零售业务与销售通路 - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工等、业主自购，其中一二线城市家装公司占比持续提升 [2] - 零售业务需求主要来自毛坯新房和存量房的装修，存量房供给逐年提升，市场空间较大 [4] 产品价格与经营目标 - 产品定价总体执行成本加成原则，零售业务核心产品价格基本保持稳定，局部市场及部分产品根据竞争状况调整价格策略 [2] - 工程业务产品价格随行就市，按单定价 [2] - 公司明年的经营目标及具体业务发展规划尚在讨论中，后续将在2024年度报告中披露 [2] 股权激励与分红政策 - 股权激励为公司长效激励机制之一，具体实施将根据公司发展需要并综合多方面因素而定 [6] - 公司分红政策总体稳定，未来将继续遵循《公司章程》《公司未来三年股东回报规划》等规定，综合考虑多种因素后制订利润分配方案 [7]

市场需求与应对策略 - 目前市场需求疲弱，未见明显改善 [1] - 公司零售业务应对策略包括完善渠道、扩品类、加快商业模式升级 [1] - 工程业务通过开发优质客户、商业模式转型、新领域拓展等方式强化竞争优势 [1] 产品与服务 - 公司产品直接涉及国补品类较少，部分净水产品有参与 [1] - 公司首创“星管家”服务，提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、管路走向图拍摄、产品知识讲解等服务 [2] - 零售产品价格体系基本稳定，局部市场及部分产品根据竞争状况调整价格策略 [3] 市场展望与目标 - 对明年市场走势判断不明朗，市场需求仍不容乐观 [4] - 公司将继续坚持稳中求进的经营方针，具体目标及业务规划将在2024年度报告中披露 [4]

市场需求与业务表现 - 公司第四季度市场需求疲弱 [1] - 第三季度毛利率下降主要由于销售规模下降和并购公司毛利率较低 [1] - 零售业务销售通道变化：一二线城市家装公司占比提升，其他区域以工长和业主自购为主 [1] - 防水业务稳步推进，净水业务商业模式仍在调整 [3] 战略与整合 - 收购浙江可瑞旨在完善隐蔽工程系统，推动商业模式转型升级 [3] - 公司与浙江可瑞在企业文化、团队、业务等方面融合正常推进 [3] - 股权激励计划将根据公司发展需要综合考虑 [6] 费用与成本控制 - 销售费用将持续投入规划内必要项目，严格控制其他费用 [1] - 零售业务价格体系基本稳定，局部市场和部分产品根据竞争状况调整 [3] - 资本开支主要用于生产基地扩建、设备新增与智能化改造，每年约2-3亿元 [8] 行业与市场环境 - 塑料管道行业竞争激烈，中小型企业生存困难 [3] - 行业未来将向绿色环保、科技创新、高附加值方向发展 [7] - 老旧小区改造对公司影响较小，公司将继续关注跟进 [3] 分红与激励政策 - 分红政策总体稳定，将遵循公司章程和股东回报规划 [3] - 股权激励为长效机制，具体实施将综合多方面因素 [6] 零售业务策略 - 零售业务努力方向：完善渠道建设、扩品类、加快商业模式升级 [3] - 公司与家装公司为重要合作伙伴，将持续提供具有竞争力的产品和服务 [5]

市场环境与业务策略 - 当前市场环境较差，市场需求萎缩，公司零售业务主要从三个方向努力：完善渠道建设、扩品类、加快商业模式升级 [1] - 公司第三季度毛利率下降的主要原因包括销售规模下降和并购业务毛利率较低 [1] - 新房和二次装修在零售业务中的占比因区域而异，一、二线城市二次装修占比相对较高 [1] 销售与市场 - 11月以来市场需求仍然疲弱 [2] - 零售端销售通路变化趋势：一二线城市以家装公司为主，占比持续提升，其他区域以工长和业主自购为主 [2] - 公司海外业务稳步推进，目前处于前期布局阶段 [2] 政策与经济影响 - 近期政策对宏观经济基本面和信心有提升，但具体落实到企业业务层面仍需时间 [2] - 公司零售产品多为耐用消费品，刚性需求受影响不大，改善性需求受经济景气度下行和消费信心不足影响被抑制 [2] 费用控制与激励计划 - 2025年公司将加大市场拓展力度，同时完善费用管控，努力将费用率控制在合理水平 [2] - 新一期股权激励计划暂未讨论，具体实施将根据公司发展需要综合多方面因素而定 [2] 海外业务与合作 - 新加坡捷流业务融合较好，经营质量明显提升，已逐步步入正轨 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内需求整体承压，零售端房屋竣工面积累计同比下降，公司多举措应对，工程端需求较弱公司强化竞争优势。随着公司费用管控加强和销售规模提升，期间费用率有望逐步下降。公司具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备，未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展[1]。 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为1,592.04百万股，流通股本为1,470.86百万股，市价为14.75元，市值为23,482.56百万元，流通市值为21,695.16百万元[1]。 盈利预测 - 2024 - 2026年盈利预测为10.7、12.0、13.4亿元（原21.9、19.6、15.5亿元），主要考虑到终端需求整体承压，调降零售、工程管道销量假设[1]。 财务指标 - 2023 - 2026年营业收入分别为6,378、6,638、7,350、8,337百万元，增长率分别为 - 8%、4%、11%、13%；归母净利润分别为1,432、1,071、1,196、1,338百万元，增长率分别为10%、 - 25%、12%、12%；每股收益分别为0.90、0.67、0.75、0.84元；每股现金流量分别为0.86、1.15、0.66、1.14元；净资产收益率分别为25%、16%、16%、16%；P/E分别为16.4、21.9、19.6、17.6；P/B分别为4.2、3.7、3.2、2.8[1]。 - 2023 - 2026年毛利率分别为44.3%、41.7%、41.0%、40.5%；净利率分别为22.9%、16.5%、16.6%、16.4%；ROE分别为24.9%、16.4%、16.1%、15.8%；ROIC偿债能力分别为30.7%、19.0%、18.1%、17.7%；资产负债率分别为21.2%、24.3%、24.9%、25.7%；债务权益比分别为1.5%、3.6%、5.6%、7.1%；流动比率分别为3.5、3.1、3.0、3.1；速动比率分别为2.8、2.6、2.5、2.6；总资产周转率分别为0.9、0.8、0.7、0.7；应收账款周转天数分别为28、29、26、24；应付账款周转天数分别为47、77、103、103；存货周转天数分别为97、90、94、94；每股指标（元）中每股收益分别为0.90、0.67、0.75、0.84，每股经营现金流分别为0.86、1.15、0.66、1.14，每股净资产分别为3.51、3.99、4.54、5.18；估值比率中P/E分别为16、22、20、18，P/B分别为4、4、3、3[2]。

报告公司投资评级 - 伟星新材的投资评级为"买入-A"，维持评级，12个月目标价为17元[5] 报告的核心观点 - 伟星新材作为我国零售高端管材龙头，期内深耕零售主业，逆势攻坚提升市占率，营收实现稳健增长。同时，公司加快拓展"同心圆"产业链，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。建筑工程业务方面，公司着力开发优质客户，优选项目，并不断加快非房业务拓展；市政工程聚焦重点客户，深耕市场需求。此外，公司还稳步推进国际化业务，并实现快速增长[4][7] 根据相关目录分别进行总结 营收与净利润 - 2024年前三季度，伟星新材实现营收37.73亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润6.24亿元，同比下降28.64%；实现扣非归母净利润6.12亿元，同比下降13.80%。Q3单季度实现营收14.30亿元，同比下降5.24%；实现归母净利润2.84亿元，同比下降25.27%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比下降26.23%[1][2] 毛利率与费用率 - 前三季度，公司销售毛利率为42.49%，同比下降1.43个百分点；Q3销售毛利率为43.11%，环比提升0.53个百分点，同比下降4.90个百分点。前三季度，公司期间费用率为22.50%，同比增加2.68个百分点，其中销售费用率同比增加2.51个百分点，管理费用率基本持平，财务费用率同比增加0.28个百分点，研发费用率同比下降0.13个百分点[3] 经营性现金流 - 前三季度，公司经营性现金流净额为8.12亿元，同比增长1.12%；Q3单季度经营性现金流净流入5.21亿元，同比增长31.17%[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年，伟星新材的营业收入分别为68.04亿元、74.27亿元和80.23亿元，同比分别增长6.67%、9.15%和8.02%；归母净利润分别为12.16亿元、13.56亿元和14.91亿元，同比分别下降15.08%、增长11.50%和9.90%[7]

公司三季报亮点 - 销售收入具有一定韧性，优于行业整体发展水平[1] - 盈利能力保持相对稳定，体现较强竞争力[1] - 现金流保持良好，应收账款未增加[1] 业务结构 - 零售业务和工程业务销售收入占比约为68%:32%[1] - 新房装修业务仍为主要市场，但二手房装修占比逐步提升[3] 费用管控 - 销售费用增长主要系品牌宣传、服务投入加大以及并表影响[2] - 未来将进一步完善费用管控，努力将费用率控制在合理水平[2] 资本开支 - 近年资本开支基本为每年2-3亿元，主要用于生产基地扩建和设备升级[2] 分红政策 - 公司分红政策总体稳定，未来将继续遵循相关规定[2] 价格策略 - 零售业务核心产品价格较为稳定，工程业务则随行就市[2] 市场需求 - 目前各项业务市场需求仍较疲弱[2] - 政策利好有望带来积极影响，但需要一定时间落实[3] 并购计划 - 公司坚持围绕主业精选并购目标，注重战略协同[2]

公司三季报亮点 - 销售收入具有一定韧性，优于行业整体发展水平[2] - 盈利能力保持相对稳定，体现较强竞争力[2] - 现金流保持良好，应收账款未增加[2] 公司存在的不足 - 销售收入与年初目标差距较大[2] - 同心圆业务拓展和商业模式升级推进速度不够快[2] 市场需求展望 - 预计第四季度市场需求仍然疲弱[2] 零售业务情况 - 新房装修业务仍占主导地位，但二手房装修占比逐步提升[3] 销售费用情况 - 销售费用增长主要系品牌宣传投入加大、服务端投入增多以及并表影响[3] - 未来将进一步完善费用管控，努力将费用率控制在合理水平[3] 毛利率下降原因 - 销售规模下降导致规模效应减弱[3] - 并购浙江可瑞等业务毛利率低于公司原有业务[3] - 产品结构调整，高毛利产品占比下降[3] 防水和净水业务展望 - 防水业务推进正常，净水业务仍在调整优化中[3] 价格体系调整 - 零售业务核心产品价格基本稳定，工程业务随行就市[3] 浙江可瑞并购情况 - 希望依托可瑞完善隐蔽工程系统构建，加快商业模式转型[3] - 与可瑞在企业文化、团队、业务等方面融合正在推进[3] 政策影响 - 相信利好政策会给市场带来积极影响，但具体落实需要时间[3] 隐蔽工程优势 - 产品品类齐全，一站式采购节约成本[4] - 方便一体化解决客户问题，避免责任推诿[4] - 管理更高效，流程更顺畅[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 季度收入承压,零售业务表现相对稳健 - 行业需求压力在三季度有所增加,公司Q3营收同比下滑5.24% [2] - 预计以零售为主的PPR业务表现相对稳健,而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入压力有所增加 [2] - 收购的浙江可瑞公司对公司前三季度的收入端有并表影响 [2] 毛利率维持稳健,销售费用率有所提高 - 2024Q1-Q3销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%,同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct,三季度毛利率同比下降较多,预计受到整体行业价格竞争压力的影响 [3] - 预计零售PPR管道毛利率相对平稳,PVC产品毛利率影响较大 [3] - 2024Q3公司管理费用和研发费用保持平稳,销售费用率较上年提高了2%,增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多 [3] 经营性现金流保持良好 - 公司2024前三季度经营活动产生的现金流量净额8.12亿元,同比略有改善,Q3经营性现金流净流入5.2亿元,同比增加31% [3] - 公司在需求和盈利有所承压下,继续保持了高质量经营状态 [3] 盈利预测下调,维持"买入"评级 - 我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为11.07/12.81/14.41亿元(前值为13.51/15.22/17.12亿元) [4] - 10月31日收盘价对应PE分别为21X/19X/16X,考虑到公司经营质量较优,维持"买入"评级 [4]