报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内需求整体承压，零售端房屋竣工面积累计同比下降，公司多举措应对，工程端需求较弱公司强化竞争优势。随着公司费用管控加强和销售规模提升，期间费用率有望逐步下降。公司具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备，未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展[1]。 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为1,592.04百万股，流通股本为1,470.86百万股，市价为14.75元，市值为23,482.56百万元，流通市值为21,695.16百万元[1]。 盈利预测 - 2024 - 2026年盈利预测为10.7、12.0、13.4亿元（原21.9、19.6、15.5亿元），主要考虑到终端需求整体承压，调降零售、工程管道销量假设[1]。 财务指标 - 2023 - 2026年营业收入分别为6,378、6,638、7,350、8,337百万元，增长率分别为 - 8%、4%、11%、13%；归母净利润分别为1,432、1,071、1,196、1,338百万元，增长率分别为10%、 - 25%、12%、12%；每股收益分别为0.90、0.67、0.75、0.84元；每股现金流量分别为0.86、1.15、0.66、1.14元；净资产收益率分别为25%、16%、16%、16%；P/E分别为16.4、21.9、19.6、17.6；P/B分别为4.2、3.7、3.2、2.8[1]。 - 2023 - 2026年毛利率分别为44.3%、41.7%、41.0%、40.5%；净利率分别为22.9%、16.5%、16.6%、16.4%；ROE分别为24.9%、16.4%、16.1%、15.8%；ROIC偿债能力分别为30.7%、19.0%、18.1%、17.7%；资产负债率分别为21.2%、24.3%、24.9%、25.7%；债务权益比分别为1.5%、3.6%、5.6%、7.1%；流动比率分别为3.5、3.1、3.0、3.1；速动比率分别为2.8、2.6、2.5、2.6；总资产周转率分别为0.9、0.8、0.7、0.7；应收账款周转天数分别为28、29、26、24；应付账款周转天数分别为47、77、103、103；存货周转天数分别为97、90、94、94；每股指标（元）中每股收益分别为0.90、0.67、0.75、0.84，每股经营现金流分别为0.86、1.15、0.66、1.14，每股净资产分别为3.51、3.99、4.54、5.18；估值比率中P/E分别为16、22、20、18，P/B分别为4、4、3、3[2]。

2024 年 11月 03 日 伟星新材(002372. SZ) 营业收入仍具韧性，盈利承压业绩 滑，Q3毛利率和现金流改善 目事件:公司发布 2024年三季报，前三季度，实现营收 37. 73 亿 元, yoy+0.71%; 实现归母净利润 6.24 亿元, yoy-28.64%; 实现 扣非归母净利润 6.12 亿元，yoy-13.80%。2024Q3 公司实现营收 14.30 亿元,yoy-5.24%;实现归母净利润 2.84 亿元,yoy-25.27%; 实现扣非归母净利润 2.72 亿元，yoy-26.23%。 目营收实现正向增长,业绩有所承压。2024年前三季皮,公司实 现营收 37.73 亿元（yoy+0.71%）,其中 Q1、Q2、Q3 各季度公司营 收增速分别为 11. 19%、0. 41%和-5. 24%，或由于行业需求影响，公 司营收增速逐季承压。前三季度,实现归母净利润 6.24亿元（- 28.64%),归母业绩增速低于营收增速或主要系毛利率下降/费用 率增加/投资收益减少所致,期内公司投资收益为-0.02 亿元(去 年同期为 1.40 亿元),若扣除非经常损益影响,公司扣非归母净 利 ...

公司三季报亮点 - 销售收入具有一定韧性，优于行业整体发展水平[1] - 盈利能力保持相对稳定，体现较强竞争力[1] - 现金流保持良好，应收账款未增加[1] 业务结构 - 零售业务和工程业务销售收入占比约为68%:32%[1] - 新房装修业务仍为主要市场，但二手房装修占比逐步提升[3] 费用管控 - 销售费用增长主要系品牌宣传、服务投入加大以及并表影响[2] - 未来将进一步完善费用管控，努力将费用率控制在合理水平[2] 资本开支 - 近年资本开支基本为每年2-3亿元，主要用于生产基地扩建和设备升级[2] 分红政策 - 公司分红政策总体稳定，未来将继续遵循相关规定[2] 价格策略 - 零售业务核心产品价格较为稳定，工程业务则随行就市[2] 市场需求 - 目前各项业务市场需求仍较疲弱[2] - 政策利好有望带来积极影响，但需要一定时间落实[3] 并购计划 - 公司坚持围绕主业精选并购目标，注重战略协同[2]

公司三季报亮点 - 销售收入具有一定韧性，优于行业整体发展水平[2] - 盈利能力保持相对稳定，体现较强竞争力[2] - 现金流保持良好，应收账款未增加[2] 公司存在的不足 - 销售收入与年初目标差距较大[2] - 同心圆业务拓展和商业模式升级推进速度不够快[2] 市场需求展望 - 预计第四季度市场需求仍然疲弱[2] 零售业务情况 - 新房装修业务仍占主导地位，但二手房装修占比逐步提升[3] 销售费用情况 - 销售费用增长主要系品牌宣传投入加大、服务端投入增多以及并表影响[3] - 未来将进一步完善费用管控，努力将费用率控制在合理水平[3] 毛利率下降原因 - 销售规模下降导致规模效应减弱[3] - 并购浙江可瑞等业务毛利率低于公司原有业务[3] - 产品结构调整，高毛利产品占比下降[3] 防水和净水业务展望 - 防水业务推进正常，净水业务仍在调整优化中[3] 价格体系调整 - 零售业务核心产品价格基本稳定，工程业务随行就市[3] 浙江可瑞并购情况 - 希望依托可瑞完善隐蔽工程系统构建，加快商业模式转型[3] - 与可瑞在企业文化、团队、业务等方面融合正在推进[3] 政策影响 - 相信利好政策会给市场带来积极影响，但具体落实需要时间[3] 隐蔽工程优势 - 产品品类齐全，一站式采购节约成本[4] - 方便一体化解决客户问题，避免责任推诿[4] - 管理更高效，流程更顺畅[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 季度收入承压,零售业务表现相对稳健 - 行业需求压力在三季度有所增加,公司Q3营收同比下滑5.24% [2] - 预计以零售为主的PPR业务表现相对稳健,而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入压力有所增加 [2] - 收购的浙江可瑞公司对公司前三季度的收入端有并表影响 [2] 毛利率维持稳健,销售费用率有所提高 - 2024Q1-Q3销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%,同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct,三季度毛利率同比下降较多,预计受到整体行业价格竞争压力的影响 [3] - 预计零售PPR管道毛利率相对平稳,PVC产品毛利率影响较大 [3] - 2024Q3公司管理费用和研发费用保持平稳,销售费用率较上年提高了2%,增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多 [3] 经营性现金流保持良好 - 公司2024前三季度经营活动产生的现金流量净额8.12亿元,同比略有改善,Q3经营性现金流净流入5.2亿元,同比增加31% [3] - 公司在需求和盈利有所承压下,继续保持了高质量经营状态 [3] 盈利预测下调,维持"买入"评级 - 我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为11.07/12.81/14.41亿元(前值为13.51/15.22/17.12亿元) [4] - 10月31日收盘价对应PE分别为21X/19X/16X,考虑到公司经营质量较优,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 单季度业绩同比下滑幅度有所收窄,但净利润下行压力依然大于收入端 [1] - 毛利率有所下行,但三季度业绩及毛利率环比改善主要系装修市场有所回暖 [1] - 少数股东损益同比减少,主要系浙江可瑞楼宇科技有限公司及广州市合信方园工业设备有限公司亏损 [1] - 销售费用率大幅上行主要系公司加大市场宣传力度以及扩张店铺所致 [3] - 公司期末现金及现金等价物余额大幅下降,主要系本期派发现金红利增加 [3] - 随着政策面对房地产市场"止跌回稳",后续房地产或经历两阶段修复,装修建材基本面有望改善 [3] - 当前公司仍有配置价值,维持"增持"评级 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入37.73亿元,同比增长0.71%;归母净利润6.24亿元,同比下降28.64% [3] - 2024年前三季度,公司期间费用率为22.50%,同比上升2.67个百分点,其中销售费用率大幅上行 [3] - 2024年前三季度,公司期末现金及现金等价物余额为13.42亿元,同比大幅下降50.82% [3] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为14.79、17.14、19.36亿元,对应EPS为0.93、1.08、1.22元 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持伟星新材的"增持"评级[5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司前三季度实现营收37.73亿元,同比微增0.71%;实现归母净利润6.24亿元,同比下降28.64%[1] - 单季度来看,Q3公司收入14.3亿元,同比下降5.24%;归母净利润2.84亿元,同比下降25.27%[1] - 公司Q3综合毛利率43.11%,同比减少4.9个百分点,环比略增0.53个百分点,主要系公司坚守高端品牌定位,零售业务核心产品的价格体系基本保持稳定[2] - 公司Q3期间费用率为19.71%,同比增加2.62个百分点,环比减少4.71个百分点,主要与公司加大市场营销支出及浙江可瑞并表有关[2] - 公司单三季度经营性现金流量净额5.21亿元,同环比分别增长31.17%、11.35%,净利润现金含量1.8,现金流长期表现优秀[2] 行业及公司展望 - 市场需求疲弱,但随着地产端利好政策逐步落实到位,公司基本面有望出现边际改善[1] - 公司零售管道市占率稳步提升,同心圆及舒适家业务尽管短期存在一定波动,但业务模式逐渐优化完善,经营质量有望长期稳健向好[3] - 公司现金流优异,高分红政策长期延续,系建材板块里的优质白马[3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.2亿、11.6亿、13亿,对应PE分别为24倍、21倍、19倍[3][4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 公司业绩表现 1) 2024年前三季度,公司实现营收37.73亿元,同比增长0.71%;归母净利6.24亿元,同比下降28.64%,扣非归母净利6.12亿元,同比下降13.80%。[1] 2) 2024年第三季度,公司实现营收14.30亿元,同比下降5.24%;归母净利2.84亿元,同比下降25.27%,扣非净利2.72亿元,同比下降26.23%。[1] 3) 2024年前三季度,公司毛利率为42.49%,同比下降1.43个百分点;净利率为16.80%,同比下降7.02个百分点。2024年第三季度,公司毛利率为43.11%,同比下降4.89个百分点,环比上升0.54个百分点;净利率为20.23%,同比下降5.54个百分点,环比上升6.31个百分点。[1] 费用率提升 1) 2024年前三季度,公司期间费用率合计22.50%,同比上升2.68个百分点,其中销售费用率同比上升2.51个百分点。[2] 2) 公司持续投入营销,在市场低点加速开拓,2024年4月官宣刘诗诗成为公司水生态代言人,2024年7月官宣虚拟品牌官"大象威森"。[2] 现金流表现稳定 1) 2024年第三季度末,公司应收账款及票据5.85亿元,同比增长30.14%,较年初增长6.05%。[3] 2) 2024年前三季度,公司收现比为1.11,2021-2023年同期分别为1.15/1.08/1.12。[3] 3) 2024年第三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为5.21亿元,同比、环比均有提升。[3] 投资建议 1) 公司在逆势下维持高质量发展,是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种。[3] 2) 公司持续深耕零售、投入营销,推进"同心圆""大系统"战略,客单值、品牌力加速提升。[3] 3) 预测公司2024-2026年归母净利为10.5、11.6、12.9亿元,现价对应PE为23、21、19倍,维持"推荐"评级。[4]

报告公司投资评级 公司投资评级为"买入(维持)"[1] 报告的核心观点 1. 收入保持增长,盈利能力承压 [1] - 2024年前三季度,公司实现营业收入37.73亿元,同比增长0.71%;实现归母净利6.24亿元,同比下滑13.80% [1] - 三季度单季来看,营业收入同比下滑,环比增长;归母净利同比下滑25.27%,环比增长52.50%;毛利率同比下滑4.9个百分点 [1] 2. 积极推进"同心圆"及国际化战略,寻求业绩增长新途径 [1] - 公司加速推进"同心圆"战略,积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展 [1] - 公司聚焦重点区域市场开拓,着力打造海外专业团队,并围绕"一带一路"加强业务拓展 [1] - 公司泰国工业园立足泰国市场,并不断拓展周边市场,积极打造辐射东南亚的国际化制造基地与人才培育基地 [1] - 公司新加坡捷流公司通过持续的业务、团队、文化等融合,优化业务结构,强化项目管理,经营质量逐步提升 [1] 3. 盈利预测及投资评级 [1][2] - 下调公司2024-2026年营业收入及归母净利润预测 [1] - 当前股价对应PE分别为22.3、19.0、16.0倍,参考2024年可比公司平均估值39.4倍PE,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司是地产后周期零售塑料管道品牌企业,具备品牌、服务、渠道的优势 [5] - 在市场需求下滑的背景下,公司单季度营收下滑幅度相对较小,体现出了品牌优势与零售渠道带来的收入端韧性 [5] - 公司单三季度净利率显著环比改善,主因管理费用率与销售费用率下降较多 [5] - 公司从"同心圆"业务扩张到"系统集成",从"产品+服务"向"系统集成+服务"扩张,有望通过业务规模扩充带来的客单值提升对冲市场需求的压力 [5] 公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,考虑公司在零售管材领域的品牌、服务与渠道优势,以及公司潜在的"系统集成+服务"成长性 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别预计为65.7/71.3/79.5亿元,同比增长3.0%/8.5%/11.6% [6] - 2024-2026年归母净利润分别预计为12.7/14.2/16.5亿元,同比-11.5%/+11.8%/+16.3% [6] - 2024-2026年每股收益分别为0.80/0.89/1.03元 [6] - 2024-2026年毛利率分别为43.9%/44.2%/45.1% [6] - 2024-2026年ROE分别为22.2%/23.2%/24.8% [6]