公司简介 - 公司构筑"富安娜"、"馨而乐"、"维莎"、"酷奇智"四大品牌,横跨大众-高端、成人-儿童,产品主打独特花型设计和新材料运用 [1][24][25][26] - 公司秉承匠心美学、拓展业务边界,从"艺术家纺"到"全屋艺术美家配置" [24][25][26][27][28] - 公司持续夯实供应链内功,通过布局全国化生产物流基地、迭代管理系统,实现门店提质、管理提效 [24][25][26][27][28][29][33][34] 业绩表现 - 2023年以来业绩逐季修复,2024年有望扩大优势市场 [46][47] - 被芯增长提速,门店表现坚韧,南方外埠高效扩张 [48][49][50] - 毛利率遥遥领先,线上、低毛利市场有望释放盈利能力 [57][58] - 营销投放稳健增长,管理效能优于同行 [58][59][60][61][62] - 存货逐年改善,高股息回馈股东 [63][64][65][66] 行业分析 - 家纺市场规模平稳向上,短期景气度回升 [71][72][73] - 刚需向可选切换,单身群体部分抵消结婚下行负向影响 [74][75][76] - 集齐时尚、舒适和功能,三位一体促产品升级 [77][78][79] - 棉价直接影响下游盈利 [80] - 社交电商成为增长新高地,门店运营难度较大 [81][82] 竞争力 - 扎根艺术家纺,设计创新为核 [93][94][95][96][97][98] - 直营强管控,华东和华中修复较好 [101][102][103][104][105][106][109] - 全国化布局稳扩张,数智化渗透提人效 [115][116][117][118][119][120] 盈利预测与投资建议 - 店效修复和拓店提速构成中长期成长驱动力 [123] - 线上深化一盘货定价,线下毛利率有望小幅上升 [124] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.22/6.77/7.27亿元,同比增速为8.76%/8.75%/7.40%,首次覆盖给予"买入"评级 [125] 风险提示 - 结婚和销售住宅下滑 [132] - 消费需求疲软 [133] - 原材料波动 [134]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 稳健运营的家纺龙头，高盈利&分红水平 - 富安娜是艺术家纺家居的领先企业，定位高端家纺品牌 [9] - 公司股权架构稳定，管理团队行业内深耕多年 [13][14][15][16][17][18][19][20][21] - 公司多年保持高盈利水平，分红率基本维持在80%以上 [32][33][34][35] 行业需求升级，线上线下格局优化 - 家纺行业市场规模基本稳定在3200-3400亿元 [36][37] - 消费者对家纺需求升级，换新频率和高品质产品占比提升 [37][38] - 行业格局分散，线上线下格局加速优化 [39][40][41][42] 强直营能力，产品风格突出 - 公司产品设计由创始人亲自把控，研发费用投入较高 [46][47][48] - 公司盈利能力优于同行，渠道经营质量优 [50][51][52][53][54][55] 风险提示 - 消费需求偏弱风险 [59] - 加盟商库存压力风险 [59] - 公司渠道拓展不顺畅风险 [59] - 电商渠道盈利能力不及预期风险 [59] - 盈利预测假设不成立或不及预期 [60][61][62]

投资评级 - 报告对富安娜（002327）的投资评级为“买入”，维持评级[1] 核心观点 - 公司艺术家纺产品具备差异化竞争优势，持续优化门店运营，电商以利润为考核重点，保持稳健成长节奏与较高分红水平[3] 基本数据 - 24Q1收入6.5亿，同比增长5.2%，归母净利1.2亿，同比增长10.2%；23年收入30.3亿，同比减少1.6%，归母净利润5.7亿，同比增长7.0%[1] - 23年公司现金分红金额为5.4亿，占归母净利95%，保持较高分红比例[1] - A股总股本为836.77百万股，流通A股股本为486.80百万股，A股总市值为9,271.46百万元，流通A股市值为5,393.69百万元[1] 收入构成 - 23年公司套件收入12亿（占总收入比例39%），同减0.8%；被芯收入12亿（占总40%），同增1.4%；枕芯类收入2亿（占总7%），同减4%；其他品类收入3.9亿，同减11%[1] - 23年线下直营收入7亿（占总24%），同减1%；线下加盟收入8亿（占总27%），同减0.4%；电商收入12亿（占总40%），同减5%；团购收入1.6亿（占总5%），同增19%[1] 财务指标 - 24Q1毛利率54.2%同减0.1pct，净利率18.8%同增0.9pct；23年毛利率55.6%同增2.5pct，其中直营渠道毛利率70.1%同增3.6pct，加盟毛利率56.2%同增3.6pct，电商毛利率48%同增1.7pct[1] - 24Q1公司期间费率同增0.8pct，主要系销售费率同增1.2pct；23年期间费率同增0.2pct，其中销售费率同增0.5pct，管理费率同减0.3pct，财务费率同减0.1pct[1] 门店运营 - 截至23年末，公司线下共1494家店（同比净增24家），其中直营门店484家（同比净增13家），直营单店年均收入149万同减3.8%；加盟商门店1010家（同比净增11家）[1] - 公司持续提升门店运营管理能力，投入信息化管理体系，搭建一体化企业管理应用平台，利用大数据、人工智能等提升全流程协同能力与运营效率[1] 电商运营 - 23年公司电商销售收入12亿，占总收入约40%，各平台中天猫销售占比25%、京东占39%、唯品会占14%，主要销售品牌退货率约11.9%[1] - 公司电商团队以利润为考核，持续提升基础运营能力及供应链反应速度，优化商品结构，拓展直播渠道，布局短视频获取更多流量，强化会员运营，搭建私域深度会员体系[2] 盈利预测 - 预计公司24-26年收入分别为32.4亿、35.2亿、37.5亿（24-25年前值分别为34.6亿、37.7亿），归母净利分别为6.3亿、7.0亿、7.5亿（维持24-25年预测），EPS分别为0.76元/股、0.84元/股、0.90元/股，对应PE分别为15x、13x、12x[3]

业绩总结 - 公司发布的23年报和24年一季报显示，营收和净利均符合预期，23年净利创历史新高，24Q1营收同比增长5.2%[1] - 公司拟在23年度进行现金分红，分红比例高达95%，每股派息0.65元，对应最新股价的股息率约6%[1] - 公司毛利率持续提升，23年毛利率达到55.6%，销售/管理/研发费用率均有所改善，归母净利率达到18.9%[2] 用户数据 - 公司全渠道发展策略有效，线上营收占比40%，线下直营店和加盟店毛利率均有提升，门店总数持续增长[3] 未来展望 - 公司TOC业务占比达64%，产品系列更新和创新，存货管理水平优于同行公司，存货周转天数持平[4] 新产品和新技术研发 - 公司属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[11] 市场扩张和并购 - 证券投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级，根据相对市场表现来定义[12] 其他新策略 - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业相对市场表现来定义[13]

财务数据 - 公司2023年营收为30.30亿元，同比下降1.62%[1] - 公司2023年股息率为5.93%，每10股派发现金红利6.5元[1] - 公司2023年毛利率为55.63%，同比增加2.53个百分点[2] - 公司2023年期间费用率为33.11%，同比增加0.16个百分点[2] - 公司2024Q1营收为6.52亿元，同比增长5.20%[3] - 公司2024Q1归母净利润为1.22亿元，同比增长10.24%[3] - 公司2024-2026年EPS预计分别为0.76元/股、0.82元/股、0.89元/股[3] - 公司2022A至2026E的营业收入、EBITDA、归母净利润、EPS等数据均有逐年增长的趋势[5] 未来展望 - 公司2026年预计经营活动现金流为838百万元，较2022年增长18.7%[6] - 公司净利润预计2026年达到745百万元，年均增长率为6.9%[6] - 公司资产总计预计2026年达到5,297百万元，年均增长率为3.1%[6] 其他 - 本报告的分析结论和研究观点完全反映了研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[14] - 报告提到研究人员的报酬标准取决于研究质量、客户评价和工作量等因素，部分来源于广发证券的投资银行类业务[16] - 广发证券强调本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，接收人有保密义务[17] - 报告指出投资涉及风险，过去的业绩不代表未来表现，内容并未考虑个别客户的具体投资目标和财务状况[18] - 广发证券声明报告内容仅供参考，信息来源可靠但不保证准确性和完整性，客户应独立判断并咨询专业意见[19]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入30.3亿，同比下滑1.6%，实现归母净利润5.7亿，同比增长7.02%[1] - 富安娜年报显示，毛利率持续提高，分别为53.1%、55.6%、55.6%、55.8%、56.0%[6] 用户数据 - 公司依托零售数据洞察及消费者需求分析，围绕“东方美学、“致敬经典”IP主题进行产品迭代，加快数字化、智能化转型[3] 未来展望 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.77、0.85和0.94元，目标价为14.97元，上调至“买入”评级[5] - 预测2026年每股收益将达到0.94元[6] 新产品和新技术研发 - 公司依托零售数据洞察及消费者需求分析，围绕“东方美学、“致敬经典”IP主题进行产品迭代，加快数字化、智能化转型[3] 市场扩张和并购 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.77、0.85和0.94元，目标价为14.97元，上调至“买入”评级[5] 其他新策略 - 公司投资评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[8] - 公司力求但不保证信息准确性和完整性，观点可能发生变化[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入30.30亿元，同比下滑1.62%[1] - 公司23年收入下滑而利润增长主要系毛利率提升2.53%[2] - 公司24Q1实现收入6.52亿元，同比增长5.20%[3] - 公司23年电商/加盟/直营收入同比分别为-5%、持平、-1%[4] - 公司24~26年EPS分别为0.76、0.85、0.93元[12] 毛利率和费用率 - 公司23年毛利率同比提升2.53%至55.63%[7] - 公司23年期间费用率同比略升0.16%至33.11%[8] 未来展望 - 公司24年将继续强化品牌形象，稳步扩充门店数量，提升内生店效[11] - 公司24年、25年PE分别为14倍、13倍，上调至“买入”评级[12] - 公司2026年预计净利润将增至775百万元[15] 风险提示 - 公司业绩稳健性更强，且兼具高分红属性，风险提示包括终端消费需求疲软、人工成本上涨、原材料价格波动等[13] 公司信息 - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[20]

业绩总结 - 公司2023年收入同比下滑至30.3亿元，但归母净利润同比增长至5.7亿元[1] - 公司2024年第一季度收入同比增长至6.5亿元，净利率同比提升至18.8%[2] - 公司2023年第四季度收入同比增长至11.0亿元，毛利率同比提升至57.4%[4] - 公司2024年第一季度归母净利润同比增长至1.2亿元，扣非归母净利润同比增长至1.1亿元[6] 用户数据 - 公司2023年主要渠道和核心品类毛利率提升明显，团购渠道与被芯品类引领增长[3] - 直营/加盟/电商/团购渠道在2024年一季度均实现正向收入增长[18] - 主要品类套件和被芯毛利率提升，被芯产品收入稳健增长[20] 未来展望 - 公司2024~2026年净利润预测分别为6.3/6.9/7.5亿元，同比增长10.6%/9.0%/8.6%[3] - 公司保持优于行业的业绩增长水平，上调合理估值区间至10.6~11.3元[23] 新产品和新技术研发 - 公司2023年业绩稳健增长，盈利能力持续提升，现金流表现出色[22] 市场扩张和并购 - 公司2023年ROE为15.0%，存货/应收账款/应付账款周转天数均维持在健康水平[4] 其他新策略 - 证券投资咨询业务是指机构提供证券投资分析、预测或建议等有偿咨询服务的活动[31] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的基本形式，包括对证券及相关产品的分析和投资评级意见[32] - 国信证券经济研究所位于深圳、上海和北京，提供证券研究报告服务[33]

公司基本信息 - 公司股票代码为002327，股票简称为富安娜[10] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入为3,079,590,756.83元，较上年下降1.62%；归属于上市公司股东的净利润为533,824,107.09元，较上年增长7.02%[11] - 公司2023年末总资产为4,672,944,485.71元，较上年末增长5.80%；归属于上市公司股东的净资产为3,768,817,896.79元，较上年末增长2.40%[11] - 公司在2023年第四季度实现营业收入达到1,104,929,716.13元，同比增长约69.1%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为225,837,388.58元，同比增长约107.4%[17] - 公司2023年非经常性损益项目合计金额为49,655,446.00元，较上一年略有下降[18] 行业发展趋势 - 中国家纺行业经历了规模化、品牌化、差异化的发展历程，市场已进入差异化阶段[22][23][24] - 中国纺织服装供应链的发展导致市场供给过剩，消费者更追求个性化和品质化产品[30] 公司发展战略 - 公司以研发和创新为长期战略，聚焦纺织家居、睡眠家居领域的商业价值和市场需求[25][26] - 公司强调产品设计创新和材料采购，通过建设多渠道营销网络提供高质量销售服务[40] - 公司的设计研发团队专注于产品设计和工艺开发，每季推出时尚原创设计产品[41] 财务管理与运营 - 公司通过信息化管理体系和数字化建设提升门店运营管理能力[54] - 公司持续优化供应链管理，对部分原材料进行战略储备，最大化降低成本波动风险[72] - 公司加快数字化、智能化转型，强化供应链管理，提高整体效率[68] 市场营销与销售 - 公司聚焦重点城市布局超级形象店，逐步发展多系列家居时尚用品[63] - 公司与国内头部电商平台建立长期战略合作关系，电商渠道持续提升基础运营能力，优化商品结构，提升供应链反应速度[83] - 公司依托零售数据洞察及消费者需求分析，深耕产品开发，持续提升产品竞争力，参与行业标准化[80] 资金运作与投资 - 公司募集资金总体使用情况显示公司于2009年募集资金78,000万元，扣除发行费用后净额为73,497.23万元，尚未使用的募集资金为36.29万元[122] - 公司2023年将龙华家纺基地综合楼项目节余募集资金2,420.82万元用于永久补充流动资金[124] - 公司已将龙华家纺生产基地二期建设项目、常熟富安娜公司家纺生产基地三期建设项目、国内市场连锁营销网络体系建设项目、龙华家纺基地综合楼项目的节余金额共计13,511.01万元从募集资金账户中转出[132] 公司治理结构 - 公司严格按照法律法规要求，完善公司治理结构，确保内部控制体系有效执行[154][155][156] - 公司董事会下设战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会，提高了决策科学性和有效性[157] - 公司持续推出股权激励计划，完善公司治理结构，实现对高级管理人员的长期激励与约束[160]

营业收入及利润 - 富安娜家居用品2024年第一季度营业收入为652,075,081.92元，同比增长5.20%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为122,373,670.62元，同比增长10.24%[3] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为73,479,837.34元，同比下降35.75%[3] - 投资活动产生的现金流量净额比上期减少316.26%，主要是本期收回投资所收到的现金减少[9] 资产负债 - 公司流动资产合计为2,921,453,000.52元，较上期略有下降[14] - 公司非流动资产合计为1,977,625,444.51元，较上期略有增加[15] - 公司资产总计为4,899,078,445.03元，较上期略有下降[15] - 公司流动负债合计为783,662,239.96元，较上期略有下降[15] - 公司非流动负债合计为133,893,073.32元，较上期略有下降[15] 其他收入及股东情况 - 其他收益比去年同期增长358.55%，主要是本期收到税收返还及政府补助增加[7] - 公司报告期末普通股股东总数为21,411，前十名股东中林国芳持股比例最高为39.79%[10] 销售渠道及现金支付 - 直营、加盟、电商、团购和其他渠道销售占比分别为23.87%、22.08%、43.17%、6.66%、4.23%[10] - 2024年第一季度投资支付的现金为750,000,000.00和1,285,000,000.00[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-123,713,922.04和-29,720,376.46[20] - 现金及现金等价物净增加额为-50,234,084.70和84,641,977.26[20]