投资评级 - 报告对富安娜（002327）的投资评级为“买入”，维持评级[1] 核心观点 - 公司艺术家纺产品具备差异化竞争优势，持续优化门店运营，电商以利润为考核重点，保持稳健成长节奏与较高分红水平[3] 基本数据 - 24Q1收入6.5亿，同比增长5.2%，归母净利1.2亿，同比增长10.2%；23年收入30.3亿，同比减少1.6%，归母净利润5.7亿，同比增长7.0%[1] - 23年公司现金分红金额为5.4亿，占归母净利95%，保持较高分红比例[1] - A股总股本为836.77百万股，流通A股股本为486.80百万股，A股总市值为9,271.46百万元，流通A股市值为5,393.69百万元[1] 收入构成 - 23年公司套件收入12亿（占总收入比例39%），同减0.8%；被芯收入12亿（占总40%），同增1.4%；枕芯类收入2亿（占总7%），同减4%；其他品类收入3.9亿，同减11%[1] - 23年线下直营收入7亿（占总24%），同减1%；线下加盟收入8亿（占总27%），同减0.4%；电商收入12亿（占总40%），同减5%；团购收入1.6亿（占总5%），同增19%[1] 财务指标 - 24Q1毛利率54.2%同减0.1pct，净利率18.8%同增0.9pct；23年毛利率55.6%同增2.5pct，其中直营渠道毛利率70.1%同增3.6pct，加盟毛利率56.2%同增3.6pct，电商毛利率48%同增1.7pct[1] - 24Q1公司期间费率同增0.8pct，主要系销售费率同增1.2pct；23年期间费率同增0.2pct，其中销售费率同增0.5pct，管理费率同减0.3pct，财务费率同减0.1pct[1] 门店运营 - 截至23年末，公司线下共1494家店（同比净增24家），其中直营门店484家（同比净增13家），直营单店年均收入149万同减3.8%；加盟商门店1010家（同比净增11家）[1] - 公司持续提升门店运营管理能力，投入信息化管理体系，搭建一体化企业管理应用平台，利用大数据、人工智能等提升全流程协同能力与运营效率[1] 电商运营 - 23年公司电商销售收入12亿，占总收入约40%，各平台中天猫销售占比25%、京东占39%、唯品会占14%，主要销售品牌退货率约11.9%[1] - 公司电商团队以利润为考核，持续提升基础运营能力及供应链反应速度，优化商品结构，拓展直播渠道，布局短视频获取更多流量，强化会员运营，搭建私域深度会员体系[2] 盈利预测 - 预计公司24-26年收入分别为32.4亿、35.2亿、37.5亿（24-25年前值分别为34.6亿、37.7亿），归母净利分别为6.3亿、7.0亿、7.5亿（维持24-25年预测），EPS分别为0.76元/股、0.84元/股、0.90元/股，对应PE分别为15x、13x、12x[3]