报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 稳健运营的家纺龙头，高盈利&分红水平 - 富安娜是艺术家纺家居的领先企业，定位高端家纺品牌 [9] - 公司股权架构稳定，管理团队行业内深耕多年 [13][14][15][16][17][18][19][20][21] - 公司多年保持高盈利水平，分红率基本维持在80%以上 [32][33][34][35] 行业需求升级，线上线下格局优化 - 家纺行业市场规模基本稳定在3200-3400亿元 [36][37] - 消费者对家纺需求升级，换新频率和高品质产品占比提升 [37][38] - 行业格局分散，线上线下格局加速优化 [39][40][41][42] 强直营能力，产品风格突出 - 公司产品设计由创始人亲自把控，研发费用投入较高 [46][47][48] - 公司盈利能力优于同行，渠道经营质量优 [50][51][52][53][54][55] 风险提示 - 消费需求偏弱风险 [59] - 加盟商库存压力风险 [59] - 公司渠道拓展不顺畅风险 [59] - 电商渠道盈利能力不及预期风险 [59] - 盈利预测假设不成立或不及预期 [60][61][62]